디지털 화폐: 별과 바다는 여전히 최고의 헤게모니입니다

Shao Yu

Libra로 대표되는 개인 발행 디지털 통화는 비상품이자 비국가 슈퍼 통화입니다. 데이터가 미래의 가장 큰 자산이라면 디지털 화폐는 미래의 궁극적인 화폐 형태가 되어야 합니다. 디지털 통화는 결국 신경제의 가치 척도, 지불 방법, 부의 보유량 및 세계 통화가 될 것이며 새로운 기술 혁명에 의해 생성되는 새로운 (데이터) 자산이 될 것입니다.

임의로 발전한다면 그 발전 추세는 먼저 작은 국가의 통화를 죽이고 그 다음에는 작은 디지털 통화를 죽이고 그 다음 (국경 간 은행 측) 지불 시스템을 죽이고 그 다음 헤게모니를 죽이는 것일 수 있습니다. 화폐, 그리고 용을 죽이는 전사는 궁극의 용이 될 수 있습니다.

디지털 화폐의 이론적 근거는 무엇인가?

우리는 디지털 화폐가 탄생하기 이전부터 금, 은과 같은 상품 화폐, 신용 등 다양한 형태의 화폐에 대해 잘 알고 있다. 법정통화(지폐)와 같은 통화. 새로운 디지털 화폐가 비트코인이라면 그 총액은 제한되어 있고 그 영향력은 통제 가능합니다. 하지만 리브라나 중앙은행 주권 통화가 대규모로 발행된다면 이야기는 매우 달라질 것입니다.

이러한 디지털 통화는 진정으로 알고리즘을 기반으로 한 신뢰와 지식의 새로운 제품입니까, 아니면 실질적인 전통의 축적을 기반으로 하는 것입니까? 이것은 완전히 다른 경로입니다. 미래의 주류 통화는 디지털 통화여야 하지만 이것이 중앙은행 주권의 확장인지, Libra와 같은 상업용 통화인지, 아니면 모두 오픈 소스이거나 모두 분산화되어 원래의 개인 통화와 같은 것인지 확실하지 않습니다. .

블록체인은 불과 10년의 역사를 갖고 있으며, 비트코인으로 대표되는 가상화폐는 많은 문제를 안고 있습니다. 그 한계는 사실상 비주권적인 금과 은의 한계와 유사합니다. Libra는 유사하지만 파생 시스템이 다릅니다. 리브라는 타협점으로, 더 높은 수준으로 발전하기 위해서는 기존 이해관계자들의 동의를 얻어야 하지만 언젠가는 모체에서 벗어나는 것이 디지털 화폐가 될 가능성이 높습니다.

모든 통화는 전체 금융 논리의 발전을 뒷받침하는 이론적 기반을 갖추고 있어야 합니다. 예를 들어 황금시대와 은시대에는 단순한 화폐수량론과 이른바 금운송점을 결합해 환율과 이자율을 모두 결정할 수 있다는 논리가 매우 간단했다. 그런데 문제는 신용화폐나 주권화폐부터 시작하면 세상이 전혀 다르다는 점이다. 이 돌연변이의 영향이 너무 커서 인간은 지금 그것을 통제할 방법이 없거나 완전히 통제력을 잃었습니다. (해당 마이크로 가격 책정 이론이 어떻게 진화해야 하는지도 큰 과제입니다.)

신용화폐는 이론상으로는 중앙은행이 통제하는 이중구조인데, 광의의 화폐는 어떻게 만들어질까요? M2는 실제로 내인성입니다. 일단 위기가 발생하면 중앙은행은 반드시 나설 ​​것입니다. 왜냐하면 그 때에는 시장의 모든 동물적 정령들이 겁에 질려 도망갈 것이고, 케인즈식 길만 따를 수 있기 때문입니다. 사실 지금도 마찬가지입니다. 대부분의 통화 정책은 총 신용 금액(레버리지)을 통제합니다.

현대 통화 이론에 따르면 부채와 통화는 동일한 기원을 가지고 있습니다. 전 세계 국가 신용 통화의 경우 무엇을 더 많이 볼 수 있습니까? 그것은 통화 환상, 자산 거품, 그리고 결국 인플레이션(생산 능력 부족), 거품 붕괴(반복적으로 발생), 심지어 국가 파산(실패하기에는 너무 크지 않는 한)인 폰지 사기입니다. 단지 이 폰지가 주권 경제에 의해 지배될 수도 있다는 것입니다.

현황과 지난 10년의 위기를 살릴 방법은 어처구니가 없다. 과거의 위기는 2008년 이전에 너무 많은 돈이 풀렸기 때문이고, 위기를 살릴 방법은 그랬다. 더 많은 통화를 출시하기 위해 우리는 이제 전체 경제가 새로운 불황에 빠질 것이라는 것을 알고 있습니다. 우리가 취한 유일한 조치는 무엇입니까? 계속해서 물만 빼주세요. 광기란 무엇입니까? 이는 당신이 한 가지 일을 계속해서 반복하지만 다른 결과를 기대한다는 것을 의미합니다. 세상은 계속해서 이 방향으로 일하고 있습니다.

이론은 또한 권력의 노예가 되어 소위 현대 화폐 이론(MMT)을 발명하는 등 새로운 영합을 했습니다. 돈을 인쇄할 필요가 없습니다. 왜냐하면 우리의 현재 신용 이론의 기초는 부채와 통화가 동일한 근원을 가지고 있기 때문입니다. 신용은 부채를 생성하므로 결과는 인플레이션이 됩니다. 이는 1923년 독일이 생산 능력 부족으로 인해 직면한 상황입니다.

두 번째는 거품이 터지거나 국가가 파산하는 일이다. 물론 이런 일은 글로벌 통화, 즉 미국 달러와 같은 글로벌 예비 주권 통화가 아닌 이상 끊임없이 일어나고 있다. 현재 미국의 부채가 막대한데 왜 괜찮습니까? 선택의 여지가 없기 때문에 Cosmic Coin을 선택할 수 없습니다. 미국은 가장 크고 마지막 글로벌 "대출 기관"입니다.

고전적인 오류

솔직히 현재 우리의 문제는 매우 잘못된 유명인에 기반을 두고 있습니다. 신용 경제에서 광범위한 화폐 M2 = GDP + CPI + 자산 CPI는 다음과 같습니다. 고전적인 오류.

아주 간단한 이유로 M2의 대부분은 명목 생산량인 GDP+CPI에 흡수되고 나머지 부분은 지난 30년을 보면 자산 버블 필드에 들어갈 것이라고 생각합니다. , 샘플에서, 파란색 선은 부의 창출 능력(명목 GDP)을 나타내고, 빨간색 선은 화폐 창출 능력인 M2를 나타냅니다.

M2와 명목 GDP 성장률의 차이로 인해 일반적으로 사람들은 버블 영역에 들어갈 수 있다고 생각하지만 그렇지 않습니다. 이렇게 보면 매년 통화 공급량의 5%만 추가로 거품 영역으로 들어갑니다. M2의 10%는 GDP 창출에, 10%는 CPI에, 80%는 자산 가격에 들어간다는 증거가 있습니다.

지난 분기 명목 GDP 성장률이 8.5%, M2가 8%가 되면 채무 불이행, 자산 가격 하락 등 다양한 금융 혼란이 발생할 것으로 예상됩니다. 도망치는 이유는 중앙은행이 디지털화폐를 발행했기 때문이 아니라 급격한 유동성 긴축 때문이다. 가장 먼저 보이는 반응은 금융시장의 반응과 거품의 소멸이다. 물론 실물경제도 부수적 피해를 입는다.

그래서 우리는 이렇게 잘못된 신용 경제 모델이나 공식에 갇혀 있고, 더 중요하게는 우리는 엄청난 금전적 환상 속에 살고 있을 수도 있는데, 이러한 금전적 환상은 신용 시스템이나 그 자체의 인플레이션에서 비롯됩니다. 빠른 속도로 지난 40년 동안 경제는 240배 성장했는데, 이는 놀라운 기적입니다. 모든 사람이 입고 사용할 수 있도록 우리는 이러한 물질적 부를 200배 이상 창출했으며, 동시에 우리가 출시한 통화는 1,000배에 달합니다. 이는 고전적인 신용 화폐가 초래하는 딜레마입니다. 선진국 경제도 마찬가지다.

통화가 실제로는 단지 거래일 뿐이라면, 소위 화폐 중립 이론은 왜 처음부터 중립이 될 수 없는 것일까요? 매체, 그 당시 화폐 중립성을 이야기하는 것이 적절했지만, 돈이 어떻게 단지 거래의 매체일 수 있겠습니까? 돈이 중립적이지 않다면 거시경제학의 기초는 무엇인가? 더 이상 없고, 누가 가장 많은 부를 얻을 수 있는지 판단하는 공정한 규칙도 없습니다. 분명 차별화를 가져올 것이지만, 기술 엘리트나 신기술이 더 나은 세상을 가져올 수 있을까요? 이에 답할 때는 특히 주의하십시오. 다양한 국가의 통화 당국이 신뢰할 수 없다면 페이스북과 같은 거대 인터넷 기업이 더 신뢰할 수 있을까요?

Libra가 더 신뢰할 수 있을까요?

Libra가 더 신뢰할 수 있는 척할까요? 소위 ESDR이라고 불리는 SDR을 기반으로 합니다. 분산 기술을 사용합니까? 사용될 예정이며, 이제는 실제로 자체 네트워크, 자체 사용자 및 100명의 대형 플레이어(현재 24명)를 기반으로 동맹 체인을 형성한다고 강조합니다. 현실과 타협하는 점은 실물자산을 1:1 비율로 발행을 위한 담보로 활용한다는 점이다.

개인적으로 이해하기로는 일부 자산 패키지를 지속적으로 이동시키는 Move의 언어를 정의하는 것이지만 이러한 움직임은 알고리즘에 이점을 가져올 수 있습니다. 물론, 이는 26세 프로그래머가 작성한 컴퓨터 언어가 얼마나 훌륭한가에 달려 있습니다. 이제는 반드시 기존 블록체인 기술보다 좋을 수는 없을 것 같습니다.

하지만 100개 기업이 발행한 다중 통화를 기반으로 한 ESDR이 여러 주요 국가에서 발행한 SDR보다 더 신뢰할 수 있을까요? SDR이 기본적으로 완성된 것은 누구나 알고 있는 사실입니다. 상위 국가 간의 소량 청산에 사용되는 것 외에는 나중에 거의 쓸모가 없는 것으로 밝혀졌습니다. 위기가 오면 모두가 단순히 SDR을 포기하고 강력한 통화와 직접 스왑을 수행하고 RMB도 스왑을 수행할 것이기 때문입니다.

리브라가 성공한다면 이는 궁극적인 기업제국을 창출하는 분수령이 될 것이다. 정치적 주권을 제거하되 상업 중심지를 강화해 최적의 통화가 될 것이다. 천칭자리 영역(유로와 유사). 처음에는 규제 조치를 신중히 준수해야 한다고 생각하지만 1:1 복제는 시작에 불과합니다. 조만간 자금 창출이 이루어질 것이며, 좋은 성격을 지닌 민간 중앙은행도 시뇨리지를 얻으려고 노력할 것입니다.

이상주의는 실용적인 이익에 자리를 내줍니다. 임의로 발전한다면 미래의 추세는 먼저 작은 국가의 통화를 죽이고, 그 다음 작은 디지털 통화를 죽이고, 그 다음 (국경 간 은행) 결제 시스템을 죽이고, 마지막으로 패권 통화를 죽이고 세계의 민간 중앙 은행이 되는 것입니다. .

그러나 불안정성은 아키텍처의 불안정성, 즉 SDR 바스켓을 구성하는 데 사용하는 유형에서 비롯됩니다. 더 중요한 것은 Facebook이 이를 출시하면 아마도 Google도 그럴 것입니다. 당신이 보낼 수 있고, Tencent와 Alibaba도 보낼 것입니다. 그리고 당국은 이들의 개발을 지원할 것으로 추정됩니다. 이는 수천 개의 블록체인 통화가 지속적으로 경쟁하는 것처럼 사이버 공간에서 지속적으로 경쟁하는 여러 통화 영역으로 바뀔 것입니다. 이는 궁극적으로 동맹 체인의 효율성에 달려 있습니다. 기본 응용 프로그램 시나리오가 얼마나 광범위한지, 최종 수단의 대출 기관은 누구입니까?

경제력의 변화로 인한 환율 변동처럼, 동일한 기본 디지털 화폐 기술이라도 공통적으로 사용됩니다. 이 장면은 하이에크가 『화폐의 탈국유화』에서 묘사한 상황과 다소 유사해 보인다.

이제 페이스북의 시장 가치는 5000억 달러에 달해 실패하기엔 너무 큰 것 같다. 그러나 우리는 시장 가치가 큰 기업들이 사라지고 누구에게 의지할 수 있는지도 목격했다. 그 때 현금으로? 디지털 통화가 결국 물리적 통화인 금, 은을 대체하고 주권 통화도 대체한다면, 간단히 말해서 기존 통화 당국과 그 뒤에 있는 상당한 이해관계 분배에 도전하게 될 것입니다.

물론 우리는 알고리즘(수학)이 누구나 사용할 수 있는 더 높은 수준의 언어라고 생각합니다. 이는 신뢰 메커니즘에 가깝습니다. 지식을 응축한 알고리즘이자 서사이기도 하다.

실제 화폐의 원래 상태와 나중에 주권 레비탄 발행을 기반으로 한 우리의 신뢰가 분명히 실패했다는 것이 밝혀졌습니다. 디지털 화폐가 우리를 실패시킬 수 있을까요? 사실, 모든 기술 엘리트는 자신이 아무리 보편적이거나 인본주의적인 척하더라도 자신만의 계산 방식을 가지고 있습니다.

리브라는 자본의 요구와 엘리트의 어두운 내면에 굴복할 수도 있습니다. 이를 위해서는 경계가 필요합니다.

주요 변경 사항은 어디에서 발생합니까? Libra가 미래에 다양한 규정을 통과하고 천천히 운영되고 사용자 전환이 시작될 수 있다고 가정하면 5년차에 중앙화를 포기하고 비허가 체인이 건네주게 될 것이라고 약속하기 때문에 5년차가 진짜 열쇠라고 생각합니다. 통제를 통해 실제 비트코인이나 알고리즘 통화로 전환된 것은 거대한 분수령의 시작일 수 있습니다.

정말 통제권을 넘겨준다면 이미 공개된 일이고, 어차피 이기적인 이해관계도 없기 때문에 모두를 걱정시킬 만큼의 위력은 아니지만, 그런 시점에서 어떤 문제가 생길까. 전환의? 중앙은행의 디지털화폐 출시로 어떤 큰 변화가 촉발될지 주의 깊게 관찰할 필요가 있다.

우리의 대응

우리는 어떻게 대응해야 할까요? 우선 중국은 SDR과 마찬가지로 노드가 100개이기 때문에 더 많은 지분을 요구할 수 있는데 중국의 중요한 노드를 여기에 넣을 의향이 있으신가요? 각각 1000만개이기 때문에 먼저 구덩이에 들어가 점령할 수 있다. 보편성, 개방성, 그리고 마침내 분산 네트워크로 나아가는 것이 아닙니다. 중국에도 개방될 수 있을까요? 이는 이상적인 순도를 확인하는 매우 좋은 리트머스 테스트가 됩니다.

둘째, 물론 BATJ는 자체 리브라를 만들 수 있습니다. 이번에 글로벌 중앙은행의 격렬한 반응을 불러일으킨 이유는 무엇일까요? 현재 중국은 매우 개방적이라는 점을 포함하여 실제로 중국은 중국의 전체 소셜 네트워크와 모든 응용 시나리오를 위한 디지털 통화를 발행하기 위해 중국 인터넷 거대 기업과 중앙 은행을 확실히 추가할 것입니다. Libra가 찾고 있는 24개 노드 회사는 기본적으로 택시 호출 시나리오, 신용 카드 시나리오 및 송금 시나리오와 같은 핵심 영역에서 비전통적인 금융 거대 기업입니다.

물론 우리는 강력한 전자상거래 시나리오, 소셜 시나리오, 교환 시나리오도 보유하고 있으며 이는 디지털 화폐에 필요한 더 많은 응용을 위한 좋은 생태학적 구조를 형성합니다.

반면 제가 있는 곳은 상하이와 장강삼각주입니다. 이 지역은 금융 인프라와 실제 산업이 상대적으로 충분하기 때문에 리브라를 만드는 방법을 배울 수 있는 응용 시나리오가 많습니다. 인터넷 이외의 거대 기업, 산업계 기업이 주도한 디지털 통화 동맹, 산업계와 금융계 간의 블록체인 동맹을 선택하세요. 공급망, 청구서, 신용보고, 증권화, 토지권 확인 등 보다 실용적인 응용 시나리오를 가지고 있기 때문에 이러한 디지털 화폐가 먼저 작동할 수 있도록 충분한 응용 시나리오를 제공합니다. Alliance Chain 2B 방식에 따른다. 10년 안에 다른 주요 플레이어에게 개방되거나 완전히 분산된 디지털 통화 시스템이 된다고 가정해 보겠습니다.

마지막으로 중앙은행의 디지털화폐가 있는데 실제로는 주권인 리브라(Libra)입니다. 현금을 대체하기 위해 주로 M0로 통제해야 하는 이유는 무엇일까요? 매우 간단합니다. M2는 여전히 시장이 결정하도록 하고, 경제에 내재된 동물적 정신에 맡기고, 스스로 관리하도록 맡깁니다.

M0에는 P2P 거래, 규정 준수 문제, 자금세탁 방지 문제, 심지어 마이너스 금리 문제까지 실험적으로 해결할 수 있는 일이 이미 많이 있습니다. 만약 우리가 즉각적으로 더 높은 수준의 통화 파생에 개입한다면 중앙은행이 모든 경제에 대해 계획 경제 방식의 포괄적인 지점 간 통제를 수행하게 될 수 있습니다. 이는 상상할 수 없고 불필요하며 실제로는 없습니다. 이것을 할 수 있는 능력.

그러므로 우리는 디지털 화폐 문제를 좀 더 열린 눈으로 바라보아야 합니다. 중국은 기술적으로 다른 나라와 경쟁할 수 없는 경우가 많습니다. 과거에는 강력한 배와 강력한 총이었을지 모르지만 이제는 디지털 화폐의 본질은 모두 기술과 산업 혁명의 힘 사이의 경쟁이므로 반드시 필요합니다. 기술에 더 많은 투자와 혁신을 하세요. 예를 들어 글로벌 통화 경쟁 측면에서도 위안화의 국제화에는 위안화의 해외 적용뿐만 아니라 디지털 적용도 필요합니다.

RMB뿐만 아니라 SDR 또는 ESDR 솔루션을 고려할 수도 있지만 여러 준비 통화를 수용하는 것이 더 높을 수 있습니다. 이러한 방식으로만 위안화를 국제화하고 디지털화할 수 있으며 기술적으로 발전하고 네트워크화할 수 있습니다. 최근 뉴스에 따르면 리브라 바스켓에 포함된 5개 통화는 미국 달러(50%), 유로(18%), 일본 엔(14%), 영국 파운드(11%), 싱가포르 달러(7%) 등이다. %), 그러나 중국-미국 관계를 고려하여 RMB가 없으므로 미국 당국으로부터 "패스"를 얻는 것이 더 쉬울 것입니다.

분명히 리브라 발행은 주권을 초월한다. 이 안정적인 통화가 미국 달러를 지원하거나 미국 달러를 주요 고정 통화로 사용한다면 기존 통화 시장 구조가 강화될 것이다. 즉, 미국이 기술의 힘을 이용해 주권 통화 역량을 강화하고 있다는 것이다. 왜냐하면 리브라의 암묵적인 최후의 대부자는 여전히 연방준비은행이고, 통화는 당연히 권력의 상징이기 때문이다.

디지털 화폐만 이야기한다면 더 이상의 가치를 창출할 수 없습니다. 특히 업계를 지원하려면 금융이 실제 주체에게 반환되어야 합니다. 중국의 지난 70년 경험에서 가장 큰 성공은 1차, 2차 산업혁명의 완성이라고 해야 한다. 따라서 중국이 계속 성공할 수 있을지는 어떻게 새로운 기술혁명과 산업혁명을 촉발하고 그 과정을 완성하느냐에 달려 있다. 그 과정에서 중국 경제의 변화와 업그레이드 과정에서 새로운 산업 혁명에 필요한 금융 인프라가 될 사람은 누구일까요?

알고리즘, 스토리지, 컴퓨팅 성능, 대역폭 등은 모두 5G, 양자컴퓨팅 등 기술 발전으로 해결될 수 있다고 믿습니다. 새로운 (데이터) 자산 가치 측정, 지불 방법, 부의 보유량 및 세계 통화는 미래의 디지털 통화의 새로운 세계에 속해야 합니다.

(저자 Shao Yu는 Orient Securities의 수석 이코노미스트입니다)

이번 호 편집자 Zhou Yuhua