'중국 단축'을 위해 무엇을 사용하고 있나요?

다른 사람들이 이렇게 정확한 '베팅'을 해서 돈을 많이 벌었다는 게 부러운데, 중국 경제에 대한 숏 포지션을 겨냥한 이런 투기 행위가 상하이와 중국에까지 영향을 미칠지 걱정이다. 심천 시장(심지어 영향을 받았음)과 A주 시장은 내년에도 부진한 상태를 유지할 것인가? 전문적인 민감성으로 인해 저는 다음 사항에 대해 더 우려하고 있습니다. 보도가 사실이라면 중국 공매도 목표를 어떻게 달성했습니까? 언론에 흩어져 있는 설명에서 세 가지 핵심 단어를 찾을 수 있습니다: (특정) 일본 회사채, 일본 정부 채권, 중국 국가 신용 디폴트 스왑, 논리적 사슬: 일부 일본 기업은 일본 기업과 밀접한 관련이 있습니다(그리고 긍정적으로 관련되어 있습니다). 중국 경제), 따라서 이러한 일본 회사채를 매도하는 것은 중국 경제를 매도하는 것과 같습니다. 따라서 많은 사람들은 이 '쇼트 차이나' 펀드가 특정 일본 기업의 신용을 쇼트함으로써 달성된다고 믿고 있습니다. 그렇게 간단할 수 있나요? 저자는 매우 회의적입니다. 두 가지 이유가 있습니다. 1. 단일 포지션을 통해 특정 자산을 롱(또는 숏)하는 방법 자체는 매우 잘못된 개념입니다. 금융의 방법론에서는 모든 역사적 데이터는 변수 간의 역사적 관계만 설명할 수 있다고 강조하지만, 이것이 미래에 변수 간에 이러한 역사적 관계가 반복된다는 의미는 아니며, 그렇지 않으면 흄이 말한 것처럼 검은 백조도 없을 것입니다. 불확실성이 없을 것입니다. 일부 일본 기업은 과거 중국과 매우 긴밀한 경제적 관계를 유지했기 때문에 중국 경제 변동에 영향을 받았을 수도 있고, 중국 경제와도 매우 밀접한 상관관계를 형성했을 수도 있습니다. 그러나 이러한 상관관계가 앞으로도 변하지 않을 것이라고 누가 보장할 수 있습니까? 붕괴는 어떻습니까? 공매도 펀드 기간 동안 이러한 상관관계가 무너지면(예를 들어 이러한 일본 기업이 갑자기 중국 경제와 밀접하게 관련되지 않은 파트너를 찾는 경우) 일본 회사채를 공매하여 중국의 투자 결정을 공매하는 것은 도박에 해당합니다. 중국을 공매도하는 자금이 도박임을 인정하지 않는다면 프로젝트 리스크에 대한 헤징 방법이 있어야 합니다. 그러나 이 헤징 방법이 무엇인지는 언론에서도 언급되지 않았고, 영업비밀이라는 기본적인 이유를 제외하면 그러한 예방 방법은 에서 설명한 것처럼 '대체물 찾기'만큼 간단하지 않을 수도 있습니다. 보고서. 2. "단일 포지션을 통해 투자 목표 달성"이 가능하다면, 중국 경제를 모방하기 위해 일본 회사채를 사용하는 것은 분석가들이 흔히 말하는 것처럼 "전 세계에 100명의 사람들이 있다"고 말하는 것처럼 소수의 금융 기관에 의해서만 마스터될 수는 없습니다. "RMB"라고 하는데, 소식을 들었을 때 이미 다른 사람들이 알아채고 있었지만 소수의 펀드만이 이 비밀을 "발견"하여 1년 동안 운영했습니다(실제로는 차익거래였습니다). 1년 동안), 이것은 어떤 금융 시장도 비효율적이라는 것을 의미하지 않습니까? 이러한 관점에서 볼 때 중국을 공매도하는 펀드가 보고된 대로 실제로 수익성이 있다고 하더라도 보고서에 설명된 것처럼 간단하지는 않을 것 같습니다. 그러므로 국내 투자자들(특히 기관투자자들)에게 맹목적으로 따르지 말 것을 강력히 호소합니다. 그렇지 않으면 그 결과는 참담할 것입니다. 그러나 그것은 여전히 ​​질문에 대한 답이 되지 않습니다: 이 기관들은 이를 어떻게 수행합니까? 정보가 너무 적고 저자의 IQ가 셜록 홈즈와 비교할 수 없기 때문에 다음 추론은 종이에 대한 논쟁으로 간주되지 않을 수도 있지만 저녁 식사 후 독자와의 대화 자료로만 사용할 수 있습니다. 논리적으로 볼 때, 중국을 매도하는 가장 직접적인 방법은 A주 시장을 매도하는 것입니다. 그러나 A주에는 공매도 메커니즘이 없기 때문에 자산 복제는 기관 투자자들에게 불가피한 선택이 되었습니다. 보고서에 가장 자주 등장하는 '중국 국가채무불이행 신용스왑'에 따르면, 신용디폴트스왑 매도는 의심할 여지 없이 가장 직접적이고 간단한 방법이다. 그러나 이전에 논의한 바와 같이 모든 사람이 이 사실을 이해하고 있습니다. 움직일 준비가 되면 스왑 가격은 이미 정해졌으며 차익 거래의 여지는 없습니다. 이제 다뤄지지 않은 키워드는 단 하나, '일본의 국가채무'다. 그런데 일본의 국가부채가 중국 경제와 무슨 관계가 있는 걸까? 제가 가장 먼저 생각한 것은 중국 국채를 복사해 A주 풋권을 '만드는 것'이었습니다. 논리적으로 말하면, 국제 시장에서 일본 엔화를 위안화로 교환하고 현물 시장에서 위안화를 일본 엔화로 교환하는 선도 계약을 체결할 수 있는 한 위 세 포지션의 총 현금 흐름은 다음과 같아야 합니다. 중국 국채의 현금흐름을 보유하고 있습니다. 국고채 매수와 A주 인덱스 펀드 매도 포지션을 결합하는 것은 A주 풋옵션 매도와 같습니다. 이는 중국 경제가 얼마나 멀리 가든지 필연적으로 취하게 될 최종 포지션입니다. A주 시장에는 공매도 메커니즘이 없지만, 중국의 QFII는 사업상의 해외 포지션과 불가분의 관계가 있습니다. 이들은 해외 보유 특정 A주 지수를 매도하기 위해 스왑(또는 더 복잡한 포지션 조합)을 사용합니다. QFII 기관으로서 펀드를 설립하는 것은 어렵지 않습니다. 금융 엔지니어의 눈에 스왑은 본질적으로 특정 현금 흐름 특성을 가진 채권과 다른 현금 흐름 특성을 가진 채권의 조합입니다. 이 일련의 채권 포트폴리오에서 특정 일본 기업 신용 포지션이 적합한 선택일 가능성이 높으며, 이는 일부 사람들이 이번 사건에서 일본 회사채를 매도하기를 원했던 이유를 설명합니다. 솔직히 말해서, 나는 문제의 진실을 모르기 때문에, 위의 추론에 대한 설명을 제공하기 위해 여기서는 두 가지 사항만 설명하고 싶습니다. 우선, 정보가 너무 빠르게 전달되는 오늘날, 아무리 시장이 낙후되어도 차익거래 기회의 존재를 오랫동안 용인하는 것은 불가능합니다. 따라서 특정 포지션을 차익거래하기로 결정했다면 "바람이 부는 길"을 택해야 합니다. 월스트리트의 대형 컴퓨터가 하루 종일 하는 일은 매일 간단한 일을 복잡하게 한 다음 차익거래 기회를 찾는 것입니다. 둘째, 위의 분석 계획 프로세스는 수천 가지 가능한 경로 중 하나일 뿐이며 가장 어리석은 경로일 수도 있지만 그 논리는 타당합니다.

합리적인 투자자라면 완전히 비논리적이지만 매력적인 전망을 갖고 있는 후광보다는 어리석지만 합리적인 논리를 더 믿을 것입니다. 왜냐하면 그 후광 아래에는 함정이 있을 것이기 때문입니다. 마지막으로 추가할 점은 이론적으로 해외 기관의 이러한 공매도 행위는 국내 자본 시장 추세에 부정적인 영향을 미치지 않을 것입니다. 이는 두 사람이 홀수 또는 짝수에 베팅하는 것과 같습니다. 누가 져도 누가 지는 것이 이 차의 운전 안전에 영향을 미치지는 않습니다.

(저자는 하얼빈상업대학교 금융학부 금융공학연구소 소장)