Svensson: 사람을 알아야만 알파를 찾을 수 있습니다

Wang Shuo

2월 9일

대규모 투자 기관의 사무실을 많이 봤는데 David Swensen의 사무실이 가장 단순합니다.

뉴헤이븐 휘트니 스트리트 55번지 5층 엘리베이터에서 내리면 프런트 데스크가 이런 스타일로 칠해져 있어 마치 이케아에서 온 것 같은 느낌이다. Svensson의 개인 사무실도 IKEA 스타일이에요.

Swenson은 Yale 기부금 관리자이자 살아있는 전설입니다. Yale의 기부 기금은 Harvard에 이어 두 번째인 260억 달러 이상을 관리하고 있으며 업계에서 Svensson의 영향력은 타의 추종을 불허합니다.

대학 기부금은 특별하지도 특별하지도 않습니다. 특별하지 않은 점은 학교 출연 기금이 자금을 관리하고 자금이 수익을 가져야 한다는 것입니다. 특별한 점은 대학이 지속 가능하므로 학교 기부 기금이 지속 가능하고 투자 기간이 길다는 것입니다.

얼마나 걸리나요?

예일대학교는 미국 건국보다 70년 더 오래 설립됐다. 기부금 운영의 목표는 대학의 끝없는 미래를 지원하는 것입니다.

학교 기부금은 주로 기부금에서 나오며 일류 대학의 자금원에서 점점 더 중요한 위치를 차지하고 있습니다. 예일대학교 연간 예산의 거의 절반인 10억 달러 이상이 학교 자금에서 나옵니다. 많은 사람들은 Yale University에 가장 큰 공헌을 한 사람이 Swenson이라고 믿습니다.

Yale World Scholars Program을 예로 들면 예산의 약 절반은 학교 예산에서, 절반은 기부에서 나옵니다. 지난해 미국의 거대 보험회사인 그린버그(Greenberg)는 1,500만 달러의 기부금을 받았는데, 이는 기존 기부금과 함께 프로젝트의 지속가능성을 보장하는 것입니다. 해당 금액은 학교 기부금으로 이체되며, 학교 배정에 예상치 못한 문제가 발생하더라도 학교 기부금 투자 수익은 프로젝트에 영향을 미치지 않을 정도로 충분합니다.

보시는 강의명칭은 다 이렇습니다.

Svensson은 진정한 학술 투자자입니다. 그는 예일대학교에서 노벨상 수상자인 토빈(Tobin)의 지도를 받으며 경력의 대부분을 예일 기부 기금(Yale Endowment Fund)에서 보내며 조용하고 구식이며 보수적인 학교 기부 산업을 새로운 시대로 이끌었습니다.

그는 학교 소유 펀드가 초장기 투자 기간의 장점을 최대한 활용하고 전통적인 주식 및 채권 포트폴리오를 넘어서 사모 등 장기 저유동성 자산에 투자해야 한다고 믿습니다. 낮은 유동성으로 인한 위험 수익을 포착하기 위한 주식(PE), 벤처 캐피탈 및 기타 대체 투자 수단. 오늘날에는 이것이 상식이 되었지만 20여년 전에는 충격적이었습니다.

이 논리는 탄탄한 이론적 기반을 갖추고 있으며 지난 20년 동안 Yale의 기부금에 두 자릿수 복합 성장률을 가져왔고 S&P 지수를 크게 앞지르며 전체 산업에 Yale 논리를 가져왔습니다. . 산업. 오늘날 미국의 상위 10대 학교 기금 관리자 중 7명이 Svensson 가문 출신입니다.

지속 가능성은 학교 자산 관리의 두 가지 주요 목표 중 하나일 뿐이며, 다른 하나는 현재 교육 및 연구 요구 사항을 지원하는 것입니다. 둘 사이에는 긴장감이 있습니다. 수익률이 너무 안정적이면 인플레이션, 특히 교육 인플레이션을 극복하기 어렵기 때문에 지속 가능하지 않으며, 이자율이 너무 장기적이면 즉각적인 현금 흐름 압박이 발생할 수 있습니다. 둘은 균형을 이루어야 합니다.

2008년 금융 위기는 학교 소유 자금에 대한 스트레스 테스트였습니다. 청산됩니다. 예일 기부금도 20% 이상 손실을 보는 등 큰 손실을 입었다. 기부금 규모가 가장 큰 하버드도 마찬가지다.

학교 기부금에 대한 투자가 손상되어 학교 예산에 직접적인 영향을 미칠 수 있습니다. 하버드는 과학 센터 건립 계획을 연기해야했습니다. Yale에게는 다행스럽게도 Swenson은 학교 ​​기부금이 Yale의 정상적인 운영을 보장하기에 충분한 자금을 모금했다고 말했습니다.

둘 다 기부금의 보물이지만 예일 기부금과 하버드 기부금은 완전히 다릅니다. 하버드 기부 기금은 대학 내에 위치한 헤지펀드 회사와 마찬가지로 완전히 시장 기반이며 보수는 헤지펀드의 시장 기준에 따릅니다. 올해가 좋으면 관리자는 수억 달러의 수입을 올릴 수 있습니다. 이는 자연스럽게 대학에서 많은 비판을 불러일으킬 것입니다. 대학은 사람을 가르치고 연구하고 교육하는 것을 존중합니까? 아니면 돈을 버는 것이 더 중요합니까? 지난해 하버드 기부기금의 실적이 저조해 행정관이 사임할 수밖에 없었다. 방금 월스트리트 저널의 투자 섹션 헤드라인을 보았는데, 하버드 대학 기금이 직원 절반을 해고하고 기본적으로 현재 모델을 포기하고 그 돈을 외부 펀드 매니저에게 넘길 계획이라고 나와 있습니다. 그렇긴 하지만, Svensson이 했던 일을 할 준비를 하세요.

Swenson이 Yale에서 한 일은 완전히 달랐습니다. 예일대 기부금은 260억 달러가 넘고, 그 자신의 연간 수입도 고작 몇 백만 달러에 불과하다. 물론 교수의 연봉보다는 훨씬 높지만, 시장 연봉과는 완전히 불균형이다. 겸손하고 자제하면서 그는 예일대학교와 학교 기부금을 조화시켰습니다.

Yale의 학교 소유 펀드는 미국 주식 및 채권 자산에 50%, 해외 주식 및 채권 자산에 15%, 인수 및 합병 펀드에 15%, 벤처 캐피털 펀드에 15% 등 다양한 투자를 하고 있습니다. , 나머지는 기타입니다. 현재 본부장에 있는 직원 30여 명은 기본적으로 예일대 출신이다. 이들은 자금을 직접 관리하지 않고 적절한 외부 자금을 선정해 그들에게 자금을 넘겨 관리한다.

Yale의 논리는 다음과 같습니다.

시장은 효율적이지 않지만 시장 비효율성에서 이익을 얻는 것은 극히 어렵습니다. Svensson과 그의 동료들은 알파(초과 수익)를 창출할 수 있는 적극적인 관리자를 찾는 데 거의 모든 시간을 보냅니다.

이러한 사람들을 어떻게 찾고 관리할 수 있나요? Svensson은 다음과 같이 믿습니다.

첫째, 정성적 표준은 정량적 표준보다 훨씬 더 중요합니다. 펀드의 과거 성과에 대한 이유, 동기는 어디서 오는지, 어떻게 동기를 부여하는지, 과정은 무엇인지 분석하지 않는다면 과거 성과 데이터는 큰 의미가 없을 것입니다.

둘째, 액티브 투자 운용사의 전략은 신뢰할 수 있는 기본 논리를 가지고 있어야 하며, 그 전략의 모든 측면을 완전히 이해해야 합니다. 이는 정량적 전략이기 때문에 기술적인 블랙박스가 불가능하다고 말할 수는 없습니다. 투명하게 말해주세요.

셋째, 상향식 전략에 중점을 두고 거시적 전략에 덜 치중합니다.

넷째, 이러한 적극적인 투자 관리자는 자신의 투자 대상을 잘 알고 있기 때문에 투자에 매우 집중하는 경향이 있습니다. 예일대 학생들은 이러한 투자 대상에 대해 매우 잘 이해하고 있다는 전제 하에 이러한 접근 방식을 받아들입니다.

다섯째, 예일 기부금은 담당자뿐만 아니라 외부 관리팀의 모든 구성원을 만나야 합니다.

여섯째, 예일 기부금의 목표는 단기적인 관계가 아닌 외부 관리자와의 관계를 수십 년 동안 유지하는 것입니다. 펀드매니저의 보수가 펀드 성과와는 별 상관이 없고, 소속 회사의 주가와 관련이 크다면 관계가 불안정해진다. Swenson은 이러한 기관이 장기적인 개발 인재 구조와 인센티브 메커니즘을 갖기를 희망하며, 무엇을 투자하든 Yale과 함께 투자하여 돈을 모으기를 희망합니다.

일곱째, Yale은 진정한 장기 투자주기에 중점을 두고 분기별 또는 연간 실적에는 관심이 없습니다. 대부분의 펀드의 시간관은 이와 같지 않아 Yale에게 기회를 제공하고 시장 비효율성의 일부입니다. Svensson이 선정한 거의 모든 외부 관리자가 이 견해에 동의했으며, 그들의 보상은 연간 평가가 아닌 5년과 같은 장기 성과를 기준으로 이루어졌습니다.

여덟째, 예일 기부 기금은 구조를 구축하고 문화를 만들기 위해 새로 설립된 펀드에 가장 먼저 투자하는 경우가 많습니다. 이러한 새로 설립된 펀드는 역사적 성과 기록이 없지만 가장 열정적입니다. . 흥미롭게도 Zhang Lei의 Hillhouse Capital과 같이 Yale 기부 펀드에서 가장 성과가 좋은 외부 관리자가 이 범주에 속하는 경향이 있습니다. Zhang Lei는 원래 Yale University Fund의 분석가였으며 Svensson이 천만 달러를 투자하기로 결정했을 때 투자 기록이 없었습니다. 현재 Hillhouse Capital은 200억 달러가 넘는 자금을 관리하고 있으며, 이를 관리하는 데 10년이 채 걸리지 않았습니다.

아홉째, 최소 투자금액이 없습니다.

열번째, 높은 투명성이 요구됩니다. 외부 펀드 운용사가 모든 투자에 대한 정보를 제공할 준비가 되어 있지 않은 경우 Svensson은 투자하지 않을 것입니다. 외부 펀드 운용사가 원래의 투자 스타일에서 벗어나면 이를 알려야 하지만 성과가 벤치마크보다 낮으면 이를 알리지 않습니다. 필연적으로 그 자체로 나쁜 일이기 때문에 소통을 해야 하지만, 소통이 완료된 후에는 추가 투자가 이뤄질 수도 있다.

Yale 모델이 금융 위기의 스트레스 테스트를 견뎌냈고 오늘날 Yale 학교 기부 기금이 손실을 완전히 회복했다는 사실이 입증되었습니다. 지난 10년 동안의 평균 복합 수익률은 S&P 500 지수를 앞지르고 대형 학교 소유 펀드 중 1위를 차지했습니다. 지난 해는 어떻습니까? 같은 것. 거인으로서 그는 단거리 달리기와 장거리 달리기에서 1위입니다.

스웬슨에게 충격에서 돌아온 뒤 어떤 교훈을 얻었는지 물었다.

Svensson은 “이동성에 대한 더 깊은 이해를 얻게 되었습니다.”라고 말했습니다.