신용 스프레드가 위험 선호도를 측정하는 이유

우리나라 신용채권 시장은 2008년 중기채 발행 이후 6년 동안 신용채권 보관 잔액이 800건 이상에서 급격하게 증가하는 등 급속한 성장을 경험했다. 당시 10억 위안에서 현재 10조 위안으로 늘어났으며, 전체 채권 보관 잔고에서 차지하는 비중도 6.4%에서 32.6%로 크게 늘어났다. 신용채권의 종류도 점점 다양해지고 있으며, 타겟 금융상품, 중소기업 사모채권, 자산유동화채권 등 종류가 지속적으로 출시되고 있습니다. 동시에, 시장 확대에 따라 우리나라 신용채권 발행인의 신용등급도 하락하고, 중·저등급 채권 비중이 지속적으로 증가하고, 거시경제 침체로 인한 신용사건 발생 가능성도 높아지고 있다. 증가했습니다. 신용 채권의 정확한 가격 책정을 달성하고 "신용 스프레드"의 본질적인 변화를 발견하는 방법은 시장에서 점점 더 많은 관심을 기울이는 제안이 되었습니다.

회사채 신용 스프레드 결정 요인을 연구하는 것은 신용 위험 관리 및 신용 상품의 1차 발행 가격 결정에 도움이 될 뿐만 아니라 2차 투자자가 국채 대비 회사채 이자율을 판단하는 데에도 도움이 될 수 있습니다. 채권, 금융채 등 품종의 상대적인 투자 가치는 투자 기회 파악 및 투자 품종 선택을 위한 연구 지원 및 의사 결정 기반을 제공할 수 있습니다.

우리나라의 신용채권 시장은 늦게 시작되었지만 최근 몇 년간 투자자들은 상대적으로 완전한 경제 및 통화 사이클을 경험해 왔습니다. 우리는 이 글을 통해 우리나라에 적합한 신용 스프레드의 몇 가지 운영 특성을 요약하고자 합니다. 시장 특성과 운영규칙을 파악하여 우리나라 신용 스프레드의 주요 영향 요인을 발굴 및 개선함으로써 투자자가 신용 스프레드의 변화를 파악하고 유통시장에서 투자 결정을 내릴 수 있는 확실한 참고 자료를 제공합니다.

신용 스프레드 이론 개요

신용 스프레드는 신용 채권 수익률과 시장 무위험 수익률 간의 금리 차이를 말하며, 이는 부도 위험으로 이해될 수 있습니다. 투자자 보상으로 부담합니다. 일반적인 해외계산 방식은 신용채권 수익률에서 동일만기 국고채 수익률을 빼는 방식이다. 신용 스프레드에 대한 연구는 신용 위험 프리미엄의 결정 요인에 대한 Fisher(1959)의 선구적인 연구로 거슬러 올라갑니다. 그 후 비버는 신용 위험에 대한 정량적 연구를 수행했으며 1966년에 기업 재무 데이터에 풍부한 기본 정보가 포함되어 있음을 처음으로 확인했습니다. 이후 Black & Scholes는 고전적인 옵션 가격 책정 공식을 제안했고, Merton은 이 옵션 가격 책정 공식을 "구조적 모델"이라고 불리는 채권 신용 위험 가격 책정에 도입했습니다. 기존 연구 결과를 종합해보면 2000년 이후 개발된 '분해모형'은 점차 미국 채권시장 신용 스프레드 연구 분야의 선두주자가 되었다. 대표적인 인물로는 Edwin J. Elton(2001), Driessen(2003) 등이 있다. , Amato(2003), Phihpov(2004) 등 이 모델에서는 기업 신용 스프레드에 영향을 미치는 주요 요인이 부도 위험 요인, 세금 요인, 유동성 위험 요인 및 기타 시스템적 요인에서 비롯된다고 믿습니다. 그러나 신용스프레드에 영향을 미치는 요인들의 복잡성으로 인해 해외 연구에서는 아직 신용스프레드 변화를 설명할 수 있는 일반적인 모델을 찾지 못하고 있습니다.

해외 신용 스프레드 이론 모델은 여전히 ​​신용 스프레드를 매우 정확하게 분해하고 그 원인을 설명할 수는 없지만 신용 스프레드를 단순히 위험 프리미엄, 예상 손실, 유동성 프리미엄 및 세금과 같은 여러 구성 요소로 나누는 것을 막지는 못합니다. 이러한 구성 요소에 개별적으로 영향을 미칠 수 있는 주요 요인을 조사하기 위해 스프레드를 분석했습니다(그림 1 참조).

신용 스프레드에 영향을 미치는 요인을 더 잘 이해하려면 예상 부도 손실, 실제 부도 손실, 위험 프리미엄 간의 차이와 연관성을 이해하는 것이 특히 중요합니다. 예상부도손실은 주로 역사적 평균 부도율에 의해 결정되며, 등급에 상응하는 비교적 안정적인 계열입니다. 그러나 역사적 평균 부도율에 따르면 매년 부도가 발생하는 것이 아니라 '집약적', '폭발적' 특성을 가지고 있습니다. 집중적인 기본 불이행이 발생하는 기간에는 평균 기본 비율을 크게 초과합니다. 따라서 절대신용손실을 피하기 위해서는 신용채권 투자자는 기준등급 외에도 거시적 추세와 신용주기 전반을 고려해야 합니다.

신용 스프레드의 예상 부도 손실 부분은 등급의 차이와 변화, 즉 역사적 평균 부도율의 적용 범위와 거시 신용 주기에 대한 요구 사항 및 대규모 신용 기대치 등을 더 많이 반영합니다. 규모 불이행 프리미엄은 주로 위험 프리미엄에 반영됩니다. 또한, 신용위험에 대한 투자자의 추가위험보상 요구는 신용위험의 시스템적 전염성 및 신용채권 투자수익률의 왜도와도 관련이 있다.

이러한 특성으로 인해 신용위험의 분산이 어려워 투자자들은 예상손실액을 초과하는 보상을 요구하는 경향이 있습니다.

위 문제로 인해 투자자들은 신용채권에 투자할 때 '과거 평균 기대손실'에 따라 가격을 책정하는 것이 아니라 예상손실률에 따라 가격을 책정하게 되어 위험프리미엄의 변동폭이 커지게 된다. 실제 부도율의 변동성보다 훨씬 클 수 있습니다. 요약하면, 기대손실은 주식의 내재가치와 유사하고, 신용스프레드는 주식의 실질거래가격과 유사합니다. 둘 사이의 주요 차이점은 위험 프리미엄입니다(그림 2 참조).

중국 신용 스프레드의 역사적 추세 검토

신용 스프레드의 운영 규칙을 탐색하는 가장 직접적이고 필요한 방법은 '역사를 거울로 삼고' 다양한 역사적 추세를 관찰하는 것입니다. 과거의 다양한 상황과 공급 요인의 영향으로 신용 스프레드가 어떻게 움직이는가? 우리나라 신용채권시장의 형성 기간이 상대적으로 짧기 때문에 신용 스프레드의 역사적 성과는 시장 발전 초기 단계의 다양한 특성으로 인해 심각하게 제한될 수 있으며 과거 데이터는 미래를 안내하는 중요성이 제한적입니다. 그러나 역사적 금리 스프레드에 영향을 미치는 요인을 분류하고 이러한 요인의 향후 변화 가능성을 판단하는 것은 향후 장기 신용 스프레드 추세를 예측하는 데 여전히 좋은 지침 역할을 할 수 있다고 믿습니다. 본 검토에서는 기준금리의 추세에 따라 역사적 표본을 9개 구간으로 나누었다. 다음 세그먼트. 이를 통해 신용 스프레드 변화와 기준금리 추세 간의 관계를 더 잘 관찰할 수 있으며, 유사한 거시 환경에서 신용 스프레드 변화 동인의 유사점과 차이점을 더 쉽게 발견할 수 있습니다.

(1) 2008년 하반기

이 엄청난 채권 강세장 동안 신용 스프레드는 처음에는 축소되었다가 확대되었습니다. 우량신용채권은 금리채권의 하락세로 인해 수익률이 크게 하락하였으며, 신용스프레드는 연말과 중반에도 큰 차이가 없었습니다. 악재로 큰 타격을 입은 저등급 신용채권 실적은 엇갈린다. 연도 중반보다 낮고, 신용 스프레드도 연중보다 낮아진 것이 눈에 띄게 확대되고 있으며, 등급 간 금리 스프레드도 크게 넓어져 부도에 영향을 받는 전형적인 특성을 반영하고 있습니다. 위험.

(2) 2009년 전체

2009년 초 대비 은행간 AAA 및 AA 신용 스프레드가 소폭 확대되어 기준금리가 점진적으로 개선되는 특징 . 금리채권 수익률이 급격하게 상승할 때에는 신용스프레드가 일정 기간 동안 소극적으로 축소되었으나, 금리채권이 상대적으로 안정된 이후에는 신용채권수익률이 지속적으로 상승하여 신용스프레드가 적극적으로 확대되었다. 기준금리 상승 이유와 더불어 공급량이 크게 늘어난 점도 중요한 요인이다. 2009년은 신용채권 시장이 본격적으로 확대된 원년이었기 때문이다. 2008년 중기채권이 나온 이후 2009년에 대량 발행됐다. 비금융 신용채권의 연간 발행 규모는 9900억 위안에 달했다. 2008년 순증액은 7000억 위안으로 2.7배 증가했다. 공급이 풀리면서 신용 스프레드를 높이려는 압력이 더욱 커졌습니다.

(3) 2010년 첫 8개월

시장은 인플레이션 상승과 경제의 두 번째 하락에 대한 우려 사이에 갇혔으며, 금리 채권에는 뚜렷한 강세장 방향이 부족합니다. . 금리 채권 수익률이 변동하고 천천히 하락할 때 투자자들은 좋은 스프레드 소득을 목표로 삼고 신용 채권을 선호합니다. 또한 2009년 신용채권의 대규모 확대와 금리 급등으로 인해 2010년에는 신용채권의 공급이 감소하였다. 전반적인 수급 개선으로 신용채권의 수익률은 금리채권의 수익률보다 더 많이 하락하였다. 채권의 경우 신용스프레드와 등급간 스프레드 모두 크게 감소했습니다.

(4) 2010년 9월 ~ 2011년 9월

이 단계에서는 신용 스프레드에 불리한 요인이 거의 모두 집약되었습니다. 한편으로는 기준 금리가 급격히 상승했습니다. 반면 신용채권 공급은 2010년 최저 수준에서 반등했다. 또한, 자본금 금리의 중앙 상승과 변동성 증가로 인해 이자 스프레드 보호 공간이 좁아졌고, 이는 나중에 채무 불이행 위험에 대한 심각한 우려를 가중시켰습니다. 기말 수익률을 비교하면 신용채권 수익률은 큰 폭으로 상승했으며, 신용스프레드도 기본적으로 상승세를 보였으며, 신용등급간 신용스프레드도 역대 최고 수준으로 상승했으며, 등급간 스프레드도 크게 확대됐다. .

(5) 2011년 10월 ~ 2012년 6월

부도 위험 우려 완화와 느슨한 자금 조달로의 복귀로 인해 신용 채권 수익률이 급락했으며 신용 금리는 스프레드의 추세는 기준금리가 하락하는 과정에서 신용스프레드와 등급간 스프레드가 동시에 축소되는 전형적인 특성을 반영합니다.

기준금리 하락과 조달금리 하락이 결합된 데 더해, 2012년 금융 탈중개화, 특히 은행 자산관리 및 기타 상품의 확대는 이표가 높은 신용채권에 대한 수요를 촉진하는 중요한 요인이었습니다. 크게 개선되고 신용 스프레드가 최고점에서 좁아집니다.

(6) 2012년 하반기

2012년 하반기 신용 스프레드의 소폭 확대는 주로 3분기에 집중되었습니다. 당시 금리채권도 상대적으로 큰 상승세를 보였는데, 3분기 중앙화폐자본금리가 2분기보다 타이트해지면서 신용채권 전체 공급이 더 큰 압박을 받았다. 스프레드는 강세에서 약세로 이어지는 기간 동안 적극적으로 확대되었습니다. 4분기에 들어서면서 시장 심리는 상대적으로 안정적이었습니다. 금리 채권 수익률은 등락을 보이고 소폭 상승하는 데 그쳤습니다. 자금 조달 수준도 3분기에 비해 완화되었으며 신용 스프레드도 크게 변하지 않았습니다.

(7) 2013년 첫 5개월 동안

신용 스프레드는 강세장에서 계속 축소되고 있으며 중앙 자본 이자율의 안정성도 중요한 역할을 합니다. 또한, 2013년 3월 중국 은행감독관리위원회는 은행 재무관리가 비금융 부문에 대한 투자 비율을 통제하도록 요구하는 "상업은행의 재무관리업 투자 및 운영 규제 관련 문제에 관한 고시"(제8호)를 발표했습니다. - 표준자산의 증가로 인해 재무관리에 있어서 표준신용채권의 대체배분이 요구되는 현상도 신용스프레드가 어느 정도 축소되는 데에 기여하였습니다.

(8) 2013년 마지막 6개월

이 약세장에서는 신용 스프레드가 확대되었고 일부 기관은 손실을 중단하여 신용 채권에 대한 수요가 감소했습니다. 변동성 확대, 비표준 투자심화 등 종합적인 요인으로 인해 채권 투자 자금이 위축되고 있으며, 경기 침체에 따른 부도 위험에 대한 우려로 인해 신용채권에 대한 위험 프리미엄을 높여야 한다는 투자자들의 요구도 커지고 있습니다. 국고채를 기준금리로 계산하면, 고등급 및 저등급 신용채권의 신용스프레드는 2008년 4분기 고점을 넘어 부실위험이 우려되는 2011년 3분기 수준에 근접한 수준이다. 가장 심각했습니다. 거래소 내 저등급 회사채 신용스프레드도 사상 최고치를 기록했고, 수익률 10%가 넘는 고수익 채권도 속속 등장했다.

(9) 2014년 상반기

신용 스프레드 추세도 강세장 축소의 특성을 명확히 반영합니다. 현 단계에서 신용스프레드가 축소되는 중요한 요인은 2013년 비표준 '금흡수방식' 이후 채권배분자금이 탈중개화 궤도로 복귀했다는 점이다. 은행 예금의 전환이 가속화되고, 은행 재무관리, 증권딜러, 펀드계좌 등 다양한 재무관리 세력이 갑자기 등장하고 있다. 이들 기관은 자본 비용이 높고 비표준 할당 자원이 제한되어 있기 때문에 이익 마진을 위해 노력하기 위해 신용 채권, 특히 이표가 더 높은 저등급 신용 채권에만 의존할 수 있습니다. 따라서 이번 채권 강세장은 위험 선호도 증가와 투자자 구조 변화에 따라 금리 채권에서 고급 채권, 다시 저등급 채권으로 완벽한 순환을 경험했습니다. 물론 예년의 유사한 사이클과 다른 점은 실제 디폴트가 발생하기 시작하여 낮은 등급의 신용 스프레드의 압축이 원활하지 않게 되었다는 점이며, 이 기간 동안의 변동폭도 컸습니다.

우리나라의 신용 스프레드에 영향을 미치는 주요 요인

(1) 부도 위험과 투자자의 부도 위험에 대한 기대

부도 위험과 관련된 요인이 두 가지 모두에 영향을 미칩니다. 예상 부도 손실 위험 프리미엄에도 영향을 미칩니다. 전자는 주로 등급 차이를 통해 반영되는 반면, 후자는 주로 부도 위험에 대한 투자자의 기대 변화에 따라 결정됩니다. 첫째, 등급이 다른 채권은 신용 스프레드가 서로 다릅니다. 동일한 시점에서 낮은 등급의 스프레드는 항상 높은 등급의 스프레드보다 높으며 스프레드 변동폭도 더 큽니다. 둘째, 등급 조정은 신용 스프레드의 변화로 이어질 것이며, 등급 하향 조정의 부정적인 영향은 일반적으로 등급 상향 조정의 긍정적 영향보다 더 큽니다. 특히 중국에서는 투자사채 및 환채 환매조건이 기업등급과 연계되어 있어 부정적인 등급조치가 신용스프레드에 미치는 영향이 더 크다. 셋째, 부도의 집중적이고 폭발적인 성격과 신용리스크의 효과적인 분산의 어려움으로 인해 부도리스크가 집중되면 위험프리미엄이 크게 상승하고 등급간 금리차이도 크게 확대된다. 국내적으로는 실제 채무불이행이 극히 드물기 때문에 채무불이행 리스크가 신용 스프레드에 큰 영향을 미치는 기간은 많지 않습니다. 그러나 일단 발생하면 신용 스프레드에 미치는 영향은 2008년 하반기, 2011년 3분기, 2013년 하반기, 2014년 1분기 등 다른 부정적 요인보다 훨씬 클 것입니다. 그 중 2011년 3분기에는 기준금리 급등, 공급압력 증가, 자금조달 금리 중앙 인상 등 많은 부정적 요인이 중첩되고 유동성 위기로 인한 부정적 피드백이 겹쳐 기본적으로 리스크 우려와 기관자금 인출, 신용 스프레드 등 조정 규모가 크고 오래 지속된다.

(2) 유동성 보상

신용 스프레드 이론에서 유동성 위험 프리미엄은 신용채권의 유동성이 국고채에 비해 상대적으로 취약하여 발생하는 프리미엄을 의미합니다. 단일 채권의 경우 발행 규모, 보유자 구조, 회전율, 채권 연령(신규 또는 기존)과 같은 요소가 모두 2차 시장에서 유동성 프리미엄을 결정합니다. 채권 종류별로 보면 신용채권은 금리채권에 비해 유동성이 현저히 낮기 때문에 투자자들은 이러한 약점을 보완하기 위해 일정 수준의 프리미엄을 요구할 필요가 있다. 특정 기간의 채무 불이행 위험을 감당할 수 없는 예상 채무 불이행 손실과 유사하게, 투자자가 요구하는 유동성 프리미엄은 특정 기간의 유동성 위험을 감당할 수 없으므로 상대적으로 시장 유동성이 부족할 때 거래자들이 이를 요구하는 경향이 있습니다. 유동성 프리미엄이 높아집니다. 대표적인 시기는 2011년 3분기 거래소 도시투자채권 부문이다. 초기 수익률 급등은 신용위험에 대한 우려에서 비롯됐으나 이후 기관들이 매도에 집중하다 대량 매도로 이어져 하락폭이 컸다. 2차 시장이 얇아지고 결국 유동성 압박이 집중적으로 발생하여 붕괴 효과로 발전하여 거래소 투자채권 수익률과 신용 스프레드가 역사적 최고 수준으로 급등하게 되었습니다.

(3) 활용 운용 편의성 및 이자 스프레드 공간

우리나라에서는 신용채권 간 비율이 같을 때 신용채권에 대한 레버리지 운용을 수행하는 것이 비교적 쉽고 일반적입니다. 금리 스프레드가 크고, 자금조달이 상대적으로 안정적이며, 약정 환매가 편리할 경우 투자자들은 레버리지를 늘리고 신용채권을 배분하려는 노력을 강화하게 됩니다. 반대로 디레버리징이 발생하면 수요가 증가합니다. 또한 매우 빠른 속도로 감소합니다. 레버리지 투자 모델은 실제로 시장 수요와 신용채권 수익률 및 스프레드의 변동을 증폭시키는 양날의 검입니다. 기관이 레버리지를 늘리면 신용 채권 수익률이 하락하여 신용 스프레드가 좁아지는 반면, 기관이 부채를 축소하면 신용 채권 수익률이 급등하여 신용 스프레드가 크게 확대되는 경향이 있습니다. 예를 들어 2009년 상반기, 2012년 상반기, 2014년 상반기에는 조달금리가 하락하고 변동성이 줄어들면서 금리 스프레드는 모두 높은 수준을 보였고, 신용 스프레드도 최고점에서 축소됐다. 2011년 3분기와 2013년 하반기에는 신용 스프레드가 역사적 최고 수준까지 급격히 상승하면서 높은 자본 비용과 자본 금리 변동성이 크게 증가한 것을 확인할 수 있었습니다(그림 3 참조).

(4) 투자자 구조 변화

국내 신용채권의 주요 수요자는 은행, 보험, 종합펀드 등이며, 그 중 은행과 보험의 위험선호도는 낮다. 일반형 펀드의 위험 선호도가 낮을수록 쿠폰 요구 사항도 더욱 엄격해집니다. 2012년 이후 금융탈중개화 배경으로 인해 신용채권 보유자 구조에서 은행재무관리, 펀드, 특별계정 등 투자자의 비중이 크게 증가하였고(그림 4 참조), 이로 인해 전반적인 위험이 증가하게 되었습니다. 투자자 집단의 선호도가 낮아지고 신용 스프레드, 특히 등급 간 스프레드가 감소하는 경향이 있습니다. 2014년 이후 신용스프레드는 과거 평균보다 낮은 수준으로 지속적으로 축소되고 있으며, 이는 금융탈중개화를 배경으로 각종 재무관리펀드가 신용채권투자그룹의 절대적인 주축이 된 것과 밀접한 관련이 있습니다. 재무관리 펀드의 비용이 여전히 높기 때문에 이 비용을 감당할 수 있는 채권이 점점 줄어들고 위험 노출도 매우 제한됩니다. 등급 간의 차이는 지속적으로 압축됩니다.

(5) 신용채권 공급 압력

신용채권의 공급은 주로 기업의 자금조달 의지와 채권과 기타 자금조달 수단 간의 비교에 의해 결정됩니다. 그 중 자금 조달 의지는 투자 수요와 기업의 재융자 수요라는 두 가지 측면에서 비롯됩니다. 다른 금융 도구와의 비교는 주로 회사가 선택할 수 있는 금융 채널과 채권이 다른 채널에 비해 확실한 이점을 가지고 있는지 여부에 따라 달라집니다. 국내적으로는 신용채권시장이 초기 발전 단계에 있는 만큼 채권 승인 정책과 발행품종 혁신도 공급에 영향을 미치는 중요한 요인이다. 잠재 공급량은 수급 관계와 신용 스프레드에 영향을 미치는 필수 요소이며 실제 발행량은 이미 수요 테스트의 결과라는 점에 유의해야 합니다. 판매난으로 인한 실제 발행량 감소 자체가 공급압력 완화를 의미하기보다는 수급관계 악화를 반영하는 것이다. 역사적 경험에 따르면 공급이 신용 스프레드에 미치는 심각하고 부정적인 영향은 주로 신제품이 혁신되고 대폭 확대될 때 발생하며, 다른 단계에서는 장기간에 걸쳐 그 영향이 비교적 완만합니다.

역사적으로 볼 때 공급 증가로 인한 신용 스프레드 확대의 전형적인 주요 단계는 2009년 하반기와 2012년 하반기였습니다. 두 단계 모두 신제품 물량이 증가하면서 다른 연도를 보면 공급이 급격히 증가했습니다. , 공급 부정적인 영향은 비교적 온화하고 천천히 영향을 미칩니다. 또한, 신용채권 공급의 변동에도 어느 정도 경기순응성이 있어 채권시장의 약세장이나 강세장 추세를 쉽게 강화할 수 있습니다.

중국 신용스프레드와 기준금리의 역사적 관계

2008년 이후 우리나라 신용채권 역사를 보면 신용스프레드와 기준금리의 관계는 다음과 같이 요약할 수 있다. 다음과 같은 몇 가지 특징이 있습니다.

(1) 일반적인 상황에서 신용 스프레드와 기준 금리의 추세는 같은 방향입니다.

즉, 강세장 과정에서 기준 금리는 하락하고 신용 스프레드와 기준 금리는 같은 방향으로 움직입니다. 스프레드는 축소되는 경향이 있는 반면, 기준 금리가 상승할 때 약세장에서는 신용 스프레드가 확대되는 경향이 있습니다.

(2) 기준 금리가 급격하게 변할 경우 신용 스프레드의 반응이 지연될 수 있습니다.

이는 신용 스프레드가 기준 금리와 반대 방향으로 움직이는 것으로 나타납니다. 일정 기간이 지나면 신용 스프레드는 기준 금리와 동일한 방향으로 이동합니다. 즉, 신용 스프레드와 기준 금리 간에 단기적인 편차가 발생합니다. 경향.

(3) 약세장이든 강세장이든 신용 위험 충격이 없는 경우 일반적으로 낮은 등급의 채권이 높은 등급의 채권보다 더 좋은 성과를 냅니다.

즉, , 약세장에서 저등급 채권 채권수익률은 고급채권보다 덜 오르는 경향이 있는 반면, 강세장에서는 저등급채권이 고급채권보다 더 많이 하락하는 경향이 있습니다. 이는 높은 쿠폰 금리의 강력한 방어적 성격을 반영합니다. 약세장의 예로는 2009년과 2012년 하반기가 있고, 강세장의 예로는 2010년 첫 8개월, 2012년 상반기, 2013년 첫 5개월이 있습니다. 우리는 이러한 패턴의 형성이 금융 탈중개화 과정에서 시장의 불이행이 적고 투자자 구조가 변화하는 것과 관련이 있다고 믿습니다.

(4) 부실 우려나 실제 신용위험이 발생하면 기준금리 추세와 상관없이 낮은 신용스프레드와 등급간 스프레드가 확대됩니다.

부도가 예상되는 경우 증가 금리 채권 조정 및 자금 조달 제약과 결합하여 수익률에 대한 부정적인 영향은 더욱 커질 것입니다. 역사적으로 부도 요인의 영향을 받은 주요 기간은 2008년 4분기, 2011년(특히 3분기), 2013년 하반기, 2014년 상반기(특히 슈퍼일본채권 부도가 발생한 3월)입니다. 그 중 기준금리는 2008년과 2014년 강세장 환경, 2011년 약세장 환경에 있었다. 역사적으로 디폴트로 인한 금리 스프레드 확대는 오래 지속되지는 않지만 매우 치명적이다. 이러한 고위험 기간을 안전하게 헤쳐나갈 수 있는 능력(대규모 디폴트를 피하고 유동성 충격을 견뎌내는 능력) 없이는 낮은 등급의 상대적으로 높은 쿠폰 수익률을 달성할 수 있는 방법이 없습니다.

향후 중국 신용 스프레드의 장기적 변화 가능성

위에서 언급한 바와 같이 중국 역사상 신용 스프레드 변동의 원인과 패턴을 다각도로 분석해 왔지만, 만약 좀 더 긴 역사적 기간을 살펴보면, 현재 규정의 원인 중 상당수는 중국 신용 채권 시장의 주요 발전 단계와 관련이 있을 수 있습니다. 미래에는 시장이 지속적으로 발전하고 성숙해짐에 따라 신용 스프레드에 영향을 미치는 주요 요인도 바뀔 수 있습니다. 현시점에서는 다음과 같은 요인으로 인해 향후 더 긴 역사적 기간 동안 신용 스프레드가 과거와 다르게 변화할 수 있다고 판단합니다.

(1) "경직된 결제"가 점차 무너지고, 및 채무 불이행 관련 요인이 신용 스프레드에 미치는 영향은 크게 강화될 것입니다.

2013년 이전에는 중국의 저등급 신용 채권의 신용 스프레드는 일반적으로 국제 시장에 비해 상대적으로 낮았습니다. 가장 큰 이유는 올해 슈퍼일본채권 디폴트 이전에 중국이 실질적인 디폴트 사건을 겪지 않았고, 신용리스크에 대한 프리미엄 보호에 대한 시장의 인식이 부족했기 때문이다. 이러한 경직된 지불 상황은 시장이 발전하고 성숙함에 따라 장기적으로 유지하기 어려우며, 고품질 기업을 위한 최적의 자원 배분과 금융 비용 절감에 도움이 되지 않습니다. 대규모 및 집중적 채무불이행은 여전히 ​​거시경제 순환의 변동에 좌우되지만, 지역적, 개별적 채무불이행의 발생이 일반화될 수 있으므로 신용 스프레드에 대한 예상 손실의 영향은 필연적으로 점점 더 중요해질 것이며 등급 간 등급도 높아질 것입니다. 또한, 부적격 개별채권의 수익률 변동폭도 심화할 예정이다.

(2) 내부 등급 기반 접근 방식의 구현은 은행이 고급 채권에 대한 스프레드 요건을 줄이는 데 도움이 될 것입니다.

현재 6개 은행만이 내부 등급 기반 접근 방식을 사용하도록 승인되었습니다. 위험 가중치를 계산하기 위해 등급 기반 접근 방식 일부 은행은 다양한 유형의 신용 자산에 대해 상대적으로 기계적인 가중치 분류 방법을 채택합니다. 즉, 기본적으로 모든 신용 채권에는 100% 위험 가중치가 적용되며 등급 간에 차이가 없습니다.

이로 인해 은행은 최고의 자격을 갖춘 기업이 발행한 채권을 구매할 때 많은 자본을 차지하게 되므로 자본 소비를 충당하기 위해 더 높은 이자율 수익을 요구해야 합니다. 앞으로는 내부평가 방식을 채택하는 은행이 많아질수록 우량채권에 투자하는 것이 자본절약 측면에서 더 많은 이점을 갖게 될 것이며, 은행들은 우등급과 저등급 신용스프레드에 대해 더욱 차별화된 요건을 갖게 될 것입니다.

(3) 저등급 신용채권에 대한 레버리지 운용의 어려움이 증가하여 등급간 금리 확대로 이어질 수 있음

앞서 언급한 바와 같이 레버리지 운용은 중국 신용채권시장에서 상대적으로 일반적인 운영 전략. 장기적으로 규제기관의 채권시장 레버리지 운용 제한이 점점 더 엄격해짐에 따라, 은행은 자본소비 및 채무불이행 위험을 통제한다는 관점에서 중저등급 신용채권을 담보로 대출하는 것을 점점 꺼릴 것입니다. . 이로 인해 레버리지를 높이기 위해 낮은 등급의 채권 공약을 사용하는 것이 점점 더 어려워지고, 이로 인해 높은 등급과 낮은 등급 간의 스프레드가 확대될 수 있지만, 이에 따라 레버리지 운용으로 인한 수익률 및 스프레드의 변동이 둔화될 수 있습니다.

(4) 투자자 그룹은 더욱 다양해지고, 부도 위험을 헤지하기 위한 CDS와 같은 파생상품의 추가 개발로 인해 신용 위험 가격 책정이 더욱 민감하고 정확해질 것입니다.

전반적으로 중국의 신용 채권투자기업의 위험선호도는 상대적으로 낮은데, 이는 중국 채권시장의 리스크 무관용 분위기와도 관련이 있고, 다른 한편으로는 중국의 법체계가 객관적인 환경과도 관련이 있습니다. 채무 불이행 및 파산 처리 측면에서 완벽하지 않습니다. 앞으로 점점 더 많은 기관들이 안정적인 재무 건전성과 심층적인 신용 조사 역량을 보유하고, 부도 해결 메커니즘과 법률 시스템이 개선됨에 따라 위험 가격 책정이 더욱 현실적이고 민감해질 것입니다. 또한, 실질적인 채무불이행이 출현함에 따라 신용부도스왑과 같은 위험 파생상품이 장기적으로 점진적으로 발전하고 성숙해질 수 있습니다. 신용부도스왑 파생상품은 신용스프레드를 분리하여 유동성을 부여하므로, 부도위험 정보가 보다 순수하고 시의적절하게 시장에 반영될 수 있으며, 향후 참여기관이 다양해짐에 따라 신용스프레드 가격도 더욱 정확하고 상세해질 것입니다. , 변동성과 유동성이 점차 증가하여 시장에서 가격 발견을 촉진하고 시장에 더 많은 거래 기회를 제공할 것입니다.