이자율을 인하하면 안 되나요?

중앙은행은 3월 15일부터 2000억 위안 규모의 중기대출대출(MLF) 금리를 시장 예상보다 낮은 2.85로 변함없이 유지했다. 중앙은행은 지난 21일 LPR 금리를 발표해 기존 1년 LPR을 3.7, 5년 이상 LPR을 4.6으로 유지했다. 금리 인하에 대한 기대감은 또 실망스러웠다

MLF와 LPR의 의사결정 메커니즘에는 문제가 있지만 LPR은 그대로 유지될 가능성이 높다

하지만 금리를 불변으로 유지하려는 이러한 지속적인 조치는 연초를 전후한 여러 회의의 온건하고 자유주의적인 기조와 여전히 뚜렷한 대조를 이룹니다.

금융계 사람들을 만든 이유는 무엇입니까? 2022년이 정책의 해가 될 것이라고 일반적으로 기대하고 있는 단체들에게, 결론은 정책이 평화를 보장하는 분위기가 이제 다소 황량하고 예측할 수 없다는 것입니까?

3월 15일 파동은 이날 첫 2개월간 경제지표 발표에 따른 것이다. 시장의 일부 흥분된 분석가들은 통계가 기만적이라는 이론을 홍보하기 위해 일부 공개 계정을 팔로우하기도 합니다. 주식시장은 처음에는 상승했다가 하락했습니다. 지난 16일에는 경영진이 안정성 유지를 위해 특별재무회의도 열었다. 이전 글에서는 통계국 데이터와 분석가들이 일관성이 없다고 느낀 이유, 통계국 데이터가 상대적으로 타당하다고 느낀 이유를 구체적으로 분석했습니다. 관심 있는 친구들은 돌아와서 기사를 읽어보세요.

3월 15일 형성된 의견을 포함합니다. 현재 시장에서 금리 인하가 부족한 이유는 크게 세 가지로 설명된다.

첫째, 지난 15일 발표된 경제지표에 따르면 통계청 원문을 인용하면 “경제가 정말 따뜻함을 보여줬기 때문에 금리를 인하할 필요가 없습니다. 지난 15일 사건에도 불구하고 분석가들은 일반적으로 통계오렌지가 사기꾼이라고 믿었다.

둘째, 역사를 되돌아보면 현재 5년 만기 대출 금리가 4.6 안팎으로 사상 최저 수준인데, 이미 상대적으로 낮은 수준이다.

셋째, 연준은 지난 17일 금리를 25bp 인상했고, 유럽중앙은행도 이에 앞서 금리를 인상했다. 이러한 해외 금리 인상 상황에서 우리의 금리인하 정책은 여전히 ​​조심스럽습니다.

이 세 가지 진술은 모두 어느 정도 일리가 있지만 개인적으로는 그 어느 것도 충분히 설득력이 없다고 생각합니다. 둘 다 근본적인 이유를 지적하지 않았습니다.

그 이유는 연초부터 각종 새로운 문제와 새로운 징후의 중첩으로 환경의 불확실성이 크게 높아졌기 때문이다. 이로 인해 정책 입안자들은 현재가 가장 어려운 시기와는 거리가 멀다고 믿게 되므로 서둘러 총알을 낭비하지 않는 것이 가장 좋습니다. 기다려서 보는 것이 좋을 수도 있습니다.

이러한 새로운 징후 중 우리 모두가 알고 있듯이 가장 먼저 타격을 입은 것은 러시아-우크라이나 사건입니다. 이 문제가 오래 끌수록 불확실해집니다. 동지 동지 동지는 NATO에 가입하지 않기로 협상하겠다는 의지를 표명했지만 동시에 미국 의회에 가서 "나는 요구 사항이 있습니다"라는 연설을 통해 미국과 유럽에 무기를 제공하고 거부할 것을 촉구했습니다. -비행 구역을 설정하고 러시아에 더 엄격한 제재를 가합니다. 그리고 러시아의 발전은 순조롭게 진행되지 않고 상황이 복잡해지고 있습니다. 지정학적 문제와 그에 따른 경제 문제는 물론 국내외 자금까지 이 문제가 중국을 불태울지 걱정이다. 특히 우리 남동쪽에 있는 작은 섬은 행동할 준비가 되어 있고 항상 이곳에서 과시하고 싶어합니다. 이 모든 것이 우리의 불확실성을 크게 증가시켰습니다. 정책 공간을 확보해야 하며 너무 일찍 완료할 수 없습니다.

새로운 간판에 대한 또 다른 중요한 점. 전염병은 거의 모든 사람의 예상을 뛰어넘어 갑자기 여러 지역으로 확산되고 널리 퍼졌습니다. 상하이의 원래 매우 작은 지역을 포함하여 정밀한 예방 및 통제도 전염병의 급속한 확산에 충격을 받아 감히 말을 할 수 없었습니다. 당초 완화될 것으로 예상됐던 방역정책은 지금 이 순간에만 지속될 수 있다. 이는 경제, 특히 소비에 매우 명백한 영향을 미칩니다. 이틀간 반등세를 보인 주력 소비재 귀주마우타이(Kweichow Moutai)가 계속해서 하락세를 보이고 있다. 이러한 추세가 통제되는 데 시간이 얼마나 걸릴지 말하기는 어렵습니다.

미래 위험이 불확실하다는 전제 하에 1월과 2월 경제는 상당히 긍정적인 요인을 갖고 있어 정책 입안자들은 금리 인하 없이도 경제를 지탱하는 것이 실제로 가능하다고 느꼈습니다.

이 실질적인 이점은 실제로 제조 데이터가 실제로 괜찮다는 것입니다. 은행 및 부동산 업계의 분석가들은 통계청의 최종 데이터가 자체 조사 결과와 매우 다르다는 것을 직관적으로 느낍니다. 속았다는 느낌이 항상 든다

하지만 제조업에 대한 인식은 전혀 다르다

예를 들어 통계청은 지난 15일 국가에 대한 고정자산투자를 발표했다. 제조업은 10.5% 증가했다.

단말기를 보면 자동차 산업에서 2022년 1~2월까지 중국 자동차 누적 판매량은 426.8만대로 전년 대비 7.5% 증가했다. 년도. 이곳의 승용차는 전년 대비 판매율이 14.37로 매우 강합니다. 신에너지차는 164.8% 증가했다.

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기본적으로 자동차 성장세는 나쁘지 않고, 이번 분기 GDP 성장률은 보장할 수 있다.

따라서 실물경제 분야인 제조업 부문이 확실히 좋은 성적을 보이고 있어 현재 금리를 인하하지 않는다는 점을 어느 정도 반영하고 있다. 통계국 동지가 "경제가 정말 따뜻하다"고 말하게 된 것은 바로 제조업의 성과라고 생각합니다.

아직은 이 따뜻함이 고르지 못하지만. 왜냐하면 자동차 판매 구조 데이터에서 상용차 데이터의 증가율은 -22이기 때문입니다. 이런 측면은 상용차 자체의 사이클 문제이다. 한편으로는 취약한 인프라와 부동산과도 관련이 있다. 결국 이들은 상용차의 큰 사용자들이다.

그러나 앞서 언급한 두 가지 새로운 불확실성으로 인해. 정책입안자들은 이들을 먼저 구출하기보다는 제조업의 따뜻함을 바탕으로 지켜보기로 했다고 본다. 이는 한편으로는 공격하기 전에 "적군이 접근하기를 기다린다"는 식으로 총알을 아끼려는 사고방식이기도 하고, 다른 한편으로는 부채축소든 물리적 장려든 개혁의 성과를 확대하려는 의도이기도 하다. 혁신. 부동산을 억제하는 동시에 제조업이 한동안 번영하도록 놔둬야 한다.

따라서 현재의 금리인상 둔화에는 두 가지 차원에서 세 가지 이유가 있다고 볼 수 있다.

첫 번째 차원은 미래의 불확실성이 증가하고 있다는 점이다. 하나는 러시아와 우크라이나 출신이고, 다른 하나는 전염병 출신이다. 모두 새로운 위험입니다. 향후 발생할 수 있는 위험이 확대되는 것을 방지하기 위해서는 정책 글머리 기호를 남겨두는 것이 필요합니다. 정말 필요할 때 사용하세요.

두 번째 수준은 현재 경제가 괜찮다는 것입니다. 이를 통해 대기를 통해 총알을 절약할 수 있습니다. 건강한 경제를 위한 주요 지원은 제조업에서 나오며 이는 개혁이 장려하고자 하는 분야이므로 우리도 그 역할을 더 많이 볼 의향이 있습니다.

이 두 가지 수준의 요인은 서로를 촉진하며, 이는 궁극적으로 현재의 금리 인하 과정과 1년 전 예상했던 설렘 사이의 대조로 이어집니다.

오히려 미국의 금리 인상으로 금리 인하 정책이 제약을 받고 있다는 일부 기관의 견해는 그다지 신빙성이 없을 수도 있다고 생각합니다. 한편으로 우리는 중국의 거시경제 정책이 “나에게 초점을 맞춘다”는 점을 거듭 강조해왔습니다. 반면, 다양한 자산 가격과 수익률의 현재 성과를 비교해 보면 우리는 "먼델의 불가능한 삼각형"에 의해 제한된 공간에 들어가지 않았습니다.

불가능한 삼각형은 자본의 자유로운 흐름, 변동환율, 독립적인 통화정책을 동시에 수립할 수 없다는 것을 의미합니다.

미국 금리의 맥락에서 금리를 낮추는 경우 가장 큰 문제는 자본유출이다. 국내 자산가격이 하락하고 위안화 환율도 하락했다. 현재 볼 수 있는 것은 위안화 환율이 실제로 높은 범위에 있다는 것입니다. 실제로 환율 하락의 여지가 있으며 환율 유지에 대한 우려는 없습니다.

실제로 자본 유출에 관해서는 지난해 미 연준의 금리 인상에 대한 기대와 올해 러시아-우크라이나 분쟁에 대한 우려로 인해 많은 자본 유출이 발생했습니다. 그러나 자산 가격, 특히 주식 시장에 미치는 영향은 여전히 ​​통제 범위 내에 있습니다. 그리고 국내 금리를 인하하는 것은 실제로 주식시장을 활성화시키는 방법 중 하나입니다. 주식시장을 보호하기 위해 금리를 인하하지 않는 것은 말이 되지 않습니다.

그러므로 우리의 '나 우선' 통화 정책 사고는 전혀 괜찮다고 볼 수 있습니다. 미국의 금리 인상으로 인해 중국이 금리 인하를 두려워한다는 주장은 설득력이 떨어진다.

당분간 금리를 인하하지 않는 가장 큰 이유는 새로운 시장 요인의 출현이다.

하지만 이는 좋은 일이며 카메라 결정을 내릴 때 매크로 제어 시스템의 유연성과 지혜를 반영합니다. 앞으로 발생할 수 있는 추가 리스크에 대해서도 충분한 준비를 해왔습니다.

올해의 후속 전개도 이렇게 예상해볼 수 있다. 러시아와 우크라이나 사이의 위험이 더욱 확대된다면, 모두가 이해할 수 있는 수준까지 확대되지 않는 한. 우리는 이러한 문제로 인해 발생할 수 있는 경제적 영향에 대해 꽤 좋은 헤지를 제공할 수 있는 충분한 정책 도구를 여전히 보유하고 있습니다.

러시아-우크라이나 위험이 더 잘 처리된다면 다음에는 영향이 없을 것입니다. (지금은 이런 낙관적인 상황이 일어날 가능성이 점점 작아지고 있는 것 같다) 그렇다면 하반기에도 여전히 몇 가지 정책이 나와야 할 것이다. 그렇다면 하반기에는 더욱 낙관적인 시장 상황을 볼 수 있을 것이다.

물론 또 다른 위험도 있습니다. 즉, 부동산과 은행 부문이 너무 빨리 악화되어 정책 입안자들이 이 부문을 구하기 위한 조치를 취하지 않을 수 없게 되었습니다. 오늘 한 은행장이 나와서 압박감이 크지만 그래도 버틸 수 있다고 하더군요. 누군가가 더 이상 참을 수 없다고 느끼는 경우를 살펴볼 수 있습니다.

따라서 이러한 상황에서는 우리 모두 제조업에 더욱 관심을 기울여야 할 것입니다. 통계국이 느끼는 이 영역은 '진정한 따뜻함'을 가져오고, 데이터가 지속될 수 있다면 좋은 반등이 있을 것입니다. 적어도 지금은 관련 분야가 실제로 반등하고 있습니다.

부동산, 은행, 인프라 등 분야에서는 실질적인 정책 지원이 시작되기 전까지 실질적인 반등을 보기는 여전히 어려울 수 있습니다.

전염병 상황이 정말로 개선될 때까지 대량 소비는 여전히 어려울 것입니다.