미국의 현재 컨테이너 보드/판지 시장과 동향, 그리고 국제 제지 산업의 전망에 대한 심층 분석

2016년부터 2018년까지 제한된 공급과 강한 수요 증가로 인해 미국 종이 및 포장 산업의 3대 거대 기업인 International Paper, Westrock 및 PCA가 판지 종이 이익 마진을 크게 증가시켰습니다. 많은 제지 생산 능력을 골판지 생산으로 전환할 수 있는 기회입니다. 현재 업계는 수십 년 동안 볼 수 없었던 용량 증가의 장벽에 직면하고 있습니다. 한편, 코로나19 대유행으로 인해 포장 상자에 대한 수요가 강화되었습니다. 기회는 한순간에 위협으로 변하는 듯하며, 컨테이너보드 제조사들은 보이지 않는 전쟁에 직면해 있다.

어려운 결정이 앞에 놓여 있고, 세 거인은 일련의 난관에 직면하게 될 것입니다. 고맙게도 세 가지 모두 상당한 양의 현금을 창출할 수 있으며 좋은 시절에 빚에 너무 집착하는 것을 현명하게 피할 수 있습니다. 또한 세 회사 모두 앞으로 더 나은 날과 더 큰 이익 마진을 바라며 폭풍우를 헤쳐 나가는 데 도움이 되는 저비용 자산을 보유하고 있습니다.

컨테이너보드 제조업체의 주가는 2018년 역사적 최고치에서 최근 역사적 최저치로 하락했지만, 현실은 여전히 ​​호황과 불황 사이에 있습니다. 최근 시장 참여자와 판매자 사이의 신뢰 붕괴는 참을성 있는 구매자들에게 기회를 제공했습니다. 향후 몇 년 동안 경제가 성장함에 따라 상자 포장에 대한 수요가 강화될 것입니다. 공급 장벽이 위협받고 있는 것처럼 보이지만, 이전 경기 침체와 마찬가지로 소규모, 고비용 기업이 밀려날 것입니다.

01 컨테이너보드 수요는 둔화되지만 안정적으로 유지

수년간 꾸준한 성장세를 보인 후 2019년 2017년에는 상자 수요가 감소세를 보였으며, 현실은 전자상거래가 상자 수요를 이끄는 핵심 요소가 아니라는 것입니다. 이와 대조적으로 미국의 경우 산업 생산이 상자 수요 증가의 주요 동인이므로 온라인 판매 및 소매에 비해 전망이 밝습니다.

전자상거래 판매와 포장 상자 수요 사이에는 상관관계가 거의 없습니다. 아마존의 전자상거래 매출은 엄청나지만, 그들이 사용하는 상자는 전체 수요의 빙산의 일각을 나타냅니다. 실제로 전자상거래 판매는 지난 몇 년 동안 기하급수적인 성장을 보였지만 2000년부터 2018년 사이에 상자에 대한 수요가 점차 증가했으며 두 증가 곡선은 유사하지 않습니다. 따라서 온라인 판매가 계속해서 상당한 성장을 유지할 것으로 예상되더라도 상자 수요 전망은 낙관적이지 않습니다. 미국 삼림제지협회(American Forest & Paper Association)는 식품, 음료 및 농업이 골판지 상자의 가장 큰 소비자 부문으로 약 40%를 차지하는 반면, 전자상거래는 2017년까지 전체 수요의 4%만을 차지할 것으로 추산됩니다.

배송은 물류 체인의 마지막 단계에 불과하기 때문에 이 관계는 매우 취약합니다. 상자는 일반적으로 최종 조립 및 배송 전 공급망의 모든 핸드오프에서 사용됩니다. 따라서 가치 사슬의 마지막 단계(매장이나 온라인에서 소비자에게 판매)는 실제로 거의 영향을 미치지 않습니다. 공급망 전체에서 포장 상자 사용량을 나타내는 가장 좋은 지표는 미국 경제의 실제 생산량을 측정하는 산업 생산입니다. 산업 생산에는 수입 제품이 포함되지 않지만 수입으로 인해 국내 포장 상자에 대한 수요가 발생하지는 않습니다. 배송 컨테이너가 미국에 도착하면 일반적으로 추가 물류 및 유통을 위해 내용물이 이미 포장되어 있습니다.

02 산업 생산에 필요한 판지의 양이 줄어들 것입니다.

산업 생산의 세 가지 주요 추세가 포장 상자 수요 증가를 약화시킬 수 있습니다. 첫째, 미국 경제는 점점 서비스 부문 중심으로 변하고 있습니다. 둘째, 산업적으로 생산되는 판지의 강도는 점점 낮아지고 있습니다. 셋째, 상자의 과잉대체 현상이 증가하였다.

첫째, 소득이 증가할 때마다 미국인들은 실제 상품을 더 많이 구매하는 것보다 세차장을 추가로 구매하거나 다른 스트리밍 서비스에 가입할 가능성이 더 높습니다. 이러한 추세가 계속된다고 가정하면 미국인들은 소득의 3분의 1 미만을 상품에 지출하고 있습니다. 이는 속도가 둔화되고 있지만 1960년의 절반 이상에서 감소한 수치입니다.

둘째, 상품을 제조하고 배송하는 데 사용되는 판지의 양이 점점 줄어들고 있습니다. 2000년대 전자상거래의 극적인 성장도 공급망에서의 판지 소비 감소를 막지는 못했습니다. 이는 주로 더 비싼 판지를 대체하는 수축 포장 및 플라스틱 포장의 증가에 기인합니다.

셋째, 미국 환경 보호국(EPA)의 톤 포장 생산 데이터에 따르면 1990년부터 2005년 사이에 플라스틱 포장이 골판지 포장을 크게 앞지른 반면, 같은 기간 동안 판지의 강도는 급격히 감소했습니다. 데이터에 따르면 견고한 포장보다는 유연한 포장으로 배송되는 제품이 많아져 견고한 판지에 대한 전반적인 수요가 감소하는 것으로 나타났습니다.

따라서 향후 10년간 박스포장 수요는 평균 1.0% 미만 증가할 것으로 추정된다. 미국의 IMF 평균 실질 장기 GDP 성장률인 1.7%를 사용하면 산업 생산과 판지 수요의 연간 성장률이 약간 낮아질 것입니다.

03 지속적인 추세로 인해 판지 소비가 더욱 제한됩니다.

산업 생산의 각 변화에 따라 소비되는 판지는 수요의 주요 동인입니다. 이 기본 사례에서는 지난 10년 동안 그래왔듯이 골판지 강도가 여전히 낮다고 가정하며 몇 가지 질적 요인이 이러한 주장을 뒷받침합니다.

첫째, 소매업체는 더욱 컴팩트한 배송을 통해 비용을 절감할 수 있습니다. 구매해야 하는 상자 수가 줄어들 뿐만 아니라 결과적으로 물류 비용도 절감됩니다. 가장 큰 원동력은 2015년 UPS와 FedEx가 ​​패키지의 무게와 부피를 고려하는 "치수 대비 무게" 배송 비용을 도입한 것입니다. 다양한 배송 솔루션의 가용성은 전자상거래에서 상자 사용을 능가하는 가장 중요한 혁신입니다. 재활용 가능한 종이 우편물의 출현으로 인해 판지 상자의 필요성도 줄어들었습니다. 이러한 현상은 앞으로도 계속될 것입니다. 봉투는 배송량을 줄임으로써 상자에 비해 포장 및 유통 비용을 줄입니다.

둘째, 물류 프로세스의 변화로 인해 포장 상자의 필요성이 줄어들 수 있습니다. 고객이 없을 때 집이나 차량으로 배송을 허용하는 것과 같은 새로운 솔루션은 아직 주류가 아니지만 Amazon Key와 같은 이니셔티브는 경계를 넓히고 있습니다. 포장재를 눈에 띄지 않게 옮김으로써 현재 비나 폭풍으로부터 추가적인 보호 층이 필요한 고가 품목이나 제품을 더 이상 노출시킬 필요가 없습니다. 재사용 가능한 용기에 담긴 드론 배송의 가능성은 장기적으로 상자의 필요성을 줄여줄 것입니다. 각각의 경우 요소에 대한 노출이나 취급 변경을 줄임으로써 상자의 필요성이 줄어들고 손상 가능성이 줄어듭니다.

마지막으로, 컨테이너보드 수요는 지속 가능성에 부정적인 의미를 갖습니다. 골판지 제조에는 부식성 화학물질이 광범위하게 사용되며 종종 위험한 부산물이 생성되기도 합니다. 더 작은 패키지를 배송하면 운송 중 폐기물과 온실가스 배출이 줄어듭니다.

04 공급 물결은 컨테이너보드지의 펀더멘털에 영향을 미칠 것입니다.

대부분의 자본 주기에서 상자 및 판지 제조업체는 가격 결정력이 부족합니다. Kraft나 Amazon과 같은 대형 브랜드의 구매자에게 상자는 처리 비용이 거의 들지 않는 상품일 뿐이므로 상자 판매자는 가격을 두고 서로 경쟁해야 합니다. 매력적인 투자 기회가 거의 없기 때문에 생산자는 창출된 현금의 대부분을 주주에게 반환합니다. 그러나 사용 가능한 용량이 없는 경우 임시 가격 결정력은 수익성을 빠르게 높이고 용량 증가의 물결을 주도할 수 있습니다.

생산비 증가는 제한적이지만 생산 능력이 부족하여 2016년부터 2018년 사이에는 가격이 가격 결정력을 가질 수 있습니다. Containerboard의 이익 마진이 크게 증가하여 투자자들에게 밝은 미래에 대한 확신을 심어주었습니다. 수익성의 급증으로 인해 새로운 생산 능력 발표가 잇따르고 있으며, 이는 향후 몇 년 동안 230만 톤의 추가 생산 능력을 제공할 것입니다. 고객의 처리 비용이 낮기 때문에 가격이 하락할 가능성이 높으며 이는 업계의 투자 자본 수익률에 압력을 가할 수 있습니다.

컨테이너보드 회사는 일반적으로 다운스트림에서 상자를 생산합니다. 카톤 사업 공장은 규모의 경제가 부족하고 운송 비용이 높으며 고객과 가까워야 합니다. 운송 비용이 경쟁사에서 구매한 비용보다 약간 높더라도 각 컨테이너보드 제조업체는 여전히 자체 상자 공장 공급을 선호합니다. 이렇게 하면 업스트림 공장의 가동률이 높아질 것이기 때문입니다. 과잉 생산 기간에도 비용이 가장 많이 드는 생산업체는 혼자가 아니라 여러 회사의 생산 능력 부족으로 인해 어려움을 겪습니다. 결과적으로, 골판지 공장 가동률이 낮아지면서 독립 포장 공장에 공급하기 위한 치열한 경쟁이 심화되었습니다. 따라서 적당한 과잉 생산 기간 동안에는 소수의 공장 폐쇄가 아닌 전반적으로 마진이 감소합니다. 가동률이 급락하면 소규모 공장이 어려움을 겪습니다.

최근 가동률 하락으로 인해 컨테이너보드 시장에서 가격 약세의 초기 조짐이 나타나고 있습니다. 가동률 하락으로 인해 업계 전반에 걸쳐 이윤이 감소하기 위한 가격 인하 및 비용 상승의 기반이 마련되었습니다. 2020년 가동률은 1980년대 중반 수준으로 떨어진다. 현재의 확장 채널은 가동률이 앞으로도 계속해서 압박을 받을 것이며 2017년과 2018년 최고치 이하로 유지될 가능성이 있음을 시사합니다.

향후 2년 동안 낮은 가동률은 필연적으로 컨테이너보드 회사의 EBITDA에 압력을 가할 것입니다. 낮은 가동률은 가격 경쟁을 심화시켜 기존 기업의 이익을 잠식하게 됩니다. International Paper, PCA 및 WestRock의 마진은 2019년 최고 수준에 비해 크게 감소할 것으로 예상됩니다. 세 가지 모두 많은 가동 중지 시간이 필요하므로 가동률이 낮아지고 수익이 줄어듭니다. 경제가 성장함에 따라 활용도가 증가하기 시작하여 더 높은 수준으로 돌아가야 합니다.

그러나 모든 컨테이너보드 생산업체가 오늘날의 과제를 극복할 만큼 운이 좋은 것은 아닙니다. Graphic Packaging과 Sonoco가 최근 발표한 것처럼 컨테이너보드에서 벗어나거나 소규모 업체를 폐쇄하면 초과 용량이 소모될 것입니다. 두 경우 모두, 컨테이너보드는 전체 비즈니스에서 작은 부분을 차지하며 생산 비용은 동종 제품에 비해 높습니다. 2020년까지 총 생산량은 약 20만톤 감소할 예정이다.

이전의 업계 침체를 고려하면 추가 폐쇄가 필요한 것으로 보입니다.

비용이 가장 높은 업계 업체로는 Pabco, Caraustar(Greif가 인수), Port Townsend 등이 있으며, 가동률이 85% 정도에 머물면 모두 문을 닫을 수 있습니다. 소규모 생산업체가 단계적으로 폐지되면 가동률이 안정되면서 마진이 회복될 것입니다. 수익성이 2018년과 2019년의 최고 수준으로 회복되지는 않겠지만 충분히 높아야 합니다.

05 코로나19로 인해 단기적 위협은 커질 것이지만 현금이면 충분할 것

코로나19 팬데믹으로 인한 세계 경제의 급격한 둔화는 단기적인 위협을 약화시킬 것이다. 골판지 생산업체의 기간 성능에 대한 특정 도전을 만나보세요. 그러나 미국의 3대 거대 기업은 대차대조표 건전성과 탄탄한 잉여현금흐름을 바탕으로 살아남아야 합니다. 생활필수품 배송이 증가하더라도 올해 컨테이너보드 가동률은 절감되지 않을 것입니다.

4월 산업생산은 15% 감소했고, 2분기는 더욱 심각했다. 생산 능력 감축은 이미 시작되었으며, 수요가 더욱 감소함에 따라 이들 기업은 가격 결정력이 부족하여 재활용 재료에 대한 비용 상승을 견뎌야 하고 이윤을 더욱 압박하게 됩니다. 그러나 WestRock, International Paper 및 PCA는 모두 2020년과 2021년에 잉여 현금 흐름을 긍정적으로 유지할 준비가 되어 있으며 재융자 위험이 거의 없으며 단기적으로 많은 부채를 발행하지 않을 것입니다.

또한, 2021년에는 제조업과 경제가 반등하기 시작하면서 컨테이너보드에 대한 수요가 최근 수준으로 복귀하고 가동률 개선으로 마진이 개선되고 중반 사이클로의 경로가 재개될 것입니다.

06 종이 소비는 장기적으로 감소하는 추세입니다.

처음에는 워드 프로세싱 프로그램과 PDF, 그 다음에는 전자책, 그리고 최근에는 종이 없는 청구서와 온라인 명세서가 등장했습니다. 지난 수십 년 동안 프린터, 태블릿 필기구, 북메이커에서 사용하는 UFS에 대한 수요는 계속해서 감소해 왔습니다.

이러한 추세는 계속되지 않을 것입니다. 2000년 이후 UFS에 대한 수요는 매년 약 4%씩 감소해 왔습니다. 이러한 추세는 향후 10년 동안 종이 수요를 3분의 ​​1 이상 감소시킬 것입니다. International Paper와 PCA 모두 출하 감소의 영향을 받게 되며, 두 회사 모두 계속해서 종이 생산 능력을 폐쇄하거나 전환할 수 있습니다. 두 회사는 미국 내 종이 생산량을 매년 약 4%씩 줄일 것으로 예상된다.

관리팀이 전체 시스템을 유휴 상태로 만들기 때문에 생산량이 간헐적으로 감소할 수 있습니다. 두 회사 중 인터내셔널 페이퍼(International Paper)는 신흥 유럽과 브라질에서의 사업으로 인해 악화가 덜할 것으로 예상된다. 신흥 경제에서는 급속한 경제 성장이 특정 애플리케이션의 사용량 감소를 상쇄하기에 충분한 경우가 많습니다.

지난 10년을 보면 어느 회사도 제지 사업부의 수익에 직접적인 위협이 되지 않습니다. International Paper의 결과는 EBITDA 마진이 상당한 수요 감소를 견딜 수 있음을 시사합니다. 컨테이너보드 운영과 마찬가지로 운영률은 이윤에 중요한 영향을 미칩니다. 수요 감소로 인해 소규모 기업은 사업을 접게 되었고, International Paper 및 PCA와 같은 대규모 기업은 기계를 효율적으로 운영하기 위해 시장에서 생산 능력을 축소했습니다. 이러한 조치는 아직 운영 중인 기업에 운영 능력을 제공함으로써 이익을 보호합니다.

07 판지 수요 증가는 느리지만 꾸준할 것입니다.

판지라고도 불리는 판지는 다양한 소매 제품에 사용되는 두꺼운 포장재입니다. 컨테이너보드와 달리 판지에 대한 수요는 물류 옵션에 따라 달라지지 않습니다. 상점에서 시리얼 한 상자를 사든 집으로 배송하든 상관없이 동일한 양의 판지를 사용하게 됩니다. 이 제품은 WestRock 매출의 약 4분의 1을 차지하며 International Paper의 그래픽 패키징 지분이 유일한 노출입니다.

적용 범위가 넓기 때문에 수요를 경제의 단일 부분으로 묶기가 어렵습니다. 따라서 수요는 1인당 소비와 인구 증가라는 두 가지 구성 요소로 나뉩니다. 1인당 사용량은 지난 10년 동안 나타난 것과 유사하게 향후 몇 년 동안 약간 감소할 것으로 예상됩니다. 한 가지 지속적인 단점은 저렴한 플라스틱입니다. 유연한 플라스틱 포장은 일반적으로 저렴하고 매장 선반 밀도를 높일 수 있어 제조업체에 이상적입니다. 더 가벼운 판지를 추구하는 것은 두 번째 부정적인 요소입니다.

남은 성장의 원천은 더 많은 사람뿐입니다. 비록 인구 증가율이 둔화되었지만 1인당 판지 수요 감소를 상쇄하기에 충분했습니다. 미국 인구조사국의 2017년 인구 전망에 따르면 향후 10년간 연간 인구 증가율은 약 0.6%~0.7%로 추정됩니다. 코로나19로 인해 많은 제품에 대한 수요가 감소함에 따라 수요가 감소함에 따라 가동률도 하락하여 EBITDA가 하락할 것입니다. 그러나 최근의 경기부진은 장기적으로 사업 수익성에 큰 영향을 미치지 않을 것으로 예상됩니다.

카드보드의 가장 중요한 주제는 통합과 용량 관리입니다. 이전 MeadWestvaco 및 RockTenn 자산이 성장한 WestRock의 소비자 포장 사업은 북미 지역에서 소수의 대규모 경쟁업체만을 보유하고 있습니다. 투자 자본에 대한 상대적으로 낮은 수익은 해당 분야의 치열한 경쟁을 방지하고 단기 이익을 보호했으며 이러한 추세는 변하지 않습니다.

WestRock 및 Graphic Packaging과 같은 대기업은 가격 전쟁을 피하기 위해 주문이 부족할 때 기꺼이 생산 능력을 폐쇄하거나 전환하는 것으로 나타났습니다. 이에 따라 2022년에는 수요 회복에 따라 마진도 장기적 수준으로 회복될 것으로 예상된다.

08 WestRock WestRock의 실적은 International Paper와 PCA에 비해 뒤떨어지지만 격차를 줄이는 데 도움이 될 수 있는 두 가지 촉매제가 있습니다. 첫째, WestRock은 사우스 캐롤라이나 주 플로렌스 시설에 있는 고가의 골판지 기계 3대를 최첨단 생산 라인으로 교체한 후 더욱 비용 경쟁력을 갖추게 될 것입니다. 이러한 전환을 통해 경제 주기 전반에 걸쳐 수익이 확대되고 가동 중지 시간이 단축됩니다. 둘째, 시장은 최근 마진 하락으로 인해 소비재 포장 사업의 장기적인 수익성을 과소평가하고 있습니다. 일련의 가격 인상은 마진을 역사적 표준으로 되돌릴 것입니다.

향후 2년 동안 WestRock은 Florence 시설에서 북미 최대의 컨테이너 보드 기계에 대한 투자가 상당할 것입니다. 이 기계는 업계 최저 비용의 기술로 제작된 새로운 기계일 뿐만 아니라 3개의 오래된 기계를 대체합니다. 예상 생산 능력은 740,000톤으로 WestRock 부문 생산 능력의 7% 이상을 차지할 것입니다.

고정 운송 비용을 제외하고 투자는 향후 몇 년 동안 EBITDA 마진을 200bp 확장할 것입니다. 2020년에 WestRock은 프로젝트를 계속 운영하는 동시에 코로나19와 관련된 비용을 충당하기 위해 더 많은 돈을 지출할 것입니다. 그러나 컨테이너보드 EBITDA 마진은 2022년 18%로 정점을 찍을 것이며, 중기 EBITDA 마진은 역사적 평균 이상으로 유지될 것입니다. 지난 10년 동안 해당 부문의 EBITDA 마진은 일반적으로 International Paper 및 PCA의 마진보다 낮았습니다. 해당 사업부의 수익성은 여전히 ​​PCA에 비해 뒤떨어질 수 있지만 International Paper와 동등한 수준을 달성할 수 있습니다.

RISI의 2018년 생산원가 데이터에 따르면 톤당 현금원가는 약 10% 정도 하락할 것으로 추정된다. KapStone을 인수한 후 WestRock은 자체 자산보다 더 비싼 자산을 인수했습니다. 새로운 생산 라인을 처음부터 구축함으로써 WestRock은 새로운 시설에 대해 거의 동급 최고의 현금 비용을 달성할 수 있어야 합니다. WestRock은 또한 올해 공급에 힘입어 2021년에 재활용 섬유 비용이 낮아지는 혜택을 누릴 것입니다. 판지가 많은 상점이 다시 문을 열면서 OCC 가격은 정상으로 돌아와 WestRock의 수익에 도움이 될 것입니다. 2020년 초 OCC 가격 인상은 단기적일 것입니다. 2분기 산업생산이 중단되면서 골판지 생산 형태의 수요도 둔화될 전망이다. 또한 재활용 자재의 중요한 공급처인 소매점도 하반기에 문을 열 예정이다. 이 공급은 재활용 재료 시장의 균형을 재조정하고 OCC의 일반 가격을 낮추는 결과를 가져올 것입니다.

WestRock의 소비재 포장 부문의 최고 ​​성장은 별 의미가 없지만 종이 투자자들에게는 놀라운 일이 아닙니다. 수요는 지난 10년 동안 인구 증가보다 뒤쳐졌으며, 향후 10년 동안 더 많은 증가가 예상됨에 따라 플라스틱으로의 완만한 전환은 인구 증가의 약간 둔화와 함께 계속해서 방해를 받을 것입니다. 전체적으로 보면 수익은 향후 10년 동안 0.3%~0.6%만 증가할 것으로 예상됩니다.

코로나19 대유행으로 단기 소비가 감소함에 따라 낮은 가동률로 인해 이윤폭이 감소할 수 있습니다. 그러나 향후 2년 동안 마진은 역사적 기준을 향해 올라갈 것입니다. 업계를 주도하는 두 업체인 WestRock과 Graphic Packaging은 성장이 거의 또는 전혀 없는 비즈니스에 익숙해졌습니다. 두 회사 모두 고객 주문이 마감되면 영업을 중단하는 것을 경계하고 있으며, 두 회사 모두 점유율을 확보하기 위해 가격 전쟁에 참여하는 데 관심을 보이지 않았습니다. 제3자 경쟁은 투자 자본에 대한 제한된 수익으로 인해 제한되기 때문에 역사적 부문 이익 마진으로 돌아갈 것이라고 기대하지 않을 이유가 없습니다.

09 인터내셔널 페이퍼

3가지 종이 및 포장재 그룹 중에서 인터내셔널 페이퍼는 가장 주목을 받지 못했습니다. 이 회사에는 판지, 종이, 펄프를 생산하는 부문이 포함되어 있으며 각 사업 영역에서 적당한 결과를 생성합니다. 지난 몇 년간 인터내셔널 페이퍼는 2016년 웨이어하우저의 플러프 펄프 사업을 적시에 인수했고, 2018년에는 스머핏 카파(Smurfit Kappa) 인수 시도에 실패하면서 입지를 잃었다. 증가된 초점은 최근 WestRock에 비해 EBITDA 마진에 대한 압력이 가해지는 이유 중 일부일 수 있습니다.

역사상 대부분의 기간 동안 International Paper는 공공 골판지 포장 회사 중 이익률에서 PCA에 이어 2위를 차지했습니다. WestRock은 훨씬 앞서 있습니다. 그러나 경영진이 진입점 M&A를 추구하고 털이 많은 펄프 수익성을 추구하면서 IP가 팩에서 멀어진 것으로 보입니다. 또한, International Paper는 세 가지 중 전 세계적으로 가장 다양하여 투입 비용의 변동성을 가중시킵니다.

2020년부터 인터내셔널 페이퍼의 48만톤 초지기 전환 프로젝트로 골판지 판매가 활성화되겠지만, 컨테이너보드 사업부의 수익성에는 거의 영향을 미치지 않을 것으로 보인다.

WestRock의 용량 업데이트와 달리 International Paper의 전환은 수익성 개선을 거의 또는 전혀 가져오지 않습니다. 상대적인 규모는 컨테이너보드 사업부 전체 생산능력의 2.6%에 불과해 훨씬 작으며, 고가 생산능력을 저가 생산능력으로 대체하는 것이 아니라 생산능력 증가를 의미한다.

인터내셔널페이퍼의 나머지 두 부문은 셀룰로오스 섬유(펄프)와 인쇄용지이다. PCA와 마찬가지로, 의무적인 교체 용량이 없는 종이 수요 감소는 종이 마진에 압박을 가할 것입니다. 반대로, 최근 펄프 가격의 약세는 사이클 전반에 걸쳐 지속 가능하지 않습니다. 이 제품의 가장 큰 최종 시장이 유아용 기저귀와 노인성 요실금 제품이기 때문에 어린이와 노인 부문이 보풀 펄프 수요를 주도합니다. 이러한 그룹은 핵심 근로 인구에 비해 인구의 주변성을 측정하는 부양비로 가장 잘 표현됩니다. 중국, 북미, 유럽을 포함한 세계 대부분의 지역에서 인구 고령화는 보풀 펄프 수요의 핵심입니다.

북미 펄프에 대한 수요가 증가함에 따라 향후 몇 년 동안 가격이 더 높아질 것이며, 가격 상승은 International Paper의 셀룰로오스 섬유 마진의 상당한 개선으로 이어질 것입니다. 마진은 2024년까지 약 10%에서 14%로 반등할 것으로 예상됩니다.

010 PCA

지난 몇 년 동안 PCA는 부분적으로 합당한 프리미엄 가치 평가를 받아 왔습니다. 낮은 생산 비용으로 인해 회사는 대형 경쟁사보다 전체 주기에 걸쳐 더 많은 수익성을 얻습니다. 향후 몇 년 동안 마진이 최근 최고치 이하로 유지됨에 따라 시장은 PCA가 경쟁사와 가까워짐에 따라 장기 마진 또는 현금 전환율을 재평가할 것입니다. 장기적인 이익이 줄어들면 출구 배수가 낮아져 International Paper 및 WestRock에 비해 회사의 주가가 낮아질 것입니다.

동료인 WestRock 및 IP와 달리 PCA는 거의 순수한 컨테이너보드 제조업체입니다. 최근 종이 라인 중 하나를 전환한 후 회사는 매출의 약 87%를 컨테이너보드 사업에서 창출합니다. 회사의 좁은 초점은 뛰어난 이익 마진을 창출할 수 있는 이유 중 하나입니다. 또한 경영진은 매장 내 디스플레이 랙 및 고강도 골판지 상자 제조와 같이 상대적으로 원자재가 적은 부문을 추구하기 위해 진지한 노력을 기울였습니다. 마지막으로 비용을 엄격하게 통제합니다. 회사는 중간 주기 조건에서 주요 경쟁사보다 거의 5% 높은 세그먼트 EBITDA를 기록할 것으로 예상됩니다.

골판지 시장과 달리 종이 수요는 계속 감소할 것으로 보인다. 업계의 과잉생산의 경우 물가상승에 비해 가격하락이 늦어지고, 매출감소는 매출뿐만 아니라 이익에도 해를 끼친다. 지난 몇 년 동안 PCA의 마진은 북미 지역의 생산 능력 폐쇄 속도가 향상되면서 운영률이 높아지고 때로는 가격이 일시적으로 상승함으로써 뒷받침되었습니다. 처리 활동이 둔화되고 가동률이 하락함에 따라 마진은 과거 평균으로 돌아갈 것으로 예상됩니다.