주식 시장의 반사적 소개

나는 주가가 잠재적 가치의 수동적 반영이라고 믿지 않으며, 이런 반영이 잠재적 가치에 부합하는 경향이 있다고 믿지 않는다. 나는 시장 평가가 항상 왜곡된다고 주장한다. 그뿐만이 아니다. 균형 이론에 대한 결정적인 이탈이다. 이 왜곡은 잠재적 가치에 영향을 미치는 힘을 가지고 있다. 주가는 순전히 수동적인 반응이 아니라 주가와 회사 경영 상황을 결정하는 과정에서 긍정적인 역할을 한다. 즉, 나는 주가의 변화를 역사적 과정의 일부로 보고, 참가자의 기대와 사건 과정 사이의 상호 작용, 그리고 이 과정에서 인과 요인으로 작용하는 것에 초점을 맞추고 있다. 이 과정을 설명하기 위해, 나는 위의 상호 작용으로 인한 차이를 출발점으로 삼았다. 나는 사건이 실제로 사람들의 기대와 일치한다는 가능성을 배제하지 않지만, 나는 이것을 특례로 여긴다. 시장 방면에서, 나는 시장 참가자들이 항상 이렇거나 그런 편견을 가지고 있다고 생각한다. 나는 시장이 예측이나 기대의 신기한 기능을 자주 나타낸다는 것을 부인하지 않지만, 이는 참가자의 편견이 사건 진행에 미치는 영향으로 해석될 수 있다. 예를 들어, 주식 시장은 불황이 예상된다. 하지만 실제로는 예상 불황의 실현에 기여했다고 할 수 있다. 이렇게, 나는' 시장이 항상 옳다' 는 미신을 다른 두 가지 명제로 대체했다.

1. 시장은 항상 약간의 편차를 보였다. 시장은 예상 이벤트에 영향을 줄 수 있습니다. 이 두 가지 명제를 결합하여 시장이 왜 미래의 사건을 정확하게 예측할 수 있는지 설명한다. 참가자의 편향을 출발점으로 한 참가자의 관점과 그가 참여하는 상황 간의 상호 작용을 모델링할 수 있다. 어려움은 참가자들의 관점이 그가 참여하는 상황의 일부라는 데 있다. 이렇게 복잡한 상황을 연구하려면 반드시 단순화된 방법을 채택해야 한다. 참가자들의 편견은 바로 이렇게 단순화된 개념이다. 이제 저는 한 걸음 더 나아가 편견이 만연한 개념을 도입하고 싶습니다. 시장 참여자가 많으니 관점이 다를 수밖에 없다. 많은 것들이 서로 상쇄되고, 나머지는 내가 말하는' 주류 편견' 이다. 이 가정은 모든 역사적 과정에 적용되는 것은 아니지만, 확실히 주식시장과 기타 시장에 적용된다. 많은 관점의 합계는 가능하다. 왜냐하면 그것들은 같은 점, 즉 주가에서 교차하기 때문이다. 다른 역사적 과정에서 참가자들의 관점은 너무 분산되어 결합될 수 없다. 주류 편견은 상징적인 개념일 뿐, 다른 모델을 도입해야 할 수도 있다. 그러나 주식 시장에서 참가자들의 편견은 이미 주식 매매 거래에 반영되었다. 다른 조건이 같은 경우 양수 편차는 가격 상승으로 이어지고 음수 편차는 가격 하락으로 이어집니다. 따라서 주류 편견은 관찰할 수 있는 현상이다. 다른 요소들은 다르기 때문에, 우리는 더 많은' 기타 요소' 를 알아야 우리의 모형을 만들 수 있다. 여기서 두 번째 단순화 개념을 소개하겠습니다. 투자자가 인식하든 안 하든 주가 변화에 영향을 미칠 수 있는' 기본 추세' 가 있다고 가정해 봅시다. 주가에 미치는 영향과 정도는 시장 참가자의 견해에 따라 달라질 수 있습니다. 이는 결코 고정불변이 아닙니다. (데이비드 아셀, Northern Exposure (미국 TV 드라마), 스포츠명언) 이 두 가지 개념을 바탕으로 주가의 운동 추세를' 기본 추세' 와' 주류 편차' 의 조합으로 생각할 수 있는데, 이 두 가지 요소는 어떻게 상호 작용합니까? 앞서 언급한 두 가지 기능적 관계인 참여 기능과 인지 기능을 떠올려 보십시오. 기본 추세는 인지 기능을 통해 참가자의 인식에 영향을 주고, 인지로 인한 변화는 참여 기능을 통해 상황에 영향을 미친다. 주식시장에서 가장 먼저 영향을 받는 것은 주가이고, 주가의 변화는 오히려 참가자들의 편향과 기본 추세에 영향을 미친다. 주가가 두 가지 요소, 즉 기본 추세와 주류 편차에 따라 달라지는 자반관계가 있는데, 이 두 가지 요소는 차례로 주가의 영향을 받는다. 주가와 이 두 요인의 상호 작용 사이에는 일정한 관계가 없다. 한 함수의 인수가 다른 함수의 인자가 된다. 일정한 관계가 없다면 균형 잡힌 추세는 불가능할 것이다. 시장 사건의 순서는 역사의 변화 과정으로만 해석할 수 있으며, 주가, 기본 추세, 주류 편차 등의 변수는 하나도 없다. 일반적인 시장 이벤트 시퀀스에서 세 개의 변수는 먼저 한 방향으로 서로 향상된 다음 다른 방향으로 향상되었습니다. 번영과 불황의 교대는 가장 간단하고 익숙한 모델이다. 먼저 몇 가지 개념을 정의합니다. 주가 변화가 기본 추세를 강화한다면, 우리는 이러한 추세를 자기 강화라고 부르며, 그들이 반대 방향으로 작용할 때 자기 수정이라고 부른다. 같은 용어가 주류 편견에도 적용된다. 그것은 자기 강화나 자기 교정일 수 있다. 이러한 용어의 의미를 이해하는 것이 중요합니다. 추세가 강화되면 가속화될 것이다. 편차가 강화되면 미래 주가의 예상 변화와 실제 변화의 차이가 확대된다. 반대로, 그것이 스스로 수정될 때, 차이는 줄어든다. 주가의 변화에 관해서는, 우리는 단순히 상승과 하락으로 묘사하고, 주류의 편향이 가격 상승을 추진할 때, 우리는 그것을 정면이라고 부른다. 반대 방향으로 작용할 때 음수라고 합니다. 오른 가격 변화는 양수 편차에 의해 강화되고, 하락한 가격 변화는 음수 편차에 의해 강화된다. 번영/불황 시퀀스에서, 우리는 상승한 가격 변화가 양수 편차에 의해 강화되고, 한 단계, 그 중 하락한 가격 변화가 음수 편차에 의해 강화될 것으로 기대할 수 있다. (존 F. 케네디, 가격, 가격, 가격, 가격, 가격, 가격, 가격) 동시에, 한 가지가 있어야 한다. 이 점에서 기본 추세와 주류 편견이 결합되어 주가의 방향을 뒤집었다. 지금은 번영과 불황이 번갈아 가는 예비 모델을 세울 가능성이 있다. 우선, 기본 추세가 실현되지 않았다고 가정해 봅시다. 주가가 반영되지 않은 주류 편향의 가능성을 배제할 수는 없지만, 즉 주류 편향은 처음부터 부정적이었습니다. 처음에 시장 참가자들은 기본적인 추세를 의식했는데, 이러한 인식의 변화는 주식의 시장 가격에 영향을 미칠 수 있다 (투자 결정을 통해). 주가의 변화는 기본 추세에 영향을 줄 수도 있고 영향을 주지 않을 수도 있다. 후자의 경우 문제는 여기서 끝났으니 더 이상 토론할 필요가 없다. 앞의 상황에서, 우리는 이미 자기강화 과정의 출발점에 들어섰다. 강화된 추세는 양방향으로 주류에 편향될 수 있으며, 이로 인해 더욱 가속화되거나 수정될 것으로 예상된다. 후자의 경우 주가 변동이 수정된 후 이러한 기본 추세가 지속되거나 종료될 수 있습니다. 전자라면 이미 긍정적인 편향이 개발되어 주가의 진일보한 상승과 기본 추세의 가속화를 초래할 수 있다는 뜻이다. 이런 편견이 스스로 강화될 수 있다면, 사람들의 기대는 주가보다 더 빨리 오를 것이다. 기본 추세는 주가의 영향을 점점 받고 있다. 이와 함께 주가 상승은 주류 편견의 지지를 받고 있어 기본 추세와 주류 편견이 동시에 극도로 취약한 상태로 미끄러지고 있다. 마지막으로, 가격 변화는 주류 편차의 예상을 유지할 수 없어 수정 과정에 들어갔다. 실망한 기대는 주가에 부정적인 영향을 미치고 불안정한 주가 변화는 기본 추세를 약화시켰다. 기본 추세가 주가 변화에 지나치게 의존한다면 수정은 완전한 반전이 될 수 있다. 이런 상황에서 주가가 하락하고 기본 추세가 반전돼 하락이 더 빨라질 것으로 예상된다. 이런 식으로 자기 강화 과정은 반대 방향으로 시작되며, 결국 하락은 한계에 도달하여 다시 한 번 자기 역전을 하게 된다. (윌리엄 셰익스피어, 자기강화, 자기강화, 자기강화, 자기강화, 자기강화, 자기강화, 자기강화) 일반적으로 자기 강화 과정은 초기에 적당한 자기 수정을 경험한다. 개정 후 추세가 계속되면 이런 편향은 강화와 공고를 받을 수 있어 쉽게 흔들리지 않는다. 이 과정이 계속되면 수정 행위가 점차 줄어들고 추세 최고점 반전의 위험이 높아진다. 나는 위에서 전형적인 번영/불황 시퀀스 과정을 개괄적으로 설명했는데, 같은 방향의 두 곡선으로 묘사할 수 있다. 하나는 주가를 대표하고, 하나는 주당 수익을 대표한다. 사람들은 자연스럽게 수익 곡선을 기본 추세의 척도로 생각하는데, 두 곡선 사이의 격차는 주류 편차의 상징이다. 구체적인 관계는 당연히 훨씬 복잡해야 한다. 수익률 곡선은 기본 추세뿐만 아니라 주가가 이 추세에 미치는 영향도 통합했다. 주류의 편향은 단지 일부분만 두 곡선의 간격에 나타나고, 다른 한 부분은 곡선 자체에 나타난다. 그들이 나타내는 현상은 부분적으로 관찰 될 수 있기 때문에 이러한 개념은 작동하기가 매우 어렵습니다. 이것이 관찰 가능하고 정량화 가능한 변수를 선택하는 이유입니다. 나중에 언급 할 것처럼 주당 수익의 정량화는 상당히 혼란 스럽습니다. 현재의 목적을 위해, 우리는 투자자들이 관심을 갖는' 기본 요소' 를 주당 수익으로 적절히 측정할 수 있다고 가정한다. 아래 그림 (그림 2- 1) 은 두 곡선의 일반적인 추세를 보여줍니다. 처음에는 기본 추세에 대한 인식이 어느 정도 뒤처질 수 있지만, 추세는 충분히 강하여 주당 수익에서 나타난다 (A-B). 기본 추세가 시장에 인정받은 후 상승 예상 (B-C) 에 의해 강화되기 시작했다. 이때 시장은 여전히 신중하고, 추세는 계속 발전하고, 때로는 약해지고, 때로는 강해진다. 이 실험은 여러 번 반복될 수 있으며 그림에 한 번만 표시됩니다 (C-D). 따라서 자신감이 팽창하기 시작했고, 수익의 단기적인 좌절은 시장 참가자 (D-E) 의 자신감을 흔들지 않았다. 시장은 이러한 추세 (E-F) 를 계속 유지할 수 없다. 예상보다 과도하게 팽창하여 현실과 거리가 멀기 때문이다. 편차를 충분히 인식하고 하강을 기대한다 (F-G). 주가가 최후의 지지를 잃고 폭락이 시작되었다 (G). 기본 추세가 반전되어 하향 힘을 강화했다. 마지막으로, 과도한 비관론이 시정되고 시장이 안정될 수 있다 (H-I). 이것은 단지 가능한 경로일 뿐, 기본적인 추세와 주류 편향의 상호 작용의 결과라는 점을 강조해야 한다. 현실의 기본 추세는 한 가지가 아닐 수도 있고, 내부 편향에는 여러 가지 미묘한 차이가 있을 수 있으며, 사건의 시퀀스 과정도 매우 다른 경로를 가질 수 있다. 모델의 이론적 구조에 대해 몇 마디 할 수 있다. 우리는 참가자의 편차와 실제 이벤트 과정 간의 상호 작용에 관심이 있지만 참가자의 편차는 모델에 직접 나타나지 않습니다. 두 곡선은 모두 실제 이벤트 프로세스의 표현입니다. 주류의 편향은 부분적으로 이 두 곡선을 융합하고, 일부는 그것들 사이의 차이를 통해 드러난다. 이 구조의 주요 가치는 수량화 가능한 변수를 채택한다는 것이다. 주가는 참가자의 편차와 관련된 상황의 편리한 대표 역할을 한다. 다른 역사 과정에서도 인지 기능과 참여 기능을 통해 참가자의 인식과 내재적으로 연관이 있는 경우도 있지만 구분하고 수량화하는 것은 훨씬 어렵다. 측정의 편리성은 주식시장을 반사성을 연구하는 매우 효과적인 실험실로 만들었다. 불행히도, 이 모델은 주가를 결정하는 방법에 대한 부분적인 설명만을 제공한다. 기본 추세는' 기본 요소' 의 변화를 나타내는 자리 표시자일 뿐이다. 이 개념에서, 기본 요소가 정의되지 않았고, 심지어 기본 요소를 측정하는 방법의 문제도 피했다. 소득, 배당금, 자산가치, 자유현금 흐름은 모두 관련이 있으며, 다른 규모도 예외는 아니다. 그러나 각 척도에 대한 상대적 가중치는 투자자들의 판단, 즉 그들의 편견에 달려 있다. 물론, 주당 수익은 유용한 개념이지만, 그것은 더 많은 문제를 야기할 수 있다. 이것은 주식시장 분석가들이 오랫동안 논쟁해 온 문제이다. 다행히도, 이 어려움은 우리가 반사성 이론을 계속 발전시키는 것을 방해하지 않는다. 비록 우리가 기본적인 요소에 대해 아무것도 알지 못하더라도, 우리는 여전히 가치 있는 개괄을 할 수 있다. 첫 번째 요약은 주가가 반드시 기본 요소 (무엇이든지) 에 영향을 주어 번영/불황 모델을 만든다는 것이다. 때로는이 연결이 직접적이며 몇 가지 예를 들어 보겠습니다. 그러나 대부분의 경우이 연결은 간접적이며 종종 세금, 규제 또는 저축 및 투자에 대한 태도와 같은 정치적 절차를 통해 이루어집니다. 기본 추세가 변하지 않더라도 주가와 주류 편차 사이에는 반사적 연관성이 있을 가능성이 높다. 그러나, 이 연결은 기본적인 추세와 관련될 때만 재미있다. 기본 요소가 변하지 않았다고 가정하면 주류 편차가 곧 수정될 수 있는데, 이것이 바로 우리가 주식시장의 일상적인 변화에서 관찰한 상황이다. 이 편차를 소음으로 간주하고 무시하는 것이 적절해야 합니다. 충분한 경쟁 이론과 증권 기본 요소 분석 학파가 바로 이렇게 한 것이다. 반면, 기본 요인이 영향을 받을 때, 우리는 이런 편차가 심각한 왜곡이 있다고 생각하지 않을 수 없다. 이는 자기강화/자기감소 과정을 초래하기 때문이다. 이 과정에서 주가, 기본 요소, 참가자들의 관점이 모두 몰라보게 달라졌다. 두 번째 요약은 참가자들이 기본 요소에 대한 인식에 반드시 약간의 결함이 포함되어야 한다는 것이다. 이러한 결함은 처음에는 분명하지 않을 수도 있지만 나중에 드러날 것이다. 이때 주류 편향의 반전 단계가 시작된다. 편차 변화가 기본 추세를 반전시키면 자기강화의 추세가 반대 방향으로 이동하기 시작한다. 결함은 어디에 있습니까? 어떻게 그리고 언제 나타날까요? 이것은 번영/불황 모델을 이해하는 관건이다. 앞의 모형은 이 두 가지 일반화를 기반으로 합니다. 물론 모형은 매우 거칠다. 그 가치는 이 모델을 통해 일반적인 번영/불황 시퀀스 프로세스의 결정적인 특징을 구분할 수 있다는 것입니다. 여기에는 투자자들이 인식하지 못하는 추세, 자기강화 과정의 시작, 성공의 시련, 자신감의 부단한 강화, 이로 인한 현실과 기대 격차의 부단한 확대, 투자자인지의 결함, 시장의 고조, 역방향 자기강화 과정 등이 포함됩니다. 이러한 특징들을 구분해야 주가의 변화를 이해할 수 있다. 그러나, 우리는 하나의 초기 모델에서 더 많은 것을 얻을 것을 기대할 수 없다. 어쨌든 반사모형은 기본 분석을 대체할 수 없으며, 기본 분석에 부족한 성분을 제공하는 것으로 제한됩니다. 원칙적으로 이 두 가지 방법은 조화될 수 있다. 기초분석은 잠재적 가치가 주가에 어떻게 반영되는지, 반신성 이론은 주가가 잠재적 가치에 어떤 영향을 미치는지, 하나는 정적인 화면이고, 하나는 동적이다. 주가 운동에 대한 부분적인 설명만 제공할 수는 있지만, 이 이론은 다른 투자자들이 이해하지 못하는 시장 관계를 명확히 하기 때문에 투자자들에게 유용할 수 있습니다. 투자자는 제한된 자금만 예약할 수 있고, 제한된 정보는 조작할 수 있다. 그들은 만사가 될 필요가 없고, 자신의 이해력이 남보다 약간 뛰어나면 우위를 점할 수 있다. 증권분석의 전문지식은 제각기 장점이 있지만 투자자들이 관심을 갖는 중요한 문제를 맞히지 못했다. 반사성 이론은 역사적 가격 변화를 이해하고 구별하는 데 능숙하므로 문제의 핵심에 직접 접근할 수 있다. 제 자신의 투자 경력에서, 이 모델들은 그것이 상당한 투자 수익을 가져올 수 있다는 것을 증명했습니다. 표면적으로 볼 때, 이 모델은 매우 간단하고 사람들의 통상적인 주식시장 모델에 부합하기 때문에, 나는 모든 투자자들이 그것에 대해 낯설게 느껴서는 안 된다고 생각한다. 그러나, 실제 상황은 이렇지 않다. 왜 그럴까요? 내 의견으로는, 이 상황은 주로 참가자들의 관념 착오로 인한 것이다. 이 개념은 고전 경제학에서 기원하며 자연과학의 이론 구조로 거슬러 올라갈 수 있다. 그들은 주가가 역사적 과정의 긍정적인 성분이 아니라 몇 가지 기본적인 현실적 요인의 수동적인 반영이라고 고집했다. 우리는 이미 이것이 절대적으로 틀렸다는 것을 보았고, 주목할 만하게도, 사람들은 이 점을 명확하게 인식하지 못했다. 물론, 투자자들은 내가 지적한 시장 과정을 확실히 이해하고 이에 대응한다. 유일한 차이점은 그들이 한 걸음 뒤떨어졌다는 것이다. 적절한 모델을 선택하고 가격 곡선의 형태를 결정하는 핵심 특징을 찾는 것이 나의 장점이다. 제가 이 모델을 체계적으로 적용한 것은 1960 년대 말, 그룹 기업의 뜨거운 시기에 번영과 불황 모두에서 돈을 벌 수 있도록 도와주었습니다. 그룹 기업 붐의 관건은 투자자들의 각종 오해다. 투자자들은 주당 수익의 평가가 높아졌다는 것을 알고 있지만 성장을 이룰 수 있는 방법을 꿰뚫어보지 못했다. 많은 회사들이 인수를 통해 수입을 늘리는 방법을 익혔다. 시장이 그들의 성과에 긍정적인 반응을 보이기 시작하면, 다른 회사를 인수할 때 과대평가된 주식을 지불 수단으로 사용할 수 있기 때문에 일이 훨씬 쉬워질 것이다. 먼저 모든 회사가 동일한 내부 이익 성장을 달성했지만 인수된 회사의 주식은 인수된 회사의 두 배에 달하는 주가수익률로 매각된다고 가정해 봅시다. 인수회사의 규모가 두 배로 증가할 수 있다면 주당 수익이 50% 상승할 것이며 기업의 성장률도 그에 따라 높아질 것이다. 실제로 초기 그룹 기업들은 모두 높은 내부 성장률을 달성하여 주식시장에서 높은 주가수익률을 획득한 기업들이었다. 몇몇 주요 선구자들은 강력한 국방 배경을 가진 하이테크 회사들로, 그들의 관리자들은 Tex-tron, Teledyne, Ling-Temco-Vught (나중에 LTV) 등과 같은 과거의 역사적 성장률이 무한정 유지될 수 없다는 것을 깨달았다. 그들은 더 많은 시장 (주가 수익 비율) 의 일반 회사를 인수하기 시작했지만, 주당 수익이 가속화됨에 따라 그들의 주가수익률은 반등하지 않았다. 그들의 성공은 모방자를 끌어들이고, 나중에는 가장 보잘것없는 회사조차도 인수 열광을 통해 시장에서 높은 주가수익률을 거래할 수 있게 되었다. 예를 들어, 오그덴은 수입의 주요 부분은 폐금속 거래에서 나온 것이지만, 그 주식은 절정기 수입의 20 배에 달하는 가격으로 팔린다. 마지막으로, 한 회사는 인수 및 성공을 약속하는 한 높은 주가수익률을 얻을 수 있습니다. 경영진은 인수의 영향을 높이기 위해 특수 회계 처리 기술을 발명했으며, 인수 회사에 운영 단순화, 자산 매각, 순이익에 대한 일반적인 조작 등 새로운 처리 방법을 도입했습니다. 그러나 이러한 방법은 인수가 주당 수익에 미치는 영향에 비해 부족함을 알 수 있습니다. 투자자들의 반응은 마치 인도인들이 유령을 본 것 같다. 처음에는 각 회사의 기록이 자신의 가치에 기반을 두고 있었다. 그러나, 그룹 기업은 점차적으로 특별 한 부서로 인식 되 고 있다, 그래서 새로운 투자자, 소위 빠른 이익 기금 매니저 또는 "일일 상인", 그룹 기업의 관리자와 특별 한 긴밀 한 관계를 설립, 양측은 핫라인을 열었습니다. 그룹 기업은 소위' 주식' 을 투자자에게 직접 맡기고, 결국 그룹 기업은 거의 마음대로 주가와 수익을 통제할 수 있다. 사건의 발전은 내가 모형에서 설명한 경로를 따른다. 주가수익률이 급상승하여, 실제 시장은 마침내 기대한 무거운 부담을 견디지 못했다. 게임은 계속되고 있지만 시장 번영에 대한 자신감을 지탱하는 것은 여전히 잘못된 이념이라는 것을 깨닫는 사람들이 늘고 있다. 인수 규모가 갈수록 커지고 있다. 그렇지 않으면 그 규모가 한계에 도달할 때까지 성장세를 유지하기에 충분하지 않다. 전체 과정의 절정은 Soul Steinberg 가 화학은행을 인수하여 은행에 반격을 당해 실패했다는 것이다. 주가가 하락하기 시작했고, 하락 추세가 자기 강화 과정에 들어갔다. 주당 수익에 대한 인수의 유리한 영향이 사라지고, 새로운 인수가 현명하지 못한 행동이 되고, 외부 고속 성장기에 가려진 내부 문제가 여지없이 드러났다. 수익 보고서는 불쾌한 사고를 드러냈다. 투자자들이 꿈에서 깨어나자 회사 관리자는 안전하지 않다고 느꼈다. 사람의 마음을 설레게 하는 성공은 이미 지나갔고, 아무도 일상적인 관리의 자질구레한 일을 관리하려 하지 않는다. 경기 침체는 이런 곤경을 악화시켰다. 많은 날뛰는 그룹 기업들이 도산하고, 투자자들이 최악의 계획을 세웠고, 실제로 이런 사례가 몇 건 발생했다. 나머지 회사의 실제 성과는 시장 기대보다 낫다. 마지막으로, 주식 시장의 상황은 점차 안정되었다. 그룹 기업의 번영은 나의 초기 모델을 증명하는 데 특히 적합하다. 왜냐하면 그것의' 기본 요소' 는 쉽게 수량화되기 때문이다. 투자자는 주당 순이익 보고서에 근거하여 평가한다. 그래프의 숫자가 아무리 무의미하더라도 내 이론적 원형과 매우 일치하는 그래픽을 제공합니다 (그림 2-2, 그림 2-3 및 그림 2-4 참조). 그룹 기업의 번영/불황 과정을 이해하고 파악하려는 나의 가장 성공적인 예는 부동산 투자 신탁의 투자 운영, 이른바 REITs 이다. 전체 수입이 전액 분배되는 한, 소득을 분배할 때 회사세를 면제할 수 있는 특수한 형태의 법인 조직이다. (존 F. 케네디, 소득명언) (알버트 아인슈타인, 소득명언) 1969 까지 입법허가로 탄생할 수 있는 이 기회는 크게 활용되지 못했다. 그 이후로 부동산 투자 신탁 기금이 대량으로 설립되었습니다. 나는 그들의 건립을 목격했다. 방금 그룹 기업 열풍의 흥망을 경험했기 때문에, 나는 이런 회사가 시장에서 번영/불황 시퀀스 과정을 시작할 잠재력을 깨달았다. 이를 위해 저는 모기지 신탁 사례 분석 (1970 2 월) 이라는 연구 보고서를 발표했습니다.