이번에도 미국 주식이 같은 실수를 반복할까요?

지난 100년 동안 미국 주식시장은 크고 작은 주식시장 붕괴를 10번 이상 경험했다. 가장 대표적인 것은 1929년 대공황, 2000년 인터넷 버블, 그리고 인터넷 버블이다. 2007년 금융 위기. 이러한 위기의 탄생 각각의 위기는 그 자체의 형태를 갖고 있지만 근본 원인은 항상 동일합니다: 경기 침체와 과대평가.

더 쉽게 말하면 주식시장과 실물경제 사이에 버틸 수 없을 정도로 큰 거품이 생겼다는 것이다.

지금 미국 주식시장에 버블이 있나요? 물론 나날이 커져가는 월스트리트의 약세 목소리는 근거가 없는 것은 아니다. 나스닥 지수는 지난해 44% 상승해 20년 전 인터넷 버블에 이어 두 번째로 올랐다. 그러나 모든 거품이 급격한 감소로 터지는 것은 아닙니다. 내부 및 외부 요인이 충분히 안정되면 거품을 소화하는 것이 불가능하지 않습니다.

따라서 이 기사에서는 주로 두 가지 질문을 살펴보고자 합니다.

첫째, 세 가지 전형적인 위기의 공통적인 특징은 무엇이며 거품이 지속되지 못한 이유는 무엇입니까?

둘째, 미국 증시는 이번에도 같은 실수를 반복할 것인가?

1 광란의 20년과 대공황

20세기 첫 20년 동안 유럽은 제1차 세계대전의 총격과 연기 속에서 초토화됐다. , 그리고 수많은 왕관이 파괴되었습니다. 러시아 제국은 신흥 볼셰비키에 의해 전복되었고, 독일 제국은 더 이상 영광이 아니었고, 오스트리아-헝가리 제국과 터키 제국은 무너졌으며, 수백 년 동안 한 번도 바다에 뜬 적이 없었던 제국은 파괴되었습니다. 년이 감소하고있었습니다.

'제국주의 개먹방 전쟁'이라는 별명이 붙은 와중에 신흥 자본주의 국가가 급격하게 등장해 세계 패권국인 영국의 자리를 빼앗고 점차 세계 최대의 경제대국이 됐다. 힘과 '광란의 20년'이 시작됩니다.

전쟁으로 탈취한 막대한 부는 산업생산으로 유입됐고, 전쟁 후 소비력으로 전환됐다. 제1차 세계대전과 1914년부터 1921년까지 유럽의 전후 재건 기간 동안, 미국은 원자재 과잉***을 통해 약 200억 달러의 부를 얻었고, 세계의 금은 영국에서 미국으로 흘러갔습니다. 비가 내린 뒤 버섯처럼 수많은 공장이 생겨났고, 수많은 상품이 생산되어 시장에 나왔다.

경제가 발전하면 자연스럽게 주식시장도 상승하게 되고, 유례없는 상승장이 점차 나타날 것이다. 1922년부터 미국 주식시장은 일방적으로 상승하기 시작했습니다. 돈을 벌 수 있는 곳에는 사람이 있었고, 강세장이 있는 곳에는 미친 개인 투자자들이 있었습니다.

“정치인부터 투자자들에게 수줍은 지갑 구두닦이 소년들과 거리 청소부들에 이르기까지 돈 많은 재벌들이 무슨 일이 있어도 큰 파도처럼 주식 시장에 뛰어들고 있다." - "세계 주식 시장 연대기"

비교할 수 없는 부자와 권력을 가진 사람들은 당연히 투기꾼들을 끌어들였고, 주식 중개인은 이들에게 신용 레버리지를 제공하여 그들이 주식 상승으로 인한 이익을 확대할 수 있도록 돕습니다. 한때 레버리지와 신용이 '트렌드'가 되기도 했고, 레버리지 비율도 1:10에 달하기도 했습니다. 통계에 따르면 은행이 후원하는 증권중개인이 발행한 주식담보대출은 1927년 1월 30억 달러에서 같은 해 12월 45억 달러, 1929년 9월 85억 달러로 증가했다. 주식은 89억 달러에 불과했습니다.

이러한 투기 열풍에 힘입어 1923년부터 1929년까지 미국 경제는 50% 성장했지만 다우존스 산업평균지수는 500% 상승했습니다. 경제학의 대가인 어빙 피셔(Irving Fisher)는 "주가가 영원한 고점처럼 보이는 곳에 서 있다"는 유명한 발언을 하기도 했습니다.

그러나 전쟁의 배당금은 서서히 고갈되고 경제성장은 둔화되기 시작했으며, 근본적인 지지를 잃은 시장 거품은 점차 쌓여갔다.

이때 날카로운 칼날이 거품을 꿰뚫었다. 1928년 연준은 기본이자율을 3.5%에서 5%로 인상했고, 1929년 2월에는 다시 6%로 인상했다. 그러나 이러한 영향은 즉각적이지 않아 주식시장의 투기를 직접적으로 억제하지만, 투자자들의 자금조달 압력이 계속 높아지면서 점차 버블을 붕괴의 가장자리로 밀어넣는다.

1929년 10월 24일, 미국 주식 시장이 갑자기 폭락했습니다.

이어진 것은 끔찍한 연쇄 반응이었습니다. 미친 경영, 은행 실패, 공장 폐쇄, 노동자들의 일자리 상실, 빈곤의 도래, 내전 직전의 조직적인 저항.

이 기간 동안 연준은 무엇을 했나요? 불행하게도, 설립된 지 15년밖에 되지 않은 연준은 이러한 큰 도전에 처음 직면했을 때 통화정책과 금융안정 측면에서 모두 만족스럽지 못한 성과를 거두었습니다. 통화정책 측면에서 보면, 연준은 극심한 불황 기간 동안 경기침체에 대처하기 위해 통화정책을 완화하지 않았습니다. 주식시장 투기를 막고 싶고, 국제 금본위제를 유지하고 싶고, 청산주의 이론도 믿었다는 등 행동을 하지 않기로 한 데에는 여러 가지 이유가 있다.

옳든 그르든 결국 주식시장 붕괴와 대공황이 함께 왔다. 제1차 세계대전 이후 지난 10년 동안 미국이 이룩한 발전 성과는 일제히 삼켜지고 경제위기의 수렁에 빠졌다.

이번 미국 역사상 가장 유명한 주식시장 붕괴는 경기 과열로 인한 투기 사태로 인해 발생했으며, 높은 레버리지와 연방준비제도(Fed)의 급격한 유동성 긴축, 조치 실패 등이 특징이었다. 위기가 터지기 전.

2 3차 산업혁명과 인터넷 버블

미국의 역사는 거의 전쟁의 역사이다. 세계 구조의 모든 변화는 미국 주식의 카니발 잔치이다. 시장.

1990년대 초반 동유럽의 급격한 변화, 소련의 붕괴, 국제정세의 급격한 변화, 독일과 일본의 통일, 그리고 일본의 '잃어버린 10년'은 미국을 국가는 경제적 경쟁자를 잃고 그 이름에 걸 맞는 유일한 초강대국이 됩니다. 냉전이 끝난 후, 군비경쟁의 눈부신 성과는 민간 분야에도 흘러나오기 시작했습니다. 미국은 제2차 세계대전 이후 가장 긴 경제 팽창 사이클에 돌입했고, 가장 중요한 성과는 정보기술 혁명을 촉진한 것입니다. .

마이크로소프트, 인텔, IBM 등 당시 수많은 첨단기술 기업들은 뛰어난 수익성을 가졌을 뿐만 아니라 투자자들에게 넉넉한 수익을 안겨주며 세계의 미래를 대표했다. 그래서 기술주에 대한 사람들의 열의가 뜨겁습니다.

그런데 이런 자본거품을 일으킨 것은 신흥경제산업이 아니라 금융산업이다.

정부는 1980년대 레이거노믹스를 신봉하면서 저축은행과 대출은행에 대한 규제를 완화해 저축예금을 활용해 위험 투자를 할 수 있도록 허용하면서 투자은행에 봄을 열었다. 냉전이 승리했을 때 미국은 잇따른 상당한 금리 인하 이후 상대적으로 낮은 금리 사이클(이자율이 약 4%)에 있었습니다.

규제 완화, 저금리, 새로운 경제 개념으로 강세장을 촉진하는 동풍이 이미 자리 잡았고 이제는 모두에게 '이야기'를 할 때입니다.

투자자, 전문가, 학자, 많은 인터넷 기업들이 번갈아 가며 홍보 쇼를 펼치며 매우 밝은 미래를 자랑하고 많은 자금을 유치했습니다. 이익을 향한 맹목적인 열광과 일부 기관의 은밀한 사기가 결합되어 당시 기술주에 대한 이해가 크게 부풀려졌고 심지어 미친 수준까지 이르렀습니다.

규제 완화로 인해 투자 은행은 미래가 없다고 알고 있는 인터넷 회사를 홍보할 것입니다. 애널리스트는 유치한 사업 수에 따라 급여를 받고, 무자비한 홍보에 따라 급여를 받습니다. 당시 잠재력이 크다고 하던 많은 기술주들이 나중에는 가치가 없다고 치부됐고, 기만과 아첨, 가격 부풀림이 주요 테마가 됐다. 자연스럽게 거품이 생겼다.

현재 규제 기관은 규제 메커니즘을 계속 완화하거나 심지어 철회하고 있습니다. 1997년 5월 루빈 미국 재무장관은 클린턴 행정부를 대신하여 의회에 금융 시스템 개혁 제안을 제안했는데, 이는 은행, 증권, 보험 산업에 대한 제한을 해제하고 은행과 산업 및 상업 기업이 서로 통합할 수 있도록 허용하는 것이었습니다. 동시에 양도소득세도 28%에서 20%로 인하됐고, 자본시장은 최후의 광기를 시작했다.

나스닥 지수의 기울기가 급등했다. 많은 인터넷 컨셉 기업들이 IPO를 하면 주가가 2~5배 상승하는 효과를 누렸다. 기존 기업은 말할 것도 없고, 1997년부터 1999년까지 마이크로소프트의 주가는 무려 475%나 상승했습니다. Microsoft가 이 거품을 소화하는 데 14년이 걸렸습니다.

마침내 2000년 나스닥 100 지수의 주가수익비율은 85배에 달했고, 약세론자들의 목소리는 점점 더 커졌고, 사람들은 마침내 꿈같은 환상에서 깨어났습니다. 이에 앞서 그린스펀 당시 연준 의장은 경기가 과열될 것을 예감하고 금리가 6%까지 오르는 금리 인상 사이클에 돌입했다.

그리고 궁극적으로 닷컴 버블이 붕괴된 원인은 그 이야기가 더 이상 전달될 수 없다는 점이었습니다. 2000년 1월 빌 게이츠가 사임하고 마이크로소프트는 독점금지 기업으로 분류돼 해체될 위기에 처했다. 거대 기술주들이 하락할 수 있다는 소식은 기술주에 대한 사람들의 패닉을 심화시켰고, 연준의 지속적인 금리 인상 효과가 발효되면서 강세장이 끝났습니다.

3차 산업혁명을 동반한 투기 물결은 과잉 투자, 금융 규제 완화, 연준의 금리 인상으로 이어지는 스토리텔링이 특징이다.

3 주택 붐과 서브프라임 모기지 위기

역사를 거울로 삼아 우리는 우여곡절을 알 수 있습니다.

처음 두 가지 비극을 이해하고 2007년 금융위기를 보면 역사는 반복되는 것 같지만, 조끼가 바뀌어도 결국은 똑같다.

첫째, 동일한 저금리 부양책이다.

인터넷 거품이 꺼진 후 미국 경제는 경기를 활성화하고 실업률을 줄이기 위해 여러 차례 연방 기준 금리를 인하했습니다. 2003년 6월에는 이자율이 6%에서 1%로 하향 조정되었습니다. 이후 채권 등 전통적 채권수익률은 하락했고, 주식시장도 조지 W 부시 대통령의 '내집 마련' 주장에 따라 부동산으로 돈이 흘러들어가기 시작했다. 주택 시장의 호황.

그리고 엄청난 영향력이 있습니다.

주택 가격이 급등하는 배경에서 대출 기관은 점점 더 대담 해지고 있으며 문턱은 점점 낮아지고 있습니다. 예전에는 계약금이 30%였고 소득 증명이 필요했지만 지금은 계약금이 5% 또는 심지어 0입니다. "3 Nos"의 경우 소득과 자산을 확인하지 않습니다. 자금이 없는 집, 거리에 서 있어도 사진만 찍고 대출을 받으세요. 또한, 대출로 구입한 주택을 담보로 활용하여 대출로 두 번째 주택을 구입할 수도 있습니다. 그 결과 2000년부터 2006년까지 미국 10대 도시의 평균 주택 가격이 3배나 뛰었다.

뿐만 아니라 스마트 월스트리트는 감독을 회피하기 위해 MBS, RMBS, CDS, CDO 등의 용어를 사용하고 모기지를 기반으로 한 파생 상품을 발명했으며 지속적으로 자금 조달 및 레버리지를 늘리는 등 2차 시장에 진출했습니다. 그 다음 대출. 2007년까지 관련 금융파생상품 규모는 8조 달러에 달해 주택담보대출 규모의 5배에 달했다.

금융부동산 레버리지의 지속적인 증가로 인한 위험은 미국이 금리인상 사이클에 진입하면서 결국 점차 노출될 것이다. 연준은 인플레이션 우려로 연방기금 금리를 2004년 6월부터 2006년 1%에서 2006년 5.25%로 2년 동안 17차례 인상했다.

주택담보대출에 대한 압력이 증가하고 있으며 미국인들은 저축하는 습관을 갖지 못했습니다. 그러면 많은 사람들이 주택담보대출을 갚을 여유가 없다는 것을 알게 됩니다! 채무 불이행이 계속되자 부동산 가격은 급락했고, 은행은 법에 따라 주택을 점유했으나 경매에 실패해 결국 자본 사슬이 무너져 위기가 닥쳤다.

미국 주식시장의 경우 주택시장이 활황을 누리던 시절, 위기가 터지고 유동성이 붕괴되자 상승세를 따라가기도 했다.

미국 증시의 붕괴는 금융혁신에 따른 높은 레버리지와 연준의 금리 인상, 유동성 위기 등을 특징으로 하는 부동산의 비합리적인 번영이 원인이었다.

4 이번에는 역사가 반복되지 않을 것입니다.

인류는 지난 세기의 위기에서 너무 많은 경험을 배웠으며 시장으로 인한 대차대조표 침체의 영향을 줄이는 방법을 배웠습니다. 가장 낮은 방법은 경제 주체가 현재의 어려움을 극복하고 생산과 고용의 상대적 안정성을 유지할 수 있도록 충분한 유동성을 제공하는 것입니다.

미국은 2020년 갑작스러운 전염병에 대응해 제로금리+무제한 양적완화(QE)를 통해 막대한 물량을 풀었지만 방역으로 인해 실물경제 회복이 어렵다. 봉쇄를 했지만 자본시장에 상당한 유동성을 불어넣어준 것은 강세장이 1년 가까이 지속됐기 때문에 막대한 이익을 내고 있던 월스트리트마저도 주가가 중력을 거스른다고 믿을 정도였다.

미국 주식에 베팅하는 목소리 중 우리가 생각해야 할 질문 중 하나는 무엇이 미국 주식 시장을 붕괴시킬 것인가 하는 것입니다.

지난 3번의 미국 주식 시장 위기는 동일한 메커니즘을 가지고 있었습니다. 연준이 금리를 인하 - 과열된 투자 - 투기 + 레버리지 - 과대평가 - 연준이 금리를 인상 - 붕괴. 이 기간 동안 강세장을 촉발한 다양한 계기(전후 경제 확장, 스토리텔링, 부동산 붐)와 거품을 터뜨리는 계기(연준의 금리 인상, 강세장에 대한 믿음의 붕괴)가 있었습니다. 표준 무기명).

우선 이번에 주식시장이 급등한 데는 순전히 연준의 물가 방출에 따른 외부적 이유는 없다.

밸류에이션이 높다?

PER은 가치평가에 사용되는 가장 기본적인 지표이지만, PER 계산에는 지난 12개월의 수익만 사용됩니다. 시간이 길어질수록 정확성이 떨어집니다.

따라서 이러한 가치평가 비교에는 예일대 교수이자 노벨경제학자인 로버트 실러(Robert Shiller)가 고안한 CAPE 비율이 일반적으로 사용된다.

이 지표에 따르면 S&P 500의 현재 주가수익비율은 35.26으로 대공황 정점보다는 높지만 닷컴버블보다는 낮다.

개별 종목을 보면 지난해 나스닥 구성종목 중 가장 큰 성장세를 보인 FAAMG는 현재 미국 금리 수준에서 실제로 상당히 높은 평가를 받고 있으며, 애플은 78배이다. 배, 구글은 34배, 물론 테슬라는 특별한 경우다. 전체적으로 모두가 상상하는 것만큼 높지는 않습니다.

활용?

12월 기준 최신 자료에 따르면 미국 주식 자금 조달 잔액은 역대 최고치인 7,780억 달러를 넘어 미국 주식 전체 시장 가치의 1.1%를 차지했다. 그러나 자기보유펀드의 규모도 함께 커지고 있어 내재레버리지 수준은 2.72로 2018년 중반 3배에 가까운 레버리지 고점보다 낮아져 2014년 수준과 비슷하다.

분명히 현재 미국 주식시장은 상대적으로 큰 버블을 갖고 있고, 레버리지 비율도 경계해야 할 수준에 이르렀지만, 미국 주식시장의 실제 밸류에이션 수준은 그만큼 높지 않습니다. 그런 이야기를 해서 폭발한 상승세는 밑바닥의 어떤 성과에 의해 뒷받침된다.

따라서 걱정해야 할 가장 큰 질문은 연준이 언제 금리를 인상할 것인가입니다.

요즘 세계 경제와 금융 시장은 연준을 은행원으로 하는 도박 게임이 된 것 같고, 금리는 도박 테이블의 주사위입니다.

이 질문에 대해서는 누구도 답을 줄 수 없다. 경제와 고용률이 회복될 때까지 금리를 올리지 않겠다고 파월이 시장에 자주 등장하지만, 그린스펀이 말했듯이 "만약 당신은 내가 말하는 것을 이해한다고 생각한다면, 나는 그것을 충분히 명확하게 표현해서는 안 됩니다."

우리가 확신할 수 있는 적어도 한 가지는 지난 N년 동안 위기에 대한 연준의 성과가 점점 더 성숙해졌다는 것입니다. 예를 들어, 서브프라임 모기지 위기 동안 버냉키의 결정적인 구출이 위기를 완화시켰다는 것입니다. 대공황보다 심각한 것은 사회에 심각한 해를 끼칩니다.

연준이 금리를 인상할 수 있다고 생각할 때쯤이면 미국 경제는 아마도 빠져나올 것입니다. 과거 주식시장 붕괴는 경기침체를 동반했지만 이번에는 정반대다. '유동성 압박이 경기 압박으로 변한다'는 논리가 나오면 금리 인상의 부정적 효과가 상쇄될 수도 있다. 경제성장의 긍정적인 효과.

따라서 미국 주식의 향후 추세는 이익이 소진될 때까지 장기간 높은 수준에서 등락할 가능성이 높습니다. 결국, 장기적으로 과거 미국 증시 폭락은 아직 도달하기 어려운 상하이 증권거래소 6124의 '우주적 지점'이라기보다는 폭력적인 조정에 가깝다.

하지만 주식시장에서 가장 예측하기 어려운 것은 언제나 사람이었다. 주식시장에서는 비극이 반복되어 인류는 충분한 교훈을 얻었지만, 사람들의 기억력에는 한계가 있고 소위 합리성은 주식시장에서 오래 살아남기 어렵다는 것을 역사는 늘 증명한다.