***개정판-14|재정 원칙: '매칭'의 이중 차원

이번 강의를 시작으로 두 번째 학습 모듈에 들어가 자금 조달 및 경영 문제에 대해 논의합니다.

조금 이상하다고 생각하실 수도 있는데, 겉보기에는 서로 다른 두 가지 문제인 자금 조달과 관리를 왜 하나의 모듈에서 논의해야 합니까?

이 두 질문은 본질적으로 돈 찾기와 관련이 있기 때문입니다. 단지 자금 조달은 기업이 외부에서 돈을 찾는 것을 의미하고, 경영은 기업이 비용을 줄이고 효율성을 높여 내부에서 돈을 찾는 것을 의미합니다.

이번 강의에서는 먼저 외부에서 돈을 찾는 문제에 대해 이야기하겠습니다.

기업 자금 조달 방법에는 크게 두 가지가 있습니다. 하나는 은행에서 차입하는 등의 부채금융이고, 다른 하나는 투자자를 찾는 주식금융이다.

재무제표상 이 두 가지 자금 조달 방법은 대차대조표 오른쪽의 부채와 자본에 해당합니다.

기업에 자금 조달이 필요한 이유는 무엇인가요?

일반적으로 새로운 프로젝트에 투자하는 것입니다. 예를 들어 디즈니가 베이징에 새로운 테마파크를 건설하려면 일반적으로 300억 위안 이상의 자금이 필요합니다.

디즈니가 고려해야 할 문제는 무엇인가요? 우선, 이 300억 달러를 부채 조달에 사용해야 할까요, 아니면 주식 자금 조달에 써야 할까요? 재무관리에서는 이를 '자본구조' 문제라고 부른다.

둘째, 은행대출 등 부채금융을 이용할 경우 단기대출을 이용할 것인가, 장기대출을 이용할 것인가?

이 두 가지 질문에는 답이 쉽다고 할 수 있습니다. 어느 쪽이든 더 저렴한 방법을 사용하면 됩니다.

당신 말이 맞습니다. 가장 싼 돈을 사용하려는 것은 실제로 자금 결정에 있어서 중요한 원칙입니다. 재정적 측면에서는 경제적 이익을 극대화하기 위해 자본 비용을 가능한 한 낮게 유지하는 것입니다.

그런데 금융 전문가에게 물어보면 싼 돈을 쓰는 것도 중요하지만 자금 조달 결정에 있어서 가장 중요한 원칙은 아니라고 할 것이다.

여기서 말하는 '일치'에는 두 가지 의미가 있습니다. 하나는 시간의 일치이고, 다른 하나는 위험의 일치입니다.

이 두 차원의 매칭 문제를 따로 이야기해보겠습니다.

1. 용어 일치

자산이 많은 프로젝트에는 일반적으로 은행 대출이 포함된다는 점을 알아야 합니다. 일반적으로 단기채권의 이자율은 대출기간이 짧고 은행이 부담하는 위험이 상대적으로 적기 때문에 장기채권에 비해 이자율이 낮습니다. 즉, 단기대출이 장기대출보다 저렴합니다.

그래서 자본비용 관점에서 볼 때 모든 기업은 단기대출을 활용해야 하는 것 같습니다.

그런데 이게 현실인가요?

통계에 따르면 중국 상장기업의 60% 이상이 장기부채를 갖고 있다.

기업들은 단기대출이 더 저렴하다는 것을 알면서 왜 장기대출을 선택하는가?

단기 부채와 장기 투자 프로젝트의 조건이 일치하지 않기 때문이다.

디즈니 같은 장기 프로젝트의 현금 흐름 특징은 무엇인가요? 즉, 처음 몇 년은 투자 기간이며 현금 흐름은 일반적으로 마이너스입니다. 프로젝트가 정상적으로 운영되는 후반기에야 더 긍정적인 현금 흐름이 발생하기 시작합니다.

상하이 디즈니 놀이공원의 경험을 바탕으로 건설부터 개장, 비용 회수까지 약 11년이 소요된다. 디즈니가 이자 비용을 절약하기 위해 1~2년의 단기 부채를 사용한다면 디즈니는 2년 이내에 부채를 갚아야 하며, 놀이공원의 현금 흐름은 2년 이내에 여전히 마이너스이거나 매우 적을 수 있습니다. 프로젝트 자체에 따라 대출금의 이자와 원금을 전혀 지원할 수 없습니다.

장기 프로젝트에 단기 부채를 활용하는 관행을 재무관리에서는 '단기 대출 및 장기 투자'라고 부른다.

많은 기업들이 장기 프로젝트를 위해 단기 대출을 이용하는 이유는 가격이 저렴하고 대출이 쉽기 때문입니다. 그러나 단기 대출과 장기 투자는 매우 위험한 금융 운영입니다. 당신은 기억해야합니다.

이것은 휴대폰을 새로 구입하기 위해 월초에 인터넷 플랫폼에서 5000위안을 빌렸다는 것과 같으며, 그 돈은 월 중순에 갚아야 하는데 월급은 5000원이다. 월말까지 지급되지 않습니다. 대출금이 월 중순까지 상환되지 않으면 어떻게 해야 합니까?

그럼 다른 금액을 빌릴 방법을 찾아보고, 새로 빌린 돈으로 오래된 빚 5000위안을 갚고, 월급이 월말에 갚을 때까지 기다리라고 할 수도 있겠네요. 새로운 대출금을 상환하기 위해.

당신 말이 맞습니다. 실제로 많은 회사들이 자금을 재활용하기 위해 '새 돈을 빌리고 오래된 돈을 갚는' 방법을 사용하고 있습니다. 특히 자금 조달 능력이 뛰어나고 은행 관계가 좋은 회사에서는 더욱 그렇습니다.

한 회사가 혜택을 맛보면 다른 회사도 따라오게 되어 단기 대출과 장기 투자가 확산된다.

국내 학자들이 2008년부터 2015년까지 A주 상장기업을 연구한 결과, 연평균 32.9%의 기업이 이런 '단기대출·장기투자' 행위를 하는 것으로 나타났다.

'단기대출과 장기투자'의 위험성은 무엇인가요?

거시경제가 좋을 때는 리스크가 눈에 보이지 않지만, 경기가 침체되고 은행들이 긴축을 하면 리스크와 숨겨진 위험이 노출된다.

지난 2년간 소액대출업체와 P2P인터넷금융이 폭증하는 경우가 잦았는데, 그 계기는 '단기대출과 장기투자'로 인한 환매위기가 대부분이다.

이들 기업이 모금한 돈이 실제로 실제적이고 신뢰할 수 있는 프로젝트에 투자되었는지 여부는 논하지 않겠지만, 이들의 투자 프로젝트는 대부분 2~3개에 이르는 상대적으로 중장기적일 수 있습니다. 원금을 회수하는 데 7, 8년이 걸리지만 이들 기관은 단기 자금 형태로 자금을 조달하고 심지어 매주, 매일 지급되기도 합니다. 이런 금융게임에서는 자금조달 증가율이 정체되는 한 곧바로 환매위기가 닥칠 수밖에 없다.

이것이 금융 전문가의 눈으로 볼 때 자금 조달 결정의 주요 초점은 자금이 충분히 저렴한지 여부가 아니라 자금 뒤에 숨은 위험입니다. '단기 대출 및 장기 투자'로 인한 재정적 위험은 단기 대출을 이용하고 금융 비용을 절약함으로써 얻는 이익보다 훨씬 큽니다.

2. 리스크 매칭

자금 조달과 투자의 타임 매칭에 대해 이야기한 후, 둘 사이의 리스크 매칭에 대해 이야기해보겠습니다.

리스크 매칭에서 주요 고려사항은 부채를 선택할 것인가, 자본을 선택할 것인가이다.

일반적으로 부채 조달은 위험이 낮고 수익성이 보장된 프로젝트에 더 많이 고려될 수 있습니다.

투자자는 채권자보다 위험 감수성이 더 높기 때문이다.

채권자들이 관심을 갖는 것은 프로젝트 수입의 하한선, 즉 프로젝트가 원리금을 상환할 수 있는지 여부이다. 상환 후에는 프로젝트가 아무리 돈을 벌어도 상관이 없다. 채권자.

주주들은 미래 수익의 상한선, 즉 자신이 벌 수 있는 최대 금액에 대해 더 관심을 갖는다.

스타트업 기업이 대표적이다. 당신은 이 말을 들어봤을 것입니다. 기업가 프로젝트의 99%는 실패할 것입니다. 은행은 확실히 그러한 프로젝트에 돈을 빌려줄 의향이 없습니다.

그래서 스타트업 기업은 주로 자기자본 조달에만 의존해 발전할 수 있다. 보시다시피, "벤처 캐피털" 기관이라고도 알려진 사모 투자 기관이라고 하는 신생 기업 투자를 전문으로 하는 기관 그룹이 있습니다. 그들의 돈은 스타트업 회사에 투자되며 갚을 필요가 없습니다. 실패하면 모든 것을 잃게 됩니다. 그러나 일단 회사가 차세대 유니콘이 되면 그들은 가장 큰 이익을 누릴 것입니다.

방금 언급한 시간 매칭 문제는 실제로 벤처캐피탈 기관과 창업 기업 사이에도 존재한다.

기업가와 기업은 장기적으로 묶여 있다는 점을 아셔야 하며, 벤처캐피털 기관은 대개 스타트업 기업이 상장하고 2년 후에 주식을 팔고 회사에서 철수하는 경우가 많습니다.

즉, 벤처캐피탈 기관은 기업가적 기업의 단기 주주이다.

이러한 마감일 불일치로 인해 어떤 문제가 발생합니까?

즉, 벤처캐피털 기관과 창업자의 입장이 완전히 똑같지는 않다. 모든 사람이 결정을 내릴 때 의견 차이가 있을 것입니다.

예를 들어 첫 번째 강의에서 말씀드렸던 R&D 투자죠.

설립자가 회사의 장기적인 발전을 고려한다면 분명히 연구 개발에 투자할 의향이 있을 것입니다. 하지만 벤처 캐피탈 기관은 어떻습니까? 회계에서는 여전히 R&D 투자를 비용으로 간주하여 현재 이익을 감소시키기 때문에 그렇게 하려고 하지 않습니다. R&D 투자가 많을수록 회사의 이익은 중국 증권감독관리위원회의 상장 요건에서 멀어지기 때문입니다.

사실 이런 사모펀드의 근시안은 창업기업의 장기적인 발전에 좋지 않습니다.

저희 연구팀과 저는 기업공개 후 기업의 자본시장 성과를 연구했습니다. 중국 상장기업은 상장 전 사모펀드에 참여했던 기업과 상장 전 사모펀드에 참여하지 않은 기업으로 나뉜다.

아래 사진을 통해 비교 결과를 확인하실 수 있습니다.

이 차트의 가로축은 2008년 회사가 상장된 이후 1개월, 3개월부터 48개월까지의 주식시장 실적을 그린 것이다. 세로좌표 초과수익률은 해당 주식의 수익률이 시장보다 얼마나 높은지를 나타냅니다.

이 차트를 보면 상장 후 사모펀드 지원을 받은 기업의 주가 성과가 실제로 사모펀드 지원을 받지 않은 기업보다 더 나쁘다는 것을 알 수 있습니다.

보시다시피 자금 조달 방법과 프로젝트 간의 타이밍 불일치는 회사의 성장에 직접적인 영향을 미칩니다. 그러나 최근에는 사모펀드 산업이 전반적으로 성숙해지면서 시간 불일치 문제가 점차 완화되고 있습니다.

수업 요약

재무 전문가들은 자금 조달 방법에 대해 세 가지 견해를 가지고 있습니다.

첫째, 자금 조달 의사 결정의 첫 번째 원칙은 자금 조달 방법과 투자의 일치입니다. 프로젝트. 매칭에는 기간과 위험이라는 두 가지 차원이 포함됩니다

둘째, '단기 대출과 장기 투자'라는 자금 조달 전략은 금융 비용을 절감할 수 있지만 기업 위험을 크게 증가시킵니다.

셋째, 주주는 채권자보다 위험 감수 능력이 더 높습니다. 위험이 낮고 수익성이 보장된 프로젝트는 부채 조달을 더 고려할 수 있는 반면, 이익 보장이 없는 프로젝트는 일반적으로 지분 조달에 의존합니다.

방과 후 생각

앞서 언급한 것처럼 투자자와 기업가 사이에 용어 불일치 문제도 있어 장기적으로 부족하다는 등 근시안적인 행동이 나타나기도 한다. 기업의 R&D 투자. 실제로 상장기업도 이런 고민을 흔히 겪는다. 자본시장 투자자들이 단기 이익에 관심을 갖고 있어 기업에 단기 실적 압박이 크기 때문이다. 얼마 전, 테슬라의 창업자인 엘론 머스크는 더 이상 이런 문제로 고민하고 싶지 않으며 상장폐지를 원한다고 밝혔습니다. 이것이 Tesla에게 현명한 선택이라고 생각하시나요?

? Tesla가 상장 폐지를 선택하면 두 가지 상황에 직면하게 됩니다. 캐피털은 더 이상 생산과 연구 개발에서 자본의 제약을 받지 않고 단기적으로 이익을 극대화하고자 한다는 것입니다. 사모펀드 펀드의 채권자는 회사의 R&D 투자에 제한을 가할 것입니다. 자본 제약이 없으면 회사는 제품 개발에 더 집중할 것입니다. 그러나 단점은 회사의 자금 조달 규모가 어느 정도 영향을 받고 연구 개발 및 기타 운영 활동에 대한 회사의 투자가 어느 정도 영향을 받는다는 것입니다.

? 하지만 종합기업의 장기적인 발전을 위해서는 상장 폐지가 현명한 선택이 될 것이라고 생각합니다.