토지 양도에 대한 새로운 규제 도입, 도시 투자 회사의 자본 사슬 강화

돌 하나가 천 개의 파도를 일으킨다.

며칠 전 재정부, 천연자원부, 국가세무총국, 중국인민은행이 공동으로 4대 정부를 통일한 차이종(2021) 19호를 발행했다. -국유 토지 사용권 양도로 인한 수입 등 세금 수입은 세무 부서로 이관하여 징수합니다. 새로운 규정은 먼저 시범적으로 실시된 후 시행될 예정이며, 2021년 7월 1일부터 수집 및 관리 책임 이전을 위한 시범 프로젝트가 허베이, 내몽고, 상하이 등 지역에서 실시되고 2021년 7월 1일부터 전면적으로 시행됩니다. 2022년 1월 1일.

이 새로운 정책이 나오자 시장에서는 '토지금융'의 종말에 대한 논의가 촉발되었을 뿐만 아니라, 자산관리기관의 도시투자채권 배분 전략에도 변화가 생겼다.

“이전 자금완화와 하반기 도시투자채권 발행이 타이트해질 것이라는 시장의 기대가 맞물려 4월 말에도 여전히 저금리 포지션을 늘리고 있었다. 신탁회사 채권상품부 투자담당자는 문건 19호가 공개되자 "관련 업무를 신속히 중단했다"고 말했다. 21세기비즈니스헤럴드에 따르면 본사 리스크관리부서는 문건 19호 영향으로 일부 저신용 도시투자회사의 현금흐름이 위축된 것으로 판단했다. 채권상환 리스크가 높아졌다.

CICC 채권팀은 최근 보고서를 통해 올해 초부터 자금조달 여력이 위축되거나 금융자원이 취약한 지역에서 도시투자채권의 신용등급 강등 가능성이 크게 높아졌다는 내용의 보고서를 발표했다. 특히 윈난, 닝샤, 텐진, 충칭, 산시 등 지역에서 도시투자채권의 신용등급 강등 사례가 증가했다.

“문건 19 호 공개로 이들 지역의 도시 투자 채권 등급이 하향 조정될 가능성이 더욱 높아졌다”고 한 사모 채권 거래자는 지적했다. 그의 사모펀드는 당분간 중부 지방 도시의 도시 투자 채권을 투자 풀에 포함하지 않기로 결정했다.

21세기 비즈니스 헤럴드 기자들은 여러 소식통을 통해 일부 도시 투자 회사의 현금 흐름 부족 위험을 피하기 위해 점점 더 많은 사모 펀드, 신탁 및 기타 자산 관리 기관이 도시로 몰려 들고 있다는 사실을 알게 되었습니다. 강력한 재무력과 소유권을 보유한 기업 정부 재정 지원을 받는 도시 투자 채권은 첫째, 정부 자금 수입이 일반 공공 예산 수입에서 차지하는 비중이 상대적으로 높은 장쑤성 및 저장성 지역의 도시 투자 채권입니다. 산둥성, 후베이성, 산시성, 장시성 및 기타 도시 투자 채권 지역의 지방 도시 투자 회사가 발행합니다.

위 신탁 채권상품부 투자국장은 “문서19는 어느 정도 도시투자채권에 새로운 신용차별화를 불러일으키고 있다”고 말했다. 회사.

도시 투자기업의 자본회전율은 제한적이다

“토지양도비 징수부서가 세무부서로 이관돼 토지취득 건수 증가에 영향을 미칠 가능성” 최근 몇 년간 도시 투자 회사들에 의해 — Return은 자금 조달의 자본 순환 체인입니다."라고 GF Securities(000776, Stock Bar)의 채권 수석 분석가인 Liu Yu가 말했습니다.

21세기 비즈니스 헤럴드 기자들은 많은 출처를 통해 도시 투자 기업이 현재 토지 이전에 세 가지 주요 방식으로 참여하고 있다는 사실을 알게 되었습니다. 첫째, 기관 건설, 즉 지방 정부 또는 토지 예비 부서가 위탁합니다. 도시를 대신하여 건설을 수행하는 도시 투자 플랫폼, 정부가 공공 복지 프로젝트 건설을 위해 토지를 할당하고, 세 번째는 도시 투자 플랫폼이 참여하여 토지를 확보합니다. 공개 경매. 업계에서는 19호 문서의 발행이 '입찰, 경매, 상장'을 통해 토지를 취득하는 도시투자회사의 자본회전율에 큰 영향을 미칠 것으로 보고 있다.

이유는 과거 도시투자플랫폼이 입찰·경매·상장 등을 통해 토지경매에 참여할 때 일부 지자체에서 토지양도비 일부를 도시투자플랫폼에 매각한 후 반환해주기 때문이다. 플랫폼의 토지 양도 수수료 지불이 지연되어 도시 투자 회사에 상대적으로 풍부한 현금 흐름이 제공되었으며 이는 도시 투자 채권에 대한 원리금과 이자를 지불하기에 충분합니다. 요즘에는 토지 양도 수수료 징수 업무가 국세청에 맡겨져 도시 투자 기업이 위에서 언급한 지방 정부의 '혜택'을 누리기가 어려워지고 자본 사슬이 더욱 긴밀해지고 있습니다.

현재 도시 투자 회사의 자본 사슬 변화에 대한 모니터링을 강화하고 있습니다. 국내 대형 사모 펀드의 채권 시리즈 운영 이사는 기자들에게 말했습니다. 구체적으로는 투자하려는 도시 투자채권 유형에 대해 새로운 실사를 실시하고, 정부가 투자 풀에서 토지양도비를 반환하는 모든 유형의 도시 투자채권을 삭제했다. 한편, 투자 예정인 도시 투자채권 유형에 대해서는 신규 실사를 실시했다. 투자채권 유형은 입찰·경매·상장 등을 통해 토지 거래 대금 지급 현황을 모니터링하는 데 중점을 두고 있다. 도시투자채권을 발행한 회사가 지급을 지연한 사실이 발견되면 최대한 빨리 포지션을 정리하여 위험을 피하십시오.

또한 그의 사모펀드 기관은 통화 강화 상품에 대한 단일 도시 투자 채권 포지션의 상한을 3%에서 1.5%로 압축하는 조정도 했습니다.

21세기 비즈니스 헤럴드(21st Century Business Herald) 기자는 일부 사모 펀드가 "일률적인" 헤지 조치를 채택했으며 신용 등급이 AA 이하이거나 도시 투자 채권을 할당하지 않을 것이라는 사실을 알게 되었습니다. 다운그레이드 위험.

“뇌우의 잠재적 위험을 피하기 위해 위험 관리 부서에서는 더 이상 도시 투자 채권의 국내 신용 등급을 참조하지 않고 해외 역외 시장의 도시 투자 채권의 신용 등급을 참조하도록 요구합니다. 위에서 언급한 사모펀드가 우선할 것입니다.” 채권 시리즈 운영 이사는 이로 인해 중부 지역 대부분의 현급 도시에서 도시 투자 회사가 발행한 도시 투자 채권을 더 이상 할당할 수 없게 되었다고 밝혔습니다. .

이번 조치로 인해 고품질 도시 투자채권에 대한 배분 기회가 일부 놓칠 수 있다고 생각하며 이에 반대를 표명했습니다. 그러나 위험 관리 부서는 문서 19가 다양한 도시 투자 회사의 자본 체인 회전율 능력에 미치는 영향을 시장이 완전하고 정확하게 평가하기 전에 상대적으로 보수적인 투자 전략이 가장 안전하다고 믿습니다.

“이것은 우리가 한 달 넘게 AA 등급 도시 투자 채권에 포지션을 추가했다는 것을 의미하며, 우리는 포지션을 다시 청산해야한다는 것을 의미합니다.”

우수등급 도시투자채권 집결의 '인볼루션' 효과

상기 사모펀드 채권 시리즈 운용이사가 문서번호 1의 영향을 받았다고 본다. 19일, 점점 더 많은 자산관리기관들이 지역 재정 자원이 상대적으로 강한 장쑤성 및 저장성 지역의 도시 투자 채권에 투자하기 위해 모이고 있으며 전체 도시 투자 채권 할당이 '변혁'을 겪고 있습니다.

“장쑤성과 저장성 일부 현급 도시의 3년 만기 도시 투자 채권의 연수익률은 약 4%로 떨어졌고, 여전히 많은 자산관리기관이 이를 구매하기 위해 경쟁하고 있다” .”라고 지적했다. 이러한 도시투자채권 수익률이 지속적으로 하락할 경우 많은 채권자산운용 상품은 소득-부채역전 현상, 즉 투자측에서 얻는 투자수익률이 부채측의 조달비용보다 낮아지는 현상을 겪을 수 있습니다.

역전 현상을 피하기 위해 자산 관리 기관은 장쑤성 및 저장성 지역에서 대량의 장기 도시 투자 채권을 구매하는 등 수익을 늘리기 위한 장기 전략을 채택하기 시작했습니다. 도시 투자 채권의 만기가 2.6년으로 올해 최고치를 경신했습니다.

앞서 언급한 신탁회사 채권상품부 투자이사는 신용도가 높은 도시투자채권의 장기배분 전략만으로는 충분히 높은 수익을 창출하지 못할 수도 있다고 솔직하게 말했다. 현재 일부 유동성이 좋지 않아 장쑤성(Jiangsu)과 저장성(Zhejiang)의 사모 채권 프리미엄 금리가 약 20bp로 압축되었는데, 이는 기관들의 미친 횡령 행위로 인해 "아무도 먹을 수 없는 상황"이 발생했음을 나타냅니다.

그는 기자들에게 현재 일부 '누설' 투자에 참여할 계획이라고 말했습니다. 이는 중부지방의 일부 현급 도시 투자채권을 조사한 결과, 중부지방 개별 현급 도시의 도시투자채권에 큰 영향을 미치지 않는 것으로 나타났다. by Document No. 19. 자본체인은 양호했으나 채권가격은 하락세를 보이고 있다. 제도적 위험선호 강화로 인해 하락세를 보이고 있는 현 시점에서는 염가매수로 초과수익을 얻을 수도 있다.

그러나 '잘못 사살'된 도시투자채권은 자주 나오지 않을 수도 있고, 놓친 투자가 매번 성공하지 못할 수도 있다"고 말했다. 그 이면에는 과거에 이들 지방자치단체가 토지양도비를 반납함으로써 도시투자기업에 자본투입을 실현한 문건19의 또 다른 큰 영향이 간과되기 쉽다. 정부 재원의 지원 가능성이 더욱 감소하여 도시 투자 채권의 적시 상환 위험이 증가합니다.