(주)일리(Yili Co., Ltd.)는 끝까지 달려가고 있는 걸까요, 아니면 너무 큰 발걸음을 내딛고 있는 걸까요?

작성자: Qihui

끝까지 달리다 - Yili Shares

대부분의 사람들은 한 가지 진실을 믿습니다. 너무 큰 발걸음을 내딛으면 쉽게 얻을 수 있다는 것입니다. 아프다. . 하지만 모두가 자신이 투자한 기업이 번영하고 빠른 발전을 이루기를 바랍니다.

"보폭"과 "보폭이 너무 큼"을 어떻게 구별하나요?

Yili의 연례 보고서를 반복해서 읽다가 이런 질문이 생겼습니다. 이 질문을 염두에 두고 함께 분석해 보겠습니다. 부적절한 부분이 있다면 지적해 주시고 함께 논의해 보시길 바랍니다. 먼저 결론을 말씀드리겠습니다. Yili는 최대 경쟁사인 Mengniu Dairy보다 우수하며 성장 잠재력은 여전히 ​​엄청납니다.

기사는 세 부분으로 구성됩니다.

1. Yili Dairy의 성장

2. 기업의 비즈니스 기반;

3. 이 4가지 현상은 불길한 징조인가요?

4. 요약

텍스트가 시작됩니다.

1. Yili Dairy의 성장

기업 세계에는 코카콜라와 펩시 등 상호 성공을 이룬 많은 경쟁사가 있습니다. -콜라, KFC, 맥도날드, Yili 및 Mengniu 유제품 산업. 장기 투자할 가치가 있는 사업에는 두 가지 유형이 있습니다. 첫 번째 유형: 이 회사는 주력 산업에서 Tencent, Didi와 같은 경쟁자가 없습니다.

두 번째: 이 회사는 업계 최대 경쟁사보다 항상 약간 더 낫습니다. 두 회사의 느낌이 매우 비슷하고 심지어 두 회사의 제품도 함께 판매되는 경우도 있습니다! 그러나 재무 보고서를 읽어보면 그 중 하나가 더 낫다는 것이 분명합니다.

우리는 Yili가 두 번째 유형의 기업에 속한다고 믿습니다. 중국 낙농 산업에는 Yili와 Mengniu라는 두 거대 기업이 있다는 사실은 누구나 알고 있습니다. 그럼 두 회사의 성장을 비교해 보겠습니다.

1. 매출 및 이익은 아래 표와 같습니다.

Yili와 Mengniu Dairy의 소득 격차는 2016년 68억에서 2020년 전염병 이후 208억으로 증가했습니다. . Mengniu Dairy의 총 이익 마진은 Yili보다 높지만, 모회사에 귀속되는 순이익은 실제로 Yili의 두 배입니다! 2015년부터 2020년까지 영업이익의 연평균 성장률은 Yili의 경우 8.21%, Mengniu Dairy의 경우 7.59%입니다.

마찬가지로 모회사에 귀속되는 순이익의 복합 연간 성장률은 Yili 주식의 경우 7.32%, Mengniu Dairy의 경우 2015년부터 2019년까지 11.64%, 2020년까지 6.86%입니다.

전염병의 영향을 제외하면 Mengniu Dairy의 순이익 복합 성장률은 Yili Shares보다 높고, 매출총이익률도 Yili Shares보다 좋습니다. 그러나 영업이익 격차는 점점 벌어져 2015년 순이익은 22억6500만달러에서 2020년 35억5300만달러로 격차가 커 연평균 성장률 7.53%를 기록했다.

지난 6년간의 데이터로 볼 때 Yili 주식은 앞으로도 Mengniu Dairy보다 더 안정적인 성장을 유지할 가능성이 높습니다. USDA 데이터에 따르면 2019년 우리나라의 1인당 유제품 소비량은 35.8kg이었고, 농림수산부 통계에 따르면 2019년 미국의 1인당 유제품 소비량은 약 106kg이었습니다. 일본의 2019년 1인당 우유 소비량 완제품 소비량은 95.4kg입니다. 우리나라의 1인당 유제품 소비량은 여전히 ​​상당한 개선의 여지가 있습니다. 따라서 거대 낙농업체의 성장 잠재력은 여전히 ​​상대적으로 크다.

2. 다양한 제품 비교

연간 보고서에는 Mengniu Dairy의 각 제품군에 대한 매출총이익률 데이터가 없습니다. 이 중 2020년 맹뉴유업 분유사업 매출 감소는 준러바오(Junlebao) 매각으로 인해 발생했다. 우리는 Yili가 모든 제품 라인에서 Mengniu Dairy보다 훨씬 앞서 있다는 것을 분명히 볼 수 있습니다. 특히 청량음료와 분유 두 제품군의 매출 격차가 두 배 이상 커졌다(두 제품군 합산 119억 위안). 특히 청량 음료 산업에서 Yili 주식의 연평균 성장률은 7%에 달했지만 Mengniu Dairy는 지난 6년 동안 제자리걸음이었습니다.

위 표를 보면 분유사업이 좋은 사업인지는 논란의 여지가 있다. 그러나 현재 2020년 중국의 국민 자신감이 높아진 후 페이허 분유는 크게 상승해 네슬레의 17.2% 시장 점유율을 제치고 1위를 차지했다. 그렇다면 Yili의 Jinlingguan이 더 많은 외국 브랜드의 시장 점유율을 잠식할 것인가? 게다가 최근 중앙언론에서는 국산 분유를 홍보하고 있다.

전반적으로 우리는 Yili Co., Ltd.가 액상 우유의 주요 사업을 장악하면서 차가운 음료와 분유 사업을 잘 발전 시켰다고 믿습니다. 이 두 사업에서 Mengniu Dairy와 Yili 간의 격차는 점점 더 넓어지고 있습니다.

3. 진행중인 건설과 고정자산

2019년부터 두 회사의 자체 하드웨어 투자가 격차를 벌리기 시작했다. 현재로서는 Yili 주가가 그보다 더 뛰어나다. Mengniu 낙농 산업은 더 많은 투자를 합니다. 건설 중인 프로젝트에 대한 투자로 볼 때 Yili Co., Ltd.는 미래에 대해 더 낙관적입니다. Mengniu Dairy는 더 보수적입니다.

그렇다면 Yili 주식은 Mengniu Dairy보다 건설 중인 프로젝트가 두 배나 많습니다. 현재 Yili의 영업 이익은 Mengniu Dairy의 약 1.27배이며 이익 격차는 두 배로 늘어났습니다. 200억 달러에 달하는 두 회사의 매출 격차를 먼저 본 뒤, 두 회사가 건설 프로젝트에 투자한 금액을 살펴보면 훨씬 더 합리적으로 느껴질 것이다.

4. 130억 위안을 모아야 하나?

투자가 필요한 프로젝트를 먼저 살펴보자(단위: 만 위안)

액상우유 투자는 89억으로 전체 투자의 49.34%를 차지하며, 분유 투자는 21억 2천만 달러로 전체 투자액의 49.34%인 11.71%를 차지한다. 액상우유는 분유 대비 매출이 5.9배, 투자비는 4.2배다. 현재 회사가 건설 중인 액상 우유 프로젝트의 예산은 115억 달러이며, 완료율은 77.41%이다. 건설중인 분유사업 예산은 21억 3,800만 원이며, 완공률은 36.11%이다. 건설 중인 액상 우유는 건설 중인 분유 프로젝트 비용의 5.38배이다. 현재 생수 프로젝트가 수입에 미치는 영향은 너무 작아서 근처 슈퍼마켓 여러 군데를 가봤지만 Yike Huoquan이나 이란을 찾을 수 없었습니다.

현재 건설 중인 프로젝트에 대한 Yili의 투자 규모를 보면 액상 우유 및 분유 프로젝트에 투자하기 위해 모금된 130억 위안에 비해 큰 차이가 없습니다. 우리는 새로운 액상우유 및 분유 프로젝트가 완전히 생산에 들어간 후 새로운 액상우유 생산능력이 2,244,020톤/년이 될 것으로 계산했습니다. 2020년 Yili의 액상 우유 생산량은 8,861,824톤이었습니다. 이는 생산능력이 25% 증가한 것과 같다. 신규 분유 생산능력은 36,500톤으로 2020년 분유 생산량은 223,464톤으로 생산능력 대비 16.3% 증가했다. 전염병의 영향을 제외하면 Yili 액상 우유의 연간 복합 성장률은 약 10%입니다. 새로 인수한 Westland Dairy의 영향을 제외하면 분유의 연평균 성장률은 약 10%입니다. 이러한 새로운 생산 능력은 흡수될 수 있습니다.

우리는 기업이 디지털 혁신을 통해 보다 세련되고 과학적인 관리, 생산, 판매를 달성할 수 있다는 점에서 '디지털 전환 및 정보 업그레이드 프로젝트'가 매우 필요하다고 믿습니다. 지금 이렇게 하지 않으면 앞으로 우리는 점점 더 뒤처지게 될 것입니다.

가장 큰 의혹은 이리의 2020년 배당금이 49억8800만달러로 연결기준 상장사 일반주주에게 귀속되는 순이익의 70.47%를 차지한다는 점이다. 왜 회사는 더 적은 배당금을 지불하고 더 많은 투자를 선택하지 않습니까? 대신, 민간 모금을 통해 자금을 모으는 것을 선택하시겠습니까? 특정인의 지분율을 높이기 위한 우회적인 방법인가? 다른 관점에서 보면 실제로 그렇다면 회사의 장기적인 발전에 도움이 될 것입니다.

2. 회사의 사업 기반

이제 재무 보고서를 통해 Yili의 운영 데이터를 살펴보겠습니다.

1. 부채상환능력(단위: 억)

현재 데이터로 볼 때 회사는 일정한 부채상환 압박을 받고 있는 것으로 보입니다. 회사의 최대 규모인 32억 6,200만 위안 규모의 채권은 2025년까지 만기되지 않을 것입니다. 2020년 단기이자부부채는 약 102억8900만 달러로 추산된다. 여전히 많은 압박감이 있습니다. 이런 관점에서 볼 때 회사는 자금을 조달해야 합니다.

그러나 올해 급격한 증가는 Yili 주식의 금융 비용이 높지 않습니다.

2018년, 2019년, 2020년 3년간 Yili Shares의 총 배당금은 141억 5,600만 위안으로 상장기업 일반 주주에게 귀속되는 순이익의 69.21%를 차지했습니다. 부채를 줄이는 데 사용하면 어떨까요? 다른 많은 회사와 마찬가지로 우리도 30%의 배당금을 지급하고 나머지 80억 2천만 위안은 회사의 중소 주주들의 이익에 부합한다고 생각합니다.

회사는 5억 달러 규모의 채권을 발행했는데, 이는 5억 달러를 위안화로 환산하면 사용할 수 있다. 더욱이 위안화는 장기적으로 미국 달러 대비 가치가 높아질 것입니다. 그럼 5년 후에도 여전히 돈을 벌 수 있을까요? 나는 단지 그것을 상상하고 있었다.

요약: Yili의 현재 부채 압력은 여전히 ​​상대적으로 높습니다. 연례 보고서에 따르면 Mengniu Dairy는 실제로 Yili보다 더 큰 부채 압력을 받고 있습니다. 연간 보고서에 따르면 총 이자 지급 은행 및 기타 차입금은 2020년에 187억 5,200만 달러, 2019년에는 236억 5,500만 달러였습니다. Mengniu의 현금 및 은행 잔고는 113억 9700만 달러로 Yili 주식과 비슷합니다.

2. 현금흐름표 조감도 (단위 : 억원)

회사의 기본적인 영업여건이 좋아야 한다. 그러나 기말현금및성자산 잔액은 3년 연속 감소하였습니다. 2020년 재무 활동으로 인한 순현금흐름은 부채 증가와 함께 -4,700만 달러에 불과했습니다. 2017년에 빌린 돈이 지출되었을 뿐만 아니라, 2020년에는 부채가 증가했습니다. 실제로 조달자금 중 38억6000만 달러는 운전자금 보충과 은행대출 상환에 필요한 것으로 보인다.

위 표의 비교를 통해 우리는 Yili 주가가 Mengniu Dairy보다 훨씬 낫다는 것을 직관적으로 알 수 있습니다. 지난 7년간의 투자액은 맹뉴유업의 투자액보다 약 30억 달러 적다. 순융자액은 Yili의 순지출이 200억에 가깝고 Mengniu Dairy의 순이익이 111억 6300만 달러입니다. 하나는 젖소이고 다른 하나는 우유를 먹는 Mengniu입니다. 영업활동으로 인한 순현금흐름의 격차는 지난 3년 동안 더욱 커졌습니다.

요약: 회사의 영업 여건은 좋지만, 투자가 점점 늘어나서 부채가 점점 늘어나고 있습니다. 현금흐름이 타이트합니다. 하지만 Mengniu Dairy보다 훨씬 낫습니다.

3. 운영 능력에 대한 기본 데이터

전반적으로 Yili는 Mengniu Dairy보다 조금 더 낫습니다. Yili는 다른 사람의 돈을 사용하여 자체 개발할 수 있습니다. 재고 회전일만 Mengniu Dairy보다 약간 나쁩니다. 지난 7년 동안의 데이터를 보면 Yili의 운영은 안정적으로 유지되었습니다. 그리고 가장 큰 경쟁사보다 낫습니다.

3. 이 네 가지 현상은 불길한 징조입니까?

Yili Shares의 연례 보고서를 읽으면서 우리가 설명하기 어려운 네 가지 현상을 발견했습니다. 이제 이에 대해 모두와 논의하겠습니다.

1. 대손충당금 충당금 비율이 감소한 이유는 무엇입니까?

2020년 매출채권 포트폴리오 적립항목 2번 항목에서 3개월 이내 적립률은 3.73%, 4~6개월은 7.96%, 7~12개월은 23.58%, 100%인 것으로 확인됐다. 1년 넘게. 그러나 2019년 해당 충당금 비율은 각각 7.74%, 16.43%, 41.33%, 100%이다. 나는 Tang Chao 선생님이 자신의 책에서 "일이 잘못되면 악마가 있을 것입니다"라고 말씀하신 것을 기억합니다. 특히 회사에서 발생하는 부실 부채 비율을 변경할 때 더욱 그렇습니다.

2019년 기준으로 보면 2020년 매출채권 대손손실은 1억 4천만원이 되어야 한다.

2. 차입 금리가 인상되었습니다

2020년 Yili Co., Ltd.가 발행한 초단기 금융채의 30일 이자율을 종합적으로 정리했습니다. 약 1.6%. 하지만 2021년 발행된 초단기 금융채의 경우 30일 금리가 2.2% 안팎에 이르렀다. 회사의 현금 보유액은 114억 3400만 위안인데 대출 금리가 계속 오르고 있어 말도 안 된다.

3. 차입금, 소액대출, 팩토링대출의 관계

기타 유동자산 중 1년 이내 만기 비유동자산과 기타 비유동자산으로 나누어 정리합니다. 소액 대출 및 팩토링 지불. 이 중 소액대출 총액은 2019년 13억2900만건에서 2020년 31억1400만건으로 늘었다. 팩토링 지급액은 2019년 21억 4900만 달러에서 2020년 35억 8500만 달러로 증가했습니다.

이 두 항목을 합친 금액은 2019년 34억7,800만 위안에서 2020년 66억9,900만 위안으로 32억2,100만 위안 증가했다.

회사의 단기차입금은 2019년 45억 6천만 달러에서 2020년 69억 5700만 달러로 증가했습니다. 그리고 초단기금융은 36개 이슈를 발행하였습니다. 우리는 단기 차입금과 초단기 자금 조달이 회사의 소액 대출 및 업스트림 및 다운스트림 산업 체인에 대한 팩토링 지불과 강한 관계가 있는지 알고 싶습니다. 회사가 단기 대출과 장기 투자를 하게 될지 조금 걱정이 되는데, 사실은 조금 위험합니다.

4. 여러 투자펀드 회사에 투자한 이유는 무엇인가요?

2020년에는 PAG ASIA CONSUMER L.P에 19억 2,500만 위안을 투자했다. 이전에도 여러 투자펀드 회사에 투자한 바 있다. 우리가 이해하지 못하는 것은 그 회사가 유제품 사업을 하고 있는데 왜 본업과 관련이 없는 회사에 투자해야 합니까?

4. 요약

맹뉴유업보다 어떤 제품이 좋다고 말하기는 어렵지만, 맹뉴유업보다 이리의 분유가 훨씬 좋습니다. Mengniu의 저온 살균 우유는 Yili의 우유보다 낫습니다. Yili의 저온살균 우유는 편의점이나 슈퍼마켓, 내 근처의 Hema에서는 판매되지 않습니다. 원래는 Mengniu와 Yili의 모든 제품을 맛보고 리뷰를 작성하고 싶었습니다. 그런데 마셔보니... 별 차이가 없더라고요.

이번에도 장기 투자할 만한 기업에는 두 가지 유형이 있다고 생각합니다. 첫 번째 유형: 이 회사는 주력 산업에서 Tencent, Didi와 같은 경쟁자가 없습니다. 둘째: 이 회사는 업계 최대 경쟁사보다 항상 약간 더 낫습니다. Yili 주식은 두 번째 유형의 기업에 속하지만 전체 기사 분석을 통해 우리는 연간 보고서에만 기초하여 Yili 주식이 Mengniu Dairy보다 실제로 훨씬 낫다는 것을 발견했습니다.