상품 교환 거래의 상대방 위험 노출 및 관리

상품 스왑 거래의 핵심 이슈는 상품 스왑의 청산 메커니즘에 따라 현금 흐름 분석과 VAR 분석 원리를 이용하여 상품 스왑 포지션과 그에 따른 위험 노출을 어떻게 관리할 것인가이다. 투자 포트폴리오의 위험 노출을 분석하여 중앙 거래상대방 청산의 위험 노출 및 마진 메커니즘뿐만 아니라 쌍방 청산 협정에 따른 거래상대방 위험 노출 및 마진 메커니즘을 연구하기 위한 참고 자료를 제공했습니다.

거래 및 청산 모델

현재 상품 스왑 시장에는 기본적으로 세 가지 유형의 거래 및 청산 모델이 있습니다. 첫째, 장외 시장 모델, 즉 , 상품 스왑의 거래 및 청산이 모두 이루어집니다. 두 번째는 CME ClearPort, SGXAsiaClear 및 기타 모델과 같이 스왑 거래 프로세스는 오프 사이트에서 수행되는 반면 청산 프로세스는 현장에서 수행된다는 것입니다. 이것이 바로 대부분의 외국 모델입니다. 세 번째 구현 모델은 중앙화된 스왑 거래 시설(SEF)에서 수행되고 (교환) 중앙화된 청산을 통해 청산되는 상품 스왑의 거래 링크입니다. 예를 들어 ICE가 출시한 Platts eWindow 거래 플랫폼이 있습니다. ICE 스왑 청산 플랫폼.

첫 번째 경우, 거래 당사자 쌍방은 거래상대방 리스크를 부담해야 합니다. 여기에는 주로 파생상품 가격 변동으로 인해 발생하는 시장 리스크, 즉 거래상대방이 당하는 리스크가 포함됩니다. 결제를 이행할 수 없는 위험, 불가항력 위험은 정치적, 자연적 또는 기타 불가항력으로 인해 발생하는 위험을 의미합니다.

후자의 두 경우에 있어서 거래소는 중앙 거래상대방으로서 거래에 대한 양 당사자의 위험을 분산시키고 성과 위험(또는 신용 위험, 즉 일방이 채무를 불이행하는 경우)을 부담할 수 있습니다. 중앙 상대방은 채권 이행을 보장하기 위해 다른 당사자에게 지급을 보증해야 합니다. 중앙 거래상대방으로서 거래 당사자 일방의 부도 리스크를 방지하기 위해 거래소는 거래 전 및 거래 도중 리스크 관리 시스템을 구축하여 중앙 거래상대방 리스크를 관리해야 합니다.

현금 흐름의 특성

스왑은 본질적으로 일련의 선도 계약의 조합입니다. 고정 가격을 변동 가격으로 교환하는 당사자(구매자라고 할 수 있음)의 경우 "고정 가격", 즉 현금 유출을 지불하고 "변동 가격" 수입을 얻는 것으로 이해될 수 있습니다. 상대방(판매자라고도 함)은 "변동 가격" 지출을 통해 "고정 가격" 수입을 얻습니다. 현금흐름의 관점에서 보면 상품스왑거래는 변동가격과 고정가격을 기반으로 하는 스프레드거래라는 점에서 상품스왑계약도 스프레드계약으로 이해될 수 있습니다.

상품의 총 수량을 Q, pf는 고정 가격, pti는 시간 ti, i=1, 2?, n에서의 변동 가격을 나타낸다고 가정합니다.

ti 시점의 단기 이자율이 ri라고 가정하면, 상품 가치 Vti의 할인 가치는 Vti'=Vti×e-riti=Q×Pf×e로 표현될 수 있습니다. -리티.

마찬가지로 시점 ti에서 변동가격 pti로 정산된 상품가치 Wti의 할인가치는 Wti'=Wti×e-riti=Q×Pti×e-riti로 표현할 수 있다.

따라서 ti 시점의 구매자의 순소득은 Nti=Wti'-Vti'입니다.

따라서 판매자의 순이익은 구매자의 순이익과 반대입니다.

양자 시장의 위험 노출 및 관리

양자 청산 모델에서 스왑 거래는 일반적으로 일일 무채무 결제 시스템 방식을 채택하지 않으므로 마진은 일반적으로 다음과 같이 나뉩니다. 개시증거금과 유지증거금은 거래상대방의 채무불이행으로 인한 결제리스크와 청산리스크를 예방하기 위해 주로 사용됩니다.

개시증거금은 주로 채무 불이행 발생 후 스왑 트레이딩 포지션을 처분하는 리스크, 즉 청산 리스크를 방지하기 위해 사용됩니다. 일반적으로 개시증거금으로 충당해야 하는 익스포저는 두 가지 관점에서 고려될 수 있습니다. 첫째, 역사적 변동에 따라 결정됩니다. 위험 가치 평가 방법은 일반적으로 특정 신뢰 수준에서 가능한 최대 역사적 손실을 추정하는 데 사용되므로 거래 상대방이 채무 불이행 시 잠재적 손실을 감당할 수 있는 충분한 마진이 있습니다. 두 번째는 포지션 청산 위험을 기준으로 결정하는 것입니다.

청산 위험은 다른 관점에서 채무불이행 위험 처리를 이해하는 것을 의미합니다. 기관이 유동성 시장 도구(예: 선물)를 사용하여 스왑 포지션을 복사할 수 있는 경우 거래상대방이 채무불이행을 하는 경우 극단적인 경우 상대방은 손실을 입게 됩니다. 예를 들어, 양 당사자가 만료일 다음 날 스왑 거래를 결제하기로 합의한 경우 청산 위험은 일반적으로 두 가지 가격 제한 수준으로 설정됩니다.

유지마진은 주로 일정 기간 내 변동 손익에 초점을 맞춰 마진 수준을 결정함으로써 만기 결제 리스크를 줄여준다. 이 위험 부분은 일정 기간 동안 약정에 따라 시장에 표시될 수 있으며, 마진은 변동 손실을 기준으로 계산 및 징수됩니다. 예를 들어 일일 시가 평가 시스템에서는 변동이 발생합니다. 스왑 포지션의 손익은 매일 계산됩니다. 손실이 발생하면 해당 마진을 추가합니다.

중앙 거래상대방 시장의 위험 노출 및 관리

중앙 거래상대방 시장에서 스왑 거래의 위험 노출 및 마진 관리 메커니즘은 시가평가 시스템과 밀접한 관련이 있으며 일일 무위험 마진 관리 메커니즘은 책임 결제 시스템과 가격 제한 시스템이 밀접하게 연결되어 있습니다. 시가평가제도와 일중무부채결제제도는 장중 가격변동을 감당하기 위한 증거금이 필요하며 매일 시장에 표시되므로 장중 가격변동은 중앙거래상대방시장이 주목하는 주요 시장변동이다. . 동시에 가격 제한 시스템에서는 이러한 일일 변동을 쉽게 측정하고 관리할 수 있습니다.

스왑 상품의 위험 노출

일반적으로 중앙 거래 당사자는 거래 당사자 모두의 채무 불이행 위험에 직면해야 합니다. 상품 스왑은 상계 방식으로 결제되므로 가격이 고정됩니다. 변동가격과의 차이는 상품 수량에 따라 정산됩니다. 이러한 자본 노출은 중앙 거래상대방이 부담해야 하는 자본 위험이며 R=(Pti-Pf)×Q로 표시할 수 있습니다.

특정 시점의 초기 상태 i=0, 즉 시점 t0에서 중앙 상대방이 부담하는 리스크는 Rt0=(Pt0-Pf)×Q입니다.

그러면 다음 시점 i=1, 즉 시점 t1에서 중앙 상대방이 부담하는 리스크는 Rt1=(Pt1-Pf)×Q(1)입니다.

[t0, t1] 시점 내의 가격 변동 범위는 [0, ±σ]이고, t1 시점의 상품 가격은 Pt1 = Pto × (1±σ) (2)라고 가정합니다.

중앙 거래상대방이 직면하는 최대 가격 채무 불이행 위험은 극심한 가격 변동이 발생할 때 거래 당사자 중 일방의 최대 손실입니다. 따라서 식 (1)과 (2)로부터 일중 최대 부도위험을 Rt1=[Pto×(1±σ)-Pf]×Q로 정의할 수 있다.

위험 노출 관리

거래소가 마진 시스템을 개발할 때 단일 스왑 포지션에 대한 일일 마진은 이 위험을 감당할 수 있어야 합니다. 동일한 스왑 대상 거래의 경우 구매자와 판매자의 마진 수준이 변동 가격과 고정 가격에 연관되어 있다는 점에 유의할 필요가 있습니다. 선물가격을 변동가격으로 활용하는 스왑거래의 경우 변동가격의 변동폭은 선물가격의 가격한도가 됩니다. 따라서 특정 고정 가격 스왑 거래에 대해 증거금 수준은 변동 가격 변동으로 인해 발생하는 위험을 감당할 수 있어야 합니다.

위의 스왑 위험 노출 분석에 따르면 구매자가 지불해야 하는 마진은 최대 손실(즉, 판매자의 최대 이익)을 감당할 수 있어야 합니다. 따라서 구매자의 위험 노출은 Rt1=[Pto×(1-σ)-Pf]×Q(1)입니다.

판매자가 지불해야 하는 마진은 자신의 최대 손실을 감당할 수 있어야 합니다( 즉, 구매자의 최대 이익입니다). 따라서 판매자의 위험 노출은 Rt1=[Pto×(1+σ)-Pf]×Q(2)입니다. 가격은 대련 상품 거래소 철광석 선물 1405 계약 가격을 나타냅니다. 2013년 11월 4일 철광석 1405 계약의 변동가격(선물가격) 정산가격은 950위안/톤으로 알려져 있으며, 스왑 당사자 쌍방이 체결한 고정가격을 930위안/톤으로 가정하면, 철광석 선물 가격은 알려져 있습니다. 가격 한도는 4%입니다. 그러면 당일(11월 4일) 철광석 스왑 포지션의 손익은 20위안/톤입니다. 위의 두 공식(1)과 (2)에 따라 구매자가 보유한 최대 스왑 포지션을 계산할 수 있습니다. 스왑 거래의 판매자. 이익과 손실.

위의 상황을 토대로 거래소가 설정하는 마진은 일반적으로 구매자와 판매자 모두의 최대 자본 노출을 포함해야 합니다.

사진은 실제 손익과 최대 자본 노출을 보여줍니다.

선물 계약 포트폴리오의 위험 노출 및 관리

스왑 포트폴리오 구성

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스왑 거래는 일반적으로 금융 기관이 주선합니다. 위험을 피하기 위해 금융 기관은 서로 다른 거래 상대방과 동시에 상호 상쇄 계약을 체결하는 경향이 있습니다. 실제 상황에서는 금융기관이 스왑포지션을 보유하는 경우가 많으며, 이는 일반적으로 동일한 당사자와 스왑계약을 체결한 후 역포지션을 찾는 것을 의미합니다. 이 기간 동안 금융기관은 헤징을 위해 선물 등 다른 상품을 이용합니다. 스왑의 위험이 이미 보유되어 있습니다. 실제로 거래 당사자 중 어느 쪽이든 단일 스왑 포지션의 위험을 헤지해야 하는 문제에 직면해 있습니다.

스왑 포지션 S에는 실제로 두 개의 다리가 있습니다. 한쪽 다리는 고정 가격 pf의 선도 계약으로 이해될 수 있고, 다른 쪽 다리는 변동 가격 pt의 선도 계약으로 이해될 수 있습니다. 고정 가격 구간은 스왑 포지션을 유지하는 데 드는 고정 포지션 비용으로 이해될 수 있으므로 스왑 포지션의 위험은 주로 변동 가격 구간에서 발생한다고 판단하는 것은 어렵지 않습니다. 변동가격 리스크를 헤지함으로써 스왑 포지션의 리스크를 효과적으로 관리할 수 있습니다. 따라서 거래소는 중앙 거래 당사자로서 상응하는 담보 관리 조치를 마련할 수 있습니다. 예를 들어, 투자자는 거래소의 관련 규정에 따라 증권을 담보로 사용할 수 있습니다. 발생하는 고정 보유 비용을 줄이기 위해 증거금으로 사용하십시오.

포트폴리오 위험 노출

스왑 포지션이 포함된 포트폴리오의 경우 스왑 포지션의 위험 노출은 변동 가격과 고정 가격의 차이입니다. 일정하므로 이러한 위험 노출의 변화 추세와 변동은 주로 변동 가격과 관련이 있습니다. 이러한 특성을 고려하여 투자자는 다음 두 가지 조합을 구성할 수 있습니다.

첫 번째 경우, 투자자는 하나의 선물 매수 포지션과 하나의 선물 매도 포지션을 사용하여 가격 차이 조합을 구성하여 다음과 같은 가격 차이를 형성할 수 있습니다. 스왑 포지션은 반대 방향의 동일(또는 유사한) 보호 포지션입니다. 포트폴리오에는 스왑 포지션, 선물 매수 포지션, 선물 매도 포지션이 포함됩니다. 즉, 포트폴리오 = (S, F1, F2)입니다. 여기서 S는 스왑입니다. 포지션, F1과 F2는 각각 두 개의 선물 포지션입니다. 두 선물 포지션의 가격을 각각 P1과 P2라고 하겠습니다. 그 중 F1은 변동 가격을 복사하는 데 사용되며 가격 변동 특성 및 장기 추세는 고정 가격을 복사하는 데 사용되며 가격 변동이 작고 상대적으로 안정적입니다. 그러면 이 투자 포트폴리오에 의해 형성된 위험 노출은 │P1-P2│-│Pt-Pf│입니다.

두 번째 경우 스왑 포지션의 위험은 주로 변동 가격에서 발생하므로 투자자는 변동 가격을 헤지하는 선물 포지션, 즉 Portfolio = (S, F1)을 설정할 수 있습니다. 조합 실제로는 두 개의 선물 포지션과 선도 계약의 조합으로 볼 수 있습니다. 구매자의 경우 주로 변동 가격 하락 위험을 피해야 하므로 선물 매도 포지션을 구축해야 하며, 판매자의 경우 변동 가격 상승 위험을 주로 피해야 하므로 선물 매수 포지션을 구축해야 합니다. 따라서 스왑 포지션과 선물 포지션으로 구성된 투자 포트폴리오의 순 가치는 스왑 포지션의 순 가치와 선물 포지션의 순 가치를 합한 금액이 되어야 합니다. 판매자가 설정한 선물 포지션의 거래가격을 f라고 가정하면, 판매자 포트폴리오의 순가치는 N=(pf_pt)+(pt_f)=pf_f로 표현될 수 있습니다.

마찬가지로, 구매자가 설정한 선물 포지션의 거래가격을 f'라고 가정하면, 구매자 포트폴리오의 순가치는 N= (pt_pf) + (f'_pt) = f'_pf.

간단히 말하면, 스왑 포지션의 위험 관리 능력은 구매자와 판매자가 설정한 선물 포지션에 따라 달라집니다. 가장 이상적인 상황은 선물 포지션의 거래 가격 f가 스왑 포지션의 고정 가격과 동일하다는 것입니다. 포트폴리오의 위험 노출이 0이 되도록 스왑합니다. 그러나 실제 상황에서는 이상적인 상태를 달성하기 어려운 경우가 있습니다. 모든 당사자는 자신에게 유리한 가격으로 보호 선물 포지션을 설정하므로 결과적인 포트폴리오 위험 노출(순 가치)이 고정됩니다.

투자 포트폴리오의 위험 노출 관리

첫 번째 경우 스왑 포지션의 매수 포지션의 경우 변동 가격으로 매수 포지션을 보유하고 변동 가격에는 선물 매도 포지션과 변동성이 덜하고 고정 가격에 가까운 선물 매수 포지션이 있습니다.

따라서 시점 t1에서 이 포트폴리오의 위험 노출은 Rt1=[Pt0×(1±σ)-Pf-P1×(1±σ)+P2×(1±σ)]×Q입니다. 그 중 │P1-P2│-│Pt-Pf│=c,c≥0이라고 가정합니다. c=0일 때 포트폴리오의 위험 노출은 0이고, c>0일 때 이 포트폴리오에서 보세요. 고정된(안정적인) 현금 흐름을 추가하는 것과 같습니다. 이 부분은 상대적으로 고정된 주식이므로 변동 위험이 발생하지 않습니다. 따라서 주택담보대출보증은 고정수익상품(국고채 등)을 통해 제공될 수 있습니다.

두 번째 경우, 시점 t1의 포트폴리오 위험 노출은 Rt1=(Pf-f)×Q입니다.

마찬가지로 위의 예를 사용하여 판매자가 변동 가격 상승으로 인한 위험을 피하기 위해 철광석 선물 계약(롱)을 구매한다고 가정합니다. 시가는 935위안/톤입니다. , 그러면 11월 4일 이 투자 포트폴리오의 순 가치는 (930-950) + (950-935) = -20 + 15 = -5(위안/톤)입니다. 즉, 스왑 포지션의 순 가치는 -입니다. 20위안/톤, 선물 포지션 순가치는 15위안/톤, 합산 포지션 순가치는 -5위안/톤입니다.

위의 예에서 판매자의 포트폴리오 위험 노출은 5위안/톤입니다(아래 표 참조). 포트폴리오의 위험 노출은 투자 주기 전반에 걸쳐 고정되어 있으므로 포트폴리오는 고정 마진 수준을 유지해야 하며 이는 현재 스왑 포지션의 마진보다 훨씬 작습니다.

결론 및 전망

현재 OTC 시장에서 "거래소" 추세가 점점 중요해지고 있습니다. 거래소는 거래 측면에서 OTC 시장에 확장된 서비스를 제공할 수 있습니다. OTC 시장에 대한 청산 및 서비스 제공. 외부 시장에서 효과적인 위험 관리 메커니즘을 구축하고, 거래 및 청산 분야에서 금융 시장 인프라의 장점을 최대한 활용하며, 시장의 안정적인 운영을 보장합니다.

먼저 쌍방 청산 메커니즘에 따른 위험 특성과 측정 솔루션을 탐색하여 쌍방 청산에 더욱 일관된 위험 관리 시스템을 설계합니다. 둘째, 쌍방 청산 메커니즘에 따른 장외 파생상품 포지션 포트폴리오의 위험을 연구합니다. 셋째, 장외시장과 현장시장의 연결을 실현하는 과정에서 교차시장 교차보증 배치를 연구할 필요가 있다. 시스템. 또한, 장내 및 장외 통합마진의 틀 안에서 장외 스왑 포지션과 장내 선물 포지션의 위험 특성을 추가적으로 분석하여 통합 마진 시스템 연구에 참고 자료를 제공할 예정입니다. 투자자의 거래 비용을 최적화합니다.