등록제도 개편에 대한 간략한 논의

'등록제 개혁'에 대해 많은 친구들이 들어보셨을 거라 믿습니다. 오늘은 '등록제 개혁'의 배경과 의의에 대해 말씀드리겠습니다.

먼저 등록제도란 무엇인가요?

주식시장에서 등록제도란 증권 발행을 신청한 사람이 증권 발행과 관련된 모든 정보와 자료를 공개해야 한다는 뜻입니다. 해당 문서는 검토를 위해 관할 기관에 제출됩니다. 해당 기관은 발급 신청자가 제공한 정보 및 자료가 정보 공개 의무를 이행했는지 여부만 검토할 책임이 있습니다. 등록제도 하에서 증권발행심사기관은 등록서류에 대한 정식심사만 할 뿐 실체적 판단은 하지 않는다.

증권 발행 등록의 목적은 투자 결정을 내리기 위해 증권의 필수 요구 사항을 판단하여 투자자에게 공식적인 정보를 제공하는 것입니다. 증권 등록은 투자자를 손실로부터 보호하는 역할을 할 수 없습니다. 공개방법이 적절한 경우 증권감독기관은 유가증권 발행의 가격 기타 조건이 불공정하거나 발행인이 제시하는 회사의 전망이 불합리하다는 이유로 등록을 거부해서는 안 된다. 즉, 증권발행인의 사업성격, 발행인의 재원, 발행인의 품질, 발전전망, 발행수량, 가격 등의 실체적 조건은 발행심사조건으로 활용되지 않으며, 가치판단도 이루어지지 않습니다.

어떤 사람들은 "등록 시스템 개혁"이 왜 그렇게 중요한가요? 물론 이 역시 자본시장의 확립 속성에서 시작된다.

자본 시장 설립과 관련하여 역동적이고 탄력적이며 건전한 발전을 보장하는 방법은 무엇입니까? 자원 배분에서 자본 시장의 결정적인 역할을 최대한 활용하는 방법은 무엇입니까? 중국의 경제 시스템 개혁을 되돌아보면 자원 배분을 위한 두 가지 주요 시장 메커니즘이 있습니다. 하나는 상품 시장의 개혁을 의미하는 요소 시장입니다. 1978년부터 1980년대 중반까지 우리나라는 점차적으로 가격관리제도를 개혁하여 생산요소시장의 형성이 기본적으로 이루어졌는데, 또 하나는 주식발행이 오랫동안 심사제도하에 있었기 때문이다. 완전히 자유화되지 않은 경우 자본시장 기능의 자원 배분과 실물경제에 봉사하는 자본시장의 기능이 아직 완전히 발휘되지 않았습니다.

2015년 주식시장의 급격한 상승과 하락이 주는 교훈

1992년 상하이증권거래소 설립 이후 우리나라 A주 시장은 많은 급격한 상승과 하락을 경험해 왔다. 폭포. 그 중 2015년 주식시장의 비정상적인 변동은 우리나라 자본시장과 경제의 원활한 운영을 위한 주요 시험대였습니다. 2015년 초 상하이종합지수는 3100포인트 박스 부근에서 등락했습니다. 이후 시장 강세 심리가 폭발하고 레버리지가 무질서하게 늘어나면서 상하이종합지수는 단 3개월(3월 12일~6월 12일) 만에 57포인트 상승해 2,000포인트 이상 상승했다. 주식시장이 6월 5일 ChiNext 지수를 정점으로 선두를 달리고 난 후, Shanghai Composite Index는 6월 15일(월)부터 4주간 급격한 하락세를 보이다가 한때 하락폭이 35에 도달했습니다. 레버리지 펀드(특히 OTC 할당)의 존재로 인해 주식 시장은 전례 없는 "도미노" 효과를 경험했습니다. 중앙은행이 시장을 이끌기 위해 '더블 컷' 정책을 도입했음에도 불구하고 시장은 여전히 ​​하락세를 선택했고, 며칠 연속 패닉 매도까지 발생했다.

첫째, 주식선물시장이 급락했다. 통계에 따르면 6월 12일부터 7월 8일까지 상하이종합지수는 32.11포인트 하락했고 같은 기간 선전증권거래소 구성지수는 39포인트 하락했다. 이는 50포인트 이상 하락해 전체 시장에서 약 1,390주를 차지했다. 주가지수 선물시장은 동시에 급락했으며, 2015년 6월 8일 주요 CSI 300 주가지수 선물 계약의 결제 가격은 7월 8일까지 35.21포인트 하락한 3,464포인트로 사상 최고치를 기록했습니다. 전철기.

둘째, 1,000주의 거래가 정지되고 1,000주 한도가 낮아져 현물시장 거래가 중단됐다. 2015년 6월 26일과 29일, 7월 2일, 3일, 7일, 15일, 27일, 8월 18일, 24일, 25일 등 10거래일 만에 1000개 이상의 주식이 한도 아래로 떨어졌다. 4거래일 동안 1,000주 제한이 적용됩니다. 이 중 6월 26일 한도액으로 마감한 주식수는 2021년에 이르러 당시 시장에서 거래 가능한 주식수의 87.1개를 차지했다.

상장회사의 많은 주주들이 초기에 출자금 조달을 하였기 때문에 주가가 청산선 이하로 떨어지는 것을 방지하기 위해 많은 상장회사들이 거래정지를 신청할 수 있는 다양한 사유를 찾기 시작하였고, 시장에서는 수천 개의 주식이 정지되는 현상을 목격했습니다.

셋째, 주가지수선물 공매도가 많아 시장 유동성이 고갈됐다. 통계에 따르면 2015년 상반기 CSI 300 주가지수선물 거래량은 243조 달러에 달해 그 해 중국 GDP의 3.4배에 달해 세계 최대 주가지수 선물계약이 됐다. 2015년 4월 16일 SSE 50 및 CSI 500 주가지수선물 출시 이후 거래량도 증가하고 있습니다. 그러나 주식시장이 급락세를 이어가면서 각종 주가지수선물계약의 투기적 성격이 커지고, 일방적인 공매도가 등장하면서 주가지수선물시장의 유동성도 말라붙게 됐다. 시장 심리가 계속해서 비관적이었던 이후, 주가지수 선물의 대량 매도 거래로 인해 선물 가격과 현물 가격 간의 큰 할인이 지속되었습니다. 7월 7일 주요 CSI 300 계약의 마감 베이시스(선물과 현물 가격의 차이)는 -6.01에 이르렀습니다. 7월 1일 주요 CSI 500 계약의 마감 기준은 -12.02에 도달했습니다. 상대적으로 안정적인 Shanghai Composite 50 본계약도 7월 8일 마감 기준이 -4.35였습니다. 8월 25일부터 시작된 2차 슬럼프에서 CSI 300 메인계약의 베이시스 스프레드는 더욱 확대되어 9월 2일 역사적 최저치인 -13.21에 도달했고, Shanghai Composite 50 메인계약은 -13.21의 역사적 최저치를 기록했습니다. 같은 날 11.75.

넷째, 고레버리지 장외자본배분의 집중강제청산이 이루어졌다. 6월 30일 중국증권협회 자료에 따르면, 장외 자본 배분 활동을 위해 HOMS 시스템을 통해 접근한 고객 자산의 총 규모는 약 5000억 달러에 이른다. 신탁산업협회 자료에 따르면 2015년 1분기말 증권투자(주식)신탁 규모는 약 7770억위안에서 2분기말에는 1조4100억위안으로 증가한 것으로 시장참가자들은 추정하고 있다. 우산신탁 규모는 약 7000억 위안이다. 수동배분, P2P 등 여타 장외자본배분 방식을 더해 주식시장의 이상변동 이전 장외자본배분 규모는 최소 2조~3조 위안에 달한 것으로 보수적으로 추산된다. . 장외자금배분 레버리지 비율은 일반적으로 1:4, 1:5, 심지어 1:10 정도로 높기 때문에 대출자금과 이자의 안전을 보장하기 위해 자본배분회사는 청산경고라인과 강제청산을 실시하고 있습니다. 다양한 레버리지 비율. 6월 중순~하순부터 시작된 지속적인 급락은 장외 포지션 강제청산의 연쇄반응을 촉발시켰으며, 청산은 점차 높은 레버리지에서 낮은 레버리지로 확산되어 거래량이 지속적으로 증가했습니다.

다섯째, 공공자금 환매 물결이 일고 일부 상품은 유동성 위험을 겪었다. 주식시장의 비정상적인 변동 이후 공공자금시장은 먼저 신규 펀드계좌 수가 급격하게 감소하고 증분자금이 급속히 고갈되는 모습을 보였습니다. 6월 마지막 주와 7월 첫 2주 동안 펀드 신규 개설 건수는 각각 62만건, 63만건, 43만건으로 전월 대비 각각 69건, 65건, 74건 감소했다. 둘째, 엄청난 규모의 환매가 있었습니다. 공적자금(주식혼합) 비중은 2015년 6월 3조 2,800억 주로 사상 최고치에 도달한 후 7월에는 전월 대비 감소한 2조 5,800억 주로 급격하게 감소했습니다. 같은 기간 공공자금(주식 혼합형) 순가치는 4조1000억 위안에서 3조 위안으로 전월 대비 26% 감소했다. 대규모 환매로 인해 일부 공적펀드 상품에 유동성 위험이 발생했습니다.

여섯째, 은행자산관리상품시장은 유동성위험에 직면해 있으며, 증권사의 현장금융업무 규모가 크게 축소되었으며, 극단적인 경우에는 고객신용불이행위험과 증권사의 유동성위험도 증가하였습니다. . 주가가 비정상적으로 오르기 전에 은행 재무관리는 주요 자산운용기관과 협력해 두 금융기관의 수익권 양도 및 환매, 신주 발행 참여, 아웃소싱 업무 등 다양한 방식을 통해 주식시장에 진출했다. 시장추정에 따르면 은행 자산관리자금의 현장금융과 장외금융으로 유입되는 총액은 약 1조 6천억 위안으로 추산되며, 이 중 시장금융 잔액은 1조 위안(포함)이다. 양방향 금융 0.8조 위안, 소득스왑 0.2조 위안), OTC 금융은 약 0.6조 위안이다. 또한 지분담보 프로젝트에 흡수된 은행재정관리자금 잔액은 0.5조 위안으로 자본배분은 아니지만 주가 하락기에는 위험도 더 크다.

일곱째, 국내외 관련 금융상품시장은 상관관계에 영향을 받는다. 증시 하락세가 지속되는 가운데 일부 공적자금은 환매에 대응해 상대적으로 유동성이 높은 국채와 정책금융채를 매도하기 시작했다.

2015년 7월 8일 오후 국채선물 가격은 급락했고, 현물채 수익률은 이날 35bp 상승해 18.3포인트 상승했다. 동시에 위안화 환율도 변동했다. 7월 8일 기준 미국 달러 대비 역내 위안화의 6개월 선도 호가 프리미엄은 880bp였으며, 선물환율은 현물환율보다 1.4낮았다. 일부 해외 금융상품 시장도 간접적인 영향을 받았다. 7월 8일 싱가포르에서 거래되는 홍콩 주가지수 선물 A50과 중국 관련 원자재 선물이 모두 급락했다. 2015년 7월 6일부터 8일까지 3일간 모든 주요 글로벌 지수가 하락하는 등 전 세계 주식시장이 영향을 받았습니다.

2015년 우리나라 주식시장의 비정상적인 등락세는 유동성 위기, 높은 장외금융 비중으로 인한 레버리지 위기, 그리고 프로그래밍 트레이딩으로 인해 발생했습니다. 그 중 초빈도매매는 주로 주식시장의 하락세를 악화시켰고, 결국 구조적 위기를 가져왔다. 우리나라 주식시장 구조에서 CSI 300의 전체 시장가치는 40조 위안에 육박하지만 주가수익비율은 상대적으로 낮은 편이다. 당시 보드주 규모는 20조 위안도 안 됐지만 주가수익률은 60~80배에 달했고, 높은 레버리지와 함께 대규모 청산 과정이 됐다.

2015년 주식시장의 비정상적인 변동은 우리나라 자본시장의 문제점을 반영한 것입니다. 자본시장 거버넌스 체계를 시급히 강화해야 할 것은 등록제도 개혁입니다.