Tofflon의 '대규모 건설 프로젝트'에서 32억 위안의 정기 증액

토플론은 장부상 현금이 매우 풍부하고, 본업도 현금흐름 창출 능력이 강해 사모가 필요하지 않다.

기자? Du Peng / Text

Dongfulong(300171.SZ)은 상장된 제약 장비 회사로, 주요 제품에는 주사 독립형 기계 및 시스템, 의료 장비 및 소모품이 포함됩니다. 2020년 정화 장비와 공정 부문은 각각 12억 2,200만 위안, 2억 4,400만 위안, 2억 8,900만 위안의 매출을 기록했습니다. 현재 회사의 총 시장 가치는 약 260억 위안입니다.

최근 토플론은 32억 위안의 고정증액을 발표했는데, 이는 기존 자본금의 상당 부분을 희석시킬 것으로 보인다. 현재 회사는 장부에 매우 풍부한 자금을 보유하고 있고, 이자부 부채도 없으며, 자본 지출을 충당하기 위해 자금을 조달할 필요도 없습니다. 역사적으로 Tofflon은 항상 자산 경량화 운영 모델을 유지해 왔으며 이번 사모 배치로 인해 고정 자산이 거의 9배 증가하게 되며 자산이 많은 상장 회사가 되어 이미 낮은 상장 회사의 주가를 더욱 낮출 것입니다. .

장부에 자금이 부족하지 않다

3월 1일 토플론은 32억 위안(이 중 5억 3천만 위안)을 넘지 않겠다는 비공개 발행 계획을 발표했다. 공업시험생산센터 프로젝트에 9억 9천만 위안, 강소성 생명과학 산업화 기지 프로젝트에 12억 5천만 위안, 항저우 생명과학 산업화 기지 프로젝트에 4억 3천만 위안이 투입된다. 운전자본을 보충하는데 사용될 예정이다.

이 고정증가의 가격기준일은 발행기간의 첫날로 하며, 발행가액은 해당 회사 주식의 전 20거래일 평균거래가의 80% 이상이어야 합니다. 가격 기준일. 3월 8일 종가인 주당 42.36위안을 20% 할인해 발행한다면 이번 사모발행에는 9443만주의 신주발행이 필요하며, 현재 총 자본금 희석비율 6억2800만달러에 달하게 된다. 15. 더욱이 2022년 이후 시장 상황이 좋지 않아 토플론의 주가가 17%나 하락해 앞으로도 계속 하락할 가능성을 배제할 수 없으며, 고정증가로 인해 기존 주주들의 지분이 더욱 희석될 수도 있다.

하지만 동푸롱은 돈이 전혀 부족하지 않다. 2021년 9월 30일 현재 회사의 화폐자금은 19억 3,700만 위안, 거래금융자산은 17억 1,300만 위안, 총 36억 5,000만 위안이며, 이자부채는 없습니다.

극도로 강력한 현금 자산 외에도 Tofflon의 주요 사업은 매년 계속해서 막대한 현금 흐름을 창출하고 있습니다. 과거 데이터에 따르면 회사의 순 영업 현금 흐름은 수년 동안 긍정적이었습니다. 2019~2020년과 2021년 첫 3분기는 각각 4억 4,600만 위안, 11억 1,600만 위안, 9억 6,200만 위안이었습니다. the future 지속적인 현금흐름 창출 추세는 지속될 것으로 예상됩니다.

Tofflon은 자본 지출 수요를 충족하기 위해 자체 자금을 완전히 사용할 수 있으며 민간 자본 조달이 전혀 필요하지 않음을 알 수 있습니다.

과거 운영 관점에서 토플론은 2011년 IPO부터 2020년까지 고정자산, 무형자산, 기타 장기자산을 매입, 건설해 자본 지출이 많지 않은 자산 경량형 생산 모델이다. 매년 기간자산 지급액은 1억 위안을 넘지 않았으며, 2018년부터 2020년까지 각각 3,201만 위안, 1,403만 위안, 2,672만 위안에 그쳤다. 2021년 9월 30일 현재 회사의 고정자산은 3억 2,500만 위안에 불과해 총자산의 3.62%에 불과하다.

이번 사모가 완료되면 계획에 따르면 사모펀드 32억 위안 대부분이 고정자산으로 전환될 예정이다. 그때쯤이면 Tofflon의 총 고정자산은 40억 위안에 직격탄을 맞고 현재 수준의 약 10배에 달해 완전히 자산 중심 상장회사가 될 것입니다. 이번 사모에서 발표한 투자 계획은 경자산 생산 모델과 완전히 반대된다고 할 수 있다.

구체적으로 이번 사모투자사업의 지출은 크게 건설 및 설치사업, 장비 구입 및 설치, 연구개발비 등 3가지 부분으로 구성된다. 투자 프로젝트는 각각 1억 위안, 7억6900만 위안, 2억1600만 위안이다.

본 사업에 소요되는 실제 장비 구입, 설치, 연구개발 비용은 9억 8,500만 위안에 불과해 전체 민간자본 조달액의 3분의 1에도 미치지 못하는 것으로 볼 수 있다.

나머지 자금의 대부분은 본질적으로 건물을 짓는 건설 프로젝트에 사용됩니다. 건설비 5,000위안/미터를 기준으로 20억 1900만 위안이면 403,800㎡ 규모의 건물을 지을 수 있다. 직원이 2,661명에 불과한 상장회사에 과연 필요한 것인가.

역사적 관점에서 볼 때 토플론 자체는 수익성이 그다지 좋지 않은 상장기업이다. 풍력 정보에 따르면 2010년 이후 비가중 ROE가 14를 넘은 적이 없으며, 2017년부터 2019년까지 3년 연속 3 미만을 유지했습니다. 위에서 언급한 투자 프로젝트가 완료되면 투자 규모가 가장 큰 건설 및 설치 프로젝트는 직접적인 이익을 전혀 창출할 수 없게 되어 상장 기업의 수익성이 더욱 감소하게 됩니다.

높은 성장은 지속하기 어렵다

2018년 이후 토플론의 실적은 급격하게 성장했다. 재무 보고서에 따르면 2019~2020년과 2021년 첫 3분기 동안 회사의 매출 성장률은 각각 18.11, 19.6, 54.61이었고 순이익 성장률은 각각 106.95, 217.86, 93.69였습니다.

높은 실적 성장과 함께 둥푸론의 주가도 2018년 약 5위안에서 2021년 8월 주당 68위안이라는 사상 최고치까지 급등했다. 12위안. 토플론의 전체 시장가치는 최대 427억 위안에 이르렀고, 여전히 260억 위안에 달한다.

토플론의 실적은 2019년부터 3년 가까이 고성장세를 이어가고 있다.

역사적으로 토플론은 전형적인 순환성을 지닌 상장기업으로 높은 실적 성장을 지속하기 어려운 경우가 많다.

2010년 이후 GMP 인증 새 버전의 혜택을 받아 다운스트림 제약 회사는 고정 자산에 대한 투자를 늘려 업스트림 제약 장비 산업이 급속한 발전을 가져왔고 산업 성장률이 30%를 초과했습니다. 토플론의 영업이익은 2011년 6억4천900만 위안에서 2015년 15억5천600만 위안으로 급증했고, 순이익도 2억1천700만 위안에서 3억8천700만 위안으로 늘었다.

이후 신버전 GMP 인증에 따른 제약회사의 고정자산 투자가 종료되면서 토플론은 2016년 매출이 마이너스 성장을 겪었고 이익도 급격하게 감소해 수익성이 계속 하락했다. 2018년 매출은 19억1700만 위안, 순이익은 7046만 위안에 불과했다.

2019년에 들어서면서 전체 제약장비 산업의 매출은 바닥을 쳤고 Tofflon의 실적은 역전되어 2020년 매출 27억 800만 위안, 순이익 4억 6300만 위안을 첫 달성할 예정이다. 2021년 3분기 28억 8200만 위안, 순이익 5억 5800만 위안.

제약 장비 산업의 이번 바닥 회복과 회복은 주로 두 가지 요인, 즉 바이오의약품의 발생과 새로운 코로나 전염병의 촉매에 의해 주도됩니다.

지난 몇 년간 국내 바이오의약품은 황금발전기를 맞이했다. 바이오의약품 기업 수가 급증하고, 바이오의약품 출시도 지속적으로 가속화되고 있으며, Innovent Biologics와 Junshi Biotech가 자본 시장에 진출했습니다. 바이오의약품의 생산은 전통적인 화학의약품에 비해 상대적으로 어렵습니다. 바이오의약품 기업은 일반적으로 자체 생산 능력을 구축하고 고정자산에 집중적으로 투자하는 것을 선호하여 제약장비 산업의 발전을 주도하고 있습니다.

그러나 2021년 하반기부터 바이오의약품의 황금기 개발이 끝나기 시작했고 업계는 빠르게 추운 겨울에 돌입했다.

정책 관점에서 볼 때, 2021년 7월 2일 국가 식품의약청 산하 약물평가센터(CDE)는 "항암제 임상 연구 및 개발을 위한 지침 원칙"에 대한 의견 초안을 발표했습니다. -임상가치 중심의 종양치료제'는 약물의 대조임상시험을 수행할 때 임상실습에서 가장 좋은 치료방법/약물을 가능한 한 피험자에게 제공해야 함을 의미한다. 의견 초안은 업계의 저수준, 반복적 연구개발의 문제점을 직접적으로 찌르고, 개발 중인 많은 의약품을 직접적으로 배제하고, 수많은 유사 혁신 바이오제약 기업들이 대대적인 개편을 앞두고 있다.

자본시장 관점에서 볼 때 혁신제약사는 이제 버림받은 기업이 되었고, 주가가 반토막 난 상장기업도 많다.

예를 들어 2021년 이후 국내 최대 기업인 항서약품(Hengrui Pharmaceuticals)의 주가는 97위안에서 36위안으로 떨어졌고, 이노벤트 바이오로직스(Innovent Biologics)는 약 107홍콩달러에서 불과 27홍콩달러로 떨어졌으며, 베타제약(Betta Pharmaceuticals)은 107위안에서 27홍콩달러로 떨어졌다. 143위안에서 약 50위안.

현재 국내 혁신신약은 정책과 자본시장의 이중공격으로 역사상 가장 암울한 시기를 맞이하고 있다. 주가가 폭락한 후 혁신적 제약회사는 기본적으로 자금조달 기능을 상실했고, 수익성이 없는 수많은 제약회사가 완전히 도산해 퇴출될 수도 있다. 혁신 신약이 직면한 엄청난 압박은 자연스럽게 업스트림 제약 장비로 전달될 것이고, 토플론만으로는 살아남지 못할 수도 있다.

새로운 왕관 전염병의 촉매 작용은 이번 라운드의 제약 장비 산업에서 바닥을 쳤다가 반등한 또 다른 요인입니다.

과거에는 백신 제품을 위한 제약장비 수주가 외국 기업에 의해 독점되어 왔다. 전염병으로 인해 외국 제조업체의 생산 능력이 차단되고 국내 수요를 우선시해야 하므로 국내 제약 장비 공급이 부족하고 국내 제약 장비 및 백신 생산 주문이 크게 증가합니다.

사우스웨스트 증권의 한 연구 보고서에 따르면 코로나19 사태 이후 각 생산 라인의 연간 생산 능력은 5천만 도스에 달하고, 기존 생산 능력 중 일부는 줄어들 것으로 예상된다. 이를 활용하면 새로운 코로나19 백신 생산라인 수가 150개에 이를 것으로 예상되고, 해당 생산라인의 장비 가치는 8천만~1억 위안에 달하며, 제약 장비 시장은 120~15억 위안으로 증가할 것으로 예상된다. 억 위안. 전염병 기간 동안 Tofflon은 백신 회사에 수많은 생물반응기, 여과 및 분리 장비, 바이알 통조림 및 사전 충전을 제공했습니다.

새로운 크라운 백신의 생산 능력은 Sinopharm China Biotech의 연간 생산 능력이 30억 도즈에 도달했음을 보여줍니다. Beijing Sinovac Zhongwei Company는 새로운 크라운 백신의 연간 생산 능력이 20억 도즈를 초과한다고 밝혔습니다. 2021년 중국의 새로운 크라운 백신의 총 생산 능력은 70억 도스를 초과하며 기본적으로 전염병 수요를 충족시킬 수 있습니다. 이는 신종 코로나바이러스 사태로 촉발된 제약장비 시장이 종말을 맞이한다는 의미이기도 하다.

종합해보면, 제약장비 산업의 바닥을 치는 주요 요인들이 큰 역변화를 겪었고, 토플론의 고성장은 지속되기 어려울 것으로 보인다.

산업 구조의 관점에서 볼 때 현재 중국 제약 특수 장비 제조 산업의 경쟁 환경은 상대적으로 세분화되어 있습니다. 2019년 브로커가 집계한 데이터에 따르면 Tofflon의 시장 점유율은 13.7이고 Chutian Technology가 10.2, Xinhua Medical이 5.4, Canaan Technology가 5입니다. 나머지 시장 점유율은 다른 회사가 차지합니다.

그러나 2020년에 들어서면서 수년간 토플론의 선두 자리를 추티안 테크놀로지(Chutian Technology)가 제치고 업계 2위 기업이 됐다. 재무 보고서에 따르면 2020년 Chutian Technology의 영업 수입은 35억 7,600만 위안인 반면 Tofflon은 27억 8,000만 위안에 불과했습니다.

R&D 투자 측면에서 둥푸론과 추텐테크놀로지는 2020년 각각 1억5600만 위안, 2억8800만 위안을 투자했다. Tofflon의 R&D 투자는 후자에 비해 훨씬 적으며 Chutian Technology로 인해 경쟁 우위가 계속 약화될 수 있습니다.

'증권시장주간' 기자가 토플론증권부에 인터뷰 편지를 보냈으나 보도 시점 현재 상장사로부터 답변을 받지 못했다.