내년에 중국 경제는 어떻게 될까요? 20 16 년 괜찮아?

마연동 야오샹

요약

이 보고서는 20 15 년 중국 경제 성장, 물가, 국제수지 등 주요 경제지표를 예측했다. 우리의 벤치 마크 판단은 "3 단계 중첩" 의 맥락에서 내년 경제가 "새로운 정상" 의 특징을 더 많이 보여줄 것이며 성장률은 약간 둔화 될 것이지만 고용 상황과 가격 추세는 기본적으로 안정될 것이며 경제 구조는 계속 개선 될 것이며 경제 성장의 지속 가능성은 강화 될 것입니다.

경제 성장에 대한 우리의 벤치마킹은 중국의 실제 GDP 성장률이 20 14 년 7.4% 에서 20 15 년 7. 1% 로 소폭 둔화될 것으로 전망했다. 한편, 외국 경제 회복 등의 요인에 의해 중국의 수출 성장이 가속화될 것이다. 한편, 초기 상품주택 판매 부진으로 부동산 개발 투자는 계속 둔화될 것이다. 수출 가속화는 경제 성장에 도움이 되지만 부동산 투자 둔화로 인한 하행 압력은 수출 가속화에 완전히 헤지되기 어려울 것이다.

20 15 년 경제 성장률은 계속 둔화될 수 있지만, 도시 고용 상황은 기본적으로 안정될 것으로 예상된다. 중국 경제가 제조업이 주도하는 모델에서 서비스업으로 점차 전환되고 있고 서비스업의 노동 강도가 제조업보다 높기 때문이다. 서비스업이 경제에서 비중이 높아지는 것은 GDP 가 1% 증가할 때마다 이전보다 더 많은 일자리를 창출할 수 있다는 것을 의미한다. 현재의 산업구조, 노동강도, 각 업종의 취업탄력성을 감안할 때, 우리는 20 15 년 GDP 성장 7. 1% 가 기본적으로 20 14 년 수준에 해당할 것으로 예상한다.

우리는 각종 개혁 조치가 구조조정을 촉진하는 효과가 점차 나타나고 20 15 년 경제구조가 계속 개선될 것으로 예상한다. 결국 소비가 경제 성장에 기여하는 것은 계속 상승할 것이고, 자본 형성이 경제 성장에 기여하는 것은 감소할 것이다. GDP 에 대한 제 3 산업의 비중은 계속 상승 할 것입니다. 판자촌 개조를 포함한 민생지출, 환경 보호, 신에너지 등 녹색산업 투입산출, 과학기술혁신 투입산출은 빠른 성장을 유지하고 경제발전의 지속가능성을 높인다.

주민소비가격 동향에 대한 우리의 기준 예측은 20 15 년 CPI 상승이 2.2% 로 20 14 년보다 크게 변하지 않았다. CPI 상승폭에 영향을 미치는 요인은 식품 가격, 국내외 생산량 격차, 국제 대종 상품 가격 변화 등 많다. 이 가운데 식품가격과 국제 대종 상품 가격은 큰 불확실성에 직면해 있다.

국제수지 방면에서 우리의 기준 예측은 20 15 년, 수출이 6.9% 증가하여 20 14 년보다 0.8% 포인트 빨라졌다. 수입이 5. 1% 증가하여 20 14 년보다 3.2% 포인트 빨라졌다. 경상 수지 흑자와 GDP 의 비율은 2.4% 로 20 14 년과 거의 같다.

경제 성장에 대한 우리의 벤치마킹은 많은 상행 및 하행 위험에 직면해 있다. 주요 상행 위험에는 외국 경제 성장 초기대, 중국 부동산 정책 초기대완화 주택 구입자 신뢰, 구조개혁 조치, 중국 경제 성장 잠재력 빠른 향상 등이 포함된다. 주요 하행 위험은 다음과 같습니다. (1) 지정학적 요인으로 인해 유럽 경제 상황이 악화됩니다. (2) 미국 금리 인상 속도와 강도가 예상보다 높아져 신흥시장 경제에 대규모 자본 유출, 환율 변동, 경제 둔화가 발생해 이들 경제의 중국 수입 수요를 낮췄다. (3) 중국 부동산 시장 가격이 현저히 하락하여 부동산 판매와 투자 의외의 둔화로 이어졌다.

첫째, 경제 성장과 고용 예측

우리의 벤치 마크 판단은 "3 단계 중첩" 의 맥락에서 내년 경제가 "새로운 정상" 의 특징을 더 많이 보여줄 것이며 성장률은 약간 둔화 될 것이지만 고용 상황은 기본적인 안정을 유지할 것이며 경제 구조는 계속 개선 될 것이며 경제 성장의 지속 가능성은 강화 될 것입니다.

(1) 20 15 년 실제 GDP 성장률은 7. 1% 로 떨어질 것으로 예상됩니다.

기준 시나리오의 예측은 20 15 년 실제 GDP 가 7. 1% 증가하여 20 14 년보다 0.3% 포인트 낮은 것으로 나타났습니다. 20 15 년도 고정자산 투자 증가 12.8% 로 20 14 년보다 2.7% 포인트 하락했다. 20 15 년 사회 소비재 총 소매 성장률은 12.2% 로 20 14 년보다 크게 변하지 않았습니다. 수출 증가율은 20 14 년 6. 1% 에서 20 15 년 6.9% 로, 수입 증가율은 20 14 년/

20 15 년 GDP 성장률이 계속 둔화될 가능성이 있는 배경은 중국이 직면하고 있는' 성장속도 변속기, 구조조정 진통기, 전기자극정책 소화기' 3 기 중첩 효과다. 공급면에서 개혁은 자원 배분효율과 경제성장 잠재력을 높일 수 있지만 노동연령 인구 하락과 인건비 급등, 환경자원의 경제성장에 대한 제약이 날로 커지고 제조업' 추격효과' 약화 등 구조적 요인이 경제성장 잠재력에 계속 하향 압력을 가할 것으로 보인다.

수요 측면에서 볼 때, 20 15 년 경제 성장에 영향을 미치는 두 가지 주요 이유가 있다. (1) 국제경제 회복 등 요인이 우리나라 수출 성장을 약간 가속화시켰다. (2)2065 438+04 이후 상품주택 판매 부진으로 20 15 년 부동산 개발 투자가 계속 둔화되고 부동산 투자 둔화와 관련 산업에 대한 부정적 파급 효과가 경제 성장을 억제할 것으로 보인다. 수출 가속화는 경제 성장에 도움이 되지만 부동산 투자 둔화가 경제에 미치는 하행 압력은 수출 가속화에 완전히 헤지되기 어렵다.

20 15 년 경제 성장에 영향을 미치는 중단기 요인이 많다. 일부 긍정적 요인으로는 간정방권과 대외개방 등 개혁조치로 인한 민영과 외자기업의 서비스업 투자에 대한 열정 향상, 기반시설과 판자촌 개조 투자가 경제를 촉진하는 것, 정부가 혁신과 창업을 지지하는 정책이 중소기업 발전에 대한 것이다.

보급 등. 부정적 요인으로는 레버리지율이 너무 높아서 일부 제조업 투자 둔화, 불량자산율 상승, 제조업이익률 압력 등 주기적인 압력이 있다.

20 15 에 대한 벤치마크 예측에 대한 우리의 주요 가정은 (1) 선진국 GDP 성장률이 20 14 의 1.8% 에서 20% 로 가속화되었다는 것입니다. (2) 국제 대종 상품 가격이 소폭 하락하여 세계 무역 상황이 기본적으로 안정되었다. (3) 중국 통화정책과 재정정책은 연속성과 안정성을 유지한다. 통화상황지수 (실제 금리, 실제 유효환율, 광의통화증속, 기초수준과의 차이의 가중 평균 지수) 는 기본적인 안정을 유지한다. 20 15 년 재정 잔액 대 GDP 비율은 기본적으로 20 14 년, 20 15 년 재정 펄스 (주기적 조정 후 재정 잔액 대 GDP 비율 및 전년도 변동 값) 와 20/KLOC (4)20 15 년 부동산 개발 투자 둔화는 주로 20 14 년 이후 상품주택 판매 둔화로 인한 것으로, 다른 중대한 외부 충격은 고려하지 않는다.

우리는 20 15 년 경제 성장에 대한 벤치마킹에 대해 많은 상하 위험에 직면해 있다. 주요 업스트림 위험에는 외국 경제 성장 초기대도 포함됩니다 (예: 우크라이나의 지정학적 충돌이 완화되면 유럽의 시장 신뢰, 투자 및 경제 성장이 강화될 수 있음). 중국 부동산 시장의 정책이 느슨해지자 (예: 대도시의 구매 제한 취소, 주택 융자금 비율 하락, 주택 융자 금리 인하 등) 주택 구입자의 신뢰도가 높아졌다. 주요 하행 위험은 (1) 지정학적 요인으로 인한 유럽 경제 상황 악화와 테러 활동 확대가 세계 경제에 미치는 영향입니다. (2) 미국 금리 인상 속도와 강도가 예상보다 높아져 신흥시장 경제 자본의 대량 유출, 환율 변동, 경제 감속으로 이어지면서 이들 경제의 중국 수입 수요를 낮췄다. (3) 중국 부동산 가격이 크게 하락하여 부동산 판매와 투자 의외의 둔화를 초래하였다. (4) 인민폐의 실제 유효환율이 크게 상승하여 중국의 수출 성장을 억제했다. 외국 경제 성장의 각종 시나리오, 미국 금리 인상의 영향, 국내 부동산 시장의 영향에 대해서는 본 보고서 제 4 절을 참조하십시오.

(b) 도시 고용은 안정을 유지할 것으로 예상된다.

우리는 기준 시나리오에서 20 15 년 경제 성장률이 둔화되더라도 도시 고용 상황은 기본적으로 안정될 것으로 예상한다. 중국 경제가 제조업에서 서비스업으로 점차 변화하고 있기 때문에 서비스업의 노동 강도가 제조업보다 높으며, 서비스업의 경제 비중이 높아지는 것은 GDP 가 1% 증가할 때마다 이전보다 더 많은 일자리를 창출하고, 경제가 취업을 흡수하는 능력이 향상된다는 것을 의미한다. 2008 년부터 20 13 년까지 중국 GDP 성장률은 9.6% 에서 7.7% 로 1.9% 포인트 하락했다. 하지만 산업구조의 전환으로 제 3 산업이 중국 GDP 를 차지하는 비중이 4 1.8% 에서 46. 1% 로 상승하면서 4.3% 포인트 높아져 중국이 매년 도시에서 새로운 일자리를 창출하게 됐다. 현재 채용 비율은 1 (경제 성장이 둔화되었지만 노동시장은 여전히 공급이 부족하다는 것을 의미) 보다 훨씬 높았으며, 이 판단도 지지했다.

현재의 경제구조, 노동강도, 각 업종의 취업탄력성을 감안하여 2065,438+05 년 제 3 산업이 GDP 비중을 65,438+0% 포인트 증가시킨다고 가정합시다 (지난 몇 년간 연간 성장률은 65,438+0% 이상), GDP 성장률은 7.60% 이상입니다 또한 통계청이 발표한 자료에 따르면 20 13 년 우리나라 노동연령 인구 (15-59 세 인구로 정의됨) 가 20 12 년보다 244 만명 줄어든 것으로 나타났다. 인구 구조와 총출산율의 추산에 따르면 앞으로 우리나라 노동연령 인구의 하락은 더 오래 지속될 것으로 보인다. 이런 맥락에서, 마을을 가정한다.

도시화의 속도와 노동 참여율은 크게 변하지 않았다. 7. 1% 의 GDP 증가는 20 15 년 도시 실업률이 크게 악화되지 않고 심지어 계속 개선될 수 있다는 것을 의미한다.

(3) 경제 구조는 계속 개선 될 것이다.

우리는 20 15 년 경제 성장률이 모두 둔화될 것으로 예상하지만, 시장 메커니즘이 자원 배분에서의 역할 향상, 각 구조조정 조치의 점진적인 이행, 소비 선호도의 변화에 따라 경제 구조가 여러모로 개선되고 경제 성장의 지속 가능성이 강화될 것으로 기대하고 있다.

지출법의 관점에서 경제 성장에 대한 기여도를 분석한 결과, 20 15 년 3 대 수요원이 실제 GDP 성장에 기여한 기여도는 최종 소비 기여도는 50.9%, 20 14 년 추정치보다 약 0.9% 높은 것으로 추산됩니다. 자본 형성 총액은 46.8% 로 20 14 의 추정치보다 약 0.9% 낮습니다. 상품과 서비스의 순 수출 기여도는 2.3% 로 20 14 년 추정치와 거의 같다. 이는 경제 성장에 대한 투자에 대한 의존도가 낮아지고, 소비가 경제 성장에 미치는 인센티브가 커지고, 수요 구조가 계속 개선될 것이라는 것을 보여준다.

고정자산투자에서는 상품주택 개발투자와 일부 고에너지, 고오염, 로우엔드 제조업 투자가 계속 둔화될 것으로 예상되지만, 판자촌 개조, 친환경, 에너지 절약, 신에너지, 인프라 등에 대한 정부의 대대적인 지원과 투자융자 메커니즘 개혁은 민생과 녹색산업 투자의 비중을 높여 투자 구조를 최적화하는 데 도움이 될 것으로 예상된다. 정부가 추진하는 개혁 조치 (예: 민간 자본에 대한 준입 제한 감소, 대외 개방 증가, 대영 개혁의 가치 향상 등) 는 제 3 산업의 경제 비중을 높이는 데 계속 도움이 될 것이다. 혁신 창업을 지지하고 장려하는 새로운 정책은 중국 과학기술 투입과 생산량의 증속, 중국 경제의 과학기술 함량과 총요소 생산성의 성장 잠재력을 더욱 높이고 경제 성장의 지속 가능성을 강화할 것으로 기대된다.

둘째, 가격 추세 예측

기준 시나리오의 예측은 20 15 년 주민소비가격지수 (CPI) 가 2.2% 증가한 것으로 20 14 년 2.0% (예측치) 와 크게 다르지 않다.

20 15 CPI 동향에 영향을 미치는 주요 요인은 식품가격, 생산격차, 국제대종상품 가격 추세다. 하나는 식품가격 상승이다. 우리나라 식품가격은 장기적으로 연평균 4.5%(2000-20 14 년 평균) 상승폭이 있지만 20 14 년 전 1 1 개 농산물 (11.73,0.18, 1.56%) 은 농민 소득과 공급이 물가에 장기적으로 반응하는 것을 보면 농산물 (11. 그러나 현재의 기후, 식량 수확, 국제 식량과 유가의 추세를 감안하여 우리의 기준은 내년 중국 식량이 될 것으로 예상된다.

둘째, 출력 격차. 생산량 격차에 영향을 미치는 요인은 인구 등 구조적 요인으로 인한 성장 잠재력 변화, 일부 부문의 과잉 생산능력 소화, 수출 성장에 따른 생산능력 활용도 향상, 부동산 투자 둔화 수요 억제 등 복잡하다. 종합적으로 판단하면 예측 20 15 년 국내 산출 격차가 악화되거나 크게 개선되지 않기 때문에 생산 격차가 PPI 에 미치는 영향은 중성화되며, PPI 의 변동과 CPI 에 대한 전도는 생산 격차의 변화에 따라 제한될 수 있습니다.

셋째, 국제 대종 상품 가격. IMF[[ 웨이보] 등 기관의 최근 예측에 따르면 국제 대종상품 가격지수는 계속 하락세를 유지할 것으로 예상되지만 하락폭은 20 14 년보다 다소 좁다. 이러한 추세, 특히 에너지 가격의 변화에 따라 20 15 년 우리나라 수입가격지수는 여전히 일정한 하행 압력에 직면할 것으로 예상되지만 하락폭은 점점 작아질 것으로 예상된다.

상술한 물가 지수 기준 예측은 많은 상행 및 하행 위험에 직면해 있다. 상행 위험에는 국제 경제의 초기대 성장이 포함되며, 이로 인해 전 세계 마이너스 산출 격차가 급속히 줄어든다. 지정학적 갈등이 심해지면서 국제 대종 상품 가격이 급등했다. 유럽 ​​-일본 양적 완화는 예상보다 강하며, 상품 차익 거래 투자는 심화된다. 중국 경제는 부동산 시장의 빠른 회복으로 이익을 얻고 있다. 중국의 인플레이션 하행 위험에는 국제와 중국 경제 성장이 예상보다 낮고, 미국 금리 인상이 너무 빠르며, 국제 대종 상품 가격이 크게 하락하고, 인민폐 유효환율 상승 등이 포함된다.

셋. 수출입예측

우리의 벤치 마크 예측 결과는 다음과 같습니다: 20 15 년, 세관 통계의 무역 수출 (미국 달러 명목) 은 6.9% 증가하여 20 14 년보다 0.8% 포인트 빨라졌습니다. 수입이 5. 1% 증가하여 20 14 년보다 3.2% 포인트 빨라졌다. 경상 수지 흑자와 GDP 의 비율은 2.4% 로 20 14 년과 거의 같다.

20 15 중국 수출 전망에 영향을 미치는 긍정적인 요인은 선진국이 해외 수요의 약 50% 를 차지하고 있으며, 이들 지역의 경제가 점차 회복되면 중국 수출의 외부 환경이 개선될 것이라는 점이다. 합의에 따르면 내년 유럽과 미국의 일일 경제 성장은 0.5% 포인트 정도 빨라져 중국 수출 성장을 촉진하는 데 도움이 될 것으로 전망된다. 둘째, 정부가 대외무역을 안정시키는 조치와 상하이 자유무역구와 내지가 연변 지역을 확대하는 개방 전략도 수출 성장을 촉진하는 데 도움이 될 것이다. 그러나 신흥 시장 경제의 인건비 우세는 계속 드러날 것이며, 선진국은 저비용 국가 수입으로 전향할 것이며, 이는 중국의 수출 성장 잠재력을 억제할 것이다. 수입의 관점에서 볼 때, 내년에 중국의 투자 증가율과 국제 대종 상품 가격이 계속 하락할 수 있지만, 하락 폭은 올해보다 더 온화할 것으로 예상되며, 이는 중국의 명목 수입 증가율을 높이고 정상 추세로 돌아가는 데 도움이 될 것이다.

20 15 년 수출입 기준 예측에 대한 우리의 주요 가정은 (1) 선진국의 경제 성장률이 20 14 년 1.8% 에서 20% 로 증가할 것이라는 것입니다. (2) 중국의 거시 정책은 연속성과 안정성을 유지한다. (3) 인민폐의 실제 유효 환율은 기본적으로 안정적이다.

우리의 수출입 기준 예측은 약간의 위험에 직면해 있다. 만약 외국 경제의 성장이 예상보다 현저히 높다면, 우리나라의 수출 형세를 개선하는 데 도움이 될 것이다. 중국 수출이 직면한 주요 하행 위험에는 미국 금리 인상 속도와 힘이 기대를 뛰어넘는 것, 지정학적 요인으로 국제경제 상황이 크게 악화됐고, 국제환율 변동으로 인해 중국의 실질적 유효환율이 눈에 띄게 상승했다. 수입 예측의 위험은 지정학적 요인이 대량의 상품 가격을 올리는 것을 포함한다. 중국 부동산 시장에서 예상치 못한 조정이 일어나 외국 상품 수입에 대한 수요를 더욱 억제했다.

넷. 불확실성 및 시나리오 분석

(a) 외국 경제 성장의 시나리오와 중국 수출에 미치는 영향

국제통화기금 [웨이보] (IMF) 의 최근 예측에 따르면 미국의 경제성장률은 20 14 년 2.2% 에서 20 15 년 3. 1% 로 높아질 것으로 전망된다. 전반적으로 선진국의 경제 성장은 성장 잠재력으로 돌아갈 것으로 예상되며, 미국은 심지어 잠재력을 넘어설 수도 있다. 미국에서는 더 건강한 가계 대차대조표와 좋은 취업 성장세가 소비를 증가시킬 것이다. 생산능력 이용률의 증가와 주식자본의 노화는 자본 투자를 가속화할 것이다. 우크라이나 분쟁의 영향으로 유로존의 회복 속도는 큰 불확실성에 직면해 있다. 느린 구조개혁은 경제 성장 잠재력을 계속 억제하지만 유로화 환율 하락은 20 15 경제 성장의 느린 회복에 도움이 될 것이다. 일본이 2 차 소비세 증세와 급진적인 양적완화 조치를 연기하면 내년 경제 실적이 예상보다 약간 좋아질 것으로 보인다. 전반적으로, 신흥 시장 경제의 성장은 약간 개선될 것이지만, 여전히 잠재적 생산물보다 낮을 것이다. 러시아, 브라질 등 경제는 지정학적 요인과 대종 상품 가격 하락으로 큰 어려움에 직면하게 되지만, 일부 수출 지향형 신흥경제는 20 15 년 선진국 회복의 혜택을 받을 것이다.

우리는 국제통화기금 (International Current Fund) 의 예측을 외국 경제 성장의 기준 시나리오로 사용한다. 그러나이 벤치 마크 장면은 많은 위험에 직면 해 있습니다. 첫 번째는 지정학적 불확실성이다. 예를 들어 우크라이나와 러시아의 지정학적 문제가 신속히 완화될 수 있을지는 유럽 기업과 투자자들의 자신감에 큰 영향을 미쳐 투자와 경제 성장 전망에 영향을 미칠 것이다. 스코틀랜드에서 열린 국민투표는 스페인을 포함한 유럽의 다른 지역에서의 분리주의 활동을 자극할 수 있다. 두 번째 불확실성은 미국 연방 준비 제도 이사회 금리 인상의 발걸음과 다른 나라에 미치는 영향이다. 현재 시장은 미국이 20 15 년 중반에 금리 인상을 시작한 다음 향후 2 년 동안 거의 200 개 기준점에 육박할 것으로 예상하고 있다. 그러나 금리 인상 속도가 예상보다 훨씬 빠르거나 빠르면 일부 신흥 시장 경제에 대량의 자본 유출과 성장 둔화가 발생할 수 있다. 기타 위험으로는 대종상품 가격의 급격한 변동, 테러 공격, 에볼라 등 다양한 전염병, 환율 대폭 변동이 있다.

위의 불확실성을 감안하여, 우리는 20 15 년 국제 경제 성장의 세 가지 시나리오에서 중국의 수출입 성장 전망을 분석했다. 세 가지 시나리오는 다음과 같습니다: (1) 높은 시나리오, 미국 경제 성장률이 4. 1%, 유럽이 2%, 일본이1.3% 라고 가정합니다. (2) 기준 시나리오, 20 15 년 미국 경제 성장률이 3. 1%, 유럽은 1.3%, 일본은 0.8% 라고 가정합니다. (3) 낮은 시나리오는 20 15 년 미국 경제 성장률이 2. 1%, 유럽과 일본의 경제 성장률이 각각 0.6% 와 0.3% 라고 가정합니다. 높은 기준 낮은 세 가지 시나리오에서 20 15 년 중국 수출 증가율은 각각 8.9%, 6.9%, 5.0% 로 예상된다.

(b) 미국 금리 인상이 신흥 시장 경제에 미치는 영향

통화정책의 속도와 힘을 미국 연방 준비 제도 이사회 강화하면 신흥시장 경제에 대량의 자본유출과 급격한 환율 변동이 발생할 수 있으며, 이들 경제의 경제 성장이 둔화되어 중국의 수출 수요에 타격을 줄 수 있다.

20 13 이후 미국 경제가 강세를 보이면서 양적완화 정책 퇴출과 금리 인상에 대한 시장의 기대가 고조되고 있다. 지난 9 월 연방공개시장위원회 (FOMC) 멤버들은 2065 년 말 연방기금 금리가 1.375%, 2065 년 말 438+05%, 2.875% 에 이를 것으로 전망했다. 미국 연방 준비 제도 이사회 금리 인상 시기와 관련해 현재 FOMC 위원들의 평균 기대는 내년 6 월 첫 금리 인상이다. 시장 기대와 미국 연방 준비 제도 이사회 사이에는 약간의 차이가 있다. 최근 미국의 양적 완화 정책의 종식과 미국 경제 상황이 지속적으로 개선됨에 따라 시장의 금리 인상에 대한 기대가 높아졌다. 시카고 상업거래소그룹이 발표한 연방금리 선물거래자료에 따르면 9 월 말 시장은 미국 연방 준비 제도 이사회 금리 인상을 시작할 확률이 73% 인 반면 6 월 65438+2 월 10 의 데이터는 이를 보여준다.

미국의 미래 금리 인상 속도와 강도는 일부 신흥 시장 경제에 또 다른 영향을 미칠 수 있다. 몇 년 전 달러화 유입, 자산가격 상승이 이뤄진 신흥시장 경제는 지난해부터 자본유출, 환율평가절하, 자산가격 하락, 경기 둔화 압력에 직면해 있다. 인도 루피, 브라질 레알, 남아프리카 랜드와 같은 통화는 20 13 년 5 월부터 평가절하를 시작하여 한때 20% 이상에 달했다. 통화 평가 절하와 뜨거운 돈 유출에 대응하기 위해 인도 브라질 등 신흥시장 경제는 이미 앞당겨 금리를 인상했지만, 대폭 금리를 올리면 실물경제의 하행 압력이 커질 것이다. 만약 미국의 실제 금리 인상의 속도와 힘이 예상을 초과한다면, 신흥시장 경제는 다시 한 번 자본 흐름과 환율 변동의 영향을 받게 될 것이다. 일부 소규모 신흥 시장 경제에서는 미국 금리 인상에 대한 기대가 충분하더라도 자본 시장 용량에 비해 대규모 자본 유출은 환율과 실물경제에 부정적인 영향을 미칠 수 있다. 일부 신흥시장 경제국 내부에서 국제금융위기 이후 민간 및 공공부문 레버리지율 상승, 은행 신용규모 급성장, 거시경제 불균형 악화 등의 문제가 발생했다. 이러한 구조적 문제로 인한 위험은 자본 유출의 맥락에서 쉽게 폭발한다.

1 년여 동안 브라질, 남아프리카, 인도네시아, 인도, 터키는 미국 금리 인상에 예상되는 중재해 지역으로 중국으로부터의 수입이 중국 수출총액의 약 7% 를 차지한다. 이 5 개국이 미국 연방 준비 제도 이사회 금리 인상으로 기대 이상으로 자본 유출과 경기 침체가 발생하면 이들 국가의 수출 수요는 65,438+00% 감소해 내년 중국 경제 성장률을 약 0.65,438+05% 로 끌어올릴 것으로 전망된다.

(c) 중국 부동산 산업의 시나리오 분석

국제적 요인 외에 내년에 중국 경제 성장에 영향을 미치는 주요 불확실성은 국내 부동산 개발 투자다. 최근 몇 년 동안의 자료에 따르면 부동산 개발 투자는 전체 고정자산 투자의 약 20% 를 차지한다. 부동산 개발 투자 둔화 10% 포인트가 경제에 미치는 직접적인 영향은 GDP 성장을 약/KLOC-0% 포인트로 끌어들이는 것이다. 시멘트, 철강, 화학, 기계, 가전제품, 가구, 에너지 등 관련 산업 체인에 미치는 영향을 고려하면 경제에 미치는 누적 효과는 2% 포인트에 이를 수 있습니다.

20 14 부터 중국의 많은 도시에서 부동산 가격과 매출이 하락하기 시작했고 부동산 개발 투자가 둔화되고 있다. 우리는 부동산 판매가 부동산 투자의 중요한 선행지표라고 생각하는데, 판매 하락은 최소한 두 가지 경로를 통해 미래 부동산 투자에 대한 하행 압력을 가할 수 있다고 생각한다. 첫째, 많은 상품주택 판매는 모두 개발상 예매로 매진된 지 오래지 않아 완공되기 때문에 판매량이 미래의 투자를 결정짓는다. 둘째, 매출 하락은 개발업자들이 미래 판매 수입과 가격 기대치를 비관적으로 만들어 개발업자들이 토지 구매를 줄이고 새로운 프로젝트를 개발할 수 있게 한다.

우리는 분배 지연 모델을 이용하여 20 14 이후 부동산 판매 하락이 미래 부동산 개발 투자에 미치는 영향을 조사했다. 이 모델의 시나리오 분석 결과는 다음과 같다. 지난 몇 분기 부동산 판매 상황에 따르면 향후 분양 주택 판매 면적 증가율이 각각 20 14 년 2 분기보다 0, 5, 10% 포인트 하락했다고 가정하면 20 15 년 부동산 개발 투자 증가율은 2015 년이다 위의 분석에 대한 다른 가정은 외국 경제가 안정된 성장을 유지하고, 중국 통화정책과 재정정책의 취향과 힘이 변하지 않는다는 것이다.

또한 20 10 의 입출력 테이블을 활용하여 건설업을 포함한 부동산 업계의 하행이 다른 관련 산업에 미치는 영향을 추정합니다. 총 소비 계수와 입출력 데이터를 기준으로 다운스트림 산업이 업스트림 산업에 미치는 영향 요인을 계산하고 영향 요인을 기준으로 부동산 (건설업 포함) 의 실제 출력을 추정합니다.

10% 감소가 각 업계의 실제 생산에 미치는 영향 (그림 3 참조). 그림에서 볼 수 있듯이 부동산 (건설업 포함) 생산량 하락의 영향을 받는 업종은 시멘트, 광업, 철강, 화공 등이다.

부록: 예측 모델 설명

본 보고서에서 20 15 년 주요 변수 (예: GDP, CPI, 최종 소비, 자본 형성, 수출 및 수입) 에 대한 기준 예측은 중국 인민은행 연구국 (Weibo) 이 개발한 거시경제계량예측모델을 기반으로 합니다. 연구에서는 GDP, CPI 등 주요 변수의 추세 판단과 세 가지 VAR 매크로 예측 모델의 결과도 비교했다. 부동산 업계의 시나리오 및 영향 분석에서 분산 지연 모델 및 입출력 분석 방법이 사용되었습니다. 다음은 이러한 모델과 방법에 대한 간략한 설명입니다.

1. 거시계량경제모형에는 항상 89 개의 행동방정식과 항등식이 포함되어 있는데, 이 중 주요 경제행위를 설명하는 핵심방정식은 20 여 개이다. 모델의 이론적 근거는 신고전주의 거시경제학의 가정이다. 단기적으로는 가격과 임금의 점성으로 생산량과 취업이 총 수요에 의해 결정된다는 것이다. 시간이 지남에 따라 생산량 격차가 물가와 임금에 영향을 미치고 상품 시장과 노동 시장이 장기적으로 균형을 이루고 있다. 장기적으로 생산량은 공급에 의해 결정되고, 가격은 충분히 조정되며, 장기 필립스 곡선은 수직이다. 이 모델은 (1) 총 수요 모듈로 나뉩니다. 이 모듈은 주민 소비, 정부 소비, 기업 투자, 정부 투자, 수출입 등 여러 부분으로 나뉜다. (2) 범용 공급 모듈. 이 모듈은 생산 함수를 통해 잠재적 생산량을 결정합니다. (3) 가격 모듈. 필립스 곡선에 따르면 인플레이션은 생산량 격차, 인건비, 비인건비에 의해 결정된다. (4) 부동산 모듈. 이 모듈은 부동산 투자와 부동산 가격의 두 가지 주요 부분으로 구성되어 있다.

(5) 노동 임금 모듈. 이 모듈에는 주로 농촌과 도시 지역의 임금과 취업 등의 변수가 포함되어 있다.

(6) 통화 금융 모듈. 이 모듈은 이자율을 외생 변수로 선택하지만 외생 변수를 M2 증가율로 전환할 수 있습니다. (7) 재무 모듈. 이 모듈은 재정소득과 재정지출의 두 부분으로 구성되어 있는데, 소득은 세금과 기타 소득으로 세분화되고, 정부 투자지출은 외생 변수이다.

둘째, VAR 매크로 예측 모델 GDP 성장과 같은 주요 변수를 분석할 때 세 가지 벡터 자동 회귀 (VAR) 매크로 예측 모델의 결과를 참조합니다. 첫 번째는 17 개의 거시 경제 변수를 포함한 기존 VAR 분기 모델입니다.

두 번째 VAR 모델은 상하이 우수 발전연구원과 중국 인민은행 연구국의 합작 연구의 성과로, 이를 Logit-VAR 월간 예측 모델이라고 합니다. 이 모델에는 14 개의 핵심 지표와 14 개의 주요 지표가 포함됩니다. 예측 * * * 은 세 단계로 진행됩니다. 첫 번째 단계는 핵심 지표를 상태 변수로 변환하여 경제 주기에 대한 판단력을 강화하는 것입니다. 두 번째 단계는 지연 기간이 다른 인수 (상태) 와 인수 (상태) 로 구성된 VAR 모델로, 최소 평방을 사용하여 매개변수를 추정하여 상태 변수의 향후 가능한 경로를 예측합니다. 세 번째 단계에서는 상태 변수와 수평 값을 인수로 하는 또 다른 VAR 모델을 구축하여 수평 값의 증가율을 예측합니다. 세 번째 모델은 중국 인민은행 연구국과 상하이 고급 금융학원 합작 연구의 성과이다. 이 모델은 추세 성장과 충격 변동의 구간 전환을 모두 고려하여 중국 경제의 두 가지 주요 추세 구간을 포착했다.

셋째, 부동산 모델 보고서의 부동산 시나리오 및 영향 분석은 분산 지연 모델 및 입출력 모델을 기반으로 합니다. 분산 지연 모델은 부동산 개발 투자 증가율을 해석 변수로 사용하여 상품 주택 판매 면적, 부동산 투자 증가율, 대외 경제 성장률, 통화 공급 증가율, 이자율 및 재정 잔액이 GDP 를 차지하는 비중을 해석 변수로 사용하여 지연 및 현재 성장률을 모델링합니다. 부동산 산업 생산량 하락이 다른 산업에 미치는 영향에 대해 우리의 분석은 입출력 표의 전체 소비 계수, 즉 한 부서가 1 단위의 최종 제품을 제공할 때마다 각 부서의 제품 또는 서비스 수를 직접 및 간접적으로 소비해야 한다는 것입니다.