빌 밀러의 실용주의자의 행동

철저히 실용주의자인 빌은 회사의 주식이 더 이상 만족스럽지 않을 때 재빠르게 팔지만, 빌은 주가가 보여주더라도 잠재력이 있는 회사에 매우 관심이 있습니다. 그는 또한 당신이해서는 안 될 때 인내심을 가지십시오. 좋은 예가 Toys R Us(ToysRUs)입니다. 수년 동안 가치 투자자들에게는 매력적이었지만 가격 대비 수익 비율, 가격 대비 장부가 비율 및 역사적 가치는 모두 입증되었습니다. 보고서를 자세히 살펴보고 경쟁사를 분석한 결과 Bill은 저렴한 가격이 충분히 가치 있다고 생각합니다.

1990년대 초에 장난감 회사는 오래되고 인력이 부족한 매장을 개조하고 보다 매력적인 매장 모델을 출시하며 자유분방한 확장을 중단하고 기존 매장 수익 개선에 집중하기 시작했습니다. Bill의 판단에 따르면 이는 매우 중요했으며 공격적인 확장은 실제 수익을 창출하지 못한 채 돈을 소모할 것입니다. 확장이 중단된 후 경영진은 재고가 너무 많다는 사실을 발견하고 재고를 5억 달러 줄였으며 그 결과 재고를 되사는데 사용할 엄청난 양의 현금이 생겼습니다.

갑자기 빌에게는 주식의 펀더멘털이 바뀌었고, 회사의 사업 전략이 다시 궤도에 오르고, 자산이 적절하게 배분되고 있었습니다. Bill은 이러한 변화를 Wal-Mart가 몇 년 전에 겪었던 변화와 유사하다고 보고 그 회사의 주식을 매입하기 시작했습니다.

동일한 원칙이 Bill과 그의 팀을 1990년대 중반에 Dell로 이끌었습니다. Bill은 몇몇 회사가 해당 산업을 독점할 수 있다고 믿었고 Dell은 이러한 프로필에 적합했습니다.

조사를 통해 Bill은 Dell이 다른 개인용 컴퓨터 제조업체보다 경쟁 우위를 더 잘 유지할 수 있다고 결론지었습니다. 하지만 회사의 주가, 즉 투자자 관심은 이를 반영하지 않았습니다. Bill은 대부분의 투자자들이 PC 산업이 통합됨에 따라 Dell과 같이 비용에 민감한 회사가 성공할 것이라는 사실을 이해하지 못한다고 믿습니다.

이런 배경에서 Bill은 회사의 주가수익률이 한 자릿수에 머물던 1996년 Dell에 2천만 달러를 투자했습니다. Dell의 주가는 상승하여 주가 수익 비율을 12배로 높였습니다. 현재 많은 순수 가치 투자자들이 포지션을 청산했을 수 있습니다. PC 회사 주식의 역사적 가치 평가는 일반적으로 수익의 6~12배 사이에서 맴돌았으며, 그 결과 가치 투자자는 이 범위의 최저 수준에 진입하여 최고 수준에 매도했습니다.

반면 Bill은 회사의 장기 투자 가치에 대해 낙관적인 입장을 유지했기 때문에 Dell에서 계속해서 자신의 지위를 유지했고, 그 결과 그의 펀드 보유자들은 상당한 감사를 누렸습니다. 단 4년 만에 텍사스에 본사를 둔 컴퓨터 제조업체인 Dell에 대한 펀드의 지분은 50배 증가하여 10억 달러로 늘어났으며 Dell은 1990년대 최고의 성과를 낸 주식 중 하나로 자리매김했습니다.

진정한 가치 지향적 투자자인 Bill이 대폭 할인된 가치주에서 뛰어난 상승 잠재력을 지닌 성장주로 진화하는 Dell을 붙잡는 것이 얼마나 어려운가요? 그는 Dell이 뛰어난 자본 수익을 창출하고 비즈니스 모델은 그대로 유지되기 때문에 전혀 어렵지 않다고 말할 것입니다. 반면 빌은 팔아야 할 근본적인 이유가 없다고 생각했습니다.

그러나 이것이 빌이 특정 주식을 계속 보유하기로 선택하고 결정할 때 P/E 비율의 중요성을 인식하지 못했다는 의미로 받아들이지는 마십시오. . Bill은 회사의 주가 수익 비율과 가치 평가 관련 지표가 단독으로 의미가 없다고 생각합니다. 합리적인 분석은 가치 잠재력을 보여줄 수 있는 다른 중요한 요소도 고려해야 합니다.

Dell의 경우 회사는 주요 경쟁사보다 훨씬 더 높은 성장률을 보였으며 이는 Bill이 주식을 팔기보다는 보유하기로 한 결정을 강화했습니다.