주식 기술적 분석에서 권리 격차를 어떻게 살펴볼까요?

국내 증권시장의 제도적 결함은 1990년대 초반으로 거슬러 올라간다. 당시 국유자산의 손실을 피하기 위해 설계자들은 동일한 상장회사의 주식을 국유주, 법인주, 외국주, 개인주 등 4가지 유형으로 나누었습니다. 4가지 유형의 지분은 동일한 유형의 투자자 사이에서만 유통될 수 있습니다. 국유 주식의 최종 보유자가 국가인 경우 국유 기업과 국유 자산 위탁 관리 기관 간에만 양도할 수 있습니다. 국유지주법인과 일반투자자는 이를 보유할 권리가 없다.

국유주와 법인주의 원가가 극도로 낮고, 대부분이 지배적 위치에 있기 때문에 대주주들의 악의적인 돈벌이는 이 제도의 불가피한 결과가 되었다.

Linfen Jiuxin Investment의 장홍지 총책임자는 2000년경 증권회사 투자부서에서 근무했습니다. 그는 대주주들이 돈을 모으는 메커니즘을 설명하기 위해 기자들에게 단순화된 모델을 시연했다.

국가가 총 10,000주를 보유한 상장회사를 설립하고 발행하기를 원한다고 가정하자. 국내 증권시장 관행에 따르면 주식회사를 설립하고 발행할 때 양측의 출자금 문제는 논의되지 않고 우선 주식을 분할한다. 이념적 제약으로 인해 국가가 절대적인 지배적 위치를 점유해야 하므로 국영 상장기업의 대주주는 지분의 70%인 7,000주를, 상장주식의 주주는 30%를 받게 된다. 주식 또는 3,000주. 그러면 두 주주는 자신이 보유한 주식에 비례해 돈을 출연하게 된다. 이때 국유지분의 대주주는 주식 액면가로 주당 1위안을 출연하고, 최대주주는 7000위안을 출자한다. 그러나 거래 가능한 주식의 주주는 총 21,000위안을 투자하기 위해 주당 7위안의 프리미엄을 투자해야 합니다.

주식회사이기 때문에 회사의 각 주주의 자산을 합산해야합니다. 즉, 사회 순환 주식 주주가 투자 한 21,000 위안과 대주주가 투자 한 7,000 위안입니다. 국유 주식을 보유하여 이 회사를 상장할 수 있습니다. 회사 설립 후 총 자본금은 10,000주, 총 자산은 28,000위안입니다. 주식회사이기 때문에 주식회사의 각 주주의 지분은 지분 비율에 따라 결정되어야 하며, 이때 각 주주의 해당 자산은 주식 비율, 즉 가장 큰 비율로 명확하게 구분됩니다. 국유주식의 주주는 주식의 70%를 차지하므로 총 자산의 70%를 차지하며 28,000위안은 사회적 거래 주식의 주주가 30위안을 소유해야 합니다. 28,000위안, 총 8,400위안입니다.

앞서 언급한 주식 분할, 자금 제공, 합작 투자, 주식에 따라 자금을 분할하는 IPO 작업 후 국유 주식의 대주주는 보유자 12,600 위안을 쉽게 양도했습니다. 공개 거래 가능한 주식을 자신의 이름으로 양도가 완료됩니다. 원래 7,000위안을 출연했던 대주주는 갑자기 19,600위안을 소유하게 되었고, 원래 21,000위안을 출연했던 상장주주에게는 8,400위안만 남게 되었습니다.

그 결과 - 대주주들이 제멋대로 돈을 빼돌렸다

그렇다면 공기업은 기업공개(IPO)를 통해 빼낸 돈으로 무엇을 하는가? Zhang Hongji는 당시 시장 환경에서 증권 시장의 중요한 기능은 국유 기업이 "곤경에서 벗어나도록" 돕는 것이라고 기자들에게 말했습니다. 원래 국유 기업의 지분을 인수하거나 모회사가 모든 비시장 활동에 대한 비용을 지불합니다.

그는 2002년 상하이 및 선전 증권거래소의 적자 챔피언이었던 SST Qingqi(600698.SH)와 같은 예를 들었습니다. 총자산은 10억 위안에 불과했지만 34억 위안의 막대한 손실을 입었다. 그 중 대주주인 칭치그룹의 빚은 28억 위안에 달했지만, 대주주가 빚진 28억 위안은 상장사 빚이 적었다. 회사. 발생액이 상각되었습니다.

또한 Zhang Hongji에게 깊은 인상을 준 것은 Huaye Real Estate(600240.SH)(구 Shiqi Industrial)였습니다. 회사는 2000년 6월 상장 이후 대주주인 Shiqi Group에 자금을 제공하기 위해 노력을 아끼지 않았습니다. 2003년 연차 보고서 당시 총 자산이 7억 5천만 위안에 불과했던 Shiqi Industrial은 대주주들에 의해 부당하게 점유되어 6억 6700만 위안에 달했습니다. 상장회사의 '피'가 거의 고갈되기 직전에 대주주들이 뒷자리에 앉기 시작했고 회사의 국유 법인 주식 29주를 등록 자본금이 2,800만 위안에 불과한 소규모 회사인 화예개발(Huaye Development)에 양도했습니다. , 프리미엄 270만원.

새로운 준대주주 화예개발이 선취매수를 한 뒤, 시치산업이 당초 상장회사 섬유사업에 투자하려고 계획했던 2억5700만 위안을 화예개발이 보유한 한궈화예를 인수하는 데 사용했다. 회사의 지분, 부채 및 Huaye Development Rainbow New City Real Estate. 그리고 이 두 가지 재산권의 가치는 얼마입니까? 예를 들어 8,570만 위안에 인수된 Hanguo Huaye의 순자산은 실제로 2,500만 위안에 불과합니다(2002년 재무 보고서). 그러나 2003년 5월 지분양도 당시 한궈화예의 순자산은 2,500만 위안에서 4,419만 위안으로 갑자기 증가했고, 이후 4,419만 위안을 기준으로 평가액은 1억 9,800만 위안에 달했다. 원.

준대주주 화예개발의 후원으로 시치공업은 인수비율에 따라 500만 위안 상당의 재산권을 8,570만 위안에 지급했다. Caihong Xindu 부동산의 원래 순 가치는 5,796만 위안이었지만 감정 후 가치는 1억 9,700만 위안에 달했습니다. 그런 다음 Shiqi Industrial에 10% 할인된 가격으로 1억 7900만 위안에 판매되었습니다. 새 주인이 지분 매입에 2억7000만 위안을 썼다고 한다. 사실상 상장사는 자체 자금을 들여 사들이는 셈이다. 일단 들어오고 나가면 대주주는 소액의 돈만 쓰면 되고, 결국 그 비용을 부담하게 되는 것은 중소 투자자들이다.

더 나쁜 것은 이들 기업이 상장회사가 되면 개인 주주들에게 지속적으로 요구할 권리를 갖게 된다는 점이다. 개별 주주들은 지속적으로 주식을 할당하고 신주를 발행하라는 압력에 직면해 있습니다. 배정가액과 신주청약가액은 일반적으로 주당 장부순자산보다 높고, 주식시장가보다는 낮다. 결과적으로 개인 주주들은 자신의 주식을 희석하거나 계속해서 지불할 수 있습니다.

권력형 지대추구

원래 국유 자산의 손실을 방지하고 심지어 국유 기업의 어려움을 돕기 위해 고안된 이러한 시스템은 또한 증권 시장의 발전과 함께 다른 기업에서도 채택하고 있습니다.

2001년 5월 상하이 증권 거래소에 상장된 UFIDA Software를 예로 들어 보겠습니다. 이 회사의 대주주는 8,400만 위안 이상을 투자했지만 "시장 지향적" 발행 가격은 36.68위안, 60배 이상 팔렸습니다. 1회 자금조달에서 주가수익비율은 9억 1700만 위안이었으며 그 중 70위안은 개인적으로 소유되었습니다. 대주주는 8400만 위안의 자산을 7500만 주로 전환했습니다. 일반 주주들은 9억 1,700만 위안에 2,500만 주만 받았습니다.

말할 것도 없이 UFIDA 소프트웨어가 상장된 해 대주주들은 투자금 8,400만 위안 중 107억 위안에 해당하는 9,000만 위안을 현금으로 6.0의 고배당 형태로 돌려받았다. 10주당 위안화. 회사의 대주주들이 새로운 회사를 되찾기까지 1년 이상이 걸렸다는 뜻이다. 동일한 배당 조건에서 일반 주주에게 지급된 실제 배당금은 2,400만 위안에 불과했으며 투자액 9억 1,700만 위안에 비해 연간 수익률은 1.3에 불과했습니다.

이 전투 이후 UFIDA 창립자 왕원징(Wang Wenjing)은 순자산 50억 위안으로 2001년 포브스 중국 부자 목록에서 1위를 차지했습니다.

사실 UFIDA의 개인 부에 관한 신화는 고립된 사례가 아닙니다. 2000년경 이 '드라마'를 최고조에 달한 것은 초상은행이었다. 2002년 4월 기업공개 당시 회사의 총 자본금은 57억주였으며, 이 중 15억주는 IPO에서 발행되었으며, 거래 가능한 주식의 주주는 109억5천만위안을 실질 화폐로 지출했습니다. 그해 말까지 중국초상은행의 순자산은 160억 3,200만 위안, 평균 몫은 2.81위안이었다. 그 결과, 거래 가능한 주식의 주주 지분은 109억 5천만 위안에서 42억 1500만 위안(28억 1천만 위안 × 15억 주)으로 변경되었습니다. 이번 IPO 발행을 통해 유통주식 주주들의 자산이 반년 남짓 만에 67억3500만 위안에 달했다.

가장 기이한 점은 이 상황에서 법이나 규정 위반도 없고, 사기나 함정이라고 할 수도 없다는 점이다. 지분 설정 시스템 및 발행 방법 "생성". "투자자의 돈을 가져가서 투자자의 돈을 벌어라"는 것이 이 시장의 "철혈의 법칙"이 되었습니다.

장훙지는 또한 상장기업의 거래 가능한 주식이 성숙 시장보다 훨씬 높은 가격으로 발행될 수 있는 이유는 승인으로 인한 '주식 공급 부족'과 규제 당국에 크게 기인한다고 지적했다. 항상 승인 시스템을 준수하는 것은 실제로 국유 기업의 원활한 IPO를 보장하기 위한 것입니다.

이런 관점에서 볼 때 승인제도는 사실상 국유주 대주주가 권력을 기여하고, 국민이 돈을 기여하는 '파워-머니 협력회사' 현상을 만들어낸 셈이다. 공기업주주와 순환주주의 자본출자에 대한 프리미엄의 차이는 실제로 정량화된 권력참여분배이다. 증권시장이 발전하면서 원래 공기업을 대상으로 했던 이 승인제도가 다른 소유형 기업에도 활용된다면 필연적으로 권력 지대추구 현상으로 이어질 수밖에 없다.

문제 깨기 - 주주개혁

주식분할로 인한 여러 가지 불이익이 증권시장의 발전을 심각하게 저해한 것은 바로 경영진이 2005년부터다. 드디어 주식분할 개혁을 하기로 결정했습니다.

2005년 4월 29일, 중국 증권감독관리위원회는 "상장회사의 주식거래 개혁 시범 프로그램에 관한 문제에 관한 통지"를 발표하여 "통일된 조직"의 업무 아이디어에 따라 다음과 같이 발표했습니다. 분산된 의사결정'과 '시범 우선, 조율' 단계적 추진 및 해결' 운영 단계를 거쳐 주식 거래 개혁 시범 프로그램을 공식적으로 시작했습니다.

수년간 시장을 괴롭혀온 가장 큰 문제인 지분 분할이 마침내 개혁의 순간을 맞이했습니다.

2005년 5월 8일 1차 시범기업 목록이 공개됐다. Sany Heavy Industry, Jinniu Energy, Tsinghua Tongfang 및 Zijiang Enterprise를 포함한 4개 상장 기업이 첫 번째 시범 기업 후보로 선정되었습니다. 지난 5월 9일에는 시범기업 4곳이 거래를 정지해 시장 곳곳에서 논의가 촉발됐다. 한동안 4개 회사와 그들의 가격 계획은 '과녁의 중심'이 되었습니다.

4개 시범기업의 주식개편안을 둘러싸고 시장에서는 유례없는 설전이 벌어지고 있다. 거래성 권리를 얻기 위해 거래 가능한 주식의 주주에게 대가를 지급하는 방법에 대해 각 당사자의 이해 관계자가 차례로 등장했습니다. 그해 7월, 경제계의 주요 인사인 우징롄(吳智亮)은 비유통주 주주가 비유통주 주주에게 보상하는 것이 불공정하다고 공개적으로 밝혔으며, 이 사건에서 비유통주 주주가 강력한 당사자가 됐다고 밝혔다. 개정. 심지어 어떤 사람들은 《만어주식개혁의 책》을 내던지고, 거래주식의 주주보상 전제가 잘못되어 시장경제와 재산권제도의 근간을 훼손하고, 게임의 법칙을 파괴한다고 생각합니다. 자본시장. 2005년 8월 초에는 '국유자산 손실논쟁'이 더욱 활발해졌고, 일부에서는 국유자산이 대가 지급으로 인해 수천억 위안의 손실을 입었다고 정확하게 계산하기도 했다.

그러나 역사의 수레바퀴는 결국 굴러가게 된다. 2005년 9월 9일 본격적인 주식거래 개혁이 본격화됐다. 실적이 부진한 기업들도 주식개혁에 동참했다. 풋워런트, 현금주입, 구조조정 고려 등 혁신적인 지급 방식이 꾸준히 등장하고 있다. 주식개편안에는 법인주식 공모, 내부 직원주식, 법인주식 부족, 법인주식 개인화, 상장사 자금의 대주주 점유 등 역사적 문제 해결도 포함된다.

2008년 6월 23일 현재 Tianxiang Investment System의 통계에 따르면 상하이 및 선전 주식시장에 주식 개혁을 완료하지 않은 주식은 21개에 불과했습니다. 이들 21개 종목 중 주식개편이 이루어지지 않은 종목은 S Sanjiu와 S Jiatong을 제외하고 나머지는 모두 ST 상장사이다.

업계 관계자는 현재 국내 증권시장이 지분법 개혁의 '후유증'을 겪고 있고 주가지수도 꾸준히 하락하고 있지만 이는 제도 변화를 위해 감내해야 할 고통이라고 말했다.

“물론 주식거래 개혁 과정 전반에 걸쳐 경영진 역시 비영리 크고 작은 기업의 주식시장 진출 금지 해제로 인한 폐해에 대한 이해가 부족했고, '다페이' 주주들에 대한 3년의 매각 제한 기간은 너무 성급한 조치라는 의혹이 제기됐다. 이는 명백히 너무 짧고, 향후 3년간 최대 12조 위안이 유통될 예정이다. A주가 '반배'되는 근본적인 이유입니다.

상장 기업의 거래 가능한 주식이 성숙 시장보다 훨씬 높은 가격으로 발행될 수 있는 이유는 규제 당국이 항상 승인 시스템을 고수해 옴으로써 발생하는 '주식 공급 부족' 때문입니다. 사실상 공기업의 원활한 IPO를 보장하기 위한 제도다.

안내

"빅 앤 스몰"

빅 앤 스몰은 크고 작은 판매 제한이 있는 비유통주를 말하며, 금지 해제는 상장을 허용한다는 의미입니다. 그리고 순환. 금지가 해제되거나 거래가 제한된 주식의 상장이 허용되는지 여부.

Dafei는 대규모 유통 제한 주식을 말합니다. 총 자본금의 5% 이상을 차지하는 Xiaofei는 소규모 제한 거래 주식을 의미합니다. 전체 자본금의 5% 미만을 차지합니다.

주식거래개혁 당시 일부 상장기업의 주식을 상장해 유통할 수 있는 날짜가 제한됐다. 즉, 많은 기업의 주식 중 일부는 일시적으로 상장 및 유통될 수 없습니다. 이는 거래가 불가능한 주식, 제한된 주식이라고도 합니다. 또는 A주 제한판매라고도 합니다. 그 중 작은 부분을 Xiaofei라고 합니다. 대부분은 Dafei라고 불립니다.

사모

사모는 '비공개 발행'이라고도 하는데, 즉 특정 투자자에게 주식을 발행하는 것은 실제로 일반적인 해외 사모이며 중국 주식입니다. 시장은 오랫동안 존재해 왔습니다. 그러나 신증권법의 정식 시행과 주식개혁 이후 주식의 전면유통이라는 두 가지 큰 배경을 바탕으로 새로운 정책이 시행되면서, 오늘의 비공개 발행은 기존 사모에 비해 질적인 변화를 겪었다.

중국 증권감독관리위원회가 발표한 '재융자 관리 조치'(의견 초안)에는 비공개 발행과 관련해 발행 대상 수가 10명을 초과할 수 없다고 규정한 것 외에도 발행가액은 시가의 90%보다 낮아서는 안 되며, 발행가액은 시가의 90%보다 낮아서는 안 된다. 대주주 출자), 자금 조달 목적은 국가 산업 정책에 부합해야 하며, 상장회사와 그 임원은 공모에 대한 이익 요건이 없고 심지어 손실이 발생하는 경우를 제외하고는 불법적인 행위에 참여해서는 안 됩니다. 회사는 누군가가 구매하는 한 개인적으로 성장할 수 있습니다.

비공개 발행의 가장 큰 장점은 힘과 위험에 대한 내성이 강한 대주주와 대투자자가 상장기업에 시가에 가깝거나 심지어 그 이상의 가격으로 자금을 제공할 수 있어 투자 위험을 최소화할 수 있다는 점이다. 소규모 투자자에게는 위험합니다. 오리엔테이션에 참여하는 최대 10명의 투자자는 명확한 락인 기간을 갖기 때문에 일반적으로 비공개 추가 발행 계획을 감히 제안하고 대규모 투자자의 승인을 받은 상장 기업은 일반적으로 더 나은 성장을 이룰 것입니다.

상장회사가 사모를 시행하는 동기는 다음과 같은 측면에 기인할 수 있습니다.

1. 상장회사의 시장 기반 가치 프리미엄을 활용합니다(장부 대비). 모회사 자산가치)), 자본시장을 통해 모회사의 자산을 증폭시켜 모회사의 자산가치를 높이는 것입니다.

2. 상장회사에 대한 중국 증권감독관리위원회의 규제 요건을 준수하고 모회사와 상장회사 간의 관련 거래 및 수평적 경쟁을 근본적으로 지양하며 상장회사의 완전한 재무 및 운영 자율성을 확보합니다. 회사.

3. 지분율이 낮은 그룹사에 대해서는 사모를 통해 상장회사에 대한 지배력을 더욱 강화할 수 있다.

4. 국영 상장 기업 및 그룹의 경우 경영 수준을 낮추고, 다수의 외부 문제를 내부화하며, 거래 비용을 절감하고, 지분 인센티브를 통해 시장 가치 중심 메커니즘을 보다 효과적으로 강화할 수 있습니다. 및 기타 방법.

5. 타이밍의 중요성. 현시점에서 상장회사의 가치평가는 여전히 낮은 수준으로, 그룹이 더 많은 주식을 확보할 수 있어 사모발행이 유리하며, 향후 지분 감소 측면에서도 유리합니다.

6. 사모는 인수합병을 통해 우량 선도 기업의 성장을 촉진하기 위한 새로운 인수합병 수단으로 활용될 수 있습니다.