Yili와 Mengniu라는 두 회사에 대해 어떻게 생각하시나요?

Yili와 Mengniu 두 회사를 보면:

사실 이 두 회사는 전혀 같은 수준이 아닙니다.

28일 저녁, 맹뉴유업(HK: 02319)이 반기보고서를 발표했다. 그룹 매출은 398억 위안으로 전년 대비 약 15% 증가했으며, 주주에게 귀속되는 이익은 20억 7천만 위안으로 전년 대비 33% 증가했습니다. 배당금은 지급되지 않습니다. 이익 증가율이 매출 증가율을 크게 웃도는 수준인데 배당금이 지급되지 않는 이유는 무엇입니까? 좋아요, 이건 논쟁의 여지가 있어요.

더 중요한 것은 현재 홍콩 증시의 암울한 상황을 알더라도 사람들을 달래기 위해 약간의 배당금을 지불하는 것이 좋을 것입니다. "아니요". 그 결과 다음날 Mengniu의 주가는 HK$31.5로 거래되어 거의 6% 하락했습니다. 이익이 너무 많이 증가하고 시장이 큰 타격을 입는 것은 너무 상처입니다.

다음날 홍콩 주식시장은 여전히 ​​가혹하고 나쁨으로 변해, 거래량이 거의 80억 홍콩달러에 달했고, 주가는 1.27%의 압박을 받았다. 실제로 저는 분석가로서 1년 넘게 Mengniu 주식이 놀라운 규모로 매각되는 것을 본 적이 없습니다. 2016년부터 확장해온 퍼포먼스 신화가 점점 잔혹한 현실의 시험대에 오르는 듯한 느낌이다.

올해 초 맹뉴가 회장 교체를 발표하면서 원래 회장은 떠났다. COFCO에서 새 제품으로 교체해 드렸습니다. 그 때 여러 보고서를 읽어보니 굉장히 낙관적인 분위기였어요. 마치 초안이 나온 것 같은 느낌이었죠. 예를 들어, Sinolink Securities의 애널리스트 Tang Chuan은 "이 변화는... Mengniu Dairy에 아무런 영향을 미치지 않았습니다."라고 말했습니다. 당시 이 내용을 읽은 후 저는 매우 기뻤습니다. 이렇게 시가총액이 큰 회사가 바뀌었기 때문입니다. 그 회장.

'영향력이 없다'는 것은 회장직을 너무 경멸하는 것이다. 그렇게 참을 수 없다면 회장은 그냥 사임하는 게 나을 수도 있겠네요. 영향이 있을까요? 그럼 왜 취임하시나요? 게다가 내가 잘 기억한다면 맹뉴는 1년에 몇 번씩 코치를 바꿨다. 매번 바꿔도 괜찮나요? 독자 여러분, 스스로 생각해 보십시오. 사실 Mengniu의 겉보기에 훌륭해 보이는 경제 데이터는 Yili와 비교할 때 의심스럽습니다.

첫째, 두 세력의 대결이다. 두 권력자를 두고 특정 여론이 활발하게 게시되는 것으로 드러났다. Yili의 판매 수익은 Mengniu보다 50억 이상 더 많고, 순이익은 Mengniu의 거의 두 배에 달합니다. 이익의 절대 가치로 볼 때 Yili가 최고여야 하며 다른 것들은 얼마나 강해야 합니다. 수익은 비슷하지만 수익이 너무 다르다면 맹뉴의 수익을 분석해야 한다고 생각합니다. 수익을 희생하면서 비용이 발생하는 것인가요? 아니면 제품의 실질적인 경쟁력이 부족하여 낮은 가격에 판매할 수밖에 없는 걸까요?

둘째, 통계팬은 성장을 볼 때 상대 수치와 절대 수치를 모두 보아야 합니다. 현재 맹뉴와 일리의 매출 증가율은 거의 비슷해 보이지만 이미 격차가 크기 때문에 맹뉴가 계속 따라가더라도 베이스 수치의 차이는 실적의 차이를 점점 더 멀어지게 할 뿐입니다. 더욱 주목할 만한 점은 맹뉴의 성장이 지난해 낮은 기저를 바탕으로 한 '전년 대비 높은 성장'을 바탕으로 하고 있다는 점이다.

이런 성장은 올해의 상대적인 높은 성장률로 인해 내년에는 부정적인 영향을 받아 실제 결과가 시장 기대보다 낮을 수 있습니다.

셋째, 선의입니다. 지난해 말 중국 GEM은 평가 대란을 겪었다. 다수의 기업이 공개적이고 노골적으로 영업권을 훼손하여 손익계산서에 심각한 피해를 입히고 주가가 급락했습니다. 일부는 소득이 수천만 달러 감소했고, 일부는 소득이 수억, 수십억 감소했습니다. 이로 인해 (북향형 펀드, QFII 채널 등을 통해) 해외 투자자들 사이에서 중국 자본 시장에 대한 큰 불신이 생겼습니다.

현재 맹뉴의 영업권은 상대적으로 크다. 2018년 연간 보고서에 따르면 영업권과 무형 자산은 약 70억 달러로 총 자산의 10% 이상을 차지하고 연간 순이익의 두 배 이상을 차지한다. 보고서. 소위 영업권은 외부 투자의 공정 가치 초과를 의미하며 Mengniu의 외부 투자 회사의 이익을 보면 영업권이 상당히 걱정됩니다.

넷째, 준러바오를 파는 것은 알을 얻기 위해 거위를 죽이는 것이다. Mengniu의 Junlebao 매각은 서류상으로는 이익처럼 보일 수 있지만, 그렇지 않아야 합니다. 이 거래가 성사되자 그룹 수익의 20%와 이익의 10%가 사라졌습니다. 그리고 이 이상한 거래 뒤에 무엇이 있는지 우리는 알 길이 없습니다. 그러나 이는 맹뉴와 친분이 있는 듯한 이 분석가(궈진 탕촨)의 글에서도 엿볼 수 있다.

"비경제적인 목적으로는 더 많을 수도 있습니다." 안타깝네요, Jun Lebao. 이 회사는 확실히 미래에 직접 상장을 목표로 할 것입니다. Mengniu는 수십억 달러를 팔았고 매우 강인하고 친숙한 상대가 있습니다. 현재 시장에서는 인수합병을 하고 싶어도 적합한 것을 살 수 없고 심지어 좋은 자산을 팔기도 했습니다.

다섯째, 미수금이 너무 크다.

좋은 성장은 현금 흐름의 성장이어야 하며 Mengniu의 미수금 및 어음은 40억 위안을 초과하고 성장률은 거의 45%에 달하며 이는 미수금의 15%보다 최대 3배 더 높습니다! 물론 회계적으로 보면 매출채권도 매출수익이지만 이에 대해서는 의심의 여지가 없습니다.

미수금은 최악의 마케팅 수익이기 때문에 다운스트림에 대한 통제와 영향력이 매우 제한적이며 다운스트림에서 더 긴 지불 기간과 더 큰 신용 계정을 견뎌야 한다는 뜻이죠? 분석가의 관점에서 저는 이런 성장을 좋아하지 않고 현금 수익을 선호합니다. 이번주 금요일 오후부터라고 해야겠네요.

멍뉴의 시가총액은 약 1000억 위안인 반면, 일리의 시가총액은 1736억 위안에 달한다. 이 차이는 현재 두 회사 간의 객관적인 격차를 반영해야 한다. 그리고 좀 더 냉정하게 생각해보면 상대적으로 성장의 질이 낮은 회사인 Mengniu가 Yili의 P/E(주가수익률)보다 분명히 높은 평가를 받고 있다는 것도 설득력이 없습니다.

따라서 이 격차는 현실보다 다소 낙관적일 수도 있다. 나는 현재의 종합적인 발전 수준에서 Yili의 가치 평가 수준을 Mengniu의 가치 수준으로 조정해야 하며, 둘 사이의 이익 차이를 고려하면 Yili의 종합 시장 가치는 Mengniu의 약 3배가 되어야 한다고 생각합니다. 전체적으로 Yili Mengniu의 현재 시장 가치 격차는 1.7배로 과소평가되어 있습니다.

일리는 상대적으로 과소평가됐다. 물론 나는 제품 측면에서 두 거대 기업 사이의 좀 더 직접적이고 강경한 대결을 선호한다. 그래야 전국민이 이러한 상호 경쟁을 통해 더 큰 실질적 이익을 얻을 수 있을 것이다. Yili와 Mengniu 모두 미래에 합당한 발전을 이룰 수 있기를 바랍니다.

또한 중국 유제품 산업의 총 시장 가치, 품질 및 명성이 더 높은 수준에 도달하기를 바랍니다.