CITIC 증권 리서치 보고서: 전반적인 환경은 전반적으로 빠르게 개선될 것으로 예상되며 시장은 패닉 상태에서 게임 기반 거래로 전환될 것입니다.

CITIC 증권 리서치 보고서에 따르면 지난주부터 정책, 경제, 환율, 지리환경에 대한 기대감이 종합적이고 빠르게 개선되었으며, 시장은 감정적 패닉 트레이딩에서 게임 기반 트레이딩으로 전환됐다고 합니다. 정책 기대에 부응하고 시장이 완전히 회복되었습니다. 오른쪽 매수 지점이 확인되었으며, 리듬이 꾸준히 지속되고 있으며, 배분은 계속해서 유연성에 중점을 두고 있습니다. 한편, 초기의 몇 가지 제약으로 판단하면, 정책 측면에서 다양한 부처와 위원회가 20차 국회 이후 집중적으로 입장을 표명했고, 경제, 전염병 예방 측면에서 구체적인 정책 그림이 더욱 상세하고 명확해졌습니다. 환율 측면에서는 위안화의 금리 인상에 대한 민감도가 낮아지고 있으며, 최근 지리적으로 자본 유출에 대한 우려가 빠르게 완화되었습니다. 집중적인 외교 접촉이 긍정적인 신호를 내놓았고, 지정학적 환경도 빠르게 개선될 것으로 예상됩니다. 반면, 투자자들의 행동특성으로 볼 때, 북측으로부터의 자본유출 추세는 역전되었으며, 10월 이후 액티브 사모펀드 포지션은 낮은 수준을 유지하고 있습니다. 거래외자금 회수가 중요한 한계세력인 만큼, 현재 시장은 정책주도형 종합회복시장의 전반기에 있으며, 하반기에는 펀더멘털과 밸류에이션 전환에 따른 시장이 주도할 것으로 예상됩니다. 연구보고서 전문: 정책주도형 종합회복 시장 꾸준히 지속

지난주 이후 정책, 경제, 환율, 지반환경 기대감이 종합적이고 빠르게 개선되면서 시장은 과거에서 벗어나는 모습을 보이고 있다. 정책기대에 따른 게임에 대한 감정적 패닉 트레이딩 트레이딩에서는 종합적인 회복장세의 우측 매수 시점이 확인되었고, 꾸준한 리듬이 지속되며, 배분은 계속해서 유연성에 집중하고 있습니다. 한편, 초기의 몇 가지 제약으로 판단하면, 정책 측면에서 다양한 부처와 위원회가 20차 국회 이후 집중적으로 입장을 표명했고, 경제, 전염병 예방 측면에서 구체적인 정책 그림이 더욱 상세하고 명확해졌습니다. 환율 측면에서는 위안화의 금리 인상에 대한 민감도가 낮아지고 있으며, 최근 지리적으로 자본 유출에 대한 우려가 빠르게 완화되었습니다. 집중적인 외교 접촉이 긍정적인 신호를 내놓았고, 지정학적 환경도 빠르게 개선될 것으로 예상됩니다. 반면, 투자자들의 행동특성으로 볼 때, 북측으로부터의 자본유출 추세는 역전되었으며, 10월 이후 액티브 사모펀드 포지션은 낮은 수준을 유지하고 있습니다. 거래외자금 회수가 중요한 한계세력인 만큼, 현재 시장은 정책주도형 종합회복시장의 전반기에 있으며, 하반기에는 펀더멘털과 밸류에이션 전환에 따른 시장이 주도할 것으로 예상됩니다.

지난주 이후 정책, 경제, 환율, 지리환경적 기대감 등이 전반적으로 빠르게 개선됐다.

1) '20차 전국대표대회' 이후 각종 부처와 위원회에서는 자신의 입장을 집중적으로 표명했고, 구체적인 정책 구상도 더욱 자세하고 명확해졌다. 류허 부총리는 4일 인민일보에 서명한 글을 게재해 내수 확대 전략의 이행과 공급측 구조 개혁 심화를 유기적으로 결합할 것을 제안하고 7대 중점 사항을 제시했다. 각 부처와 위원회에서도 제20차 전국대표대회의 지침에 따라 구체적인 업무와 개혁 방향을 제시했습니다. Liu Kun 재무부 장관은 "현대 예산 시스템 개선"이라는 제목의 서명된 기사를 발표하여 재정 및 조세 시스템 개혁을 더욱 심화하기 위한 핵심 조치를 명시했습니다. 중국은행의 두 차례 회의에서는 각각 정책체계 개선, 통화안정 유지, 경제성장 촉진, 자본시장 서비스 질적 발전, 수준 높은 과학기술 자립, 주요 금융위험을 예방하고 해결합니다. 국가발전개혁위원회는 혁신 주도 개발 전략의 심층적인 이행, 현대 산업 시스템 구축, '이중 탄소'의 꾸준한 발전, 식량, 에너지 자원 및 중요한 산업 체인 공급망의 보안 보장을 강조합니다. 상무부는 내부적으로는 내수 확대에 중점을 두고 현대적 유통체계 구축을 추진하며, 외부적으로는 고위급 개방을 촉진하고 경제 발전에 있어 소비의 근본적인 역할을 강화해야 한다고 분명히 밝혔습니다. 강력한 무역국가 건설. 제20차 당대회 이후 각 부처와 위원회의 연구성명에는 “발전은 당의 통치와 부흥의 최우선 과제이며 경제발전의 초점은 실물경제에 있다”는 점을 충분히 반영하고 있다.

2) 방역조치는 계속 정교해지고 정밀해지며 향후 경제 회복도 기대할 수 있다. 11월 5일, 국무원 공동 예방 통제 메커니즘은 '과학적이고 정확한 전염병 예방 통제'를 주제로 기자회견을 열고 과학적이고 정확한 전염병 예방 통제 문제를 강조하며 방역 수준을 제고할 것을 촉구했습니다. 과학적이고 정확한 방역, 단순하고 정확한 방역을 예방하는 일률적인 정책을 세우고 각급 과체중을 단호히 바로잡아야 합니다. 최근 전국 각지에서는 방역정책을 개정하여 보다 과학적이고 정확하며 무분별한 통제와 제한을 피하고자 노력하고 있습니다. 예를 들어 내몽고는 “도시의 점진적인 활력 회복을 위해 무차별적이고 끝없는 통제와 제한을 가할 수 없다”고 강조했고, 허난성은 “위험 지역을 과학적이고 정확하게 구분해야 하며, 전체 공동체를 무차별적으로 폐쇄하고 통제할 수 없다”고 강조했다. 개별적인 전염병 '점화점'이 있다고 해서 오랫동안 도시는 점차 활력을 되찾아야 한다." 간쑤 총리는 "전염병 예방과 통제는 단순하고 획일적이며 층층이 이루어질 수 없다"고 강조했다. " 개정된 방역 정책의 실제 시행과 관련하여 각 지역에서는 핵산 검사 빈도, 공항 및 기차역 검사, 위험 지역의 정밀한 구분 등 다양한 측면에서 집중적인 조정을 진행했습니다. 전반적으로, 방역 조치가 지속적으로 정교해지고 정밀해짐에 따라 최근 전염병이 경제에 미치는 부정적인 영향이 완화될 것으로 예상되며, 향후 경제 회복도 기대할 수 있습니다.

3) 위안화는 연준의 금리 인상에 둔감해졌고, 자본 유출에 대한 우려도 빠르게 완화됐다. 이번 FOMC 회의에서는 연준이 여전히 강경한 입장을 유지하고 있는 것으로 나타났으나, 향후 금리 인상 방향은 더욱 명확해졌다. CITIC 증권연구원 해외거시팀은 금리 인상 속도가 둔화될 가능성이 높다고 내다봤다. 12월에는 50bp 수준이며, 이번 금리 인상의 종점은 5%를 넘을 가능성이 높습니다. 이번 연준 금리 인상 회의는 위안화 환율의 추가 하락으로 이어지지 않았습니다. 중국과 미국 주식 시장은 10월 이후 같은 방향으로 변동하는 것을 멈췄습니다. 현재 위안화 환율과 A주는 중국에 대한 시장 기대에 더 많이 의존하고 있습니다. 연준의 행동보다는 경제.

주기적인 할당외자 순유출이 11월 1일부터 4일까지 누적 순유입액이 33억 4천만 위안에 달해, 자금유출 우려가 빠르게 완화됐다. 중국과 미국 간 경기사이클의 입장으로 볼 때, 올해 4분기에는 중국 경제가 점진적으로 좋아져 1년 넘게 지속됐던 하락 사이클이 끝날 가능성이 높다. 명백한 수급 불균형이 있는 노동 시장을 청산하고 인플레이션을 억제하려면 경기 침체까지 지속적인 금리 인상이 필요할 수 있습니다. 중국과 미국 경제는 내년 초 중국이 상승하고 미국이 하락하는 순환적 불일치를 다시 한번 경험할 가능성이 높습니다. 이번 위안화 환율 하락은 기본적으로 끝났습니다.

4) 최근 집중적인 외교접촉을 통해 긍정적인 신호가 나타나고 있어 지정학적 환경이 빠르게 개선될 것으로 예상된다. 제20차 전국대표대회 이후 당과 국가 지도자들은 여러 나라의 정치인들과 자주 접촉했습니다. 11월 4일 숄츠 독일 총리가 재계 대표단을 이끌고 중국을 방문하면서 러시아와 우크라이나 갈등 이후 중국과 유럽의 디커플링에 대한 시장의 우려가 크게 해소됐다. 또한, '제20차 전국대표대회' 이후의 외교 접촉을 보면 중국과 '일대일로' 연선 국가들과의 협력과 교류가 점점 더 긴밀해지고 있음을 알 수 있습니다. 2023년은 '일대일로' 전략이 수립된 지 10주년이 되는 해입니다. 중국과 연선 국가 간의 긴밀한 협력과 경제 건설이 기대됩니다.

시장은 감정적 패닉 트레이딩에서 정책적 기대에 따른 게임 트레이딩으로 전환했다

1) 북측 자본 유출 추세가 역전되고 사모펀드 포지션이 하락세를 이어갔다. 10월 이후 중저 수준을 유지하고 있다. 11월 북향자금 누적순유입액은 40억위안, 그 중 배분자금이 33억위안으로, 종전 두 달 가까이 연속 순유출 추세를 반전시켰다. 11월 첫 4거래일 동안 외국인 투자자의 총 거래 비중과 매도 주문 비중은 각각 12.9%, 6.6%를 기록했다. 10월에는 각각 3.1%포인트, 2.4%포인트 하락해 9월 이전 수준으로 떨어졌다. Private Equity Ranking Network의 통계에 따르면, 10월에도 전체 사모펀드 포지션 분포는 중하위권을 유지했습니다. 포지션이 80% 이상인 사모펀드 비중은 10월에 59%로 전년 대비 20%포인트 이상 감소했습니다. 팔월.

2) 시장은 적극적인 자본 가격 책정을 보여주며, 사모와 거래 외국 자본의 반환이 중요한 한계 요인이 됩니다. 3분기 말 활성공모 중 보통주, 혼합주, 탄력배당 비중은 각각 89.0%, 86.7%, 72.5%로 전체 비중은 여전히 ​​중상위 수준을 유지했다. . CITIC 증권연구부 퀀트팀의 계산에 따르면, 3분기 말 이후 위 세 가지 펀드의 포지션은 각각 +0.63, -0.04, +1.06%포인트씩 누적 변동했으며, 변동이 없었습니다. 줄인. 신규 공공자금은 여전히 ​​부진하다. 10월 지분상품 발행 규모는 176억 위안에 불과해 9월 대비 50.1% 줄었다. 그 중 액티브 상품은 131억 위안으로 9월 발행 규모의 55.2%에 그쳤다. 앞으로 시장의 단기 증분 자금은 적극적인 사모 투자와 거래 외국 자본의 반환을 통해 더 많이 나올 것입니다. CITIC 증권 채널 조사 데이터에 따르면 액티브 사모펀드 포지션은 3주 연속 68%라는 역사적 중저 수준을 유지해 올해 4월 말 포지션과 불과 3~4%포인트 차이가 났다. 경제 회복에 대한 기대는 또한 거래 중심의 외국 자본의 북향을 촉진할 것입니다. 역사적 관점에서 볼 때, 경제가 급속히 회복될 것으로 예상되는 기간 동안 거래 중심 자금은 600억~800억 위안의 빠른 순유입을 가져올 수 있습니다. 이는 단일 분기에 시장 강세에 영향을 미치는 중요한 마진이기도 합니다.

3) 현재 시장은 정책기대에 따른 게임기반 매매단계에 있다. 2022년 A주 3분기 보고서는 중간보고서의 바닥 특성을 이어가며 현재 고빈도 경제지표와 일부 업계 조사에 따르면 여전히 소폭 하락세를 보이고 있어 상당한 호재가 있을지에 대한 불확실성이 여전히 높다. 4분기에는 분기 대비 개선되었습니다. 현 단계에서는 투자자들이 근본적인 논리에 따라 투자와 배분을 추진하기가 여전히 어렵다. 연말 중앙경제작업회의에서 분위기를 조성하고, 내년 3월 초 두 차례 회의를 거쳐 차후 조정도 가능하다. 전염병 예방 정책은 모두 준수해야 할 사건입니다. 또한 시장 유동성 측면에서 액티브 펀드 가격 책정의 환경적 특성은 낮은 밸류에이션과 포지션을 전제로 9월 말에 새로운 의료 인프라(의료 장비 및 장비), 10월의 독립 및 제어 가능(반도체 + Xinchuang), 11월의 게임 전염병 통제 완화는 모두 장기 기대에 따른 빠른 회전에 따른 단기 거래입니다.

종합 회복장 오른쪽 매수 지점이 확인됐고, 꾸준한 리듬이 이어지고 있다

지난주부터 정책, 경제, 환율, 지정학적 환경 기대감 전반적으로 빠르게 개선되었으며, 이번 라운드는 수년 동안 지속될 것으로 예상됩니다. 이달의 종합 회복 시장의 오른쪽에 있는 매수 지점이 확인되었습니다. 현재 시장은 정책 기대와 거래에 힘입어 아직 상반기 초기 단계에 머물고 있으며, 시장은 정책에 의해 촉진되고 가치 평가가 유연한 품종에 초점을 맞춰 꾸준히 추세를 이어갈 것으로 예상됩니다. 하반기에도 펀더멘털과 밸류에이션의 호전은 지속될 전망이다. 현재 구체적인 제품선정 측면에서는 다음 사항에 주의할 것을 권고한다. ① 성장형 제조업 분야에서는 내년에도 계속해서 조정을 이어가며 밸류에이션 전환 여지가 있는 반도체·군수업계 백마주에 주목하라. 외부 기술 분야의 제재가 강화되는 환경, 독립적이고 통제 가능한 분야의 Xinchuang, 라벨 속성이 약하고 여전히 높은 가치 평가 성능/가격 비율을 지닌 새로운 화학 소재. ②제약산업은 비용 대비 효과가 높은 전통 한약, 새로운 의료 인프라의 혜택을 받는 의료 장비, 대출 지원 정책의 혜택을 받는 과학 연구 장비, 가치 평가 및 정책 우려 사항을 완벽하게 소화하는 의료 기기 및 서비스에 중점을 두고 있습니다. ③'20대 국회'이후 민생·고용우선정책이 추진하는 직업교육분야.

위험 요인

부분적인 전염병은 계속해서 예상을 초과했습니다. 중국과 미국 간의 기술, 무역 및 금융 분야의 마찰은 심화되었으며 경제 회복은 진전되지 않았습니다. 예상했던 것 이상으로 국내외 거시 유동성이 강화되었습니다. 러시아와 우크라이나 간의 갈등이 더욱 심화되었습니다.