자산 가격 결정 요소

금융시장에서 자산 간의 연계는 투자자들의 가장 큰 위험점이다. 연계 위험은 투자 위험의 주요 구성 요소입니다. 따라서 금융 자산의 가격을 책정하려면 이러한 연계의 가격을 책정해야 합니다.

증권 자산의 위험은 두 부분으로 나눌 수 있으며, 일부는 전체 시장과 관련된 부분, 즉 체계적인 위험입니다. 자신의 독특한 부분이며, 개인의 위험이라고 합니다. 이 가운데 투자 과정에서 개인의 위험은 주로 회사의 업종과 업무 위험 (예: 최근의 중흥 사건) 을 포함한다. 개인위험은 판단하기 어렵고 투자조합을 통해 분산될 수 있어 연구가 많지 않다. 요점은 체계적 위험을 찾는 것이다, 이것은 자산과 시장 변동의 일부이다.

자산과 시장 포트폴리오 간의 상관 관계를' 베타' 로 정의합니다. 이런 자산은 시장위험보다 더 큰가요, 아니면 더 작은가요? 베타는 1 보다 큽니다. 이런 자산은 시장보다 위험이 더 크며, 그 반대의 경우도 마찬가지이다. 만약 이 자산의 베타가 2 라면, 이 자산의 가격은 시장 2 의 협상가격이어야 한다. 이 자산의 시장가격이 2 배 이상이면 높은 평가라고 부를 수 있다.

이것은 자본 자산 가격 결정 모델 (CAPM) 입니다. 샤프 등 금융경제학자들이 1964 에서 제기한 것이다. 그것은 효과적인 시장 가설과 함께 현대금융학의 두 가지 주요 초석이다.

첫째, 자산 가격 책정의 세 가지 요소 모델 (시장, 규모 및 가치)

15 의 우시장 기간 동안, 환연부의 전문가 몇 명이 심창판, 전통교육, 안석 정보 등 고가주를 투자한 것과 같은 훌륭한 펀드가 등장했다. 그들의 성과는 상하이와 상하이보다 300 대 강하다. 이 경우, 당시 이 펀드 매니저들은 초소라고 생각했다.

하지만 그렇지 않습니다.

Fama-French 모델에서는 위에서 언급한 시장 위험 외에도 자산의 체계적인 위험에는 규모 요인과 가치 요소라는 두 가지 다른 요소가 포함되어 있습니다. 이 두 가지 요소는 또한 자산의 가격 결정 요소입니다.

규모 요소: 시가가 작은 회사가 부담하는 위험은 더 크고 위험 프리미엄은 더 높다. 시장 포트폴리오 (상하이와 심천 300) 와의 상관 관계' 베타' 가 1 보다 큰 소규모 자산을 나타냅니다. 시장이 좋을 때, 그 수익은 매우 클 것이다. 그러나 시장이 하락할 때, 그의 손실은 시장 포트폴리오의 손실보다 크다.

가치 요인: 시가 순률이 낮은 회사는 기본면이 나쁘고 변동이 심하기 때문에 시가 순률이 높은 성장 회사보다 위험 프리미엄이 있을 수 있습니다. 아마도 투자자의 오판일 수도 있고, 평가가 수정되면 높은 수익을 거둘 수 있을 것이다.

마지막으로, 다년간의 데이터 검증을 통해 어떤 자산 수익이 높은지, 90% 는 이 세 가지 요소로 설명할 수 있으며, 기본적으로 각종 주식의 수익 차이를 설명한다.

우리가이 모델을 볼 때, 우리는 많은 경우에, 펀드 매니저가 초과 수익을 얻는 것은 그들의 능력 때문이 아니라 위의 두 가지 위험 요소를 이용했다는 것을 알 수 있다.

둘째, 운동량 요인 (추세 거래)

A 주 시장에서는 언론 평론을 자주 들었는데, 소매 주택이 오르락내리락하는 것은 비이성적이어서 시장의 파동이 너무 컸다. (윌리엄 셰익스피어, 오셀로, 자기관리명언) 사실 이것은 매우 아마추어입니다. 금융 연구에서, 소매 가구는 전혀 오르락내리락하는 것이 아니라, 추장하고 몰락하는 것이다.

사실, 과거 데이터에서 기관의 가장 수익성있는 전략은 소위 모멘텀 거래 인 "상승 및 하락" 입니다. 자산 가격 결정 요소 중, 그것은 또한 잘 알려진 가격 결정 요소이기도 하다.

이런 식으로 기관은 해당 거래 전략을 사용하여 지난달 수익이 가장 높은 자산을 매입하고 수익이 가장 낮은 그룹을 매각했다. 그리고 앞으로 3- 12 개월 동안 이 전략이 좋은 초과수익을 거두었다는 것을 알게 되었다. 1950 년대에 발견된 후, 미국 시장에 있는 대부분의 기금은 앞으로 30 년 동안 이 전략을 채택하여 초과 수익을 얻었다.

따라서 운동량이 잘못 책정되면 시장이 유효합니다. 그러면 이 초과 수익의 차익 거래 공간은 곧 사라질 것이며 장기 초과 수익은 없을 것이다. 초과 수익이 계속 존재할 가능성은 운동량도 체계적인 위험이며 위험 프리미엄이 필요하다는 것이다. 그래서 그것은 또한 가격 결정 요소가되어야합니다.

운동량은 위험한 전략으로 시장이 좋을 때 초과 수익을 얻을 수 있다. 시세가 좋지 않을 때는 적자가 나기 쉽다. A 주 시장에서는 이런 기세가 짧은 기간, 단지 2 ~ 4 주밖에 지속되지 않는데, 그 이유는 거래량이 많기 때문이다. 이번 주에 크게 오르면 앞으로 2 ~ 4 주 안에 다시 오를 수 있습니다. 반대로, 앞으로 2 ~ 4 주 동안 계속 하락할 것이다.

셋째, 투기 요소

Fama-French 의 3 요소 모델에서 가치 요소는 중국 시장에서 미국 시장만큼 뚜렷하지 않다. 대량의 데이터는 A 주 시장에서 투기 요인이 가격에 대해 강한 설명력을 가지고 있음을 증명한다.

많은 투자자들이 자산의 내재적 가치를 정확하게 판단하기 어렵고, 다른 사람들도 구매하여 오를 수 있는 자산을 선택하는 경향이 있다. 이런 행위는 시장에서 매우 정상적이며, 자산 가격은 장기적으로 기본면에서 벗어날 위험에 직면해 있다. 따라서 자산 가격에는 투기의 위험 프리미엄, 즉 투기 요소도 포함되어야 한다.

투기 척도: 비정상적인 대체율. 개발도상국과 개발도상국 시장에서는 비정상적인 이직률이 특히 높다. 그러나 성숙한 자본 시장에서는 상대적으로 낮다.

해당 거래 전략을 구축하고, 매월 공중이상교환률이 가장 낮고 이상교환률이 가장 높은 조합을 매입한다. 이 전략의 연간 수익률은 2 1% 로 안정되어 있으며, 이상교체율은 확실히 A 주의 미래 수익률에 영향을 미칠 수 있는데, 이는 중국 시장 특유의 가격 결정 요인이다.

중국 시장에서 투기는 개별 현상이나 개별 위험이 아니라 체계적인 위험이다. 투기가 체계적인 위험이 될 때, 그것은 실제로 위험 프리미엄이 있고, 위험 가격 요인이 될 수 있으며, 똑똑한 사람들은 그것을 이용하여 돈을 벌 수 있다. 그리고 A-share 시장 투기의 성분은 가치보다 훨씬 크기 때문에 이 요소의 역할은 가치 요소보다 훨씬 크며, 나중에 심도 있게 설명할 것이다.

이것은 자산 가격 책정의 다섯 가지 요소로, 이를 통해 시장의 초상화를 더 정확하게 묘사했다. 시장의 위험에 대해 나는 미신과 야생에서 관찰 총결산에 이르기까지 점차 배후의 깊은 진상을 발견하고 있다.