이제 모두가 인덱스 펀드를 구매하고 있으니 시장을 이기는 것이 더 쉬워질까요?

이 글은 FT 중국 홈페이지에 처음 게재되었습니다

금융 투자에 있어서 가장 중요한 개념은 액티브(Active) 투자와 패시브(Passive) 투자입니다. 패시브 투자는 평균 시장 수익을 얻는 것을 목표로 시장 포트폴리오를 구매하고 보유하는 것을 말합니다. 액티브 투자란 종목 선정, 업종 선정, 타이밍 등을 통해 시장 평균 수익률보다 나은 투자 수익률을 추구하는 것을 말한다.

액티브 투자는 패시브 투자보다 더 나은 투자 수익을 얻기 위해 더 큰 투자 위험을 요구합니다. 위험은 투자자가 평균보다 높은 수익을 얻거나 평균보다 낮은 수익을 얻을 수 있다는 것입니다. 시장의 모든 투자자는 평균 시장 수익을 얻기 위해 합산됩니다. 모든 활성 투자자의 총 수익률은 평균 수익률에서 거래 비용을 뺀 금액입니다. 한 명의 활성 투자자가 초과 수익을 얻는다면, 평균 이하의 수익을 얻는 또 다른 활성 투자자가 있어야 합니다. 그러므로 적극적인 투자에서 남을 이길 수 없다면, 당신은 바가지를 씌우는 사람이다.

가장 간단한 패시브 투자 방법은 CSI 300 인덱스 펀드와 같은 시장 인덱스 펀드를 사서 보유하는 것입니다. 지난 몇 년 동안 인덱스 펀드와 ETF가 점점 더 주목을 받았고, 점점 더 많은 투자자들이 인덱스 펀드를 통해 투자를 선택하고 있습니다. 이러한 추세로 인해 많은 액티브 펀드 매니저들은 위협을 느끼고 자신의 직업에 대해 걱정하기 시작했습니다.

널리 인용되는 주장은 점점 더 많은 투자자가 인덱스 펀드 구매를 선택하고 패시브 투자 진영에 합류하면 액티브 펀드 매니저는 경쟁이 덜해 시장을 이길 가능성이 더 높다는 것입니다. 초과 수익을 얻습니다.

언뜻 보면 이 말이 맞는 것 같습니다. 모두가 패시브 인덱스 펀드를 구매하면 시장 효율성이 떨어지기 때문입니다. 시장이 덜 효율적일수록 펀더멘털과의 가격 편차가 더 많이 발생하므로 액티브 펀드가 이러한 가격 왜곡을 찾아 이익을 얻을 가능성이 높아집니다.

그러나 그 진술이 합리적인지 여부를 확인하려면 표면만 볼 수는 없습니다. 우리는 증거를 연구하고 분석해야 합니다. 그래야만 우리는 보다 객관적이고 합리적인 결론을 도출할 수 있습니다.

다음으로 먼저 미국 데이터를 살펴보겠습니다.

지난 몇 년 동안 패시브 투자를 선택하는 미국 투자자의 수가 크게 증가했습니다.

예를 들어, 2008년 말 미국의 액티브 펀드가 운용하는 총 자산은 약 4조 6천억 달러인 반면, 패시브 투자 펀드가 운용하는 총 자산은 약 1조 1천억 달러로, 전체 펀드의 약 1%를 관리하고 있습니다. 10년이 지난 2018년 말 기준 액티브 펀드와 패시브 펀드가 운용하는 자산은 각각 10조4000억 달러, 패시브 펀드가 6조4000억 달러로 이 중 패시브 운용 자산이 약 38%를 차지했다. 즉, 10년 만에 수동적으로 관리되는 자산의 시장 점유율이 두 배로 늘어났습니다.

위의 논리에 따르면 이 기간에는 패시브 투자를 선택한 사람들이 많아 액티브 펀드가 더 좋은 성과를 낼 것입니다. 그러나 현실은 무엇입니까? 스탠더드앤드푸어스(S&P)가 발표한 SPIVA 연구 결과를 살펴보자. 이 연구는 시장을 능가하는 미국 액티브 뮤추얼 펀드의 비율을 계산했습니다.

2008 SPIVA 보고서에 따르면 2008년까지 5년 동안 활성 공적 자금의 약 79%가 시장을 이길 수 없었습니다. 이는 거의 80%의 공적 자금이 초과 수익을 얻지 못했다는 것을 의미합니다. 10년이 지난 2018년, 지난 5년을 되돌아보면 액티브 공공펀드의 87%가 시장을 이기지 못했다.

즉, 시장을 이길 수 없는 적극적 공공자금의 수가 감소했을 뿐만 아니라 실제로 증가했다는 것이다. 점점 더 많은 사람들이 패시브 인덱스 펀드를 구매하고 있지만 시장을 이기는 것이 점점 더 어려워지고 있습니다.

왜 이런 놀라운 발견이 일어났는가? 사실, 곰곰이 생각해 보면 그 이유를 설명하는 것은 어렵지 않습니다. 요약하면 두 가지가 있습니다.

첫째, 적극적인 투자 경쟁에서 물러나 인덱스 펀드를 기꺼이 구매하려는 투자자는 대부분 자신이 그다지 강력하지 않다는 것을 인정하는 자각하는 '패자'입니다. 퇴사 후에도 계속해서 적극적인 투자에 집중하는 플레이어의 평균 투자 수준은 더 높습니다.

일반적으로 말하면 대다수의 투자자는 처음에는 마음속에 '투자 마스터'가 되겠다는 꿈을 품고 언젠가는 버핏의 제2의 사람이 될 것이라는 꿈을 가질 수 있습니다. 처음부터 자신이 그다지 강력하지 않다는 것을 솔선하여 인정하는 사람은 거의 없습니다. 사실 그들은 단지 수확된 "부추"일 뿐입니다. 일부 투자자들은 손실을 겪은 후 점차 현실과 얼마나 손해를 봐야 하는지, 시장을 이기는 것이 얼마나 어려운지 깨닫고 패시브 투자 군대에 합류하기로 선택합니다. 이러한 지속적인 자기 선택 및 제거 과정에서 적극적인 투자에 참여하는 플레이어는 적지만 남은 플레이어는 더 강하거나 적어도 더 많이 얻고 덜 잃는 플레이어가 있습니다. 그러므로 상대를 이기는 것은 당연히 더 어렵다.

둘째, 시장이 더욱 효율적이 되었습니다.

효율성 향상은 주로 다음과 같은 측면에서 반영됩니다. 첫째, 정보는 더 빠르고 저렴하게 전달됩니다. 10년 전과 비교하면 현재의 네트워크 속도는 훨씬 빨라졌고, 휴대전화의 보급도 훨씬 늘어났으며, 기업과 경제에 관한 정보의 양도 크게 늘어났고, 전파 속도도 빨라졌습니다.

따라서 정보시간의 차이에 따른 초과수익을 추구하는 것은 훨씬 더 어렵다.

둘째, 금융산업의 인재 수와 사용 도구의 효율성이 크게 발전했습니다. 오늘날 투자업계에서 CFA 자격증 취득은 더 이상 부족함이 아닌 필수가 되었습니다. 많은 대학원생과 박사과정 학생을 포함하여 주요 대학의 졸업생들이 펀드 투자 및 자산 관리 업계에 진출했습니다. 어느 정도 규모의 펀드라도 컴퓨터 프로그램을 기반으로 한 몇 가지 정량적 투자 및 매매 전략이 없다면 누구와도 대화하기가 어려울 것입니다. 이러한 모든 요소는 시장의 효율성을 향상시킵니다.

적극적인 투자 참여자가 더 강하고 시장이 더 효율적이기 때문에 더 많은 사람들이 인덱스 펀드를 구매하더라도 시장을 이기기가 더 어려운 이유가 설명됩니다.

위 내용은 미국 시장 상황에 관한 것인데, 우리 중국 시장은 어떤가요? 불행하게도 중국 주식시장에는 SPIVA와 유사한 통계 연구가 없기 때문에 활성 공적 자금이 시장을 능가하는 비율을 직접적으로 관찰할 수 있습니다. 그러나 우리는 다른 데이터 조사를 통해서도 표범의 모습을 엿볼 수 있습니다.

일례로 2007년 상하이증권거래소에 상장된 A주 가운데 개인투자자가 보유한 주식의 시가총액은 50%에 가까웠는데, 이는 기관투자자보다 훨씬 높았다. (약 32%) 및 법인(20% 미만)이 주식 시장 가치를 공유합니다. 그러나 10년 후인 2017년에는 개인의 지분율이 21%로 감소한 반면, 법인의 지분율은 약 62%로 증가했습니다. 즉, A주의 투자자 구조는 지난 10년간 엄청난 변화를 겪었다는 것이다. 주식시장의 주축은 개인투자자가 아닌 기업 차원의 기업주다. 기관이 삭감할 "리크"가 점점 줄어들 것이며, 이는 액티브 펀드가 시장을 이기기가 훨씬 더 어려워질 것입니다.

둘째, 지난 10년간 A주에 투자하는 펀드의 수가 급격히 증가했습니다. 2019년 7월 말 기준으로 유통시장에 투자하는 공적자금이 6,000개를 넘어섰습니다. 사모증권투자펀드의 수는 4만개에 가깝다. 동료 간 경쟁으로 인해 시장 효율성이 크게 향상되었으며 어떤 펀드라도 시장을 이기기가 더욱 어려워졌습니다.

투자에 있어서 우월한 정보나 속도 우위가 없고, 시장을 이기기 위한 효과적인 전략이 없다면, 투자자의 보다 합리적인 선택은 저가의 인덱스 펀드를 사서 유지하려고 노력하는 것입니다. 다양한 자산을 다양화하고 장기 보유를 주장합니다. 어리석고 단순해 보이는 이 투자 방법은 실제로 가장 효과적인 투자 전략이며, 이는 우리가 시장의 먹이가 되지 않고 장기적으로 최고의 수익을 얻을 수 있도록 도와줍니다.

모두에게 도움이 되기를 바랍니다.