Pre-IPO 는 거대한 함정이다.

이카이자본 창업자 겸 CEO < P > 는 지난해 4 분기부터 중국 투자권에서 가장 핫한 키워드가 됐다. 현재 시장에는 투자자, 투자자, Pre-IPO 투자자라는 두 가지 유형의 투자자가 있습니다. < P > 우리는 투자 기관의 최소 7 ~ 8% 가 Pre-IPO 프로젝트로 에너지를 전환했다고 추정합니다. 이들 기관에는 기존 Pre-IPO, 이후 IPO 중단으로 VC (벤처 투자) 또는 PE (사모 지분 투자) 로 개편된 인민폐 펀드, 일부 상장사와 대기업 그룹, 상업은행과 보험회사와 같은 금융기관, 심지어 전통적으로 조기 VC 와 장기 PE 투자에 초점을 맞춘 기관들도 일정 규모의 자금을 내놓거나 모금하기 시작했다. 투자자들은 지난해 같은 기간보다 Pre-IPO 프로젝트에 전체적으로 두 배 이상 많은 시간을 보냈다. 개별 기관은 심지어 다른 프로젝트까지 멈추고 Pre-IPO 만 한다.

Pre-IPO 투자자와 다른 투자자들의 관심은 전혀 다르고 스타일도 다르다. Pre-IPO 를 하는 기관은 고객 취득 비용, 고객 전환율, 고객 보유, 평효, 단량 등 기존 달러 펀드의 기본 사항에 관심이 없습니다.

Pre-IPO 투자자의' 삼판 도끼' 는 첫째, 회사의 작년 수입과 이윤은 얼마입니까? 올해 수입과 이윤은 얼마입니까? 앞으로 3 년 동안 어떤 성장 기대치를 줄 수 있을까요? 회사는 우선 이윤이 있고, 이윤이 없다는 것을 보장해야 한다. 둘째, 어떻게 도박을 통해 앞으로 회사의 정상적인 경영 위험을 감당하지 않도록 보장할 수 있습니까? 셋째, 얼마나 오래 IPO 를 완성할 수 없다면, 어떻게 환매하고, 어떤 수익률로 환매하고, 누가 환매 의무의 이행을 보장할 것인가? < P > 이 세 가지가 지분 투자를 채권 투자와 점점 더 닮게 한다. 이러한 Pre-IPO 투자는 단지 두 가지 점만 알면 된다: 하나는 주가수익률이다. 현재 A 주 IPO 발행 가격이 23 배에 달하는 정책' 천장' 은 투자자가 이를 최대한 활용해 진입할 때의 주가수익률을 2 배, 심지어 15 배 이내로 눌러 일정한 안전벨트를 마련하고 있다. 또 다른 하나는 회사가 IPO 신고에' 경상' 이 없는지 확인하는 것이다. 예를 들면 역사 연혁, 실제 통제인 변경 등의 문제가 없다.

Pre-IPO 투자는 점점 금 함유량이 없어지면서 기본적으로 2 이내의 곱셈으로 충분하다. 계산기조차 사용하지 않는 경우가 많다. 하지만 우리 모두 알고 있듯이, 금을 함유하지 않은 어떤 일도 직업으로서 오래 존재할 수 없다는 것을 알고 있습니다. 예전에 많은 빌딩의 엘리베이터가 승객이 층별로 누를 수 있도록 도와주는 사람이 있었던 것처럼 지금은 거의 볼 수 없습니다. (데이비드 아셀, Northern Exposure (미국 TV 드라마), 남녀명언) < P > 광고

IPO 는 물-배수로가 되어야 합니다. 기업이 일정 단계로 발전하여 사회 대중의 자금을 흡수할 수 있을 정도로 성숙하면 당연히 IPO 로 갈 것입니다. 하지만 현재의 Pre-IPO 투자열은 기업의 핵심 경쟁력을 IPO 가능 여부 자체로 변화시켰다. < P >' 은행계' 자금 입국

Pre-IPO 투자자의 핵심 경쟁력은 기업 기본면을 보고 기본면 분석을 하는 것이 아니라, < P > 인민폐 자금이 1 급 시장으로 유입되면서 모든 파동에 새로운 플레이어가 등장하는 것을 볼 수 있다. 이번 라운드는 돈이 많고 자본은 분명히 두 가지에 집중되어 있다. 하나는 은행이나 보험금, 특히 은행과 같은 금융기관이다. 둘째, 정부 지도 기금. 이 돈은 각종 형식을 통해 1 급 시장에 진입하는데, 그들의 위험 감당력이 상대적으로 제한되어 있고, 시장은 또 Pre-IPO 위험이 낮다고 착각하기 때문에, 많은 자금이 소위 Pre-IPO 투자 기회로 흘러가고 있다. < P > 상업은행은 현재 1 급 시장 배치에서 활발하게 활동하고 있으며, 해외 플랫폼을 통해 국내 1 급 시장 투자에 적극 참여할 뿐만 아니라 국내 은행 관리, 민간 은행 채널을 통해 1 급 시장 투자에 간접적으로 참여하고 있다. 금융기관이 1 급 시장에 참여하는 방법에는 여러 가지가 있고, 직접투자도 있고, 모펀드를 통한 간접 투자도 있다. 많은 인민폐 기금에는 일부 A 주 상장회사가 발기한 인수합병 펀드와 일부 투자연동 펀드가 포함되며, 모금과 관련된 작업도 은행과 손잡고 완성된다. 예를 들어, 상장 회사나 기업그룹이 1 억 위안의 인수합병 기금을 모금하기 위해 2 억 위안을 넣어 불량한 후, 은행은 구조화 상품을 통해 8 억 위안의 추가 모집을 할 수 있도록 도와준다. 이 과정에서 은행은 실제로 위험을 발기인에게 전가했다. < P > 일부 달러 펀드 투자자들도 위안화 펀드를 모아 Pre-IPO 투자를 하고 있는데, 이는 주로 모금에 도움이 되기 때문인 것 같다. 중국의 LP (유한파트너) 특히 민영LP 는 보편적으로 근시안적이어서 오늘 돈을 주고 3 년 후에 갚아야 할 것을 기다릴 수 없다. 이것은 초기 VC 시장은 말할 것도 없고 정상적인 PE 시장에서도 할 수 없다. 이로 인해 펀드가 일부 자금을 꺼내 Pre-IPO 프로젝트에 투자하게 되고, 탈퇴주기가 짧아 보일 수 있으며, 모금할 때 LP 의 주목을 받기 쉽다. < P > 는' 가짜 Pre-IPO' < P > 시장이 현재 A 주 IPO 가 수문을 열어 물을 방출하는 것으로 널리 인식되고 있으며, 전체 속도가 빨라지고 있다. 회사는 이윤만 있으면 어떤 업종, 순위, 핵심 경쟁력이 있든 상관없이 상장할 가능성이 있는 것 같다. 그래서 투자자들이 몰려오자, 벌떼처럼 Pre-IPO 의 외나무다리를 다시 메웠다. < P > 오늘의 Pre-IPO 열풍은 거대한 함정으로, 많은 인민폐 투자기관이 빠져들게 될 것이다. < P > IPO 가 문을 연 후 석방하는 속도가 빨라지고 있지만 뒤에서 줄지어 있는 회사도 빠르게 늘고 있다. 신삼판에 가려고 했던 많은 회사들이 가지 않고 직접 IPO 를 바꿨다. 즉, IPO 대기열이 앞으로 이동하는 속도는 빨라지지만 대기열 길이는 크게 변하지 않습니다. 예를 들어, 217 년 4 분기에 증권감독회에 신고하면 큰 사고가 나지 않습니다. IPO 는 218 년 말이나 219 년 초까지 기다려야 할 것 같습니다. < P > 사실, Pre-IPO 프로젝트도 투입에서 실제로 퇴출할 수 있는 시점까지 3 ~ 4 년이 걸릴 가능성이 높으며, 투자자가 생각하는 만큼 빠르지는 않다. (알버트 아인슈타인, Northern Exposure (미국 TV 드라마), 성공명언) 동시에, 몇몇 위험점들은 투자자들에 의해 간과되는 경우가 많다. 첫째, 이러한 Pre-IPO 는' 가짜 Pre-IPO' 일 가능성이 높으며, IPO 이전에 1 ~ 2 라운드의 자금 수요가 있을 수 있으므로 오늘날 소위 Pre-IPO 는 pre-IPO, 심지어 Pre Pre-IPO 일 가능성이 높습니다 기관은 뒤의 경로가 얼마나 오래 걸리는지, 얼마나 걸리는지, 중간에 얼마나 많은 일이 일어날지, 규제 기관의 관련 정책이 언제든지 조정될지 알지 못한다. < P > 둘째, 많은 Pre-IPO 투자자들은 회사의 질이 어떻든 IPO 만 있으면' 잉어 점프용문' 을 할 수 있다는 전통적인 사고방식을 가지고 있다. 이것은 희망찬 환상이며, 결국 차가운 현실에 의해 완전히 깨질 가능성이 높다. 미래에는 전체 A 주의 평가 수준이 떨어질 뿐만 아니라 일류 회사와 이류 회사 간의 주가수익률 격차는 하늘과 땅 차이가 있을 것이며 양극화는 더욱 심각해질 것이다. 예를 들어, 영화 산업을 예로 들자면, 과거에는 시장이 중천에 이르렀을 때, 업계에서 화이, 빛, 화서와 같은 제 1 방진회사의 주가수익률은 8-9 배에 달할 수 있었고, 그 중 일부는 그렇게 유명하지 않고, 특색도 없고, 핵심 경쟁력이 있는 제 2 진영회사의 주가율도 5-6 배, 2 배가 될 수 있었다. (윌리엄 셰익스피어, Northern Exposure (미국 TV 드라마), 영화명언) 하지만 미래에는 영화업계' 헤드회사' 의 주가수익률이 3 ~ 4 배로 떨어질 가능성이 높으며, 제 2 방진회사의 평가액은 1 ~ 15 배로 떨어질 가능성이 높다. 이것은 무엇을 의미할까요? 양자의 평가차가 3 ~ 4% 에서 3 ~ 4 배로 바뀌었다는 뜻입니다. < P > 따라서 Pre-IPO 투자에도 회사 기본면 분석이 중요하다. 향후 IPO 이후 투자 회사가 3-4 배 PE 방진에 진입할지 아니면 1-15 배 PE 방진에 진입할지 결정할 수밖에 없기 때문이다. Pre-IPO 투자자로서 모든 장부가 옳을지도 모른다. 모든 도박 조항은 자신을 잘 보호한다. 유일한 도박은 당신이 투자한 회사가 결국 우수한 일선 회사인지 아니면 평범한 2 선 회사인지, 이 회사가 상장된 후 시장 흑자율이 4 배가 아닌 1 배가 될 수 있다. 가장 중요한 가설은 터무니없을 수 있다. < P > 셋째, Pre-IPO 투자자는 이윤에 따라 2 이내의 곱셈을 할 뿐, 투자자는 숫자만 볼 수 있기 때문에 회사는' 독으로 독을 공격할 수 있다': 원래 3 배, 기관은 15 배, 나의 진짜 이윤은 3 만원이었는데, 지금은 내 마음속의 가치 기대치를 달성하기 위해 이윤을 6 만원으로 바꿀 수 있는 방법을 강구할 수밖에 없다. 어차피 마지막 양쪽은 모두 총계정 원장으로, 안고 있는 것처럼 무거워, 평가는 순수한 디지털 게임으로 변했다. 원래 IPO 품질을 갖추지 못한 일부 회사들이 갑자기 우현이 돌진하는 투자자를 보고 마침내 기회가 왔다. 그래서 앞으로 진짜 IPO 가 될 수 있을지는 신경쓰지 말고 먼저 투자자를 불러들여 올가미에 집어넣고 다시 이야기하자. (윌리엄 셰익스피어, 윈스턴, 자신감명언) < P > 일단 IPO 가 되면 Pre-IPO 단계의 모든 환매 의무가 자동으로 취소되고, 이후 주가수익률이 4 배인지 1 배인지 시장에만 맡길 수 있어 아무도 이를 보증할 수 없다. 또 회사나 대주주가 환매 약속을 하더라도 IPO 가 성공하지 못한 상황에서 환매 약속을 이행할 수 있는 회사와 대주주는 몇 명입니까? < P > 미래 Pre-IPO 이 길은 분명 닭털일 것이다. 재무조작뿐만 아니라 대량의 위약도 포함된다.

A 주 IPO 탈퇴가 유일한 출구인 것은 아니지만

IPO 가 개방되는 방향은 좋지만, 2 급 시장 투자자들이 좋고 나쁨을 가려낼 수 있는 능력을 충분히 확립하기 전까지는 IPO 를 줄을 서 있는 회사 어룡이 뒤섞여 투자자들이 각별히 신중해야 한다. < P > 는 현재 재미있는 현상이 있다. 2 급 시장에서 경험이 있는 공모기금도 현재 1 급 시장에 적극 투자하고 있다. 2 급 시장을 여러 해 동안 해 동안 해오고, 위험의식이 있고, 위험을 감당하는 범주를 알고 있지만 오히려 잘 하고 있다. 1 급 시장 투자에 주력했던 펀드들은 2 급 시장 투자 경험이 부족해 IPO 만 있으면 만사대길이라고 생각하는 것은 큰 오판이다. < P > 기존 VC 탈퇴는 주로 IPO 와 인수를 통해 이뤄지지만, 위안화 투자시장에서는 일부 이성적인 투자기관이 IPO 퇴출을 뒷전으로 선택할 수 있다. 예를 들어, 그 앞에는 인수 퇴출과 후속 융자 퇴출이 있을 수 있다. 위안화 투자자들은 노주를 사는 것에 별로 신경을 쓰지 않기 때문이다. IPO 만 보고 퇴출한다면, 반드시 후기 프로젝트를 봐야 한다. < P > 투자자는 Pre-IPO 가 들어가도 IPO 까지 1 년 반이 걸릴 수 있으며, 그 다음 주식은 1 년 더 잠겨야 하며, 이르면 2 년 반에서 3 년 정도 걸릴 수 있습니다. 3 ~ 4 년은 비교적 정상적인 퇴출 시간이며, 주기는 결코 짧지 않다. < P > 증권감독회에 신고하기 전에 회사는 보통 노주를 판다. 일단 신고하면 노주는 더 이상 움직일 수 없기 때문이다. 창업자는 IPO 이후 3 년 동안 잠겨 있기 때문에 신고 전에 현금화의 일부를 고려하는 경우가 많다. < P > Pre-IPO 열풍으로 1 급 시장에서 노주를 판매하는 것이 현재 매우 유행하고 있다. 전통적인 VC, PE 는 회사의 미래 비즈니스 모델과 발전 공간을 봐야 하며, 일반적으로 노주를 사고 싶지 않다. 노주를 사는 것은 신구주주들 사이에서 돈이 흐르는 것을 의미하기 때문이다. 인수한 것은 노주주에게' 접의복' 을 만들어 노주주들이 현금으로 돈을 벌어 회사 발전에 사용할 수 없게 하는 것과 같다. 하지만 현재 일부 회사, 특히 비교적 더운 회사들은 Pre-IPO 에서 노주를 대량으로 판매하고 있다. < P > 국내 규제 구조 하에서는 일단 IPO 프로세스에 들어가면 모두 동주 동권이기 때문에, 노주를 사서 신주를 사는 것은 권리면에서 크게 다르지 않지만, 새로 들어온 사람들은 가격차이만 계산하기 때문에 가격에 특히 신경을 쓴다. 노주는 일반적으로 할인을 할 수 있는데, 대부분 8 ~ 1% 할인되어 Pre-IPO 기관에 매우 매력적이다.

IPO 가 개방됨에 따라 케이스 리소스의 가치는 전반적으로 하락세를 보이고 있습니다. 차용 상장, 특히 인수합병이라는 위장 차용 행위에 대해 규제의 잣대가 갈수록 엄격해질 것이다. (윌리엄 셰익스피어, 인수, 인수, 인수, 인수, 인수, 인수, 인수, 인수) 회사는 현재 껍데기를 사려는 의지도 크게 떨어지고 있다. 왜냐하면 스스로 줄을 서서 상장하는 것이 낫기 때문에, 이렇게 하면 껍데기회사를 값어치가 없게 만들 수 있기 때문이다. (윌리엄 셰익스피어, 오셀로, 희망명언) < P > 결국 많은 회사들이 IPO 길에 막혀 올라갈 수 없다는 것을 알게 될 것이다. 그때 올라간다고 해서 반드시 증권감독회가 허락하지 않는 것은 아니다. 아마 2 급 시장에서 아무도 사고 싶어하지 않을 것이다. 주식을 팔 능력이 있어야 한다. 그렇지 않으면 어떻게 IPO 를 할 수 있을까? < P > 이 시점에서 쉘 회사는 다시 인기를 얻을 가능성이 높습니다. 하지만 더 주목할 만한 것은, 현재 소위 Pre-IPO 라는 회사들이 실제로 줄을 서서 IPO 를 완성한다면, 그 중 몇 곳이 미래에 새로운 껍데기 회사가 될 수 있을까 하는 것이다. (알버트 아인슈타인, Northern Exposure (미국 TV 드라마), 성공명언) < P > 신경제회사는 항구주 < P > 가 A 주가 수익성에 대한 엄격한 요구로 상장대열에 먼저 진출한 것은' 노운동 에너지' 회사들일 가능성이 높다. 인터넷에도 개별 이윤이 있지만, 일부 이윤이 있는 인터넷 회사들은 아직 다른 A 주 IPO 조건을 충족하지 못할 수도 있다. < P > 올해 미국 주식도 상장기간이 있어 상반기 과학기술 회사의 IPO 시장이 눈에 띄게 가속화된 것은 미국의 전체 대형 자본시장 환경과 관련이 있다. 미국 자본시장은 재작년과 지난해 신흥시장 성장이 둔화되고 신흥시장에 대한 우려가 컸기 때문에 많은 돈이 미국 본토로 돌아갔다. < P > 하지만 지금도 많은 중국 회사들이 미국에 가고 싶지 않다. 그들은 자신의 이야기가 미국에 와서 말하기가 쉽지 않다고 생각한다. 이 회사들은 A 주 외에 왕왕 항주를 보고 있다. < P > 홍콩은 지난해와 재작년에' 닭갈비' 를 비교하는 IPO 시장으로 간주되었지만 올해는 많은 사람들이 홍콩을 보기 시작했다. 최근 미투가 출시된 이후 가격이 급등하고 있다. 시장은 A 주에 많은 불확실성이 있다고 생각하는데, 회사는 미국 주식에 가면 종종' 포기' 가 되고, 동시에 많은 상업 모델은 천성적으로 미국에 가기에 적합하지 않으며, 미국 시장도 이해할 수 없다. 게다가 홍콩 시장이 따뜻해지기 시작했기 때문에 홍콩도 진지하게 고려할 만한 대안이라고 생각한다. < P > 소비재 회사는 이전에 홍콩 시장에서 비교적 성숙했다. 인터넷은 예전에 텐센트밖에 없었는데, 지금은 미도가 있다. 아리영화업과 같은 엔터테인먼트 업계의 회사들은 중국 홍콩이 점점 더 많은 내지의 신경제회사가 고려하는 방향이 될 수 있다. < P > 물론 일부 사업은 A 주에만 있을 수 있습니다. 예를 들어, 현재 큰 데이터를 가지고 있는 많은 기업들은 데이터 보안 문제를 다루며 기본적으로 국내 아키텍처로만 경내에서 발전할 수 있습니다. 또한 전반적인 평가 수준에서 볼 때, 앞으로 상당히 긴 기간 동안 진정한 일류 회사는 A 주가 미국과 항구주보다 더 유리할 것이다.