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Gao renyuan: 헤지 펀드와 그 위험에 대한 고찰
웨스트필드 투자 (Westfield investment) 창립자 겸 CEO 인 고인원 (Gao Renyuan) 이 헤지펀드 분야에 대한 연설을 발표했다. 우선 그는 헤지펀드의 최근 몇 년 동안의 발전을 논술한 뒤 글로벌 시장의 현황을 생각하며 중앙은행이 내년부터 대폭 축소될 위험에 대해 특히 주목하고 있다. (윌리엄 셰익스피어, 윈스턴, 헤지펀드, 헤지펀드, 헤지펀드, 헤지펀드, 헤지펀드, 헤지펀드) 마지막으로, 그는 자신의 전략과 몇 가지 거래 사례를 공유했다.
다음은 강연의 내용입니다.
친애하는 지도자와 친구들, 안녕하세요!
오늘 아름다운 대련에 와서 이런 전문 교류 활동에 참가하게 되어 매우 기쁩니다. 2 년 전 월스트리트의 판매자 사무실을 떠난 후, 나는 헤지펀드를 설립했다. 오늘 저는 주로 헤지펀드 종사자의 관점에서 업계 동향, 현재 시장에 대한 견해, 헤지펀드의 수익성 전략에 대해 이야기합니다.
헤지펀드 업계에 대한 일반적인 이해를 한 다음, 다양한 부문의 규모 추세를 살펴보고, 지난 몇 년간 서로 다른 투자 전략의 평균 성과를 비교했습니다. (데이비드 아셀, Northern Exposure (미국 TV 드라마), 성공명언) 이 통계는 지난 5 년간 글로벌 헤지펀드 업계의 연간 총 규모로 2065,438+02 년 65,438+0.8 조 달러에서 오늘날의 3 조 2 천억 달러로 전체 성장이 안정적이다. 다음 데이터 세트는 지난 5 년간 서로 다른 헤지펀드 전략의 규모 변화이다. 우리는 주식 다공 전략의 규모가 더디게 떨어지고 시장 중성전략 규모가 비교적 빠르게 상장되는 특수한 사건을 볼 수 있다. 이런 상황은 투자자들이 현재의 시장 평가 수준에 대해 신중한 태도를 가지고 있음을 보여준다.
헤지펀드의 전반적인 성과는 어떻습니까? 지난 5 년간 다양한 전략의 평균 수익을 살펴 보겠습니다. 이 수치에 따르면 전 세계 수천 개의 헤지펀드의 평균 실적과 투자 전략에 큰 차이가 있음을 알 수 있습니다. 거시전략 성과가 비교적 나빠서 5 년 총보고가 0 에 가깝다. 시장 중립 전략은 20 16 글로벌 시장 리콜 중 충격이 적지만 전체 수익은 다른 시장의 관련성이 높은 전략보다 못하다.
나는 시장 참가자들의 관점에서 현재 세계 시장의 상황을 이야기한다.
첫 번째 차트는 지난 30 년간 미국 고수익 회사채의 신용이차를 보여준다. 이것은 시장이 위험자산 가격을 책정하는 중요한 지표이다. 우리는 현재의 위험스프레드가 3. 15% 라는 것을 알 수 있다. 처음 세 번 10% 이상에 도달했습니다. 첫 번째는 90 년대 초 지렛대 합병 거품, 두 번째는 2000 년 이후 인터넷 거품, 세 번째는 지금까지 가장 심각한 것으로, 2008 년 서브대출로 인한 금융위기다. 현재 신용스프레드는 과거 최저점 2.5% 에서 1% 미만입니다. 두 번째 그림은 전 세계 평균 기업 가치 평가와 기업 현금 흐름의 비율입니다. 이 비율은 현재 12 배로 사상 최고점에 이르렀다. 세 번째 그림은 미국 10 년 국채수익률입니다. 55 년 동안 80 년대 초 16% 의 최고점에 도달한 후 줄곧 하락하여 지금은 약 2.3% 로 사상 최저점에 가깝다. 네 번째 그림은 미국의 기본금리와 인플레이션율이다. 미국의 기초금리는 2008 년 금융위기 이후 0 으로 떨어졌고 7 년 0 금리를 유지한 것으로 알려져 있다. 최근 몇 년 사이에 막 상승 통로에 들어서기 시작했다. 인플레이션률은 여전히 낮은 수준에 있으며, 지금은 1.9% 정도이다. 결론적으로, 모든 지표는 글로벌 자산의 수익률이 매우 낮은 수준이고, 자산 평가는 정반대로 높은 수준이라는 것을 보여준다.
이 높은 자산 평가의 근본 원인은 무엇입니까? 나는 글로벌 중앙은행이 시장에 대량의 유동성을 주입한 탓이라고 생각한다. 지난 10 년 동안 미국 연방 준비 제도 이사회 대차 대조표는 65,438+0 조 달러에서 4 조 달러로 확대되었습니다. 세계 각지의 중앙은행은 5 조 달러에서 20 조 달러에 이른다. 중앙은행표 안의 거대한 확장은 일반적으로 시장에서 채권을 매입함으로써 이루어진다. 이른바 양적완화다.
이런 직접적인 영향은 채권 시장이다. 이 도표는 48 조 달러의 글로벌 채권 총재고 중 8 조 달러가 음수임을 보여준다. 18% 를 차지하다. 마이너스 수익은 매우 이상한 현상으로, 돈을 다른 사람에게 빌려주는 것과 같고, 이자가 없으면 채권자가 돈을 갚아야 한다. 시장이 왜곡되어 있음을 알 수 있다.
우리 다시 주식시장을 봅시다. 이 그림은 2009 년 미국 연방 준비 제도 이사회 확장이 시작된 이후 미국 표준푸르 500 지수와 미국 연방 준비 제도 이사회 대차대조표의 동시 확장이다.
그럼 문제가 생겼네요. 올해 4 분기부터 미국 연방 준비 제도 이사회 (WHO) 가 대차대조표를 축소하기 시작했으며, 현재 2065438+2008 년 3, 4 분기에 가속화될 것으로 예상된다. 연간 5000 억 달러의 속도에 따라 미국 연방 준비 제도 이사회 대차대조표의 채권 자산은 4 년 정도 2 조 달러 정도로 줄어든다. 그럼 누가 이 2 조 달러의 자산을 인수할까요? 나는 개인적으로 책상 수축이 내년 시장의 매우 큰 불확실성이 될 것이라고 생각한다.
인수자는 결국 구매자의 투자기관이다. 이 전환점에서, 중개인들은 종종 시장에 단기 유동성을 공급할 필요가 있다. 이 중개인들은 나의 전 고용주인 골드만 삭스를 포함한 월스트리트의 마켓 메이커이다. 2008 년부터 시행된 바젤 협정 III 감독 틀 아래 마켓 메이커 분야가 크게 달라졌다. 가장 두드러진 변화 중 하나는 마켓 메이커 위치의 큰 수축이다. 회사채를 예로 들자면, 도이치은행의 통계에 따르면 마켓 메이커의 창고는 평균 7 배 감소했다. 시장의 주식이 두 배 이상 증가했다. 두 요소를 곱하면 유동성의 격차가 14 배에 이른다.
그렇다면 미래의 거대한 유동성 충격은 어떤 영향을 미칠까요? 나는 영향이 전방위적일 것이라고 생각한다. 첫 번째 직접적인 영향은 채권 시장이다. 국채수익률은 사상 최저 수준에서 상승할 것이고, 위험자산은 재평가되고, 신용스프레드는 확대될 것이다. 시장의 변동성도 현재의 역사적 저점에서 크게 상승할 것이다.
금리 인상의 또 다른 중요한 영향은 인플레이션율이다. 지난 8 년 동안 유례없는 글로벌 유동성 확장은 인플레이션률을 높이지 못했다. 금리 상승이 인플레이션 상승으로 이어지는 이유는 무엇입니까? 낮은 인플레이션의 메커니즘이 과거와 다르기 때문이다. 이전에 인플레이션은 유동성이 소비단에 도달하여 발생했는데, 이번에는 유동성 확장이다. 2009-20 16 기간 동안 글로벌 유동성 확장은 기본적으로 공급부에 도달했습니다. 세계 빈부분화 심화, 경제 세계화, 기술 진보에 의한 생산 비용의 압축 등 여러 가지 이유가 있다. 하지만 간단히 말해서, 전도 메커니즘은 대량의 유동성이 주식시장, 채권 시장, PE/VC 분야에 유입되어 자산 가치를 높이는 동시에 생산능력 과잉과 기술 진보로 인한 생산성 향상을 야기한다는 점을 분명히 하고 있습니다. 이것이 최근 몇 년 동안 수많은 과학 유니콘 회사들이 출현한 이유이기도 하다. 많은 가치는 매우 높지만 이윤은 여전히 마이너스이다. 미국 셰일가스 산업 혁명의 배후에 있는 금융 원동력이기도 하다. 이제 문제가 생겼습니다. 유동성이 긴박한 상황에서 이 과정은 역전될 것이다. 자산 확장의 동력이 약화되는' 자본 투자 둔화'-'생산능력 성장 둔화'-'공급 성장 둔화'-공급 과잉 국면이 역전되고 인플레이션이 심화된다.
게다가, 이 과정은 금리 곡선에 충격을 주어 수익률 곡선을 가파르게 만들 것이다. 현재, 2 년 달러 스왑과 10 년 이자 스왑의 기초차는 약 50 개 기준점으로, 앞으로 2% 이상으로 오를 가능성이 높다.
그렇다면 헤지펀드 종사자로서 어떻게 불안정한 시장에서 이익을 얻을 수 있을까요? 기존 자산 관리 분야에 비해 헤지펀드는 전략의 유연성과 다양성이 특징이다. 예를 들어 좋은 전략도 시장이 하락하는 과정에서 이익을 얻을 수 있다. 게다가, 격동한 시장은 유연한 헤지펀드에 더 많은 거래 기회를 제공한다. 헤지펀드 전략과 실제 거래의 몇 가지 예를 간단히 소개하겠습니다.
캐리 전략은 분야마다 다르게 나타난다. 기본 아이디어는 꼬리 위험을 감당하고 관리함으로써 작은 이익의 지속적인 축적을 실현하는 것이다. 트렌드 전략은 시장의 관성 특징을 이용하여 추세를 추적하여 낮은 구매와 높은 판매의 목적을 달성하는 것이다. 중앙값 회귀 전략은 고정 변경 범위가 있는 위험 요소를 찾아 시장의 미래 궤적을 예측하는 것입니다.
이 그림은 중앙값 회귀 전략을 통해 트랜잭션 신호에 대한 실시간 분석 및 모니터링을 보여 줍니다. 관련 위험 요소가 중앙값에서 벗어나면 컴퓨터 프로그램은 구매 및 판매 시점을 자동으로 식별하여 거래를 실행합니다.
기본면 전략은 또 다른 강력하고 널리 사용되는 전략이다. 서로 다른 자산 범주에는 구체적인 분석 프레임워크가 있습니다. 시간 제한으로 인해 일일이 소개하지 않겠습니다.
상품 시장의 예를 집중적으로 논의하고, 여기서 상품 분야의 전문가와 토론합시다. 물론, 세계 대종 상품 시장이 가장 주목받고, 가장 극적이고, 유가이다. 지난 수십 년 동안, 그것은 중동과 석유수출국기구의 정세에 의해 결정되었다. 2009 년경 상황이 변하기 시작했는데, 이런 변화는 미국이 이른바 셰일유 혁명이라고 부르는 것이다. 왼쪽 그림에서 볼 수 있듯이 유가는 전적으로 전 세계 공급과 수요의 균형에 의해 결정된다. 2004- 12 년 동안 공급 부족은 약 100 ~ 200 만 배럴/일로 일일 총 공급과 수요의 1-2% 를 차지했다. 이런 1-2% 의 부족이 유가를 배럴당 100 달러 이상으로 끌어올렸다. 고유가와 낮은 융자 비용이 미국 셰일유 산업의 빠른 발전을 촉진시켰다. 오른쪽 그림은 미국의 석유 생산량이 지난 7 년 동안 두 배로 증가한 것을 보여준다. 이러한 성장은 14 이후 세계 석유 과잉을 크게 초래했다. 이로 인해 유가가 15 에서 16 으로 폭락했다. 65438+2006 년 2 월까지 WTI 는 미국 셰일유의 생산비용보다 훨씬 낮은 30 달러 하락했다. 그것은 혈암유광상들에게 자본 지출을 대폭 줄여 수동적으로 감산 효과를 거두도록 강요했다. 이와 함께 석유수출국기구 산유국도 자발적으로 감산하고 16 년 공급과 수요가 역전됐다. 유가가 바닥을 치며 반등하다.
공급과 수요의 균형을 이루는 중요한 지표 중 하나는 재고이다. 우리는 재고 변화 추세를 통해 내년 유가 추세를 예측할 수 있다. 그림에서 빨간색 선은 미국의 5 년 평균 재고이고, 노란색 선은 현재 재고 추세이며, 파란색 영역은 재고가 평균 수준을 초과하는 정도를 나타냅니다. 20 15- 16 기간 동안 재고가 크게 증가하면서 시장의 공황성이 하락했다는 것을 알 수 있다. 20 16 이후 공급과 수요가 균형점으로 돌아와 재고가 빠르게 하락했다. 현재의 재고 제거 추세가 계속되면 내년 상반기 미국 원유 재고가 평균보다 낮아질 것이다. 그렇다면 유가는 70 이상 지속 가능한 가격으로 돌아간다.
먼저 교차 자산 전략을 말하다. 각기 다른 종류의 자산에 대한 시장 참여자는 종종 다르며 정보에 대한 반응과 위험 평가도 종종 다릅니다. 자산 간 관련 자산 분류 간 복수 빈 거래 및 상대 가치 거래를 실행합니다.
다음은 거래 예입니다. 오늘 회의의 주제는 대종 상품과 파생물이기 때문에, 나는 여전히 석유 관련 거래의 예를 사용한다. 이 예는 석유 탐사 회사의 채권 가격과 석유 상품 가격 간의 상관관계를 이용하여 위험 헤지와 차익 거래를 하는 것이다. 구체적인 방법은 다채권과 빈 석유 상품 ETF 를 동시에 만드는 것이다. 양자의 가격 변동은 기본적으로 헤지할 수 있다. 채권이익은 채무이자 때문이고, 석유선물이익은 근위선물곡선 때문이다. 이렇게 하면 유가의 위험을 헤치고 우곰의 양끝에서 이익을 얻을 수 있다.
결론적으로, 오늘 저는 세 가지 방면의 내용을 여러분과 공유하고 싶습니다. 첫째, 글로벌 헤지펀드는 최근 몇 년 동안 비교적 안정적이었다. 두 번째는 내년에 발생할 수 있는 시장 위험에 초점을 맞춘 글로벌 시장 현황에 대한 개인적인 사고입니다. 세 번째 부분에서는 헤지펀드 전략과 몇 가지 거래 사례를 소개합니다.