현재 우리나라의 유동성 과잉의 원인과 발현 및 대책

, 과잉유동성의 개념과 과잉정도의 측정

과잉유동성은 상대적으로 복잡한 금전적, 금전적 현상이지만 전적으로 재정적 문제는 아니다.

1. 통화량으로 측정되는 과잉유동성 정도

과잉유동성 정도를 공정하게 평가하기 위해서는 정상적인 유동성과 과잉유동성 사이에 필요한 구분이 이루어져야 한다. 2005년 3분기 이후 브로드머니 M의 증가율은 예상 증가율보다 훨씬 높았다. 둘 사이의 차이는 대략 3000억 위안이다. 이는 정상적인 유동성을 고려한 증가분이다. 즉 화폐공급의 추세적 증가율을 과잉유동성이라고 볼 수 있다. 역사적 평균을 보면 2004년 이후 광의의 통화공급 증가율은 기본적으로 1995년 이후 평균 수준을 밑돌았다. 이런 의미에서 현재 우리나라에는 어느 정도 유동성 과잉이 존재한다고 해서 실제 유동성 과잉 문제가 매우 심각하다는 의미는 아니다.

2. 은행 예금 및 대출 관점에서 과잉 유동성 정도 측정

기본적으로 은행 예금 관점에서 과잉 유동성 정도를 측정해도 동일한 결론에 도달할 수 있다. 그리고 대출. 최근 몇 년 동안의 대출 증가율은 자체 추세 예측과 GDP 회귀 예측 사이에 있을 것으로 예측되어 기본적으로 대출 증가율은 정상임을 나타냅니다. 은행의 유동성 과잉은 대출 감소로 인한 것이 아니라 화폐공급과 밀접한 자본공급 과잉으로 인해 발생한다.

3. 중앙은행의 헤지 성숙도 요인을 고려하면 잠재적인 초과 유동성 압력이 증가했습니다

최근 몇 년 동안 중앙은행은 계속해서 많은 양의 중앙은행 어음을 발행했습니다. 유동성 헤지: 동시에 여러 번 지급준비율은 유동성을 동결하는 데 사용되므로 일부 자금은 실제 초과 유동성으로 표시되지 않습니다. 예를 들어 2006년 중앙은행의 어음발행액은 3조 6500억 위안에 이르렀고, 총 1조 9900억 위안의 환매활동을 실시했지만, 공개시장에서 인출된 자금 총액은 5조 7000억 위안에 달했다. 2007년 1분기 중앙은행 어음 발행액은 1조 8200억 위안에 이르렀으며 이는 전년 전체 발행액의 거의 50%에 해당한다. 3월말 기준 중앙은행 어음잔액은 3조9000억 위안에 달했다. 그러나 최근에는 유동성 헤지를 위한 대량의 중앙은행 어음이 지속적으로 발행됨에 따라 헤징 횟수가 증가함에 따라 중앙은행 어음의 만기가 길어지고 금리도 높아지며, 만료된 중앙은행 어음은 헤징 효과의 일부를 상쇄하기 시작했습니다. 헤징 공간이 더욱 축소됨에 따라 일부 잠재적 유동성이 실제 유동성으로 전환될 수 있습니다.

실제로 중앙은행이 효과적으로 헤지를 할 수 있는 현 상황에서 잠재적 과잉 유동성 압력은 ​​상대적으로 크지만 실제 과잉 유동성 정도는 여전히 통제 가능한 범위, 즉 약 300%에 머물고 있다. 4000억 위안 규모다. 잠재유동성 중 일부를 실제 유동성으로 전환할 경우 과잉유동성 규모는 0.3조~3조위안이 될 것으로 예상된다. 실제 유동성 과잉 문제보다 잠재적 유동성 과잉에 대한 압력이 더 두드러집니다.

2. 우리나라의 유동성 과잉의 원인과 국제유동성과의 관계

1. 글로벌 유동성 과잉과 우리나라의 환율 및 외환관리제도 개혁의 상대적 지체는 현재 유동성 과잉의 직접적인 원인

표면적으로 현재 우리나라의 유동성 과잉은 주로 통화 및 환율 문제에 기인합니다. 어떤 의미에서는 외부 가치의 변화입니다. 경제 발전 과정에서 국가 통화의 가치가 경제력 향상에 뒤쳐져 대내외 경제 불균형을 초래하는 현상입니다. 실제로 현재 우리나라의 과잉 유동성을 초래한 통화 요인에는 다음과 같은 것들이 포함됩니다. 선진국의 느슨한 통화 정책으로 인해 글로벌 유동성 과잉이 발생하고, 이는 결국 대량의 국제 핫머니(핫머니)로 이어졌습니다. , 국내 차익거래 기회로 이어진 우리나라 환율의 상대적 저평가, 우리나라 외환관리 제도적 요인에 따른 중앙은행 기준통화 투입 증가 등 그 중 글로벌 유동성 과잉은 필요조건이지 충분조건은 아니다. 국내 차익거래의 여지가 없으면 외국유동성자금이 우리나라에 유입되더라도 평균 이하 수준으로 유입될 수 있다. 어떤 의미에서는 환율 저평가 등의 요인으로 인한 차익거래 기회가 해외유동성 우리나라 유입으로 직결되는 핵심조건이다. 해외에서 유동성 과잉이 뚜렷하지 않더라도 차익 거래 기회가 분명히 있는 한 국제 핫머니는 여전히 대량으로 우리나라에 유입될 것입니다. 물론 규모는 훨씬 작을 것입니다.

(1) 글로벌 과잉 유동성은 우리나라 유동성의 급속한 증가를 뒷받침하는 중요한 외부 요인입니다.

한동안 국제 금융 시스템을 장악하고 있는 주요 선진국들은 디플레이션과 국제적 대테러 수요에 대응하여 상대적으로 느슨한 통화 및 재정 정책을 시행하여 글로벌 유동성이 풍부해졌습니다. 이는 세계 무역수지의 불균형을 초래했을 뿐만 아니라, 국제시장에서 원자재 가격의 상당한 상승을 가져왔습니다. 무역흑자, 직접투자, 국제 핫머니 등이 국제유동성을 우리나라로 수입하는 주요 통로이다. 우리나라의 무역 흑자가 증가하고 흑자로 인한 위안화 환율의 상승이 예상됨에 따라 국제 자본은 중국에 대해 계속 낙관적이며 국제 핫 머니가 다양한 경로를 통해 대량으로 우리나라에 유입되었습니다.

(2) 저평가된 환율, 낮은 자산 가격 및 예상 요인이 제공하는 명백한 차익거래 기회는 외국 유동성이 우리나라에 유입되는 핵심 요인입니다. 국제 유동성 과잉 상태에서 한 국가에서 발생하는 과잉 유동성은 어떤 의미에서는 절대적인 유동성 과잉입니다. 중국은 상대적 유동성 과잉이라고 할 수 있다. 현재 우리나라에는 저평가된 환율, 낮은 자산 가격 및 예상 요인으로 인해 명백한 차익거래 기회가 있어 많은 양의 해외 초과 유동성이 유입되고 있으며 그 중에는 절대적인 초과 유동성과 상대적인 초과 유동성이 있습니다.

(3) 외환부족시기에 등장하여 현재까지 지속되고 있는 외환관리제도, 즉 외환결제 및 판매제도는 유동성 과잉의 중요한 제도적 원인이다. 외환결제판매제도가 완화되었음에도 불구하고 절상 기대가 존재하는 경우에는 원하는 효과를 내기 어렵고, 여전히 '관성적'으로 운영되어 무역흑자가 지속적으로 국내 초과통화공급으로 전환되는 현상이 나타나고 있다.

2. 높은 저축률과 수출지향형 모델은 유동성 과잉의 근본 원인이다

더 깊게 보면 현재 우리나라의 과잉 유동성은 전략모형 하에서 '고저축-저소비'를 뒷받침하는 투자주도형 경제성장모형은 의도적이든 비의도적이든 어느 단계로 발전하면, 즉 저비용 수출지향적 전략을 통해 문제에 직면하게 된다. 우대정책과 저렴한 자원환경에 힘입어 '고저축률' 모델로 인한 내부 불균형 압력은 '고저축률' 모델로 인한 대내외 불균형의 발현이다.

(1) 높은 저축률은 과잉 유동성의 장기적인 기반이자 중요한 배경 요소입니다. 물론 저축률이 낮은 국가에서도 과잉유동성이 발생할 수 있지만, 저축률이 높은 국가라고 해서 반드시 유동성 과잉이 발생하는 것은 아니다. 경제발전 초기에는 자본요소의 부족이 심각할 때 자금격차를 해소하기 위해서는 높은 저축이 필요하다. 이는 많은 국가가 경제 발전 과정에서, 특히 따라잡기 전략을 실행할 때 저축률을 높이는 중요한 이유입니다. 국가의 경제 발전과 자본 수급 상황이 변화함에 따라 높은 저축률로 인한 국내 투자와 소비의 불균형은 실제 유동성 과잉으로 이어질 수 있습니다. 1990년대 중반 이후 우리나라의 금융시스템은 완벽하지 못하여 자금의 수급상황이 변화하였고, 자금의 축적이 적시에 자본투자로 전환되지 못하는 현상이 발생하고 있다. 은행은 대출을 꺼리고 조심스러워하며 어느 정도 자본 도피 경향이 나타났습니다. 우리나라는 여전히 상품수출 중심의 발전단계에 있고 장기간에 걸쳐 외환통제를 시행해왔기 때문에 상대적으로 과잉된 국내자금은 효과적으로 자본으로 전환되거나 적시에 유출될 수 없습니다. 다양한 요인이 복합적으로 작용하여 자금의 공급과 수요 상황의 변화는 상대적 유동성 과잉의 형태로 발생하는 것이 아니라 생산능력 과잉의 형태로 발생합니다. 따라서 국내 자본 수급 상황, 특히 과잉 생산 능력의 발생을 해결하는 방법은 당연히 대외 무역 수출에 달려 있습니다.

(2) 특혜 정책과 저렴한 자원 환경을 바탕으로 한 저비용 수출 지향 모델은 실물 경제, 특히 국제 무역 수준에서 과잉 유동성을 초래하는 직접적인 요인입니다. 1998년 이후 중국은 경제난의 점진적인 해소와 동아시아 위기의 대외영향으로 인한 내수압박에 직면하여 국제산업 분업이 날로 심화되는 환경 속에서 국제분업에 적극적으로 참여해 왔다. 우대 정책과 값싼 자원, 환경을 바탕으로 '수출'의 길을 걷기 시작했습니다. 그 결과, 높은 저축률 하에서의 국내 투자와 소비의 불균형은 어느 정도 대외 무역의 수출입 불균형으로 전환되어 무역흑자와 외환보유액을 통해 최종적으로 유동성은 ''의 형태로 표현된다. 내수판매로 수출한다".

왜냐하면 높은 저축률, 과잉 생산 능력 등 내부 문제를 외부적으로 해결하려면 환율의 저평가를 조건으로 해야 하기 때문이다. 현지 통화를 절상하지 않겠다고 고집하면 과잉 유동성 문제가 불가피하게 촉발될 수 있다. 인플레이션: 현지 통화가 절상되기로 결정하면 국내 저비용 산업에 타격을 주고 국제수지 적자를 겪으며 유동성 함정에 빠지고 디플레이션을 촉발할 수 있습니다. 수출지향형 경제를 발전시키는 것은 우리나라 경제발전을 위한 불가피한 선택이라고 할 수 있지만, 어떤 발전 전략 모델이나 정책 방향에도 적절한 시기와 조건이 있습니다. 위안화의 대외적 가치 변화가 경제력 향상보다 뒤쳐져 대내외 경제불균형을 초래하고 있기 때문에 현재 우리나라가 직면하고 있는 것은 조기 평가절상에 따른 유동성 과잉이다.

3. 국유은행 개혁, 금융 혁신, 불균등한 지역 금융 발전도 유동성 과잉 정도를 어느 정도 증폭시켰습니다.

(1) 국유은행 개혁 및 상장금융 유동성 문제를 부각시키는 단기적 요인이다. 한편, 은행개혁 과정에서 은행자금 활용 방식의 변화로 인해 은행은 자기자본비율 요건 등의 요인으로 인해 대출 증가율이 상대적으로 감소했으며, 예금과 대출의 비율도 나타났습니다. 반면, 국유은행은 구조조정과 상장을 통해 자금을 조달하였고, 단기적으로 대부자금이 급증하여 일정기간 및 일정기간 초과유동성도 증가하였다. 정도.

(2) 도시-농촌 및 지역 금융 발전의 불균형과 같은 요인으로 인해 국내 유동성 과잉 정도가 증폭되었습니다. 국유은행의 개혁과 함께 농촌, 중서부 지역 지점 철수, 대출 규모 감소 등의 현상이 나타나고 있으며, 특히 대도시와 중소도시에서 은행의 자금이 축적되고 있다. 이는 내부자금 파견과 은행간 시장사업을 통해 농촌, 서부지역, 중소기업의 자금부족과 동남해안 및 수출지향형의 자금여유가 공존하게 된 것이다. 경제. 이러한 요인으로 인해 지방의 유동성 과잉이 발생하고, 국내 과잉 유동성도 어느 정도 증폭되었습니다.

(3) 국내 금융 혁신으로 인해 과잉 유동성이 어느 정도 악화되었습니다. 국내 금융시장이 발전하고 금융혁신이 가속화됨에 따라 보험, 보증, 선물, 사회보장기금 등의 예금이 다양한 경로를 통해 채권, 주식에 투자되면서 이들 통화는 광범위한 범위에 포함되지 않게 됩니다. 화폐가 준화폐로 변모하는 현상이 어느 정도 악화됐다.

3. 우리나라의 과잉 유동성이 발전 추세, 가능한 영향 및 잠재적 피해

1. 과잉 유동성은 단계적인 현상일 수 있음

에서 판단 유동성 과잉을 초래하는 다양한 요인은 상장, 자금조달 등 단기적 요인을 제외하고 나머지는 기본적으로 중장기적 요인이다. 높은 저축률은 우리나라는 물론 동아시아 경제의 특징이며 단기 또는 중기적으로 완전히 바뀔 수는 없습니다. 선진국들이 시작한 금리 인상 과정이 어느 정도 긴축 효과를 보이겠지만, 느슨한 통화 정책으로 인해 글로벌 유동성 과잉과 대규모 국제 핫머니(핫머니)가 발생해 일정 기간 지속될 전망이다. 차익거래 기회는 계속 존재합니다. 위안화의 추가 절상이 예상되는 영향으로 우리나라의 유동성 과잉 상황은 다양한 경로를 통해 더욱 지속될 것입니다. 구조조정 이후 국책은행의 자금 활용 방식 변화가 일반화될 것이며, 지역 금융 발전의 불균형 문제는 단기적으로 해결될 수 없으며 계속해서 과잉 유동성을 악화시킬 것입니다.

과잉 유동성을 저해할 수 있는 다양한 요인으로 볼 때, 소비 확대와 저축 감소는 장기적으로 느린 과정이며, 환율제도 개편 역시 중장기적인 과정이다. . 외환결제 및 판매시스템은 천천히 변화하고 있지만 단기적으로는 큰 근본적인 변화는 없을 것이며, 위안화 절상에 대한 기대가 외환결제 및 판매시스템 변화의 효과를 어느 정도 상쇄시켰습니다. 현재로서는 원스텝 절상방식을 채택하는 것이 불가능하기 때문에 국내 차익거래 기회로 이어지는 상대적으로 저평가된 환율과 위안화의 추가 절상에 대한 기대가 여전히 존재합니다.

2. 과잉 유동성의 부작용

수동적인 통화 주입과 과잉 유동성은 통화 정책의 자율성을 감소시킬 뿐만 아니라 거시적 통제의 수단과 효과에도 영향을 미칩니다. 경제발전에도 부정적인 영향을 미칠 것이다.

(1) 가격 충격 - 인플레이션을 유발하거나 자산 가격의 상당한 상승을 유발합니다. 정상적인 상황에서는 충분한 통화 공급과 과잉 유동성이 물가 변화에 직접적으로 반영됩니다. 우리나라의 발전단계 변화와 소비고도화 요인의 영향으로 부족경제는 끝났고 현재는 상대적으로 공급탄력성이 큰 산업용 소비재 중심의 단계로 발전하여 과잉통화공급의 영향을 받고 있다. 소비재 가격 수준의 과잉 유동성은 상대적으로 작지만 자산 가격에 더 큰 영향을 미칩니다.

지난해부터 우리나라 소비재 물가지수는 어느 정도 상승했지만 기본적으로는 정상적인 등락폭 내에 있는 반면, 주택, 주식, 기타 자산 가격은 계속해서 급격한 상승세를 보이고 있습니다. 과잉 유동성 문제가 지속되면서 물가 상승 추세는 지속될 전망이다.

(2) 신용 확장은 투자 확장을 유발할 수 있습니다. 은행의 풍부한 대부자금은 신용환경 약화로 이어져 고정자산투자의 급속한 성장세를 지속시키고 거시경제에 과열압력을 가할 수 있다.

(3) 은행 시스템의 안정성에 영향을 미칠 수 있습니다. 첫째, 은행 시스템의 대부자금이 너무 많이 증가하고 금리 위험이 증가했습니다. 둘째, 부동산 등 자산가격 상승으로 인한 '버블'은 시스템적 리스크를 유발하는 잠재적 요인이다. 셋째, 신용이 급격하게 증가하고 있어 경기상황이 역전될 경우 신용위험이 높아질 수 있다.

(4) 수출과 외국인 투자가 지배하는 수출 지향 경제의 취약성을 높입니다. 글로벌 유동성 과잉은 국내 유동성 과잉으로 직접 이어질 뿐만 아니라 국제 시장에서 자원 등 대량 원자재 가격의 상승으로 이어져 우리나라의 거시경제 및 중장기적으로 부정적인 영향을 미칠 수 있습니다. 경제 발전은 주요 수출 중심 경제의 취약성으로 인해 수출 및 외국인 투자 문제를 더욱 악화시킵니다.

3. 과잉 유동성으로 인해 얻을 수 있는 유익한 효과

(1) 자본 시장 발전과 직접 자금 조달에 도움이 됩니다. 그리고 '글로벌 진출' 전략. 과잉 유동성은 다음과 같은 점에서 두드러지게 나타납니다. 은행은 대부자금이 풍부하지만 대출이 상대적으로 적습니다. 금융 시스템에서 은행의 역할은 특정 한계에 도달했습니다. 상대적으로 느슨한 금융 환경은 자본 시장 발전과 직접 자금 조달에 유리한 조건을 제공하는 동시에 해외 투자를 확대하고 순수 상품 수출에서 상품 자본 수출로의 전환을 가속화하는 데 도움이 됩니다.

(2) 수출 중심 경제에 대한 과도한 의존을 완화하고 이로 인해 발생하는 일련의 부작용을 완화하며 도시와 농촌 및 지역 간의 구조적 균형을 촉진하는 데 도움이 됩니다. 어떤 의미에서 과잉 유동성은 시장 세력이 높은 저축을 배경으로 저비용 성장 모델을 의무적으로 조정할 것을 요구한다는 신호입니다. 이는 우리나라의 경제 성장 모드와 발전 모델에 긍정적인 영향을 미치고 경제 성장에 도움이 될 것입니다. 현재의 대외 무역 부문에 대한 과도한 의존과 중서부 지역, 중소기업 및 내수에 대한 대외 무역 부문에 대한 과도한 자원 집중이 부정적인 영향을 미치고 성장 패턴의 전환과 조정을 촉진합니다. 경제 구조의 최적화.

4. 유동성 과잉 문제 해결을 위한 대책 및 제안

유동성 과잉 문제를 해결하려면 시스템과 메커니즘부터 시작해야 합니다. 장기와 단기 조치를 결합하고 증상과 근본 원인을 모두 치료하며 재정, 통화, 산업 및 무역 정책을 종합적으로 활용하고 단기, 중기, 장기 조치를 동시에 추진해야 합니다.

1. 단기 대책:

——수출 중심 정책을 추가로 조정하고, 수출 구조를 최적화하며, 수출 증가를 효과적으로 관리하고, 비용을 들여 저비용 수출을 단호히 제한합니다. 자원과 환경. 수출의 급속한 성장 모멘텀을 적절하게 억제함으로써 무역흑자로 인한 외환유입으로 인한 기준통화의 수동적 증가를 줄일 수 있습니다.

——외환보유액의 급격한 증가를 억제합니다. 외환관리제도를 개혁하고 외환보유로 인한 기준통화의 수동적 투입을 효과적으로 감소시킨다. 외환결제·판매제도를 개편하고 외환보유액 증가와 기준통화 증가의 연계성을 차단하면 과잉유동성을 어느 정도 완화할 수 있을 것이다.

——위안화 환율 조정을 꾸준히 추진하고 환율 기대치를 안정화합니다. 환율 조정을 통해 대규모 국제 핫머니 유입을 억제하고 국제지불 불균형을 완화할 수 있으며, 이로 인해 유동성 증가도 둔화될 수 있습니다.

——이자율 형성 메커니즘을 개혁하고 예금 및 대출 기준금리 관리를 점진적으로 완화합니다.

2. 장기적 조치:

문제를 근본적으로 해결하려면, 우선 경제 시스템 개혁을 가속화하고 경제를 위한 보다 이상적인 제도적 환경을 조성해야 합니다. 다른 한편으로, 우리는 경제 구조 조정과 성장 모드 전환을 적극적으로 추진해야 합니다.

——사회보장제도 구축을 가속화하고 주민들의 예방적 저축 동기를 약화시키며 소비율을 점진적으로 높이고 '고저축'을 변화시키는 데 필요한 제도적 여건을 조성합니다. 높은 저축률은 동아시아 경제의 특징입니다. 일반적인 이유는 동아시아의 사회 시스템 환경이 불완전하고 주민들이 일반적으로 장기적으로 안정적인 기대가 부족하기 때문입니다. 우리나라의 사회환경은 안정적이다. 사회보장제도 등이 점차 개선된다면 '고저축'에 대한 압박은 점차 약화될 것이다.

——직접 금융, 특히 구조 조정과 성장 모드 전환에 도움이 되는 혁신적인 금융 시스템을 적극적으로 개발합니다.

상대적으로 뒤처진 자본시장의 발전은 우리나라의 현재 유동성이 은행시스템에 집중되어 은행예금과 대출의 비율이 불균형하여 과잉유동성이 증폭되는 중요한 원인이다. 풍부한 유동성 조건을 활용하고, 구조 조정 속도를 가속화하며, 성장 모드를 변화시키는 벤처 캐피탈과 같은 혁신적인 금융 시스템을 개발해야 합니다.

——도시와 농촌 및 지역의 균형 발전을 촉진하고, 도시, 개발된 동부 지역 및 무역 부문의 자금 및 기타 자원의 과도한 집중과 그에 따른 투자 및 소비의 불균형을 변경하고, 지역 개발 불균형 및 기타 현상. 국가의 지역정책과 주요기능분야의 재정정책에 협력하여 낙후지역과 농촌지역의 금융혁신을 가속화한다.

—— 중국 기업의 "출국" 속도를 더욱 가속화하고 우리나라의 해외 투자를 확대하며 상품 수출에서 자본 수출로의 전환을 촉진합니다. 글로벌화 속도를 더욱 높여 현재의 자본과 경상 수지의 '이중 흑자' 상황을 변화시키고 과잉 유동성의 기반을 제거해야 합니다.

3. 과잉 유동성 상황에서의 통화 정책 제안

과잉 유동성은 통화 정책에 심각한 문제를 야기합니다. 이 경우 통화 정책 목표와 도구 선택에 특별한 주의가 필요합니다. 주의 깊은.

——통화 정책의 중간 목표를 높이는 방법을 살펴보세요. 유동성 과잉의 경우 화폐공급목표의 실효성뿐만 아니라 금리지표의 실효성에도 영향을 미치게 된다. 시장이자율은 중간 목표로 사용될 수도 있으며 동시에 소비자 물가 지표 외에도 자산 가격 지표에 대한 관찰을 늘릴 필요가 있습니다.

——통화 정책 도구를 신중하게 사용하도록 선택하십시오. 금리 조정으로 차익거래 공간이 확대되면서 단기 자본 유입이 늘어나고 과잉 유동성 상황이 확대될 수 있습니다. 따라서 통화정책 도구의 선택에 있어서는 금리 도구의 직접적인 사용을 최소화하고 지준율 도구, 공개시장 도구 등을 보다 많이 활용하는 것이 필요하다. 금리 도구를 최후의 수단으로 사용하는 경우 발생할 수 있는 부정적인 영향을 줄이기 위해 상응하는 헤징 조치가 있어야 합니다.