역사가 재연되고 미주 거품이 터지다. 글로벌 주식 시장 붕괴는 아직 멀었나요?

미국 주식시장의 현황은 미지근한 물에 폭탄을 끓이는 것과 같다. 나는 폭탄의 폭발 지점을 모르지만 수온이 상승하고 있다는 것을 안다. 거품에서 사람들은 항상 높은 가치의 합리성, 즉' 이번에는 다르다' 는 이유를 찾을 수 있다. 거품이 터지면, 사람들은 나중에 높은 가치의 각종 불합리한 점을 발견할 것이다.

글로벌 유동성이 위축되어 외부 환경이 높은 가치 평가 자산에 점점 불리해지고 있다. 기존 자금 하에서 미주' 이팔분화' 가 심화될 수 있으며, 어느 정도 성과와 성장성이 강한 핵심 자산으로 더욱 모일 수 있다. 최종 결과는 먼저 보복성 상승한 다음 거품이 터지는 것일 수 있다.

거품이 터지는 유일한 이유는 평가가 너무 비싸서 특수 촉매제가 필요하지 않다는 것이다. 높은 평가의 경우 부정적인 소식, 금융 스캔들, 정치 사건, 대매의 출현 등 어떤 이유라도 콜백의 도화선이 될 수 있다.

1 .. 금리 인상 압력

인플레이션이 기대에 미치지 못했지만 자산 가격의 팽창도 미국 연방 준비 제도 이사회 우려를 불러일으켰다. 미국 연방 준비 제도 이사회 20 15 부터 금리 인상부터 12 까지 주식 시세 평가에 압력을 가할 뿐만 아니라 상장회사의 이자 지출도 늘려 재구매력을 줄였다.

높은 지렛대는 전체 금융체계의 긍정적인 피드백 효과를 어느 정도 악화시켰다. 유동성 환경이 악화되면 기업의 수익성과 현금 흐름을 생산할 수 있는 능력이 떨어지고 기업은 계속 대출과 환매를 할 수 없고, 높은 지렛대도 부채 비용에 추가적인 부담을 주고, 주당 수익이 분자와 분모의 이중 타격을 입게 된다. 20 16 년 9 월부터 20 17 년 9 월까지 스탠다드 푸르 500 사의 환매 비율은 5.3% 하락했다.

돌이켜 보면 1987, 2000, 2007 세 차례의 미주가 폭락은 모두 미국 연방 준비 제도 이사회 금리 인상, 유동성 수축의 맥락에서 발생했다. 미국 연방 준비 제도 이사회 주식시장이 세 차례 폭락한 기간에 미국은 평균 금리 인상 2 17bp 를 올렸다. 금리 인상은 기업의 이자 비용을 늘리고 기업의 주식 환매를 줄여 주당 수익에 압력을 가할 수밖에 없다.

지금의 미국 주식은 8 년째 되는 우시장이다. 처음 세 번의 미국 주식 폭락보다 1987 이전의 우시장과 더 비슷하다. 유동성 프리미엄은 장기간 하락했지만 반전에 직면해 수동적 투자 비율 상승으로 권중주 가치 평가를 이끌었다. 지난 세 차례의 미국 연방 준비 제도 이사회 금리 인상, 미주가 붕괴될 때까지 10 년 동안 미채 금리가 평균 150bp 상승했다.

이 역사적 경험을 바탕으로 이번 금리 인상 주기 미채 10 년 금리 인상 120- 170bp 이후 미주 가치 거품 파열의 꼬리 위험이 급격히 증가했다.

도표 2: 이전 금리 인상의 이자율 변화 통계

출처: WIND, TF 증권 연구소.

미국 주식의 외부 유동성 환경이 변화하고 있습니다.

해외 자금의 미채에 대한 태도도 미주의 추세에 영향을 미칠 수 있다. 10 년 만기 국채수익률이 S&P 배당금보다 높다는 것은 현금 수익 (부채 이자 또는 배당금) 을 추구하는 투자자에게 저위험 채권이 고위험 주식의 배당금보다 더 매력적이며, 자금이 주식에서 채권으로 유입된다는 것을 의미합니다. 자금 흐름으로 볼 때 해외자금은 15 에서 미채 구매를 중단하고 10 말부터 채권 이자가 배당금을 넘어 3 개월 동안 지속되고 있으며 S&P 도1에서 계속 하락하고 있다.

20 17 년 9 월, 대차대조표를 미국 연방 준비 제도 이사회 삭감했습니다. 더 이상 구매하지 않는 자산은 주로 10 년 기간 미부채입니다. 6 월과 비교했을 때 15 에 비해 신흥시장 주식, 선진 유럽 및 신흥시장 채권 시장은 원래 미국 채권 시장으로 유입된 자금을 계속 전환시킬 것이다. 세금 개편이 통과된 지 일주일 후 (12.18-12.22), 미국 주식시장은 20 14 년 8 월 이후 최대 1 주일 순유출이 발생했다

그림 16: 10 년 국채금리 대 이자율

출처: WIND, TF 증권 연구소.

3. 앞선 지표는 정상을 본다

지난해 8 월 미국 주식과 고수익 채권이 모두 콜백했다. 스탠다드 풀은 소폭 철수한 후에도 계속 오르고, 고수익채권 (HYG) 은 정상하락을 보았다. 6 월 하순, 10, 고수익채무붕괴, 고수익채무이차확대, 미채무기한곡선이 더욱 평평해졌다.

그림 17: 미국 주식시장이 고수익 채권에서 4 개월 만에 붕괴됐다.

출처: 블룸버그, TF 증권 연구소.

로봇이 접수처 전체를 차지하고 있다.

민스키는 장기적인 시장 안정이 투자자들에게 더 많은 위험을 감수하도록 독려할 것이며, 과도한 위험은 반드시 불안정을 가져올 것이라고 생각한다. 이러한 위험 위치가 최종적으로 평평해지면 시장이 갑자기 비극적인 하락을 초래할 수 있다.

오늘날 이와 비슷한 상황에 처해 있다면 현재 매우 낮은 변동률과 위험 프리미엄은 미래 위험에 대한 예측 효과가 없다고 할 수 있다. 오늘날 각 펀드가 광범위하게 사용하는 위험 통제 지표인 VAR 은 사전 대비적인 사고가 아니라 회고적인 데이터를 기반으로 하기 때문이다. 아마도 적극적인 투자에도 위험에 대한 주관적인 평가가 포함될 수 있을 것이다. 변동률 등 일련의 지표를 바탕으로 한 수동적인 ETF, SmartBeta, 능동적 정량화 등 투자 방식이 성행하면서 로봇이 접대 전체를 차지하고 있다. ETF 와 VAR 의 부정적인 피드백 메커니즘은 당시의 절차적 거래와 비슷할 것이다. 음악이 멈추면, 그들은 출구로 밀려가는 과정에서 서로 짓밟을 것이다.

그림 18: 스탠다드 푸르 500 VIX 지수

출처: WIND, TF 증권 연구소.

5. 기관 투자자의 낮은 현금 포지션

통화기금 자산은 펀드 업계의 20% 에 불과하며, 거의 30 년 만에 최저치를 기록했다. 그리고 대량의 자금이 주식형 펀드로 유입되는데, 그 현금 창고 비율은 4% 미만이다. 지난해 6 월 모든 기관 투자자에 대한 조사에 따르면 전체 현금 포지션은 2.25% 에 불과했다. 현금 창고가 낮다는 것은 앞으로 주식시장에 유입될 수 있는 자금이 거의 바닥난다는 것을 의미한다.

그림 19:* * * * 펀드 업계 현금 및 통화기금 자산 비중이 낮다.

출처: 블룸버그, TF 증권 연구소.

그림 20: 기관 투자자가 보유한 현금의 비율

출처: 블룸버그, TF 증권 연구소.

레버리지 투자자의 비율이 증가했다. 다음 그림은 CFTC 통계의 자산 관리 및 레버리지 펀드의 미국 주식 선물 위치를 보여줍니다. 작년 이래로 주식 선물에 대한 구매가 꾸준히 증가했다. 지난 2 년 동안 이러한 위치는 매년 평균 약 500 억 달러씩 꾸준히 빠르게 성장했습니다.

그림 2 1: CFTC 데이터: 레버리지 펀드, 자산관리회사 주가 선물 (S & amp； 포함) 다우 존스, 나스닥) 포지션

출처: CFTC, 블룸버그, 모건대통, TF 증권연구소.

미국 주식은 더욱 민감 해졌습니다.

그림 23: 저변동은 미국 주식의 정서가 예민하다는 사실을 감출 수 없다. 주가에 대한 초기대의 영향은 5 년 평균의 1/3 에 불과하다.

출처: TF 증권연구소 FactSet.

Q3 미주가 실적이 예상을 뛰어넘는 반응으로 볼 때 가격은 0.4% 로 5 년 평균인 1/3 으로 뛰고 있다. 투자자의 미국 주식 실적에 대한 기대는 현재의 고평가에 크게 녹아들어 상승 공간이 제한되어 있어 실적 반전으로 미국 주식이 크게 하락할 가능성이 높다 ~