국내 투자와 해외 투자 중 어느 것이 더 위험합니까?

Wang Jiang, MIT Sloan 경영대학원 Mizuho Financial Group 석좌교수 겸 Shanghai Jiao Tong University 상하이 고등금융연구소 학술위원회 위원장

Ifeng.com Finance 6월 14일 상하이시정부, 중국인민은행, 중국은행보험감독관리위원회, 중국증권감독관리위원회가 공동주최하는 제10차 루자쭈이 포럼이 6월 14일부터 15일까지 상하이에서 개최되었습니다. 이번 포럼의 주제는 "새 시대를 맞이하는 상하이 국제금융센터 건설"이며, Phoenix Finance는 전체 행사를 생중계할 예정입니다.

MIT 슬로안 경영대학원 미즈호 금융그룹 석좌교수이자 상하이 자오퉁대학교 상하이 고등금융연구소 학술위원회 위원장인 왕 지앙(Wang Jiang)이 참석해 연설했다. Wang Jiang은 중국 국내 투자자들은 국내 자산 시장에만 투자할 수 있기 때문에 그들이 받는 위험과 수익은 실제로 매우 불균형하다고 말했습니다.

왕장(Wang Jiang)은 시장에 관한 한 1992년부터 현재까지 평균 수익률은 8%, 분산으로 측정된 위험은 60%라고 지적했습니다. 같은 기간 미국과 비교하면 중국의 평균 수익률은 8%지만, 같은 수익률에 대해 우리 투자자들은 미국 투자자들보다 3배의 위험을 감수한다. 금융 자산의 배분에 관해 이야기했는데, 일자리, 부동산, 부동산 시장과 같은 다른 자산도 있다는 점을 고려하면 위험은 훨씬 더 낮을 수 있습니다. 위험 할당이 매우 잘못되었음을 알 수 있습니다.

다음은 전문이다:

Wang Jiang: 오늘 우리의 금융 개혁과 개방, 그리고 금융 개혁이라는 매우 중요한 주제를 여러분과 논의할 기회를 갖게 되어 매우 영광입니다. 위험 관리 및 통제 시간적 제약으로 인해 두 가지 특정 문제에 대한 개인적인 생각을 공유하고 싶습니다. 첫 번째 문제는 우리 금융 시장의 개방에 관한 것입니다. 과 자본시장 개방에 대한 전망을 내놓고 있지만, 실제로 현 상황으로 볼 때 자본시장의 개방 정도는 여전히 매우 제한적이라는 점을 짚어볼 필요가 있습니다. 선진국의 해외 주식 비중은 일반적으로 20~50% 수준입니다. 중국의 경우 1% 미만으로, 이는 주로 국내 시장에 투자하고 있음을 의미합니다. 마찬가지로 국내 주식시장에서 해외투자가 차지하는 비중도 2% 미만이다.

이는 현재의 금융 시장이 실제로 매우 폐쇄적이라는 것을 말해줍니다. 이러한 폐쇄적인 상황은 전체 자원 배분 측면에서나 투자자 입장에서나 매우 높은 비용에 대해 말씀드리겠습니다. 가장 직접적인 비용은 국내 투자자들입니다. 왜냐하면 국내 자산 시장에만 투자할 수 있기 때문에 실제로 대형주를 예로 들면 평균 수익률은 입니다. 8%, 변동률은 60%로, 같은 기간 미국과 비교하면 평균 반품률도 8%이지만, 저희가 부담하는 위험률은 20%입니다. 미국 투자자의 3배입니다. 미국 시장에 투자한다고 가정하면 글로벌 배분 위험은 훨씬 더 낮을 수 있습니다. 우리의 업무와 부동산, 부동산 시장에서 이러한 위험 배분의 기형이 매우 심각하다는 것을 알 수 있습니다. 물론 이러한 글로벌 자본 시장과의 고립 상황이 초래하는 간접 자본도 매우 심각합니다. 기업 자금 조달 비용 및 해당 자금 조달과 같이 매우 높습니다. 시장이 충분히 경쟁적이지 않고 시장 자체가 충분히 성숙되지 않았기 때문에 위험이 높고 가격 책정 메커니즘이 완벽하지 않을 것입니다. 가능한 한 이익은 다각적일 것입니다. 한편으로는 투자자에게 많은 양의 자산을 할당할 수 있는 공간이 있어 위험을 줄이고 동시에 투자 수익을 높일 수 있습니다. 상대적으로 낮은 위험과 안정성으로 인해 소비를 촉진하고 경제 발전을 촉진하며 전체 국민의 복지를 향상시킬 수 있으며 동시에 기업의 자금조달 비용도 줄일 수 있습니다. 이러한 이점은 여기에 나열하지 않겠습니다. 여기에 자세히 설명되어 있습니다.

캐피탈 계좌 개설, 자본 시장 개방 우리가 지금 얘기하는 것은 캐피탈 계좌 개설에 대한 리스크도 지난 몇 년간 느꼈던 것입니다. 첫 번째는 많은 양의 자본을 가져올 수 있다는 것입니다. 또한 단기 자산 가격이 하락할 수도 있다는 점을 반영할 수도 있습니다. 이는 필연적으로 국내 및 해외 자본의 흐름을 가져오기 때문에 더욱 위험하며, 이러한 흐름이 추가적인 위험을 가져오면 우리 ​​경제와 사회의 안정성에도 어느 정도 부정적인 영향을 미칠 수 있습니다. 가능한 한 빨리 자본 계정 개설을 가속화하고 동시에 위험을 완화할 수 있기를 바랍니다. 통제, 더 나은 길을 찾는 방법은 무엇입니까? 이것은 생각해 볼 가치가 있는 질문이다. 우리는 자본시장이 실제로 세 가지 수준으로 구성되어 있다고 생각합니다. 쉽게 말하면 0수준 시장, 발행시장, 금융자산, 최고 수준이 유통시장입니다. 일반적으로 자본계좌개설을 고려할 때 0, 1, 2부터 시작하는데, 처음에는 개방도가 상대적으로 높을 때 직접 FDI 투자를 언급하는 경우가 많습니다. 각 수준에서 자본 계정을 개설함으로써 발생하는 비용은 실제로 매우 다르며 이는 상당히 복잡합니다.

오늘 내놓은 아이디어는 우리가 자본계좌 개설을 고려할 때 이 순서를 뒤집어 유통시장으로 먼저 갈 수 있는가, 즉 투자자들이 직접 유통시장을 통과할 수 있도록 할 수 있는가 하는 것이다. ? 2차 시장 채널을 통해 해외에 투자할 때 위에 나열된 몇 가지 이점이 있지만, 1차 시장과 제로티어 시장에 비해 2차 시장은 우선 가장 투명하고 공정합니다. 가장 엄격한 감독과 가장 높은 유동성을 갖추고 있다는 점에서 투자자 입장에서는 가장 매력적입니다.

구체적으로 어떻게 하면 좋을지 간단하게 두 가지 방안을 제안해보겠다. 첫 번째가 CDR이라고 언급한 이유는 현재 중국에서 논의가 뜨겁고, 해외 유치를 원하기 때문이다. A주 시장에 관해서는 해외주식에 대한 논의도 이전부터 있었지만, 여기서 제가 제안하는 것은 주가지수에 기초한 자산을 도입하는 등 CDR 형태를 활용하는 것입니다. 이 방법에는 또 다른 문제점이 있는데, 이는 자본의 유입과 유출이 수반되기 때문에 국내 및 해외 투자자들이 자산 수익을 얻을 수 있는 파생상품, 총수익스왑 또는 스왑계약을 이용하는 것입니다. 자본 유입이나 유출을 수반하지 않고 스왑을 통해 대량의 자본 흐름을 수반하지 않고 즉시 글로벌 규모로 자산을 할당할 수 있으므로 우리가 배울 수 있는 비교적 성숙한 도구입니다. 특히 1차 시장이나 제로레벨 시장이 아닌 2차 시장부터 시작합니다.

마지막으로 금융 리스크 관리 문제, 특히 금융 시스템에서 우리의 개혁이나 개방 여부는 실제로 이전에 다루어지지 않은 영역이라는 아이디어에 대해 이야기하겠습니다. 많은 불확실성이 있어 개혁과 개방의 진전에 대한 저항이 항상 존재하는데, 이러한 불확실성을 어떻게 더 효과적으로 줄일 수 있는지 우리는 실제로 이 점에서 독특한 이점을 갖고 있다고 생각합니다. 앞서 한센 교수는 해외 금융시장, 즉 매우 복잡하고 날마다 끊임없이 변화하는 증권시장을 새로운 거래 전략, 새로운 거래 플랫폼, 새로운 상품 등으로 바라볼 필요가 있다고 언급한 바 있다. 이렇게 복잡하고 끊임없이 변화하는 시스템 리스크에 대처하는 것은 매우 어렵습니다. 특히 외국의 경우 정보가 매우 제한되어 있어 전체 시스템의 성격을 판단하기가 상당히 어렵습니다. 전반적인 감독으로 인해 우리 규제 기관은 실제로 시장에 대한 포괄적인 정보를 가지고 있습니다. 중국 증권 규제위원회는 며칠 전에 이를 제안했습니다. 이른바 시스루 감독(See-Through Supervision)이 있는데, 지금 제가 제시하고 싶은 아이디어는 전체 시장의 트레이더들의 모든 정보를 거시적 차원에서 종합하고, 이에 대한 시스템적 리스크에 대한 이론적 분석 프레임워크와 규제 프레임워크를 구축하는 것입니다. 사실 우리에겐 남다른 장점이 있습니다. 세계의 최전선에 갈 수 있다는 장점이 있습니다. 감사합니다.