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국채 선물: 국채 선물은 어떻게 배달합니까?
국제국채선물시장의 경우, 다른 선물품종과 마찬가지로 대부분의 국채선물계약 지위는 마지막 거래일이 끝나기 전에 역증권을 통해 창고를 평평하게 하고, 소수의 계약만 만기까지 보유해 실제 교부한다. (윌리엄 셰익스피어, 윈스턴, 국채, 국채, 국채, 국채, 국채, 선물명언) 그러나, 배달 시스템은 선물 시장 가격 발견 기능을 유지 하는 중요 한 요인이 며, 선물 및 현물 가격의 변화에 큰 영향을 미칠, 선물 거래는 계약 만료 배달 시 시장 가격에 대 한 시장의 기대를 반영 하기 때문에, 합리적인 배달 시스템은 선물 가격과 현물 가격 사이의 특정 관계를 유지할 수 있으며, 만료 시 일치 하는 경향이 있습니다.
국채 선물은 일반적으로 실물로 인도한다 (표 1 참조). 20 19 년, 상위 10 순위의 국채 (이자율) 선물은 미국 거래소에 상장되고, 독일 거래소 EUREX 는 3 가지 품종만 상장하고, 브라질 상파울루 거래소 BVSP 상장 1 품종은 상장한다.
표 120 19 글로벌 국채 (이자율) 선물 계약 거래량 상위 10 위.
출처: 연방 정보국.
표 1 에서 볼 수 있듯이, 실물 배달은 현재 세계 각국의 선물거래소에서 가장 많이 사용되는 배달 방식이다. 그 목적은 표지물의 현물가격과 선물가격이 만기될 때 일치하여 선물의 헤지 기능을 보장하는 것이다. 그러나, 물리적 배달 작업은 배달 시스템의 원활한 작동을 피하기 위해 몇 가지 기본 조건이 적절한지 여부를 고려해야합니다.
(1) 배달 비용을 통제할 수 있습니다. 배송 비용에는 운송 비용, 창고 비용, 손실 위험 등이 포함됩니다. 배달 비용이 일정 범위 내에서 통제 될 수 없는 경우에, 선물 배달 시 현물 가격과 선물 가격의 연결에 영향을 미칠 것입니다.
역사상 일부 국가의 국채는 실물표 형식, 즉 실물채권으로 발행되었다. 이런 형태의 채권에는 이자권이 첨부되어 이자를 받을 때마다 채권 경영은행이 매 호의 이자표를 잘라서 그에 따라 지불한다. 실물채권은 보관, 인도, 도난 등의 위험을 수반하기 때문에 거래자가 실물채권을 보유하는 인도 비용이 상대적으로 높다. 발행 비용을 낮추기 위해 각국 재무부는 장부 국채를 발행하기 시작했다. 청산행과 등록회사는 컴퓨터 등록 관련 정보를 통해 동시에 채권 통장으로 배달한다. 각 호의 채권의 본익은 이자 지급일과 만기일에 청산은행이 자발적으로 투자자의 은행 예금 계좌로 분류해 실물채권이 없어 종이없는 국채라고도 한다. 종이없는 국채에는 손실, 도난, 분실 또는 손상과 같은 저장 우려가 없으며 위조 또는 변조의 위험이 없습니다.
일반적으로, 실전과 이론적으로 국채 선물이 실물로 배달된다면, 장부 국채는 교부 비용을 낮추기 위해 교부 대상이어야 한다.
(2) 인도 대상은 유동성이 좋다. 선물인도제도 설계에서 납품 품질을 만족시키는 납품가능 채권의 유동성이 떨어지고 채권 가격 조작의 가능성이 높아지기 쉽다. 특히 만기일에 현물시장이 납품할 수 있는 채권의 시장 유동성이 작으면 공매도 현상으로 이어지기 쉽다. 가격 기능이 왜곡되고 선물시장의 공위치 보유자가 손해를 보고 피보험자가 선물을 이용하겠다는 의지를 낮추고 선물계약의 유동성을 낮춘다. 따라서, 실물인도제도를 제정할 때, 시장인도수요를 충분히 공급할 수 있도록 납품할 수 있는 대상의 유동성을 고려해야 한다.
(3) 배치 대상의 범위가 비교적 넓다. 국채선물계약의 규격은 가상채권으로 설계되었고, 시장에서 각종 채권의 만기일은 액면금리와 다르기 때문에, 10 년 선물계약을 예로 들면 선물계약이 만기될 때, 시장에는 만기일로부터 10 년밖에 떨어져 있지 않은 국채를 인도할 수 있을 것이다. 납품 가능한 목표의 수평 범위를 설계할 때 시장 수요를 충족시켜야 합니다. 범위가 너무 좁으면 시장 참가자들이 줄이기로 선택한 만큼 교부 의지가 낮아질 수도 있고, 많은 선물 당사자의 수요에 맞지 않거나, 채권 현물보유자가 보증할 수 없게 하거나, 납품할 수 있는 채권 수가 적고 공급이 부족하여 선물의 교부 위험을 증가시킬 수도 있다.
(4) 산출물은 동질성이다. 교부표의 다양화는 더 많은 거래자들이 선물계약을 사용하도록 장려할 수 있지만 교부표의 선택은 그 가격이 동질인지 여부를 고려해야 한다. 세계 대부분의 거래소는 단기, 중기 및 장기 계약 거래를 제공하고 각각 납품가능 채권의 범위를 지정합니다. 납품할 때 국채선물의 가격은 하나의 변환 계수를 통해 동등한 현물가격으로 환산되며, 납품가능 채권의 수익률이 액면금리 부근에서 수평이라고 가정하지만, 수익율 곡선이 수평이 아니면 오차가 발생할 수 있다. (데이비드 아셀, Northern Exposure (미국 TV 드라마), 채권명언) 채권 금리 기간 구조에서 기간이 짧을수록 수익률 곡선이 가파르고 기간이 길수록 수익률 곡선이 부드러워진다. 따라서 국채 선물 계약 기간이 길수록 납품할 수 있는 대상이 커질수록 동질성이 높은 이유다. 예를 들어 10 년 국채 선물의 경우, 미국의 교부가능 대상은 6.5 ~ 10 년 국채, 일본은 7 년 이상이지만 1 1 년 국채를 초과하지 않는다.
건전한 물리적 전달 시스템은 다음과 같은 이점을 제공합니다.
(1) 현물시장의 낡은 채무 유동성 문제를 해결하다. 각국 국채 현물시장에서 추장의 특징. 달리기 채권은 일반적으로 존재하지만 정도는 다르다. 이런' 희신불구' 의 상황은 노채권의 수익률이 같은 기간보다 높은 새 채권으로 이어졌다. 이런 상황은 선물인도시 이 채권들이 off.the.runbond 보다 저렴할 것이며, 일부 채권은 심지어 차익 거래 기회까지 가질 수 있다. 보통 차익 거래 공간에서 가장 큰 채권은 가장 싼 교부 채권이다. 투자자는 새로운 빚을 지든 오래된 빚을 지든 교부를 제공할 수 있기 때문에, 교부 요구 사항을 만족시키기만 하면 국채 선물 거래의 판매자는 종종 가장 싼 교부 채권을 사용한다. 이 매커니즘을 통해 신채와 노채의 이차를 크게 낮출 수 있고, 채권시장의' 희신지구' 습관을 어느 정도 바꿀 수 있으며, 거래량이 신채에 집중하는 국면을 해결하고 국채시장의 전반적인 유동성을 높일 수 있다.
(2) 선물가격을 금리 참고로, 현물 투기를 피한다. 선물인도할 수 있는 채권의 수와 금액이 어마하기 때문에 채권 시장이 단기채권을 인위적으로 투기할 가능성은 크게 낮아졌다. 한 거래원이 활발한 5 년 만기 채권을 투기하여 가격이 크게 올랐다고 가정해 봅시다. 선물가격의 변동이 크지 않다면, 일단 채권 가격이 다른 납품가능 채권과 너무 크게 벗어나면, 다른 거래자들이 추상하려는 의지는 자연히 낮아질 것이며, 국채 선물가격은 금리에 어느 정도 영향을 미칠 것이다. 한 거래자가 국채 선물의 가격을 올리려고 하면, 다른 거래자들은 그들이 가지고 있는 교부채권을 팔 수 있다. 교부 조건을 만족하는 채권의 수가 어마하다면, 왕왕 사재기하는 경우는 없을 것이다.
(3) 채권 시장 수익률 곡선 수립에 도움이된다. 한 나라 국채시장의 신채와 노채의 인기도가 크게 다르면 국채수익률 곡선이 다른 나라 국채 선물시장의 기울기보다 크고, 같은 잔여 기한의 채권 수익률이 다르다면 현물인도제도와 가장 싼 채권을 이용하는 메커니즘은 채권 수익률 곡선이 상대적으로 평평할 수 있다. 또한, 현물 배달 시스템의 배달 기간은 수년에 걸쳐 있습니다. 서로 다른 시한의 국채선물계약을 잇따라 내놓을 수 있다면 현물시장의 각종 시한 채권은 선물가격을 통해 해당 기간의 수익률 수준을 반영해 완전한 수익률 곡선을 형성하여 자본시장의 참고금리를 세울 수 있다. 이렇게 하면 기업채 등 상품이 국채시장의 금리를 지향할 수 있다.
(4) 헤지 효과는 직접적이다. 채권을 보유한 거래자에게 국채 선물의 실물 배달은 의심할 여지 없이 채권 유통을 위한 또 다른 수단을 제공한다. 특히 그들이 보유하고 있는 채권이 오래된 채권인 경우 더욱 그렇다. 현물 시장에서 판매하기가 쉽지 않다면 선물 만기인도를 통해 매각하여 보유 채권의 유동성 위험을 낮출 수 있다. 게다가, 각 납품가능 채권의 가격은 모두 선물가격과 밀접한 관련이 있다. 헤지 작업에서는 필요한 계약 수를 더 정확하게 계산하여 금융기관의 헤지 거래의 효율성을 높일 수 있습니다.
국채 선물의 실물교부의 가장 큰 문제는 납입할 수 있는 국채의 양에 있다. 기관투자자들에게는 평일에 보유한 국채 지위, 현물거래시스템을 통해 얻은 국채 포지션 등 교부할 수 있는 국채의 양이 충분한지 여부는 문제가 되지 않을 것이다. (윌리엄 셰익스피어, 국채, 국채, 국채, 국채, 국채, 국채, 국채) 그러나 시장이 국채를 공채하는 상황이 발생하면 큰 문제가 된다. 외국 시장에서도 비슷한 문제가 발생했고, 국내에도 엄격한 현물거래 차용 메커니즘이 없어 거래소가 합리적인 거래인도 제도를 미리 마련해야 한다.
현금 납품은 또 다른 인도 방안이다. 현금인도란 미평창 선물계약을 납품할 때 현금 결산가로 미평창 선물계약의 손익을 계산하고, 마지막으로 현금으로 결산 선물계약의 교부 방식을 지불하는 것을 말한다. 이런 교부 방식은 주로 금융 선물 등 실물로 납품할 수 없는 선물 계약 (예: 주가 선물 계약) 에 쓰인다.
국채 선물거래의 경우, 세계에서 현금 교부를 채택한 국가는 많지 않다.
(1) 현금 배달 경험. 국제적 경험으로 볼 때 각국 (호주, 한국 등) 이다. ) 현금으로 국채 선물 거래를 결산하는 사람들은 모두 비슷한 특징을 가지고 있는데, 그 국채 현물 규모는 상대적으로 제한되어 있다는 것이다. 상하이 선물거래소 (이전 호) 는 한국 KOFEX 선물거래소를 시찰한 적이 있다. 한국국채선물 현금결제의 주된 이유는 한국이 9 월 국채선물을 내놓을 때 1999, 그 국채현물시장 규모는 크지 않고 소수의 금융기관만 참여했기 때문이다. 인도 가능한 국채의 부족과 사재기 위험을 감안하여 현금 결산 설계를 채택하였다. 호주 SFE 선물거래소도 같은 이유를 가지고 있다.
(2) 현금 배달 시스템 채택을위한 전제 조건. 현금인도제도의 주요 성공 조건은 현물지도가격의 객관성에 있다. 선물계약은 현물지도가격에 따라 계산되기 때문에 거래자는 현물가격을 조작하여 현금결제가격에 영향을 미치는 목적을 달성할 수 있기 때문이다. 따라서 최종 결산가격의 샘플링 및 계산 방법을 설계할 때 현물 가격이 인위적으로 조작되는 것을 피해야 하며 선물의 실제 가치를 반영할 수 없습니다. 객관적이고 공정한 현물 가격은 반드시 다음 두 가지 조건을 충족해야 한다.
(1) 가격이 대표적이어서 조작이 쉽지 않습니다.
현물가격의 형성은 보통 집중시장가격, 장외시장가격, 정부 발행 당시의 가격가격 등으로 나뉜다.
집중 시장 가격은 거래소의 인공경매나 전자중매입찰을 통해 거래되며, 가격은 효율적이고 대표적이다. 거래량이 충분하기만 하면 인위적으로 조작되기 쉽지 않다. 그러나 국제적으로 중앙거래소의 거래량이 대부분 낮기 때문에 그 가격은 진정한 시장지도가격을 형성할 수 없다.
일반적으로 한 나라 국채의 현물거래 대부분은 장외 시장을 통해 진행된다. 장외 거래 시장은 일반적으로 협상 방식을 채택한다. 전화 협상의 비효율로 인해 최근에는 컴퓨터 시스템을 사용하여 개선했습니다. 중국 대만성 장외 거래센터에서 실시한 채권 거래 시스템은 인터넷 디자인 이념과 온라인 협상 거래 메커니즘을 채택하여 채권 전화 협상 거래의 효율성이 떨어지는 문제를 크게 개선했다. 만약 거래량이 점차 증가한다면, 그 가격은 현물시장의 참고금리를 형성할 수 있다.
정부가 발행 할 때 입찰가가 충분히 크면 인위적으로 조작하지 않고 현물 시장의 가격 가이드로 사용할 수 있습니다. 단, 정기적으로 발행해야합니다.
(2) 가격은 반드시 연속적이어야 한다.
현물 가격을 이용하여 국채 선물의 현금 결산가격을 계산하는데, 현물 가격은 반드시 안정적인 거래량을 기초로 해야 한다. 현물의 거래량이 불안정하여 언제든지 전체 시장 정보를 제공할 수 없거나 선물 계약이 만료될 때의 최종 결산가를 계산할 수 없다면 현금 결산을 할 수 없다. 어떤 채권도 완전한 거래 기록이 없어 특정 기채 수익률이 중단되는 현상이 나타나면 국채 선물 샘플링된 채권 현물은 일단 가격 정보가 없으면 현금 결제의 만기인도를 하기 어렵다.
(3) 현금 전달의 특징. 거래 및 결제 작업의 관점에서 볼 때 현금 결제는 물리적 배달보다 유리하며, 물리적 배달에 대한 우려가 없기 때문에 일반 거래자가 거래에 참여하려는 의지를 증가시켜 시장 유동성을 높이는 데 도움이 될 수 있습니다. 교부 메커니즘이 비교적 간단하기 때문에, 일반적으로 교부 위약의 가능성은 비교적 낮다. 그러나 현금 인도에도 몇 가지 단점이 있습니다.
① 평가 기준은 결정하기 어렵다. 현금 결제의 첫 번째 전제는 금리 지수를 결산가로 편성하는 것인데, 현재 시장에는 이렇게 적합한 지수가 없다. 좋은 지표는 대표성, 신뢰성, 조작되지 않음, 실시간 공개가 필요하며, 편성 후 합리적인 시간의 검증을 거쳐 시장에 발표하여 시장 수용도를 관찰해야 한다. 이 지수를 반드시 편성해야 한다면 관련 편성 방법, 제도 건설, 관련 검사 과정을 전체적으로 고려해야 하며, 현재 시간 진도가 반드시 빠른 것은 아니다.
② 현금 가격이 조작 될 수 있습니다. 현물교부에 비해 현금교부에 의해 결정된 결제가격이 조작될 수 있으며, 가중치법으로 계산된 금리 지수는 이론적으로 효과적인 수익률 곡선을 만드는 데 도움이 되지 않는다.
③ 현금 배달은 헤지에서 비효율적이다. 현금 결제 가격은 가장 활발한 채권 가격에 따라 가중치가 부여되기 때문에, 신규 부채를 보유한 사람들에게는 헤지 기능을 발휘해야 한다. 하지만 낡은 빚을 가진 사람들에게는 가격과 금리 지표의 연계성이 좋지 않아 헤지 효과가 뚜렷하지 않지만, 낡은 빚은 유동성이 떨어지고 가격 위험이 높기 때문에 사실상 헤지를 더 필요로 한다. (윌리엄 셰익스피어, 햄릿, 돈명언) (윌리엄 셰익스피어, 윈스턴, 돈명언)
④ 실제로 효과가 크지 않다. 한국과 호주의 경험에 따르면 현금 결제는 국채 선물의 활성화에 도움이 될 수 있지만 국채 현물시장에는 큰 도움이 되지 않는 것 같다. 그 시장 규모는 국채 선물로 크게 확대되지 않았다.
전반적으로 말하자면, 경제적 효율성면에서 이론적으로 실물 교부는 현금 교부보다 낫다. 납품가능 채권은 서로 다른 채권의 범위를 포괄하며, 시장에서 가장 싼 납품가능 채권을 찾는 것은 낡은 부채의 유통을 촉진할 수 있다. 실제로 채권 현물시장에 참여하는 기관투자자들에게 선물거래는 위험을 피할 수 있을 뿐만 아니라 실물인도 메커니즘을 통해 채권 유통의 또 다른 경로를 얻을 수 있다. 거래 결제 작업의 경우, 현금 결제는 실물교부보다 유리하며, 교부 우려가 없어 일반 거래자가 입장하는 의지가 높아 더 많은 유동성을 제공하고 보증금을 더 빨리 석방할 수 있으며, 교부 메커니즘도 비교적 간단하기 때문에 위약 교부를 걱정할 필요가 없다.
위의 분석에 따르면 국채 선물과 실물인도나 현금결제는 각각 장단점이 있다. 실물교부를 예로 들자면, 납입할 수 있는 국채의 수가 주요 관심사이다. 현금 결제를 예로 들자면, 현금 결제 가격 결정이 주요 관심사가 됩니다 (표 2 참조).
표 2 물리적 배달 및 현금 배달 비교
우리나라 국채 선물은 실물로 배달할 계획이며, 구체적인 교부 과정은' 롤링 교부' 와' 집중 교부' 두 가지 방식을 채택한다. 롤링 배달이란 계약 만료 월초에 공방이 매일 롤링 인도를 신청할 수 있고, CICC 는 적절한 당사자를 선택해 창고를 미리 평평하게 하고 납품할 수 있도록 하는 것을 말한다. 출납일이 되어도 미평창고가 남아 있다면 집중 출납일 프로세스에 강제로 들어갈 것이다. 제공 프로세스는 다음과 같습니다.
T 일 신고 (집중 교부일통일신고) 이후 공측은 T+ 1 일 채권을 지불하고, 다방면은 T+2 일에 지불하고, CICC 는 중매하며, 다방면은 T+3 일에 수금을 한다. 그림 1 에 나와 있다.
그림 1 납품 흐름도
같은 시장에서 호스팅되는 경우 직접 일치시킵니다. 통일시장에 있지 않은 경우 CICC 가' 최소 페어링 수' 방법에 따라 페어링합니다. 최소 로그' 는 두 개의 수열에 대해 한 수열의 값이 다른 수열의 값과 같으면 두 값이 쌍을 이룹니다. 그렇지 않은 경우 각 열 중 가장 큰 열을 가져와서 더 큰 수에서 작은 열을 뺀 다음 두 열 중 같은 열이 있는지 확인합니다. (데이비드 아셀, Northern Exposure (미국 TV 드라마), 남녀명언) 만약 있다면, 그럼 짝을 지어야지, 가장 큰 두 개를 가져갈 필요 없어, 이런 식으로? 그림 2 와 같이:
그림 2 채권 선물 거래 페어링 다이어그램