중국에서 컨셉주 민영화 물결이 일고 있는 이유는 무엇입니까?

자본시장은 마치 포위된 도시와 같다. 도시 밖의 기업들은 몰려들고, 도시 안의 기업들은 탈출을 위해 애쓰고 있다.

3월 27일, 미국 나스닥에 상장된 허난중핀식품공업(HOGS.NASDAQ)은 이사회가 회장 겸 CEO로부터 구속력 없는 예비 민영화 제안을 받았다고 밝혔다. Zhu Xianfu ——Zhu Xianfu는 자신이 보유하지 않은 모든 미결제 보통주를 주당 미화 13.50달러의 현금 가격으로 환매할 계획입니다.

가까운 시일 내에 상장폐지를 희망하는 중국 콘셉트 주식은 중핀식품공업뿐만이 아니다. 한 달 전 홍콩에 상장된 알리바바 B2B 컴퍼니(1688.HK)가 상장폐지를 시작했다. 3월 26일 마윈(웨이보)은 알리바바 주주들에게 편지를 보내 주주들이 회사의 민영화를 배려해주기를 희망했다. "비록 민영화 과정이 매우 어렵고 고통스럽더라도 우리는 절망적인 미래를 보기보다는 불완전한 변화를 택합니다."

3월 12일 Youku(YOKU) .NYSE)와 Tudou(TUDO.NASDAQ) )는 100주 교환을 통해 합병을 발표했다. 거래가 완료되면 투두는 미국 나스닥에서 상장폐지된다. 이때는 투두가 나스닥에 상장된 지 불과 7개월만의 일이었다.

에 앞서 지난 2월 14일 샨다(SNDA.NASDAQ)는 임시주주총회에서 주주 과반수가 찬성표를 얻어 첸티안차오 CEO의 미국 발행 샨다 주식 인수 제안을 승인했다고 밝혔다. 23억 달러에 달합니다. 그 이유는 회사가 민영화된 후에는 더 이상 단기 수익, 이익 등에 대한 자본 시장의 압력을 견디지 않고 견고한 장기 사업 레이아웃을 만들 수 있기 때문입니다.

현재 중국 컨셉주 상장폐지 명단에는 신규 회원사들이 꾸준히 추가되고 있다. ROTH Securities의 최근 통계에 따르면, 2011년에 미국에 상장된 중국 기업 중 총 22개가 민영화 및 상장 폐지를 발표했거나 완료했으며, 이는 미국 내 중국 기업의 IPO 총액 22억 달러를 훨씬 초과했습니다. 2011년에.. 이 중 공지탕, 강펑화공, 중국소방안전, 샨다네트워크, 글로벌아이엘츠 등 10개 기업이 민영화 거래를 완료하고 상장폐지됐다. 최근 여전히 민영화 거래를 진행 중인 기업 중에는 아시아인포롄추앙, 중국부동산정보, 궈런커뮤니케이션 등이 있다. ROTH Securities는 민영화 거래가 2012년에도 강력한 추진력을 유지할 것으로 예상하고 있습니다.

미국 시장뿐만 아니라 홍콩, 싱가포르에서도 같은 현상이 벌어지고 있다. 이에 따라 2010년에는 미국 상장 중국 기업 수가 45개로 역대 최고치를 기록했고, 자금조달 금액도 38억8천600만 달러에 달해 1년 안에 5개 중국 기업이 미국 시장에 상장되는 성대한 사건도 있었다. 주.

그러나 미국 상장 중국 기업들은 자본시장의 향연을 만끽하기도 전에 2011년 가장 추운 겨울을 맞이했다. Roland Berger Management Consulting의 수석 파트너인 Kang Yan에 따르면, 현재 상장 폐지의 물결은 다양한 단계의 기업 개발 요구를 반영합니다. 기업은 종종 자금을 얻기 위해 공개되지만 자금 획득에는 대가가 따르지 않습니다. "포위된 도시에 대한 비유가 매우 생생하다. 결국 이는 자본시장이 계속해서 성숙하고 진화하기 위해 꼭 필요한 과정이다."

자본 족쇄

상장 폐지 샨다네트워크의 민영화 계획은 지난해 10월 17일 발표됐고, 올해 2월 15일 공식적으로 완료됐다. 4개월 만이다.

'인터넷 디즈니'를 목표로 하는 이 엔터테인먼트 회사는 2009년부터 게임, 문학, 음악, 영상, 여행 등으로 사업 영역을 확장하며 저작권 콘텐츠 수출을 목표로 하고 있다. 소스에서 산업 체인을 위로 올라갑니다. 바람은 좋았지만 장기 전선은 자본 회전과 경영에 심각한 어려움을 안겨주었고, Shanda에서는 점차 다양한 내부 문제가 발생했습니다. Ku6의 인수로 인해 그룹 전체가 "매우 상처"를 입었을 때 Shanda는 연속적인 조정을 시작했습니다.

민영화 계획을 시작하기 전, Shanda Network의 주가는 한때 30달러 아래로 떨어졌습니다. 최대 14억 1700만 달러에 달하는 현금 보유액과 Shanda Games(GAME.NASDAQ) 지분의 가치는 주당 약 32달러입니다. 엔터테인먼트 제국을 건설하겠다는 기업의 꿈이 자본시장의 관심을 자극할 수 없다는 뜻이다.

이것은 알리바바 B2B 회사의 상황과 유사합니다 - 알리바바 B2B 회사의 매출 감소는 또한 장기적인 주가 부진으로 이어졌습니다. 최근 재무보고서에 따르면 지난해 4분기 B2B 매출은 15.5% 증가해 최근 몇 년간 최저치를 기록했다. 순이익은 6% 감소해 9분기 연속 처음으로 감소했다. iResearch의 통계에 따르면 Alibaba의 B2B 시장 점유율은 지난 2년 동안 전반적으로 하락하여 8분기 동안 13.4% 감소했습니다. 이와 관련하여 Jack Ma는 올해 1월 내부 연설에서 향후 3년 동안 그룹 전체의 주요 주제가 "도덕적 품성을 함양"하고 내부 구축을 강화하는 것이라고 언급했습니다.

낮은 자본 시장 가치, 투자자의 관심 부족, 거래 부진 등은 Shanda Network와 Alibaba B2B가 민영화되는 중요한 이유입니다. 실제로 거의 모든 중국 컨셉주가 미국 시장에서 비슷한 문제를 겪었습니다. NetEase CEO Ding Lei는 몇 년 전 두 세션에 참석했을 때 회사 상장에 대해 후회를 표명했습니다. 해외 투자자들이 국내 기업의 상품과 사업에 대해 잘 알지 못하고, 이용자와 투자자 두 집단이 겹치는 부분이 없기 때문에 중국 컨셉주의 밸류에이션은 바닥권에 있다. 장차오양 소후 대표도 투자자 미팅에서 소후의 주가가 회사 가치를 전혀 반영하지 않는다며 소후의 주가수익률에 대한 불만을 공개적으로 표명하기도 했다.

“예산을 짜고 경영진이 회사 주식 가치가 30위안인 것을 알게 되었는데, 실제 주가가 20위안밖에 안 된다면 회사의 자금조달 비용은 매우 높을 것”이라고 말했다. 이는 내 일당과 맞먹기 때문에 신주를 발행하면 10위안 손실이 발생한다”며 “또한 기업은 상장 후에도 정보 공개, 감사, 법률 및 기타 비용을 포함한 서비스 수수료를 계속 지불해야 한다. 기업이 분기보고서나 연차보고서를 발표할 때마다 대중은 돋보기처럼 감시를 받게 되며, 실적이 기대 이하로 떨어지면 대주주와 이사회는 투자자로부터 압박을 받게 된다.

샨다의 경우 상장폐지 전 해에는 분기별 실적이 만족스럽지 못했다. 당시 변화와 조정을 겪고 있던 Shanda는 매출은 증가하고 순이익은 감소하는 상황에 직면해 있었습니다. 미국 일반회계원칙(GAAP)에 따르면 샨다네트워크의 2011년 2분기 순이익은 880만 위안으로 전년 동기 대비 94.8%, 전월 대비 89.71% 감소했다. 2011년 분기 보고서에 따르면 US GAAP에 따라 Shanda Network의 일반 주주에게 귀속되는 순이익은 970만 위안으로 전년 대비 89.97위안 감소했습니다. 이 모든 것이 회사의 평판과 홍보 압력을 더 크게 만들었습니다. 알리바바의 상장폐지 발표를 보면 주가 약세로 인해 브랜드 이미지가 전반적으로 타격을 입을 것을 우려하는 모습이 어느 정도 드러난다.

“회사의 사업이 발전함에 따라 자체 규제 비용, 운영 비용, 의사 결정 효율성 비용도 지속적으로 증가하는 반면, 자본 시장의 가치는 매년 하락하고 있습니다. Booz Consulting의 글로벌 파트너인 Xu Huchu는 이렇게 낮은 시장 가치를 유지하기 위해 많은 비용을 지불할 가치가 없다고 말했습니다.

또 다른 가능성은 "회사의 시장 가치가 매우 낮을 때 적대적 인수합병 등의 현상에 직면하게 될 것"이라며 "이런 일이 발생하면 회사의 통제권이 다른 사람에게 넘어가게 될 것"이라고 덧붙였다.

이러한 관점에서 기업이 자금이 부족하지 않거나, 상장기업이 되는 데 드는 비용이 이익보다 클 경우, 민영화를 통한 상장폐지는 합리적인 조치가 됩니다.

그렇다고 해서 회사의 잠재적인 손실이 숨겨지는 것은 아닙니다. 가장 직접적인 것은 자본 사슬에 더 큰 도전을 제기한다는 것입니다.

"현금흐름이 별로 좋지 않으면 은행대출을 이용해 해결해야 하는데, 그러면 회사가 단기적으로 더 많은 비용을 부담하게 된다"고 강옌은 "주식은 필요 없다"고 설명했다. 즉시 배당금을 지급해야 하며 단기적으로 주주에게 상환할 의무는 없습니다.”

유명 IT 평론가 Xie Wen(Weibo)의 견해에 따르면 민영화는 옹호할 가치가 없습니다. "회사는 변호사나 금융 컨설턴트를 많이 고용하고 여러 거래를 거쳐 상장하는 경우가 많습니다. 상장폐지에도 비용이 많이 들기 때문에 고민이 많습니다. 역사적으로 정말 좋은 회사나 100년 된 가게는 그런 식으로 운영되지 않습니다. 그는 “기업이 건전한지 알아보려면 자본 차원에서 얼마나 많은 노력을 쏟고 있는지, 제품과 서비스 차원에서 얼마나 많은 노력을 쏟고 있는지, 그리고 경영에 얼마나 많은 시간을 쏟는지가 매우 중요하다”고 말했다. 시장 및 홍보 수준에서는 모두 홍보, 시장 및 자본 게임에 너무 많은 초점을 맞추고 있습니다.”

민영화의 또 다른 숨겨진 비용은 인재 확보입니다.

Xie Wen의 말에 따르면, 직원들은 회사가 상장된 후 상당한 수익을 얻을 수 있기를 바라며 하루에 10시간 이상 일합니다. 이 길이 막히면 많은 일류 인재들이 움직일 준비가 될 것입니다. "다른 회사들도 상장해 가치를 높일 전망이 있는데 제가 왜 당신에게 찾아와야 합니까? 예를 들어 야후(Yahoo)의 주가는 지난 몇 년간 폭락했고, 일류 인재들이 많이 떠났습니다. 회사의 틀은 비록 여전히 수익성이 있는 것 같지만 향후 발전에 대한 동기를 부여하는 것이 실제로 약화되었습니다.”

과욕을 완화

공개된 정보에 따르면 Chen Tianqiao는 이 문제의 심각성을 깨달았습니다. 2010년 말에 문제가 발생하여 2010년 3분기 재무보고 회의에서 새로운 변혁 아이디어와 새로운 비즈니스 레이아웃을 제안했습니다.

Alibaba와 마찬가지로 Shanda도 전체 산업 체인을 더욱 조심스럽고 차분하게 '회복'하고 배포해야 합니다. 그러나 미국 자본시장은 성과와 수익률에만 초점을 맞춰 상장사에 충분한 인내심을 주지 않는다. 이것은 사실상 Shanda에게 많은 압력을 가했습니다.

이런 상황은 해외 상장사에서도 드문 일이 아니다. 최근 몇 년간 중국 기업들이 해외 자본시장에 뛰어들었다. 엄격한 국내 승인제도에 비해 낮은 해외상장 문턱과 낮은 실적 및 수익성 요건, 중국 컨셉주에 대한 해외 투자자들의 열광 등이 많은 기업들이 해외 IPO 경쟁을 벌이는 원동력이 됐다. 그러나 해외 시장 진출을 경험한 후, 많은 기업들은 분기별 재무 보고서를 공개하는 것이 장애물이 되었다는 사실을 깨달았습니다.

전 Shanda 임원은 Chen Tianqiao가 지난 몇 년 동안 점점 더 참을성이 없고 도박을 하게 되었다고 말했습니다. 그는 한때 폭발적인 투자를 빠른 비즈니스 돌파구로 바꾸려고 시도했지만 결과적으로 Shanda의 모든 사람들은 성급한 사고 방식에 빠졌습니다.

그러나 실제로 비즈니스 혁신과 전략적 업그레이드를 구현하는 데는 오랜 시간이 걸리며 이는 회사의 단기 수익성에 영향을 미칠 가능성이 높습니다. 게다가 나스닥과 중국 컨셉주 사이의 허니문 기간은 이미 지났다.

“때로는 자본 시장이 기업의 발전에 도움이 되지 않을 수 있습니다.”라고 Kang Yan은 믿습니다. “대대적인 전략적 변화의 시기에 직면한 기업은 상황을 반전시키기 위해 장기적인 손실을 감수하는 투자를 해야 합니다. “시장의 단기적 성격은 기업의 장기 투자를 뒷받침할 수 없습니다. “경영의 출발점과 자본시장이 다르면 이해관계 게임이 시작될 것입니다.” 이때 민영화는 가능합니다.

또한 상장은 특히 해외 상장 기업의 경우 대주주의 손을 어느 정도 묶어 놓을 것입니다. 대주주가 회사의 사업을 조정하거나 자산을 재구성하려면 엄격한 정보 공개, 내부 논의, 규제 승인 등의 절차를 거쳐야 할 뿐만 아니라, 대주주들이 원하는 대로 할 수 없는 경우가 많습니다. ".

아마도 상장폐지를 하면 샨다의 불안이 완화될 수 있을 것입니다. 거시경제적 불확실성이 계속해서 수출 무역에 부정적인 영향을 미치면서 알리바바 그룹도 스스로 조정해야 합니다.

지난해 6월 알리바바 그룹은 알리바바의 B2B, B2C 사업 기조를 정립하고 다양한 사업 부문을 통합하는 'Greater Alibaba' 전략을 제안했다.

이제 샨다와 알리바바는 좀 더 차분해지는 모습을 보이고 있다. Alibaba Group의 경우 민영화는 회사가 더 큰 목표를 달성할 수 있는 조건을 만듭니다.

실제로 이들 상장폐지 기업이 PPP(Public-Private-Public, 즉 상장, 상장폐지, 재상장)를 고려할지 여부를 외부에서는 배제할 수 없다. 부진한 해외시장에서 상장폐지하고 국내나 밸류에이션이 높은 다른 시장으로 돌아와 재상장할 경우 시장가치가 몇 배로 오를 수 있다는 뜻이다.

“회사의 현재 거래 동기에 달려있다”고 강얀은 “민영화를 통해 핵심 사업에 더 집중할 수 있다고 생각한다면 회사는 이번 기회에 중·장기 사업을 할 수 있다”고 말했다. 단지 주가가 너무 낮아 자금조달 기능을 상실했기 때문에 민영화를 한다면, 다음 문제는 어떻게 하면 주식을 다른 시장에 더 잘 팔 수 있느냐는 것이다." 일종의 거래 민영화, 우리는 또 다른 도전에 직면해 있습니다. Xu Huchu의 말에 따르면 민영화된 회사가 다시 상장되면 회사의 역사를 검토하고 설명해야 합니다.

“아주 좋은 이야기를 해야 한다. 이야기가 좋지 않으면 재상장에 큰 영향을 미치게 된다.

"즉, 회사가 다시 상장하면 소비자와 투자자의 요구가 더 커질 것입니다. 더 나은 수익 모델이 없으면 가격에 영향을 미칠 것입니다.

"수반되는 위험은 매우 큰. 쉬후추는 "순전히 재무적인 관점에서 상장 폐지를 하게 된다면 앞으로는 이야기를 하기 어려울 것"이라고 말했다. 그리고 전략적 의도만 따진다면 다들 회사의 재상장을 기대하게 될 것이다. 이러한 관점에서 Shanda와 Alibaba는 이미 그들 뒤에 숨겨진 이야기의 토대를 마련했습니다. ”

게임 민영화

통계에 따르면, 2011년 미국에 상장된 중국 기업 중 20개가 넘는 기업이 민영화 및 상장폐지를 발표하거나 완료한 것으로 집계됐다. 민영화의 논리와 이해관계에 대해 Roland Berger Management Consulting의 수석 파트너 Kang Yan과 Booz Consulting의 글로벌 파트너 Xu Huchu가 제안했습니다.

'21세기': 기업은 민영화 시기를 어떻게 선택해야 할까요?

Xu Huchu: 두 가지 측면에 달려 있는데, 하나는 전략이고 다른 하나는 전략입니다. 예를 들어 알리바바는 강력한 비즈니스 체인을 형성하기 위해 비즈니스를 재편성하고 통합해야 합니다. Shanda도 이러한 문제를 안고 있습니다. 즉, 소위 엔터테인먼트 제국을 만들기 위해 비즈니스를 통합하는 방법은 모두에서 고려됩니다. 둘째, 이들 기업에 민영화 기회를 제공하는지 여부는 자본시장의 성과에 달려 있다. 1970년대 초 당시 미국에서는 최초의 대규모 민영화와 상장폐지 물결이 일어났다. 1997년 이후 홍콩시장과 2000년 전후 일본시장에서는 민영화 사례가 많았고, 후자의 주식시장은 장기간 침체를 겪었다.

강옌: 이는 주로 발전의 다양한 단계에 있는 회사의 다양한 요구를 반영합니다. 성숙한 자본 시장에서 주주 수익의 개념은 기본적으로 성장의 메시지입니다. 이러한 압력은 주로 두 가지 측면에서 발생합니다. 하나는 회사가 주주를 위한 장기적인 가치를 창출하지 못하면 주가가 하락할 것이라는 점입니다. 이사회는 경영진이 주주의 이익에 유익한 조치를 취하도록 요구할 것입니다. 이는 자본 시장, 투자자 대표 및 경영진 사이에 게임이 발생한다는 것을 알게 됩니다.

'21세기': 어떤 상황에서 상장 후 자금조달 비용이 수입보다 커지나요?

서후추: 이걸 4개로 나누어야 하나요? 첫 번째는 운영 비용의 증가이고, 두 번째는 회사의 지배 구조가 규정을 준수해야 하며, 세 번째는 회사가 상장된 후에는 어느 정도 투명해집니다. 의사결정의 효율성이 감소합니다. 경쟁이 치열한 비즈니스 환경에서는 효율성이 매우 중요합니다. 이는 실제로 비용 증가의 측면입니다. 넷째, 상장회사의 재무 상태가 외부에 명확하게 공개되므로 경쟁업체가 귀하의 운영을 판단할 수 있습니다. 얼핏 보면 기업에 위협이 되는 상황이고, 이것도 잠재적 비용이기 때문에 전적으로 금전적인 의미는 아니다.

강옌: 자금조달 비용이 수입보다 큰지는 다르다. 예를 들어, 경영진이 미래 기대와 동종 기업과의 주가수익률 비교를 통해 해당 주식의 가치가 30위안이라는 사실을 알게 되었지만 실제 주가는 그렇지 않은 경우입니다. 가격이 20위안이면 발행주식당 10위안을 잃는 것과 같습니다. 이는 매우 높은 자금조달 비용입니다. 감독에 있어서 이는 숨겨진 비용일 수 있습니다. 이 비용은 자체 운영이 표준화되지 않고 결함이 있는 경우에만 비용이 됩니다.

'21세기': 민영화가 본격화된다면 경영진은 보다 합리적인 환매가격을 어떻게 책정해야 하는가?

강옌: 사실 이건 기업과 자본시장의 게임이다. 일반적으로 개인 투자자가 주식을 대량으로 보유하고 있는 경우 개인 투자자가 주식을 판매할 때 상대적으로 높은 프리미엄을 제공할 수 있습니다.

귀하의 주식이 기관 투자자의 손에 많이 있는 경우 이러한 기관 투자자가 어떻게 구성되어 있는지 살펴보고 싶을 수 있습니다. 대규모 기관 투자자의 경우 일대일로 대화하거나 중개자를 이용하여 거래 타협에 도달해야 할 수도 있습니다. 이후 일부 개인 투자자들에게 공개매수가 이뤄질 예정이다.

서후추: 이는 두 가지 측면에서 보아야 합니다. 첫째, 향후 몇 년간 주가의 추세를 예측한 후, 투자자들이 회사의 가치를 어떻게 보는지 판단하고 소통하고 협상해야 합니다. 둘째, 전반적인 배경을 고려해야 합니다. 만약 시장이 2~3일 동안 계속 하락한다면, 투자자들이 실제로 주식 투자를 통해 가치를 얻지 못한다면 입찰가는 낮아질 수 있습니다. 시장이 지난 2년 동안 급속한 성장을 경험했다면 입찰가는 더 높아야 합니다.

'21세기': 이런 게임에 스킬이 있나요?

강옌: 중개업체, 즉 투자은행에서는 다양한 기법을 사용하는 경우가 많습니다. 가장 간단한 방법은 투자자가 자신의 미래를 더욱 비관적으로 보게 만드는 것입니다. 회사가 미래에 빠르게 성장할 것이라고 생각한다면 그들은 팔지 않을 것입니다. 지금 팔지 않으면 나중에 팔 기회도 없다는 점을 알려주고, 가격이 합리적이라는 점을 투자자들에게 설득해야 한다. 그리고 지금은 팔지 않으면 다른 주주들이 팔기에 집중한 뒤, 결국 자신이 팔면 가장 큰 피해를 입게 될 것이라는 사실도 알려줘야 한다. 이와 같은 일부 처리 방법은 모두 투자 은행이 매우 잘 운영하는 방법입니다.