[고득점 추구 사례] MBO 고득점 추구 사례

불완전한 통계에 따르면 현재까지 중국 상장기업 중 MBO를 시행한 기업은 15개에 불과하다. 이러한 사례 분석은 국내 기업의 MBO 시행 현황을 이해하는 데 도움이 될 것입니다.

국내 상장기업의 MBO 추진 특성

표 1 국내 상장기업의 MBO 추진 현황

회사명 거래형태 거래가격(위안/ 공유) 및 자산 비교의 순 구현 방법.

Volkswagen Science and Technology 모회사의 국유 주식은 수년에 걸쳐 Lianlian Holdings에 의해 여러 번 양도되었으며 다양한 가격은 기본적으로 동일했습니다. 프리미엄 일부는 주주조합이 페이퍼컴퍼니를 통해 통과했다.

대중교통 집합체 모회사의 구조조정 여부도 알려지지 않았고, 주주총회 개최 여부도 알려지지 않았다.

산산(주) .의 법인 지분은 2.95 77.43 페이퍼 컴퍼니입니다.

Guangdong Mei의 법인 지분은 3.28 95.07 페이퍼 컴퍼니입니다.

Shenzhen Fangda 모회사의 국유 주식 3.08 89.28 Shell 회사 .

Yutong Bus 변혁의 모회사 알려지지 않음 페이퍼컴퍼니 및 개인 알려지지 않음.

Johnson & Johnson Holdings 변혁 모회사의 주주총회 알려지지 않음 개인 .

TCL 통신 국유 주식은 동일한 가격에 다양한 가격을 갖습니다(일부 정부 우대 정책 있음) Shell 회사.

Dongting Shuizhi 국유 주식 및 일부 법인 주식 5.75 100 Shell 회사.

Shengli Co., Ltd.는 모회사를 2.27 100 페이퍼 컴퍼니로 전환했습니다.

Yongding Optical Cable의 법인 지분은 알 수 없습니다.

Fosu Co., Ltd.의 국영 모회사가 2.96 92.79 페이퍼 컴퍼니로 전환되었습니다.

Ordos 법인 지분은 알 수 없음 알 수 없음(일부 정부 우대 정책 이용 가능) 셸 회사.

ST Yongfubang 집단 모회사 전환 1.6 181.82 Shell 회사.

Hongdou는 Unknown Unknown Unknown shell Company를 공유합니다.

데이터 출처: Shanghai Securities News, 2002년 12월 25일.

<표 1>에서 알 수 있듯이 국내 상장기업은 MBO 시행 시 다음과 같은 특징을 갖는다.

첫째, 거래형태 측면에서 상장회사는 상장주식을 거래의 주체로 삼지 않는다. 대신, 그들은 국유 주식, 법인 주식 및 기타 비공개 거래 주식을 선택했습니다. 동시에 일부 기업은 모회사를 변화시키는 형태를 채택했습니다. 경영진이 거래성 주식을 인수 대상으로 삼지 않는 이유는 거래성 주식 보유자가 분산되어 있고 가격이 높기 때문이다. 유통주식을 인수 대상으로 삼을 경우 가격 책정 측면에서 시장 가격을 더 많이 참고할 수는 있지만 MBO 인수 비용과 난이도가 크게 높아진다. 동시에, 상장회사 경영진과 국유(법인) 주주 간의 긴밀한 관계로 인해 전체 인수 거래 비용은 상대적으로 낮습니다. 일부 상장회사는 인수의 실제 목적을 달성하고 승인 측면에서 관리 위험을 줄이기 위해 모회사 또는 체인 홀딩스를 통해 상장회사를 간접적으로 통제하는 보다 간접적인 접근 방식을 채택하기도 했습니다.

둘째, 거래가격 측면에서는 기본적으로 약정에 의한 양도이며, 주당 순자산을 기준가격으로 사용하고 이를 기준으로 일정 할인을 부여합니다. 할인 범위는 70%에서 95%까지이며 주로 순자산을 기준으로 합니다. 일부 회사의 양도 가격은 순자산과 동일하며 일부 회사의 경우 순자산보다 훨씬 높습니다.

셋째, 실행방식으로는 대부분 관련 경영진이 주도하여 페이퍼컴퍼니를 설립한 후 페이퍼컴퍼니를 통해 인수를 진행하는 방식을 채택하고 있다. 일부 기업은 주주총회를 통해 인수를 진행하기도 하고, 개인이 직접 인수에 참여하기도 합니다.

넷째, 실제 인수 주체의 관점에서 볼 때 그들은 일반적으로 기업의 선구자이며 기업의 발전과 성장에 특별한 기여를 했습니다.

이들 기업의 MBO 거래 가격과 함께 보면 기업 베테랑들의 기여를 인정하고 국가와 기업 경영자 간 이익 재분배라는 국내 MBO의 실무적 의의를 알 수 있다.

MBO 시행 상장기업의 행태특성 및 재무상태 변화

1. MBO 시행 상장기업의 배경. 자산 규모, 특히 자본금 측면에서 이들 상장회사는 모두 중소기업이다. 주식자본구조상 유통주식의 비중은 다양합니다. 15개 표본기업 중 지분율이 50% 이상인 기업은 7개 기업이다. 유통주식 비중이 가장 높은 곳은 68.55%, 가장 낮은 곳은 14.17%에 불과했다.

산업으로는 전통산업이 주를 이루고 있다. 그 중 4개는 운송업에 종사하고 있으며, 그 외 화학공업, 의류, 농업 등이 집중된 산업이다. 두 회사가 영위하고 있는 통신산업은 첨단산업이지만, 그들이 생산하는 제품을 자세히 분석해 보면 첨단기술 콘텐츠가 중요하지 않다는 것을 알 수 있다. 이러한 기업의 산업 구조를 보면 MBO가 전통 산업을 활성화하고 성숙한 산업의 성장 잠재력을 활용하는 데 어느 정도 의미가 있을 수 있다는 것을 알 수 있습니다.

2. 상장 기업의 운영 조건에 MBO 변경을 구현합니다. 우리는 MBO 행동을 연구하기 위해 국제 금융 공동체에서 일반적으로 사용하는 현금 흐름 지표를 나열합니다. 1999년부터 2001년까지의 평균 현금흐름 상황으로 볼 때, 2001년의 현금흐름 상황은 크게 개선되어 국내 상장기업의 전반적인 현금흐름 상황보다 훨씬 좋습니다.

3. 상장회사의 자산상태에 MBO 변경을 실시합니다. MBO를 시행한 상장기업의 자산변동을 살펴보기 위해 주당 순자산과 자산부채비율이라는 두 가지 지표를 선택하였습니다. 주당순자산을 선정하는 이유는 MBO 거래가격과 밀접한 관련이 있기 때문이다. 자산-부채 비율의 변화는 MBO가 회사의 부채 상황에 미치는 영향을 어느 정도 반영할 수 있습니다. 표 4의 데이터를 보면 MBO를 시행하는 기업의 순자산 수준이 시장 평균보다 훨씬 높다는 것을 알 수 있습니다. 자산부채비율 측면에서는 MBO를 시행한 상장기업의 자산부채비율이 상대적으로 낮고, 연간 변화도 뚜렷하지 않습니다. 이는 한편으로는 상장기업의 현금흐름이 충분하다는 것을 보여주는 것이기도 합니다. 반면 국내 상장기업의 성장은 MBO 과정에서 재무 레버리지가 충분히 활용되지 않았다.

표 2 MBO 시행 상장기업의 기본 조건.

회사명 총 자본금(10,000주) 유통주식 비율 산업.

대중과학과 기술 54618 59.73 운송.

대중교통 59870 23.77 운송.

Shanshan Co., Ltd. 41085 55.49 의류.

Guangdong Midea 48489 59.88 가전

Shenzhen Fangda 29640 14.47 건축 자재.

Yutong 버스 13672 68.55 자동차.

Johnson & Johnson Holdings 30903 53.51 운송.

TCL Communications 18810 43.28 통신.

Dongting Aquaculture 7300 54.79 농업.

Victory Shares 23958 60.18 화학 공업.

Yongding 광케이블 27211 35S3 통신.

Fosu 주식 37345 25.43 화학 산업.

Ordos 51600 15.50 농업.

ST Yongfubang 9288 28.83 운송.

Hongdou 주식 17952 27.85 의류.

평균 31449 47.18.

자료출처: 상장기업 관련 실적보고서, 아래와 동일.

표 3 MBO를 시행하는 상장기업의 주당 영업활동으로 발생한 순현금흐름(위안).

회사명 2001, 2000, 1999.

폭스바겐 Kechuang 0.67 0.1454 0.2633 .

대중교통 1.33 0.64 0.44 .

Shanshan Shares 0.72 O.239 0.515 .

Guangdong Midea 1.69 O.77 0.13

p>

심천방대 0.484 0.107 0.124 .

유통버스 O.72 O.1965 0.153 .

존슨앤드존슨홀딩스 O.89 O.89 O.94

TCL 통신 2.17 -0.04 -O.397 .

동팅 양식업 -0.02 O.052 O.25 .

승리 지분 0.32 -O06 -0.20 .

영딩광케이블 0.02 0.03 0.08 .

Fosu Co., Ltd. 0.581 -O.33 -O.16 .

Ordos 0.09 -0.59 1.O7 .

ST용푸방 0.09 0.04 0.05 .

홍두주 0.38 0.40 0.10 .

평균 0.6756 0.1659 0.2238 .

시장 평균 O.2385 0.2258 O.1403 .

표 4 MBO의 주당 순자산 변화 단위: 위안

주식 약어 1999 2000 2001년.

심천 방다 A 3.34 3.45 3.47.

승리 지분 1.69 2.41 2.24.

광동 메이 A 38l 4.07 4.31.

TCL 커뮤니케이션 228 1.33 1.494 .

(주)루수 O 2.97 3.184 .

유통버스 5.63 6.35 6.243 .

영딩광케이블 2.517 2.68 2.9

p>

동팅수산 O 5.55 5.74 .

오르도스 O 3.58 5.67 .

홍두주 1.07 2.99 3.23 .

대중교통 3.3 3.38 3.55 .

대중과학기술 2.37 2.44 2.44 .

존슨앤드존슨홀딩스 2.61 3.03 3.03 .

ST용푸본 1.61 O.88 O.85 .

Shanshan 주가 3.12 3.53 4.65 .

평균 2.2231 3.3093 3.5334 .

시장 평균 2.1473 2.6713 2.687 .

MBO 기업 평균 / 시장 평균 1.03 1.23 131.

표 5 MBO 회사의 자산-부채 비율 변화.

주식 약어: 2001, 2000, 1999.

Shenzhen Fangda A 24.4795 19.345 10.5551 .

승리 지분 45.5242 36.8182 46.3414 .

광동 메이스 A 66.0066 67.1765 56.2602

.

TCL 통신 71.1052 54.0422 34.79 .

Fosu Co., Ltd. 42.6023 45.2458 65.2268 .

유통버스 39.2004 39.1053 35.1484 .

Yongding 광케이블 46.9217 32.7518 29.556 .

Dongting Aquaculture 27.3791 15.4157 56.4382 .

Ordos 20.2437 48.2215 31.4436 .

Hongdou 지분 24.2955 25. 0 666 51.1383 .

대중교통 50.9711 49.6337 40.6366 .

Volkswagen Science and Technology 48.6372 33.3744 33.0998 .

Johnson & Johnson Holdings 40.7511 35.7578 37.1799 .

ST Yong Fubon 70.1972 65.1 948 48.892 .

Shanshan 주식 20.6237 27.7923 39.5555 .

평균 42.5959 39.6628 41.0841 .

시장 평균 50.1154 45.349 45. 9103.

4. 배당금 지급조건 변경. 상장기업은 MBO를 시행한 이후 일반적으로 경영진의 이익 때문에 높은 현금을 지급하는 경향이 있습니다. 그러나 표 6의 통계는 유사한 결론을 도출하지 못합니다. 1999년 이후 15개 표본 회사 중 Yuemei와 Yutong Bus만이 배당금과 현금 비중이 더 높았습니다. 이 중 Yuemei의 누적 현금 배당금은 10주당 7.8위안이고, Yutong Bus의 누적 현금 배당금은 10주당 12위안으로 시장 평균보다 상당히 높습니다. 다른 13개 표본기업의 배당금은 높지 않다.

표 6 1999년부터 2001년까지 MBO 시행 기업의 배당 상황 단위: 위안/10주.

주식 약어: 2001, 2000, 1999.

선전 방다 A 1 1.2 O .

승리 지분 0 O 0.5 .

광동 메이 A 2 3 2.8 .

TCL 커뮤니케이션 0 O O .

포플라스틱(주) 1.8 1.6 .

유통버스 6 6 O .

영딩 광케이블 1.37 1 O .

동팅 양식업 0.5 1 .

Ordos 3.9 3.6 2.1 .

Hongdou Shares.

대중교통 2.6 2.5 2.2 .

폭스바겐 과학기술 2.1 2 1.5 .

Johnson & Johnson Holdings O 1 0 .

ST Yongfubang 0 0 0 .

Shanshan Shares 2 1 O .

평균 1.6621 1.7071 O.7167 .

시장 평균 O.6498 0.8307 O.5139 .

사례 연구.

광동 메이디

2000 2018년 4월, Yuemei 노동조합 위원장 및 회사 경영진인 He Xiangjian을 포함한 22명의 주주가 등록 자본금 10,3687백만 위안으로 Meituo Investment Co., Ltd. 설립에 투자했습니다. 법적 대표자는 Meituo Investment Co., Ltd. 주식 25%를 보유한 He Xiangjian입니다.

2000년 5월 메이토투자유한회사는 메이디홀딩스유한회사와 법인주식양도계약을 체결하고 자신이 보유한 광동메이디 법인주 3518만4천주 중 일부를 양도했는데 이는 전체 주식의 7.26%에 해당한다. Guangdong Midea의 총 자본금은 주당 2.95위안으로 Guangdong Mei의 3대 주주가 되었습니다. 2000년 12월, Meituo Investment Co., Ltd.는 Midea Holdings Co., Ltd.로부터 Yue Mei의 법인 주식 72,430,331주를 양도했는데, 이는 Yue Mei 총 자본금의 14.94%에 해당하는 금액입니다. 양도 가격은 주당 3.00위안입니다. 주식 양도 후 Meito Investment Co., Ltd. ***는 Yue Mei의 법인 주식 107,614,331주를 보유하여 전체 주식 자본금의 22.19%를 차지하여 Yue ​​Mei의 최대 법인 주주가 되었습니다. 경영진의 주식 취득에 필요한 자금 중 10%는 계약금으로 현금으로 지급하고, 나머지 90%는 은행 대출로 지급하며, 메이디 지분을 담보로 제공한다. Midea가 MBO를 달성한 후 경영진은 회사의 기업 지배 구조를 개선하기 위해 대중으로부터 사외 이사와 수석 컨설턴트를 모집했습니다.

Shenzhen Fangda.

2001년 6월 Shenzhen Fangda의 최대 주주인 Fangda Jingfa는 법인주 4,890만 주(전체 자본금의 16.498%에 해당)를 Shenzhen Banglin으로 양도했습니다. 기술개발유한회사(이하 심천방림). 양도가액은 주당 3.28위안, 총액은 약 1억6천만위안이다. 2001년 6월과 9월에 Fangda Jingfa는 Shenzhen Fangda 법인 주식 1,110만 주(총 자본금의 3.745%에 해당)와 4,711만2000주(총 자본금의 15.895%)를 Shenzhen Banglin 및 Shenzhen에 두 번 양도했습니다. 시 정부 Shilihe Investment Co., Ltd.(이하 Shenzhen Shilihe)의 양도 가격은 각각 3.55위안/주, 3.08위안/주이며 총 양도 금액은 약 1억 8,500만 위안입니다. 이로써 Banglin Company는 최종적으로 6천만주를 얻었고 Shilihe Company는 최종적으로 4,7112만주를 받았습니다. Banglin Company는 등록 자본금 3천만 위안을 보유하고 있으며 Xiong Jianming이 지분 85%를 보유하고 있으며 Shilihe Company는 Fangda의 다른 고위 임원 및 기술 백본으로부터 1,978만 위안을 투자하여 설립되었습니다. 지분 인수를 통해 Fangda의 경영진도 회사 주주의 지위를 갖게 되었습니다.

Shenzhen Fangda의 전신은 1994년 3월에 설립된 Shenzhen Fangda Building Materials Co., Ltd.입니다. 원래 주주는 Fangda Economic Development Company와 Xiong Jianming이었습니다. 주주는 Fangda Economic Development Co., Ltd. Fa Company, Jikang Company, Guangdong Company, Tonggu Company 및 Dachong Company입니다. 지분 8.56%를 보유한 홍콩지강국제유한공사(Hong Kong Jikang International Co., Ltd.)는 Xiong Jianming이 98% 지분을 보유하고 있습니다. Fangda의 설립과 발전은 회사 회장 Xiong Jianming의 기여와도 불가분의 관계에 있습니다. Fangda의 최근 지분 양도는 실제로 Xiong Jianming이 Fangda의 주주로서 대표하는 경영진의 복귀를 완료합니다. Shenzhen Fangda의 법적 대표자인 Xiong Jianming은 이미 Shenzhen Fangda의 지분 8.4%를 기술 지분 형태로 인수했으며 동시에 Banglin Company의 지분 85%를 보유하고 있습니다. %, 그를 진정한 최대 주주로 만듭니다.

Yutong Bus.

Yutong Bus는 원래 정저우 버스 공장을 기반으로 목표 자금 조달을 통해 설립된 합자회사입니다. 현재 버스 생산량은 전국 동종 업계 2위로 양저우 버스 제조공장에 이어 2위를 차지하고 있다. 현재 Yutong Bus의 회장인 Lu Fayao는 회사의 전 총책임자였으며 1958년에 옛 정저우 버스 공장에서 근무하기 시작했습니다. 1993년 '유통버스'는 주식회사로 개편되었고 이후 이 회사의 회장 및 총경리를 역임했습니다. 현재 회사 총책임자인 Tang Yuxiang은 1981년 정저우 버스 공장으로 이동했습니다. 1993년에는 합자 회사의 이사 및 부사장을 역임했으며 1996년에는 총경리 및 재무 이사를 역임했습니다.

2001년 3월 Tang Yuxiang 및 기타 경영진을 포함한 Yutong Bus 직원 21명이 자연인으로 Shanghai Yutong Venture Capital Co., Ltd.(이하 "Yutong Venture Capital"이라 함)를 설립했으며, 등록 자본금은 1억 2053만 8천 위안이며 법적 대표자는 Yutong Bus의 총책임자인 Tang Yuxiang입니다. 2001년 5월 Yutong Group은 Tang Yuxiang에게 "Yutong Entrepreneurship" 주식 2천만 주를 양도했습니다. Tang Yuxiang은 "Zitong Entrepreneurship"의 최대 주주가 되었습니다.

6월 21일, "Yutong Entrepreneurship"은 정저우 국유자산감독관리국이 보유한 Zitong Group 주식의 89.8%를 인수하여 Yutong Bus 주식 2,1103만주를 간접적으로 보유하게 되었으며 이는 회사 전체 자본금의 15.44%를 차지합니다. 회사의 새로운 1위 대주주가 되었습니다.

위 세 가지 사례의 가장 공통점은 경영진이 회사 외부에 회사를 설립해 상장회사의 주식을 간접적으로 양도했다는 점이다. 회사. .

결론 및 제안.

MBO는 전통적인 기업 이론의 획기적인 발전일 뿐만 아니라 기업 지배 구조의 혁신이기도 합니다. MBO가 기업의 운영 성과를 효과적으로 향상시키고, 기업의 자원 잠재력을 활용하며, 사회에 더 많은 부를 가져올 수 있다는 것이 수많은 해외 ​​사례를 통해 입증되었습니다. 국내 경제관리제도와 재산권 형태의 급격한 변화에 직면하여 MBO는 참고할 수 있는 형태이자 수단이다. 우리는 MBO를 통해 해외의 성공적인 경제 민영화 경험을 더 많이 연구하고 이를 재산권 단체 및 기업 지배구조 구조의 형태로 국내 기업, 특히 상장 기업의 개혁에 활용해야 합니다.

물론 그 어떤 재산권 개혁이든 기업의 조직 형태이든 적응해야 할 나름의 조건과 환경이 있는데, MBO도 예외는 아니다. 연구의 관점에서든 실무자로서든 MBO를 너무 비판하거나 거부해서는 안 됩니다. 동시에 MBO가 관련 국내 기업이 직면한 모든 실질적인 문제를 해결할 수 있다고 생각하고 MBO를 채택해야 한다고 맹목적으로 낙관해서는 안 됩니다. MBO에 대한 포괄적인 접근 방식입니다. 모든 시스템과 도구를 적용하려면 전제 조건이 있으며 MBO도 예외는 아닙니다. 국내 상장기업의 경우 MBO는 경영효율성 공간과 경영효율성 유연성, 현금흐름이 풍부하고 자산부채비율이 낮은 기업에 더 적합합니다.

어떻게 가격을 합리적으로 책정하느냐는 MBO가 직면한 주요 기술적 장애물이다. 우리는 MBO 가격 책정이 몇 가지 원칙을 따라야 한다고 믿습니다. 첫째, 기업의 가치를 동적으로 평가해야 한다. 순자산은 회사의 현재 자산 상태만을 반영할 뿐 회사의 미래 수익성과 가능한 수익을 설명할 수 없습니다. 따라서 주당 순자산을 가격 책정의 기준으로 사용하는 것은 부적절합니다. 둘째, 회사 자산의 유동성이 충분히 고려되어야 한다. 여전히 순자산을 예로 들면 이는 회사의 자산 규모를 수량화한 것일 뿐 자산의 질과 자산 구조 수준을 반영하지는 않습니다. 기업이 MBO를 완료한 후에는 자산 재편성을 동반하는 경우가 많기 때문에 자산의 실현 가능성도 평가 매개변수로 활용되어야 합니다. 셋째, 역동적인 관점에서 볼 때 기업은 서로 다른 성장 단계에 있고, 그들이 가져오는 총 수익도 다릅니다. 가치평가를 위해 다양한 가치평가 도구를 활용하는 경우에는 회사의 사업특성과 발전단계에 따라 다양한 가치평가 도구와 모델을 선택해야 하며, 매개변수는 회사의 실제 상황에 따라 조정되어야 합니다.

MBO 이후 중소 투자자의 이익을 효과적으로 보호할 수 있는 방법은 회사의 내부 지배구조와 외부 감독이 모두 병행되어야 한다. 기업지배구조 관점에서 볼 때, 기존 사외이사 제도를 신설한 본래 취지는 중소주주와 대주주 간 이해관계의 균형을 맞추는 데 있다. 그러나 현행 모델 하에서 사외이사가 중소기업 주주들의 이익을 대변할 수 있을지는 여전히 의문이다. 특히 MBO를 시행하는 기업의 경우 대주주와 경영진의 정체성이 하나로 통합되기 때문에 제도적 측면에서 기존 사외이사 추천 방식을 개선하고 기업 의사결정에서 사외이사의 입지를 더욱 강화할 필요가 있다. . 외부 감독과 관련하여, 관련 규제 당국은 MBO를 시행했거나 현재 시행하고 있는 기업에 대한 특별 기록 보관소 및 추적 시스템을 구축하고, 해당 행위의 합리성을 연구하고, 다양한 이상 행위에 대한 효과적인 제지 조치를 마련하는 것이 좋습니다.

요약하자면 현재까지 MBO는 우리나라에서 개별 사례에 대한 테스트 및 홍보의 초기 단계에 있으며 여전히 기술적인 장애물이 많이 있습니다. 이러한 기술적인 문제가 제대로 해결되지 않으면 MBO의 구현은 다양한 현실과 개념의 장애물에 직면할 수밖에 없으며, 우리는 이에 대해 명확한 이해를 가지고 있어야 합니다. 이러한 기술적 문제를 해결하기 위한 방법과 수단을 혁신의 정신으로 모색하여 궁극적으로 우리나라 자본시장 구조 개혁과 기술 혁신을 촉진하고, 우리나라 자본시장의 자원배분 효율성을 지속적으로 향상시켜야 합니다.