옵션은 살상칼(1부)

옵션을 마스터링하는 것은 가치 투자자에게도 필요합니다. 어떤 경우에는 옵션을 기초 주식과 함께 사용하여 거래 오류 허용도를 높이거나 기초 주식을 사고 파는 것보다 훨씬 더 수익성이 높은 거래 기회를 제공할 수 있습니다. .

이 출판물의 특별 저자인 Hu Ning이 작성

A주 지수 옵션은 최근 몇 년 동안 출시되었으며 이는 여전히 매우 작은 거래 종류이지만 매우 성숙한 시장에서 일반적이고 실용적입니다.

많은 사람들은 옵션을 악마화하는 경향이 있습니다. 검색하면 "도박", "청산" 및 "제로섬 게임"과 유사한 결과가 많이 표시됩니다. 또 다른 그룹의 사람들은 적은 양을 사용하면 큰 승리를 거둘 수 있다고 생각하면서 옵션을 신격화했으며, 시도해 보면 자전거가 오토바이로 변할 것이라고 생각했습니다.

이 두 진술은 모두 편향되어 있습니다. 옵션은 무기이자 도구입니다. 사람이 어떻게 칼을 들고 다니지 않고 세상을 떠돌 수 있겠는가, 선택지는 그 칼이다.

옵션이란 무엇입니까? 간단히 말하면 미래 가격을 기준으로 하는 계약으로 콜옵션(Call)과 풋옵션(Put)의 두 가지 계약으로 구분됩니다. 중개회사는 주식이나 지수의 유동성을 바탕으로 많은 계약을 개설합니다. 활발하게 거래되는 계약은 주 단위로 배송되며, 비활성 계약은 월 단위로 배송됩니다. , 월간 계약의 배송 시간은 일반적으로 매월 세 번째 금요일 근무 시간 외입니다.

옵션 이해

이해하기 쉬운 예를 들자면, "그해 꽃이 피고 달이 보름달이었다"에서 쑨리 자매는 면화 가격에 대해 낙관적이었습니다. 목화를 사고 싶었지만 그 돈을 이용할 돈이 없었습니다. 돈을 위해 먼저 늙은 농부에게 보증금을 지불하고 가을에 합의된 가격과 수량으로 그의 목화를 사기로 합의했습니다.

콜옵션(Call)입니다. Sun Li 자매는 면화 가격이 만료되면 가격이 합의된 가격보다 낮아질 수 있으며 면화를 받지 않을 수도 있지만 보증금은 환불되지 않습니다.

반대로 순리 자매가 미래 면화 가격에 대해 약세를 보인다면 사업가를 찾고 보증금을 지불하고 합의된 시간과 가격에 면화 한 묶음을 팔 수 있습니다. . 사업가는 어차피 가을에 목화를 살 예정이니 미리 보증금을 받아 두는 것이 비용을 절감하는 데 도움이 될 것이라고 생각했습니다.

풋옵션(Put)입니다. Sun Li 자매는 공매도를 하고 있습니다. 면화 가격이 만기일에 합의한 것보다 높을 위험이 있습니다. 그녀는 상인에게 상품을 공급하지 않기로 선택할 수 있으며 예금은 상인에 의해 압수됩니다. 상인은 Put을 장기 판매하고 있으며 두 가지 위험을 안고 있습니다. 하나는 만기 시 면화 가격이 합의된 가격 아래로 하락하고, 상인은 비록 그가 원래 합의한 거래 가격으로 Sun Li 자매의 면화를 먹어야 한다는 것입니다. 배송 당시 상인이 바빠서 물건을 받을 돈이 부족해서 물건을 받을 돈을 마련할 방법을 찾거나 물건을 원하지 않고 직접 화해할 수도 있습니다. 손실을 보상하기 위한 가격 차이. 두 번째 리스크는 네이키드 풋 매도입니다. 사실 가맹점이 미리 돈을 준비하면 커버드 풋 매도가 되기 때문에 이 리스크는 실제 리스크는 아닙니다.

옵션은 선물과 매우 유사해 보이지만 사실 둘 사이에는 본질적인 차이가 있습니다. 즉, 옵션 계약을 매수한 사람이 옵션 행사 여부에 대한 권리를 가지고 있다는 것입니다.

또한 유럽식 옵션은 인도 전 행사일까지 기다려야 하는 반면, 미국식 옵션 구매자는 언제든지 옵션을 행사할 수 있으므로 미국식 옵션은 계약 구매자에게 분명히 더 유리합니다.

옵션 가격에 영향을 미치는 요소

옵션 가격에는 세 가지 구성 요소가 있습니다.

첫째, 시간의 가치 현재에서 멀어질수록 시간의 가치는 높아지는데, 시간이 길수록 위험과 기회의 가능성도 커지기 때문입니다. 두 번째는 변동성 가치(Volatility value)로 학명은 Implied Volatility IV이다. 기초자산의 베타값이 높을수록 이 부분의 가치는 1만년 동안 움직이지 않는 배당주라면 더 높아진다. 당연히 가치는 낮아질 것입니다. 세 번째는 현재 기초 가격과의 관계입니다. 예를 들어 주식의 현재 가격이 10위안이고 행사 가격이 11위안인 콜 옵션에는 1위안의 가치가 초과되었습니다. 이 콜옵션은 마이너스 1위안이고 가격은 완전히 시간과 변동가치로 구성됩니다. 9위안의 콜 옵션인 경우 계약의 실제 가치는 1위안이고 시간 가치와 변동성 가치를 더하면 가격은 자연스럽게 높아집니다.

또한 옵션 계약 기간 동안 기초주가 배당금 및 권리락을 지급하는 경우 이를 옵션 가격으로 환산합니다. 때로는 가까운 계약보다 훨씬 비싼 옵션을 보게 되는 경우, 이는 옵션을 선택할 기회를 찾았기 때문이 아니라 해당 기간 동안 재무 보고서나 배당금 및 권리 행사권이 있을 것이기 때문일 것입니다.

위험과 이익

요약하면 옵션 매도는 보증금을 받을 수 있지만 가격 위험이 높다는 것을 알 수 있습니다.

옵션 구매자는 수익이 무제한이고 위험이 제한적이라는 말이 있습니다. 이 문장은 실제로 매우 오해의 소지가 있습니다. 일반적으로 말해서 네이키드 콜 옵션을 판매하는 것은 풋 옵션을 판매하는 것보다 더 위험합니다.

그 이유는 엄청난 천둥을 밟지 않는 한, 주가가 합의된 시간 내에 0으로 떨어질 가능성이 없기 때문이다. 설사 0으로 떨어지더라도 최대 손실액은 추정할 수 있기 때문이다. 그러나 합의된 시간 내에 주가가 오를 여지는 훨씬 더 큽니다. 예를 들어 블록체인에 돌풍이 불어서 기초 주가가 한 달 안에 10배로 오르면 매도해도 충분합니다. 콜을 하고 포지션을 청산합니다. 결국, 주식 시장의 설계 메커니즘은 본질적으로 매수 측으로 편향되어 있습니다!

옵션을 구매하려면 보증금이 필요하며, 귀하가 부담하는 위험은 기껏해야 적은 금액으로 승리할 수 있습니다. 그러나 아무리 좋은 투자라도 시간 제한을 추가하면 독이 될 수 있습니다. 시간이 지나면 보증금이 부식되며 만료 시간이 가까울수록 부식이 더욱 심해집니다. 이런 식으로 투자는 시간을 두고 승리할 확률에 베팅하는 게임이 됩니다. 장기적으로 돈을 잃을 확률은 실제로 상당히 높습니다.

옵션 가격의 다양한 구성 요소로 인해 많은 멋진 플레이 방법이 파생됩니다. 그러나 무협 소설에서는 동작이 복잡할수록 무술이 더 평범해진다. 대부분은 "Luoying Shenjian Zhang", "Splashed Ink and Ma Swordsmanship" 등과 같이 화려한 주먹과 수 놓은 다리를 포함합니다. 옵션 거래의 경우에도 마찬가지입니다. 화려할수록 유용성은 떨어집니다. 옵션 포트폴리오에서 쌍을 이루는 거래가 많을수록 승률은 높아지지만 거래 비용은 높아집니다.

일반적으로 가치 투자자에게도 옵션 마스터링이 필요합니다. 가격 투자로 가는 길은 맨손으로 싸워야 한다는 의미는 아니지만, 어떤 경우에는 옵션을 기초 주식과 함께 사용하기도 합니다. 거래의 내결함성 비율을 높이거나 기본 주식을 사고 파는 것보다 훨씬 더 수익성이 높은 거래 기회를 제공할 수 있습니다. 실제 사용에서는 기초 주식의 추세에 대해 너무 터무니없는 판단을 내릴 수 없다는 것이 전제입니다.

실제 운영을 위한 다양한 루틴

옵션에 대한 특별한 거래 용어가 많이 있습니다. 기억을 돕고 더 흥미롭게 만들기 위해 몇 가지 개인적인 옵션 거래 방법을 나누어 요약했습니다. 루틴에는 긴 루틴과 짧은 루틴이 있는데, 무술 소설에 나오는 트릭을 따서 명명되었습니다.

보수적 매수 포지션: 야생에서 싸우는 드래곤 - 그 피는 검고 노란색입니다.

이 전략은 주가가 한동안 급락했을 때 상대적으로 보수적인 최저가 매수 조치입니다. 그러나 이미 상대적으로 포지션이 무거워서 현재 시장 환경이 안전한지도 잘 모르겠고, 과소평가가 오래갈지도 모르겠습니다. 따라서 상품을 유치하기 위해 작은 포지션으로 Put 판매를 시작합니다. 옵션이 행사되면 Call을 재판매하고 동시에 낮은 가격으로 Put을 판매합니다. 이는 그리드 트레이딩의 향상된 버전입니다. 그리드 가격이 트리거되지 않으면 대기 기간 동안 시간 가치와 변동성 가치를 계속해서 먹어치울 수 있습니다. 동시에 여유 포지션 자금을 국고채로 구매할 수 있습니다. 또는 기타 고급 채권으로 인해 자금 사용의 효율성이 크게 높아질 수 있습니다.

2018년 하반기에는 중국 컨셉주가 혼란에 빠졌습니다. 이 전략은 손실을 많이 줄이는 데 도움이 되었습니다. 예를 들어 Vipshop(VIPS)이라는 제목이 있습니다.

2018년 9월 초, Vipshop이 7달러 미만으로 하락하고 PER이 10배에 가까워졌을 때, 이는 허용 가능한 저평가가 아닐까 느껴 30랏(3,000주)을 매도하려고 했습니다. 계약이 성공적으로 만료된 후 시장 심리가 더욱 낮아질 것이라고 판단하여 행사 가격을 6.5달러로 낮추고 거래 건수를 절반으로 줄였습니다. 15랏(1,500주), 이번 달에도 Put을 계속 판매합니다.

10월에 만료되어 행사가격이 6달러인 Put을 세 번째 매도했을 때 Vipshop의 주가는 약 4.5달러까지 떨어졌고 이 1,500 Put 주식은 행사되어 기초 주식을 샀습니다. . 그런 다음 나는 11월에 만료되는 행사 가격 US$6의 보장 콜옵션 15개와 행사 가격 US$4.5의 풋옵션 15개를 즉시 매도하여 각각 US$222와 US$150의 프리미엄을 받았습니다.

이후 Vipshop의 주가는 크게 변동했지만 행사일이 끝날 때까지 $6 이하로 오르거나 $4.5 이하로 떨어진 적이 없어 내 Call과 Put이 모두 만료되었습니다. 12월에도 마찬가지 상황이다. 2019년 1월까지 Vipshop의 주가는 단숨에 6달러를 넘어섰고, 내 주식 1,500주가 행사되어 매각되어 포지션 청산이 이루어졌습니다.

실제 투자금액은 9,000달러였고, 3개월간 보유 후 수익(기본적으로 로열티 전액)은 1,524달러, 수입은 17달러였다. 중요한 것은 기초주 매입 옵션을 소극적으로 행사할 때 프리미엄을 차감한 매입비용이 약 5.5달러라는 점이다. Vipshop의 주가가 감정적으로 $4.50 선까지 떨어졌을 때 나의 최대 유동 손실은 20이었는데, 이는 초기 관찰 시 설정한 매수 가격인 $6.5보다 훨씬 좋았으며, 이것이 첫 번째 매수 포지션이었기 때문에 앞으로도 여전히 시간의 편에 서서 계속해서 로열티를 먹어서 당황하지 않고 포지션을 청산하고 싶지도 않을 것입니다.

그러나 이 방법에도 두 가지 결점이 있다. 첫째, 금융사기나 해결 불가능한 채무 문제 등 대상의 펀더멘털이 근본적으로 훼손된 경우 손실액만 줄일 수 있을 뿐 수익을 보장할 수는 없다. 둘째, 매도 풋을 행사하고 기초 주식 포지션을 매수한 후 즉시 커버 콜을 재매도하면 개별 주식의 후속 격렬한 반등과 초과 이익을 놓칠 수 있습니다. 예를 들어 2019년 1월 보유했던 Vipshop 주식 1,500주가 행사 및 매각된 후, 회사는 상반기에 6달러에서 8달러를 넘는 막대한 이익을 지켜봐야 했습니다.

제가 생각하는 구제책은 우선 이 방법을 사용하여 매우 저렴하지만 부채 위험이 있는 불량 담배꽁초에 개입하지 않는 것입니다. 기술적 상황은 매우 과매도 상태입니다. 커버드 콜을 즉시 매도할 필요는 없으며, 기초 주식을 직접 매도하여 수익을 낼지 여부를 결정하기 전에 보유하고 반등할 때까지 기다릴 수 있습니다. 프리미엄을 받기 위해 계속해서 커버드 콜을 매도합니다.

(계속 예정)