미국 단일 주식 선물 개발

규제가 부실하고 주식대출 업무의 치열한 경쟁이 빠른 성장을 제한했다.

단일 주식 선물 (SSF) 시장은' 이상한' 시장이 되어서는 안 된다. 사실, 처음에는 시장이 너무 커서 미국 의회가 영국의 주식 선물에 대한 선제공격에 대한 우려로 클린턴 정부의 마지막 순간 (2000 년) 에' 상품 선물 현대화법' (CFMA) 을 서둘러 통과시킬 것으로 예상된다. 당시 런던 국제금융선물과 옵션거래소 (Liffe) 는 미국에 상장된 주식을 포함한 주식선물을 내놓기로 결정했다. 다른 나라들은 이미 이런 선물상품을 제공하기 시작했지만 런던 국제금융선물거래소는 미국 주식을 목표에 통합한 최초의 거래소였다. 이에 따라 미국은 주식 선물이 다음 거대한 파생품 시장이 될 것을 우려하고 있으며, 런던은 뉴욕과 시카고를 대신해 이 시장의 중심이 될 것이라고 우려하고 있다. 당시 미국에서는' 존슨 샤드 협정' 에 따르면 단일 주식 선물 거래도 불법이었다. 이 제한은 CFMA 에서 해제됐다.

존슨-샤드 협정의 차이점

미국 증권거래위원회 (SEC) 와 상품선물거래위원회 (CFTC) 는 1982 년' 존슨-샤드 협정' 을 체결하고 각자의 규제 경계를 정의했다. 1977 10, 캔자스 시티 거래소 (KCBT) 는 다우 존스 산업 평균 지수 선물 계약 개발을 제안하는 CFTC 에 정식으로 보고서를 제출했다.

CFTC 는 이 보고서를 매우 중시하지만, 증권교섭회와 CFTC 는 누가 주가 선물을 감독할 것인가에 대해 의견이 분분하기 때문에 결정을 내릴 수 없다. SEC 는 현금 결제에 반대하지 않는 넓은 기본 주가 선물은 CFTC 가 단독으로 관할하지만 주식 선물과 좁은 기본 주가 선물은 SEC 가 관할해야 한다고 생각한다. 결국 양측은 넓은 기본 주가 선물 도입을 허용하지만 단일 주식 선물과 좁은 기본 주가 선물의 개발과 거래는 금지하는 타협에 도달했다.

단일 주식 선물 합법화

18 이후 런던 국제금융선물거래소가 주식선물을 내놓는 것은 미국에 심각한 위협이 되었으며 존슨 샤드 협정은 폐지되어야 했다. 2000 년' 현대상품선물법' 을 통과시켜 단일 주식선물과 좁은 기주 선물에 대한 제한을 없애고, CFTC 와 SEC 에 같은 권한을 부여하고, 단일 주식관련 선물에 대해 * * * 같은 규제 틀을 세웠다.

선물의 거래 규칙과 보증금제도는 증권과 매우 다르다. 스톡옵션에 비해 단일 주식선물은 경쟁 우위를 가지고 있으며 이윤이 많은 주식대출 업무에 위협이 된다. 그러나 전통적인 선물 제품에 비해 단일 주식 선물은 다음 세 가지 사항을 따릅니다. 보증금은 스톡옵션보다 낮지 않아야 합니다 (즉, 최소 보증금 요구 사항은 20%). SEC 규정에 따르면 거래는 증권 거래세를 납부해야 한다. 거래는 60/40 규칙을 즐기지 않는다. 즉,' 선물거래이익의 60% 를 장기 자본이익으로 과세한다' 는 것이다.

앞서 언급한 장애에도 불구하고 2002 년 5 월 미국 3 대 파생품 거래소인 시카고 상품거래소, 시카고 옵션거래소, 시카고 선물거래소가 공동으로 시카고 단일 주식선물거래소 (OneChicago) 를 설립하여 전자플랫폼을 통해 단일 주식선물계약을 거래하고 서비스를 제공했다.

2 년 후 나스닥 증권거래소와 런던 국제금융선물옵션거래소가 공동으로 나스닥-런던 국제금융선물거래소 (NQLX) 를 설립하여 단일 주식선물 거래를 시작했다. 일련의 거래 규칙이 단일 주식 선물의 발전을 제한했지만, OneChicago 의 매출은 느리고 안정적인 성장을 이루었고, 거래 수요를 충족하기 위해 제품도 다시 설치되었다.

제품 혁신

최초의 주식 선물 계약이 출시되자마자 많은 시장상들을 끌어들였다. 하지만 일반 고객이 이런 시장 투자에 참여할 수 없기 때문에, 마켓 메이커들은 곧 자신이 자신과 경쟁하여 상대방의 이익을 침해하고 있다는 것을 깨달았다. 전체 시장에는 유동성 공급자가 없고 유동성이 부족하다.

20 10, OneChicago 는 제품 성격에 대한 중요한 결정을 내렸고, 계약 사양을 다시 설정하여 선물 제품 수익이 중복되고 총 수익이 교환되도록 했다. 단일 주식선물제품이 처음 출시되었을 때 사람들은 그것을 오해했다. "OneChicago CEO 인 DavidDowney 는" 우리는 다른 거래소처럼 구매자와 판매자를 모으는 단일 주식선물거래소가 필요하지 않고, 시장을 위한 유동성을 제공하기 위해 거래 중개인 역할을 한다 "고 말했다. 사람들은 이것이 기존 시장이라는 것을 깨닫지 못했다. 증권과 선물은 실제로 거래가 활발하지만 시장은 투명하지 않다. " 일반적으로 중개 구조로서 증권 중개인은 경쟁에 열중하지 않는다. 따라서 중개인은 결코 단일 주식 선물 시장을 여는 것을 원하지 않는다. 도니가 말했듯이, 브로커들은 단일 주식 선물 시장이 자신들의 이익에 위협이 될 것이며 고객이 시장 투자에 참여하는 것을 허락하지 않을 것이라고 생각합니다.

도니는 2007 년 OneChicago 이사회에 입사했을 때 이를 깨닫고 곧 OneChicago 의 모든 마케팅 자료에서' 거래' 라는 개념을 삭제했다. 도니는 "이것은 거래 전략이 아니다. 주식선물투자도 일찍 사서 늦게 파는 차익 거래 행위도 아니다" 고 말했다. 반대로, 부동산 투자와 마찬가지로, 이것은 일종의 융자 거래이다. 우리는 아침에 집을 사서 밤에 팔지 않을 것이다. 보통, 네가 집 한 채를 샀을 때, 몇 년이 지나야 팔 수 있다. 이 기간 동안 너는 반드시 융자 비용을 지불해야 한다. 스톡옵션들이 하는 일은 사람들이 더 유리한 조항을 즐기면서 자신의 주식 위치를 유지하도록 하는 것이다. "

따라서 OneChicago 가 직면한 과제는 더욱 경쟁력 있는 금리를 제공할 수 있는 제품을 만드는 것이다. "사람들은 결국 매각될 때까지 항상 자신의 부동산을 재융자하지만, 주식시장에서의 포지션을 재융자하지 않는 것이 주식시장 투자의 최대 비용이다." 도니의 예를 들어, "당신이 5% 의 금리로 한 소속사에서 65438 만 달러를 빌렸다면, 당신의 연간 이자는 5000 달러입니다. 거래당 비용은 9.95 달러이지만, 1 년 후에는 브로커에게 5,000 달러를 지불해야 합니다. 거래 계좌에서 돈을 빌리면 대출 금리에 따라 이자를 지불해야 한다. 또한 보증금 계좌 (RegT 계좌) 에서 돈을 빌려 50% 의 보증금 비율로 20 만 달러를 빌릴 수 있습니다. 사실, 당신은 자신에게 돈을 빌리고 있고, 나머지 50% 잔고의 쿠폰상이 당신에게 이자를 받을 것입니다. " 한편, 주식 선물은 설계 계약 목표를 통해 투자자가 더 합리적인 융자 금리로 주식 포지션을 얻을 수 있도록 합니다.

도드-프랭크 법안의 요구 사항

이론적으로, 어떤 금융 자산도 단일 주식 선물보다 도드 프랭크 법안으로부터 더 많은 이익을 얻을 수 없다. 이 법안은 거의 모든 장외 스왑 계약이 거래소나 스왑 집행 기관을 통해 거래될 것을 요구하고 집중 청산을 요구한다. 전체 법안은 투명성이 더 효과적이고 공정한 시장을 창출하는 열쇠라고 강조하지만, 구체적인 조치는 장기적으로 시행되지 못했다.

이 법안이 통과된 지 5 년 후, 미국 증권거래위원회는 아직 주식 교환 청산에 관한 규정을 발표하지 않았다. 증빙회가 도드 프랭크 법안 (Dodd-Frank Act) 에 규정된 의무를 이행하기 시작하면, 이러한 스왑 계약은 중앙상대측 (CCP) 청산소에서 청산될 것이다. OneChicago 와 모든 미국 스톡옵션의 청산 기관인 OCC 는 이러한 주식교환의 청산 센터가 될 가능성이 가장 높다.

도니는 "우리는 증권 대출자와 주식 환매 거래가 CCP 를 통해 결제되기를 바란다" 고 말했다. 이렇게 하면 장외 양자거래가 거래자에게 거래비용을 가져오는 것을 막을 수 있을 뿐만 아니라, 브로커가 이득을 보는 상황뿐만 아니라 도드 프랭크 법안의 요구에 응하여 시장 투명성을 높일 수 있다. 그러나, SEC 는 항상 교환법규의 초안을 외면해 왔으며, 이것은 분명히 직무상 과실이다. "

주식대출

무담보 공매도는 불법 운영이다. 주식을 공매도하기 위해 거래자는 공매할 주식을 담보로 해야 하는데 (즉, 차입주식), 이는 보통 총 수익교환을 통해 이루어진다. 교환한 쪽이 주식을 빌려 주식 거래의 총 수익을 얻으면서 동시에 상대방에게 이자를 지불한다. OneChicago 가 총 교환 수익을 복제하기 위해 주식 선물 제품을 재설계할 때 선물 계약의 배당금 위험도 제거됩니다.

거래자에게 거래 대상 자산이 같은 증권은 거래세를 납부할 필요가 없다. 총 수익률이 이 이 요구에 부합하며, OneChicago 의 주식 선물 계약도 분명히 요구에 부합해야 한다. 그러나 이러한 혁신적인 단일 주식 선물 계약은 거래세법 이후 발생하며 국세청의 최종 확인을 받을 때까지 거래자들은 이 제품들을 지나치게 고려하고 싶지 않습니다.

독신 주식 선물이 처음 태어났을 때 시장은 그에게 큰 기대를 걸었다. 모든 사람들은 이 시장이 거대한 발전 공간을 가질 것으로 예상하지만, 그들은 예상하지 못했고, 많은 장애물이 있었다. 규제가 부실하고 주식대출 업무에서의 강력한 경쟁이 급속한 성장을 제한했다. 기쁘게도 최근 몇 년 동안 주식 선물 거래 규모는 꾸준히 증가했지만, 시장의 발전은 결국 SEC, CFTC 등 권권권부의 명확한 규제와 세금 계산서의 명확한 정의에 달려 있다.

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