Qingliu │ "도박꾼"편지는 수익성이 있습니다. 자본 이전, 연체 부채는 많은 상장 회사에 영향을 미칠 수 있습니다

제작자 | Qingliu Studio

저자 | 편집장 Liu Pei | Zhao Yan

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2020년 4월, 오랜 전통을 지닌 투자 기관 Xin Zhongli(833858.OC)의 왕조용 회장은 마치 매달린 난로에서 구운 비스킷 같았습니다. 앞으로 나아가 양쪽에서 불에 탔습니다.

왕조용과 그의 아내 리이페이는 한때 투자계에서 '황금 소녀'로 여겨졌다. 왕조용은 15세에 화중과학기술대학교에 입학했고, 19세에 칭화대학교 경제경영대학원에 입학했으며, 20세에 미국으로 유학을 갔다. 그는 22세에 월스트리트에서 일하기 시작했습니다. 그는 언론으로부터 "월스트리트 신동"으로 칭송받았습니다. 외관상으로 볼 때, 화중과기대학교의 동문 집단은 거의 타의 추종을 불허합니다. 왕조용은 유럽 및 미국 동창회 귀국자 벤처 캐피탈 연합의 창립 회장이기도 하며 해외 인재가 중국으로 돌아와 사업을 시작하도록 적극적으로 장려하고 있습니다.

하지만 이때 왕조용은 지칠 뿐이었다. 임박한 것은 Xinzhongli가 Fans.com에 투자한 수천만 달러의 도움으로 중소기업 주주들이 환매를 약속했지만 그도 한 달 동안 연체되어 수십 달러를 상환해야 한다는 것입니다. Chengdu Dokemen 창립자 Kou Han과 그의 관련 당사자가 수백만 달러를 빌린 자금입니다.

그는 이전 파트너에게 도움을 요청해야 했습니다. 그는 베이징에 있는 한 그룹의 라오예(Lao Ye)를 생각했다. Xin Zhongli는 2015년 Lao Ye의 이름으로 자회사 투자에 참여했으며 비공개적으로 환매 계약을 체결했습니다.

그는 Lao Ye에게 먼저 자금의 일부를 다시 사줄 수 있는지 간청했습니다.

라오예 본인도 괴로워하고 있고 자금도 불안해 무기력하다. 3개월 후, 왕조용은 자신과 신중리 계열사에 피고인이 분쟁 정보를 보내 다시 도움을 요청했다. "500만 먼저 사야지?", "300만?"

그가 기다린 것은 '라오예'의 침묵이었다.

이때 왕조용은 채권자와 차용자라는 이중적 정체성을 통제할 수 없게 되는 불안감을 느꼈다.

왕조용의 후광 아래에는 그의 경험과 전혀 맞지 않는 '불명예스러운' 행동이 있다. NetEase Qingliu Studio는 Xinzhongli가 2016년 Huicheng Technology를 인수한 후 허베이성 투자 기관인 Zhongji Investment Co., Ltd.(이하 "Zhongji Investment")의 자금 6억 달러를 사용하여 자금을 늘리려고 했다는 사실을 독점적으로 알게 되었습니다. 자산 가치를 평가한 후 이를 상장회사에 재판매하여 상장회사의 자산을 고갈시킵니다. 2020년 연체된 부채 6억 원금은 또 다른 허베이 부동산 회사인 Rongsheng Development(002146.SZ)와 Yangyuan Beverage(603156.SH)의 지분 투자 수익에 영향을 미칠 수 있습니다.

실제로 Xin Zhongli는 Wang Chaoyong과 그의 아내가 63.59%의 지분을 보유하여 지배하고 있습니다. 2015년 10월 신중리는 신3차 이사회에 상장되었으며, 반년 후 A주 상장회사의 차입금이 높은 지주회사가 되었습니다. 이는 시장에서는 Xin Zhongli가 Jiuding Group의 곡선을 따라 상장한 것으로 해석되었습니다.

2016년 5월 왕차오용 부부는 현금 16억5000만 위안을 들여 페이퍼컴퍼니 후이청 테크놀로지(Huicheng Technology)를 높은 프리미엄에 인수했다. 인수자금 16억 5천만 달러 중 12억 위안은 중국초상자산관리유한회사(이하 '중국초상자산')의 자산운용계획을 통해 신중리가 조달했으며, 3억 1500만 위안은 Xin이 조달했다. 베이징항위천택투자관리유한회사의 중리(忠丹)가 이자율 12%로 빌렸다.

이는 또한 왕조용 부부가 상장회사 경영을 위해 약 1억 위안을 투입해 16억 위안의 레버리지 자금을 활용하는 등 더 높은 비용의 자금 조달에도 서슴지 않았다는 의미이기도 하다.

당시 Jiuding의 Zhongjiang Real Estate 백도어 상장은 자산 급증을 달성했지만 지분 투자 기관을 엄격하게 방지하기 위해 중국 증권 규제위원회의 문의를받는 민감한시기였습니다. 위장된 백도어 상장에 대해 2016년 9월 중국 증권감독관리위원회는 "상장회사의 주요 자산 구조조정에 관한 관리방법"(이하 "관리방법"이라 함) 세부 규정을 수정하여 "백도어 발동 조건을 추가하였습니다. 재무조건은 총자산을 기준으로 하며, 보충충당금에는 영업이익, 당기순이익, 순자산, 주식발행, 본업 등 여러 가지 조건이 있습니다. 위의 조건 중 어느 하나라도 발생하면, '백도어 상장'을 촉발하는 금융 상황으로 간주됩니다.

이는 Jiuding의 백도어 상장을 모방하는 Xinzhongli의 모델이 더 이상 가능하지 않음을 의미합니다.

관리대책은 백도어 상장 진입을 엄격히 점검했을 뿐만 아니라 고정배치 차익거래 단속을 명확히 명시하고, 게임 등 경자산의 국경간 인수합병에 대한 규제심사도 강화했다. , VR, 영화 및 TV, 인터넷 금융.

하지만 편지의 목적은 '바람을 거스르는 것'이다. Xinzhongli는 Huicheng Technology를 인수한 후 높은 프리미엄으로 온라인 게임 자산을 인수했습니다. 가장 큰 인수는 Chengdu Duokemon Network Technology Co., Ltd.(이하 "Dokemon")의 지분 100% 인수이며 후자의 가격은 17억 8천만 위안에 달합니다.

정책 검토 위험을 피하기 위해 Xinzhongli는 다시 한 번 빌린 레버리지 자금을 사용하여 인수 비용을 전액 현금으로 지불했습니다. Xin Zhongli는 먼저 두 가지 조치를 취했습니다. 먼저 자사와 Huicheng Technology가 형성한 인수합병 기금을 사용하여 지분 일부를 인수한 다음 상장 회사를 사용하여 나머지 지분을 인수했습니다.

2017년 12월 Huicheng Technology는 Dokemon의 나머지 지분 77.57%를 현금 13억 8천만 위안에 인수했습니다. Huicheng Technology는 AVIC Trust의 자산 관리 계획을 사용하여 인수 자금의 60%에 해당하는 8억 3천만 위안 이하의 자금을 조달했습니다.

레버리지가 높은 자금의 도움으로 Xinzhongli는 Huicheng Technology를 통제했을 뿐만 아니라 Dokemon의 지분을 100% 인수했습니다. 이는 지배주주 Xin Zhongli의 현금 흐름에 큰 도전이 됩니다.

그러나 규제 환경이 강화되면서 도박꾼들은 이익을 믿었고 Huicheng Technology를 통제한 후 2차 시장 자금 조달을 위한 거의 모든 채널을 잃었습니다. Huicheng Technology는 경영 압박을 완화하기 위해 주식 배정, 추가 발행, 전환사채 등을 통해 현금을 조달하지 못했습니다. 계속되는 Huicheng Technology의 주가도 실패했습니다. 지배주주가 더 많은 자금을 조달하도록 돕습니다.

Huicheng Technology의 현금 흐름은 큰 압박을 받고 있습니다. Huicheng Technology는 2020년 3월 31일 현재 1년 이내 만기되는 단기 차입금과 장기 차입금 잔액이 각각 4억 700만 위안과 1억 6800만 위안이며 회사는 앞으로 더 큰 상환 압력을 받게 될 것이라고 발표했습니다.

Xinzhongli의 현금 흐름은 더욱 타이트합니다. 2020년 신중리 반기 보고서에 따르면 신중리의 1년 이내에 만기되는 단기 대출금, 미지급 어음, 기타 미지급금 등을 포함한 부채는 16억 4천만 위안에 달합니다. 동시에 Xin Zhongli의 장부에 있는 현금 및 현금 등가물은 2억 위안에 불과했습니다.

차이신은 왕차오용(Wang Chaoyong)이 신중리(Xinzhongli) 매각을 고려하고 있다고 보도했으며, 인수자인 쓰촨개발(홀딩스) 유한회사(Sichuan Development (Holdings) Co., Ltd.)는 올해 9월 실사를 완료했으며 구체적인 인수 계획은 아직 결정되지 않았다.

Wang Chaoyong은 New OTC Market에 상장된 기업인 Xinzhongli와 Huicheng Technology 사이를 오가며 Xinzhongli와 Huicheng Technology의 도움으로 M&A 펀드를 조성하고 여러 프로젝트에 투자한 후 두 곳으로 이동했습니다. 재정적 압박에 대처하십시오.

가장 큰 움직임 중 하나는 Xin Zhongli와 Zhongji Investment 간의 Dokemon 지분 22.43% 거래와 관련된 것입니다. 도코몬의 지분 22.43%는 게임 산업의 전반적인 매출 성장이 하락하는 동안 거래 가치가 4억 위안에서 6억 위안으로 상승했고, 최종적으로 8억 위안으로 상승했습니다.

Xin Zhongli는 '공개 주식 및 실제 부채' 형식을 통해 위에서 언급한 자산을 Huicheng Technology에 재적립하고 궁극적으로 자산 버블을 2차 시장의 일반 투자자에게 이전할 계획입니다.

Dokomon Equity의 지분 22.43%는 2016년 12월 Zanxin M&A Fund가 현금 4억 위안에 처음 인수했습니다. 당시 Dokomon의 가치는 17억 8천만 위안이었습니다.

Zanxin Fund는 Huicheng Technology의 특수관계자이기 때문에 주의의 원칙에 따라 운영됩니다. 2017년 12월 Huicheng Technology가 Dokemeng의 나머지 지분 77.57%를 현금 13억 8천만 위안에 인수하기 전에 M&A 펀드는 Dokemeng의 지분 22.43%를 Zhongji Investment로 이전했습니다.

Zhongji Investment는 2016년 8월에 설립되었습니다. 허베이성 상공연맹이 설립하고 허베이성 9개 민간기업이 공동으로 설립한 합자회사입니다.

NetEase Qingliu Studio는 거래 관계자로부터 Zhongji Investment가 지분을 받았다는 사실을 알게 되었습니다. 실제로 Zhongji Investment는 Xin Zhongli와 Wang Chaoyong에게 연 이자율 17로 약 6억 달러의 대출 자금을 제공했습니다. % - 18%, 2년 임기. Li Zhongli와 Wang Chaoyong은 환매 계약을 체결했습니다.

위 진술은 2년 뒤에도 확증됐다.

2020년 3월, Zhongji Investment는 Dokemon의 지분 5%를 1억 9400만 ​​위안의 가격에 AVIC Trust로 이전했습니다. 지난 4월 Huicheng Technology는 Zhongji Investment가 보유한 Dokomeng의 지분 12%를 자체 자금(자체 조달 자금 포함) 4억 3200만 위안 이하로 인수할 계획이라고 밝혔습니다.

이러한 추론에 따르면 종지인베스트먼트가 보유한 도케몬 지분 22.43%의 가치는 최대 8억 달러에 이른다. 이 평가액은 2년 전 Zhongji Investment가 Dokemon 지분 22.43%에 대해 지불한 원금 6억 위안과 2년 이자에 해당합니다.

이 사람은 이것이 Zhongji Investment의 공개 주식과 실제 부채의 자금을 사용하여 자산 가치를 높이는 Xinzhongli와 동일하다고 말했습니다. Huicheng Technology는 Xinzhongli의 가치를 높이는 궁극적인 도구가 되었습니다. 법안.

Zhongji Investment는 AVIC Trust의 도움으로 지분 일부를 현금화할 수 있었지만 Huicheng Technology로 양도하려고 계획한 지분 12%는 반년이 지나도 실질적인 합의에 도달하지 못했습니다. 2020년 10월 Huicheng Technology는 이번 지분 인수 유효 기간을 6개월 연장하겠다고 밝혔습니다.

위에서 언급한 계약의 최종 인수는 여전히 Huicheng Technology 이사회 및 주주총회의 검토 및 승인이 필요하며 규제 기관의 검토를 받을 수도 있습니다.

Huicheng Technology는 본 의향서에 서명한 후 6개월 이내에 거래 당사자가 본 의향서에 나열된 인수 문제에 대해 실질적인 합의에 도달하지 못하거나 승인을 얻지 못한다고 발표했습니다. 양수인의 이사회 및 주주총회의 심의가 통과되거나 규제기관의 심의 및 승인을 통과하지 못한 경우(필요한 경우) 본 의향계약은 자동으로 종료됩니다.

종지투자는 여전히 도케몬 지분 17.18%를 보유하고 있다. 원래 빌려준 자금이 1년 정도 연체됐고, 회수 기간도 아직 정해지지 않았다는 뜻이다.

Zhongji Investment의 이번 부채 투자는 상위 2대 주주인 Hebei Rongsheng Development와 Yangyuan Beverage(603156.SH)의 장기 지분 투자 수익에도 간접적으로 영향을 미칩니다.

Zhongji Investment는 허베이성 상장 부동산 회사인 Rongsheng Development가 허베이성 8개 민간 기업과 공동으로 설립한 회사입니다. 최대 주주는 Rongsheng Development로, 46%의 지분을 보유하고 있으며, 두 번째로 큰 주주는 Yangyuan Beverage로, 20%의 지분을 보유하고 있으며, Lanchi Group은 6%의 지분을 보유하고 있습니다. 주식회사가 지분 4%를 보유하고 있습니다.

Zhongji Investment 이사회 이사 7명 중 2명은 Rongsheng Development 출신입니다. Geng Jianming 회장은 Rongsheng Development의 회장이기도 합니다.

Zhongji Investment의 투자는 실제로 Rongsheng Development에서 주로 자금을 조달합니다. Rongsheng Development는 2020년 3월 IR 플랫폼에서 투자자들에게 응답하여 2019년 6월 30일 현재 회사가 Zhongji Investment Company에 46억 위안의 등록 자본금을 인수했다고 밝혔습니다. 납입자본금은 16억 5천만 달러입니다. 원.

NetEase Qingliu Studio는 2017년 11월 Zhongji Investment가 Dokomeng의 지분을 인수했다는 사실을 알게 되었습니다. Dokomeng은 Zhongji Investment의 새로운 사장인 Wen Yuanhua의 지휘 하에 완성되었습니다. 이번 거래의 세부 사항은 내부적으로 잘 알려져 있지 않습니다. . 당시 이 거래는 다른 경영진의 반대에 부딪혔지만 주주 대표도 자세한 내용을 알지 못한 채 최종 승인됐다.

공개된 정보에 따르면 원위안화는 2016년 8월 텐진은행 총재직을 사임한 뒤 2017년 11월 종지투자 총지배인으로 합류했다. 이는 Wen Yuanhua가 Zhongji Investment에 온 직후에 위에서 언급한 거래를 용이하게 했다는 것을 의미합니다.

지난 5년 동안 Wang Chaoyong은 눈부신 자본 운영을 통해 Xin Zhongli의 자산 퍼즐을 만들었습니다.

많은 투자 은행가들은 NetEase Qingliu Studio에 최근 몇 년간 자본계에서 Wang Chaoyong의 뛰어난 사례에 대해 투자계에서 거의 들어 본 적이 없다고 말했습니다. 포럼과 여론에서 자주 활동하는 왕조용의 평판에 대해 왕조용과 함께 화중과기대를 졸업한 한 동문은 "당당한 평판"이라고 평했다.

지분 투자 기관의 경우 투자 프로젝트의 성공적인 IPO는 수십 배, 심지어 수백 배의 수익을 의미하는 부의 향연을 얻는 최고의 형태입니다. 오랫동안 설립된 지분 투자 기관인 Xinzhongli는 최근 몇 년 동안 업계의 많은 사람들이 보기에 "뛰어난 프로젝트가 없다"고 보는 프로젝트에 투자해 왔습니다.

신중리는 2019년 자사의 투자 펀드 프로젝트인 Langjin Technology(300594.SZ)가 성공적으로 상장되었고, 홈퍼니싱 소매업체인 Juran Home(000785.SZ)이 2020년 3월에 백도어 상장되었다고 발표했습니다. 올해에는 Xinzhongli가 투자한 자동차 회사 "Alte"(300825.SZ)가 GEM에 상장되었고 다른 3개 회사도 시장에 합류했습니다.

위 프로젝트에서 랑진테크놀로지를 제외한 신중리는 상장 전 상위 10위 주주였으며 나머지는 공동 투자자였으며 투자 비율은 0.1% 미만이었다. 이지홈 백도어 상장 이전에는 국내 1, 2차 투자기관이 거의 ​​모두 참여했다.

그럼에도 불구하고 신중리의 상장 프로젝트의 상장 비율은 거의 동시에 설립된 기존 투자 기관에 비해 여전히 극히 낮습니다. 1년 뒤 설립된 대천벤처캐피탈은 2019년 기준 누적 운용펀드 규모가 300억 원에 달한다.

공개데이터를 통해 펀드 성과를 직관적으로 반영할 수 있습니다. 신중리는 자체 자금 투자와 조달 자금 투자로 구분되며, 자체 자금이든 조달 자금이든 수입은 투자 수입을 반영하는 반면, 사모 투자 기금 관리 사업 수입은 주로 자금 관리 수수료와 자금 조달에서 발생합니다. 초과 성과 보상.

2019년 신중리의 펀드운용사업 수익, 투자 수익, 공정가치 변동 수익은 모두 감소세를 보였다. 이 중 운용수수료 수익은 4% 감소했고, 투자수익은 73% 감소했다. 2020년 상반기 신중리의 투자 수입은 전년 대비 1/3 감소한 1,119만 위안에 그쳤고, 공정 가치 변동 수입은 1억 1,000만 위안으로 58% 연속 감소했다.

2018년 5월부터 2019년까지 Xinzhongli의 자회사인 *** Qingcheng Xinzhonglibaoxin 투자 합자회사(합자회사)(이하 'Xinzhonglibaoxin')를 예로 들어 올해 3월에는 Xin Zhongli가 관리하는 Huicheng Technology의 주식 1억959만주를 2차 시장을 통해 보유하게 되었으며, 이는 13.46%를 차지해 최대 단일 주주가 되었습니다.

Xinzhong Libaoxin이 지분을 늘렸을 때 Huicheng Technology의 주가는 주당 약 11 위안이었습니다. 1 년 후 주가는 급격히 떨어졌습니다. 2020년 2분기부터 Xinzhong Libaoxin은 주로 블록 거래를 통해 7~8위안/주 가격으로 관련 당사자에게 순차적으로 양도되었습니다.

이 계산에 따르면 이번 단일 투자에 대한 투자 수익 손실은 최대 26~36%에 달할 수 있습니다.

Liu Pei는 Qingliu Studio의 선임 작가이며 베이징에 거주하고 있습니다.