위안화의 절상은 환율의 변화를 어떻게 의미합니까?

2014년 이후에는 위안화의 일방적인 절상이 끝나고 '811 환율개혁' 이후 환율 유연성이 크게 높아졌다. 2014년 이후 위안화 환율과 금리 변동 추세는 전반적으로 일관적임을 알 수 있는데, 이는 금리와 환율의 변동이 각각 국내외 펀더멘털을 반영하기 때문이다.

5월 이후 펀더멘털 개선과 긴축 통화정책으로 금리가 지속적으로 상승하는 동시에 5월말 환율도 지속적인 상승국면에 진입했습니다. 이것이 이번 위안화 절상 배경이다. 이런 관점에서 볼 때 환율과 금리는 사실상 펀더멘털 개선의 양면입니다.

수출과 직접적인 관련이 있는 것은 실효환율입니다. 위안화는 미국 달러에 비해 크게 절상되었지만 유로에 대해서는 절하되었으며(1.2076, 0.0013, 0.11), 일본 엔에 대한 절상폭은 상대적으로 적습니다. 따라서 실질환율 측면에서 볼 때 위안화의 절상폭은 크지 않습니다. 5월 이후 위안화는 미국 달러 대비 3.77% 절상됐고, 명목실효환율과 실질실질환율은 각각 0.62와 0.92 정도 절상됐다.

과거 데이터로 볼 때 위안화 실효환율은 수출과 더 밀접하게 연관돼 수출을 약 6개월 정도 앞선 것으로 나타났다. 수출에 대한 감사의 영향은 연말까지 느껴지지 않을 수도 있습니다.

(1) 2014년 이전에는 위안화가 일방적으로 절상되었고 환율과 금리의 관계가 약했습니다.

위에서 언급한 것처럼 2014년 이전에는 환율과 금리의 상관관계가 약했습니다. 높지 않았습니다. 2014년 이전에는 우리나라 전체 국제수지가 이중 흑자 패턴을 보였으며, 일부 시점을 제외하면 위안화는 지속적으로 일방적인 절상 기대에 직면했습니다. 따라서 국내 펀더멘털이 좋건 나쁘건 환율은 항상 상승했습니다. 이 기간 동안에는 환율과 이자율이 분리되어 뚜렷한 상관관계가 나타나지 않았습니다.

(2) "811" 거래소 개혁 이후 일방적인 감가상각 기대가 강화되었습니다.

2015년 8월 11일 중국 인민은행은 다음을 참조하여 중앙 패리티 호가 메커니즘을 최적화했습니다. 전일 종가, 수급 상황, 주요 국제 통화 환율 변동 등으로 인해 위안화 환율의 유연성이 크게 높아졌습니다. 8월 11일 위안화는 한 번 1.86만큼 평가절하되었고 그 이후에도 계속해서 평가절하되었습니다.

국내 경제에 대한 하방 압력이 커지고 2차 증시 폭락이 일어나자 중앙은행은 8월 25일 지급준비율과 금리를 다시 인하했다. 전체적인 패턴은 환율 하락과 금리 하락이었습니다.

일방적 평가절하 기대감이 계속 커지고 외환보유액이 급감하자 중앙은행도 환율에 개입하기 시작했다. 2015년 8월 31일 외환선도매도에 대한 외환위험준비금이 부과되었고, 3개의 위안화 환율지수가 발표되었으며, 2016년 2월에는 위안화 환율이 위안화 환율지수에 따라 결정된다는 점이 반복적으로 강조되었습니다. 중앙 패리티 가격 공식은 "중앙 패리티 = 전일 종가의 바스켓 통화 환율"로 공식 발표되어 시장 기대를 안정시킵니다.

이때 중앙은행이 환율 안정을 우려했기 때문에 통화정책도 한동안 제약을 받았다. 일례로 2015년 4분기 통화정책 집행보고서에서는 “시그널이 지급준비율 인하는 매우 의미가 있으며 완화정책을 강화하는 것이 가능하다”며 “이러한 기대는 상황에 따라 통화가치 상승 압력, 자본유출 증가, 외환보유고 감소 등으로 이어질 수 있다”고 말했다.

2016년 초 미국 달러 지수에 비해 위안화 환율이 급락하면서 시장의 우려가 커졌지만 3월 29일 중앙은행은 지급준비율을 다시 낮추며 성장 안정 신호를 내놨습니다. .

2016년 상반기 환율은 기본적으로 안정세를 보인 반면 '순환적 회복' 우려 속에 금리는 상승했다. 지난 6월 24일 영국은 유럽연합(EU) 탈퇴를 결정했고, 미국 달러 대비 위안화 환율은 6.60을 넘어섰다. 연준의 금리 인상 기대감, 영국의 하드 브렉시트 입장, 트럼프 당선 등의 영향으로 환율이 급락했다. 위안화 환율은 계속 중요한 수준을 돌파했습니다.

영국의 유럽연합 탈퇴 국민투표 이후 중국 중앙은행은 기대감을 안정시키겠다는 발표를 내는 동시에 아웃소싱 자금으로 인해 10월 말까지 금리가 계속 하락했다. '부채재난'이 도래하면서 강세장은 끝났다.

이 단계에서 금리와 환율은 펀더멘털, 통화 정책, 외부 환경의 다양한 효과를 반영하는 다양한 요인에 의해 좌우되는 경우가 많습니다.

시장은 대내외 균형에 관심을 가지기 시작했고 환율을 유지할 것인지, 금리를 유지할 것인지에 대한 논의가 많이 이루어졌다. 안정적인 경제 성장에 대한 요구. 따라서 최종 결과는 금리와 환율 간의 균형입니다.

(3) 2016년 말부터 2018년 초까지: 환율 상승과 금리 상승

2016년 세계는 동시에 회복세를 보였으며 미국 달러 지수는 약세를 보였습니다. 전체적으로 중국과 미국 간의 금리 격차가 확대되고 국제수지가 개선되었으며 중앙은행은 2016년 말부터 2018년 초까지 시장 기대치를 이끌기 위해 경기대응적 요인을 도입했습니다. 1년 넘게 미국 달러를 사용했습니다.

펀더멘털이 안정되자 감독당국은 디레버리징을 시작했고, 채권 금리는 2016년 말부터 계속 상승하다 2018년 초 다시 하락했다.

이 단계에서 금리와 환율은 실제로 경기 회복과 통화 긴축을 반영합니다. 금리는 환율보다 먼저 오르지만 환율은 주로 미국 달러 지수와 중국과 미국의 금리 차이를 따랐다. 당시 중앙은행도 금리를 유지하기 위해 연준을 따라 여러 차례 금리를 인상했다. 상대적으로 높은 금리 스프레드.

(4) 2018년 이후: 미국 달러 지수, 무역 마찰

2018년 이후 환율과 미중 관계 및 무역 관계에 새로운 변화가 있었습니다. 마찰은 환율의 중요한 결정요인이 되는 반면, 미·중 금리 차이가 환율에 미치는 영향은 약화되는 경향이 있습니다.

2018년 이후 미국 달러 대비 위안화 환율은 전반적으로 미국 달러 지수를 추종했지만, 오버슈트나 심지어 괴리 현상도 자주 나타난 것을 볼 수 있다.

2018년 4월부터 9월까지 위안화 가치 하락폭이 미국 달러 지수 변동폭을 크게 웃돌았는데, 그 배경에는 2018년 말부터 2019년 4월까지 미중 무역 분쟁이 급속도로 확대됐다. 중미 평화 회담과 무역 마찰이 완화되자 미국 달러 대비 위안화 환율은 급격하게 상승하여 2019년 5월과 8월에 한 번 6.70을 초과했습니다. 중미 경제 및 무역 관계는 ​​다시 긴장되었고 위안화는 두 번 하락했습니다. 2019년 말, 중국과 미국은 무역협정의 1단계에 도달했고, 미국 달러화 가치 지수와 위안화 환율이 동시에 상승하는 상황이 발생했습니다.

채권금리 측면에서는 2018년 이후 초기 엄격한 금융규제 영향이 실물경제로 확산되는 동시에 미·중 무역전쟁이 발발해 통화정책이 전반적으로 완화됐다. 2019년에도 통화정책은 전반적으로 완화세를 이어갈 전망이다. 그러나 4분기 돼지 인플레이션과 재고주기 상승으로 인해 채권시장이 억제된 바 있다. 2020년 코로나19 사태로 통화정책이 이례적으로 느슨해졌는데, 5월부터 경제가 회복되면서 통화정책이 정상으로 돌아왔습니다. 금리 추세는 기본적으로 이 기간 동안 펀더멘털과 통화정책의 변화를 따랐습니다.

일반적으로 환율과 금리는 모두 펀더멘털이 약세에서 회복으로 변화하는 과정을 반영하며, 통화정책은 완화에서 긴축으로 변화하는 과정을 반영하며, 둘 사이에는 뚜렷한 선행-지연 관계가 나타나지 않습니다. 물론 특정 리듬 측면에서 금리에 대한 환율의 제약이 여전히 존재함을 알 수 있습니다.

예를 들어 2018년 8월경 위안화 가치가 급격하게 하락했고 중앙은행은 일련의 거시경제정책을 도입했습니다. 동시에 시장에서는 통화정책이 추가로 이루어질 수 있을지에 대해 회의적이었습니다. 완화, 금리 단기 조정, 금리와 환율의 차이에 대한 의구심이 생겼지만 이는 10월 중앙은행의 지급준비율 인하로 끝났습니다.

2019년 8월 위안화 가치가 7위안을 넘어섰지만, 무역 협상 완화와 돼지 인플레이션 등의 요인으로 인해 환율이 강세를 보이면서 채권 시장은 여전히 ​​불안정했습니다. .

환율은 미국 달러 지수와 중미 관계에 의해 지배되기 때문에 중-미 금리 차이가 환율에 미치는 영향은 약화되는 경향이 있습니다.