역사가 재연되고, 미국 거품이 산산이 부서지면, 전 세계 대주재해는 아직 멀었을까?

미주의 현재 상황은 미지근한 물에 폭탄을 끓이는 것과 같이 폭탄의 폭점은 모르지만 수온이 상승하고 있다는 것을 알고 있다. 거품에서 사람들은 항상 높은 가치의 합리성, 즉 이른바' 이번에는 다르다' 는 여러 가지 이유를 찾을 수 있다. 거품이 산산조각 난 후, 사람들은 나중에 높은 가치의 각종 비합리성을 발견할 것이다. < P > 글로벌 유동성이 줄어들고 있으며 외부 환경은 고평가 자산에 점점 더 불리하게 되고 있습니다. 주식자금 하에서 미주의' 이팔분화' 가 심화될 수 있으며, 실적이 확정되고 성장성이 강한 핵심 자산을 더욱 모아 최종 결과는 보복성 상승과 거품이 산산조각날 수 있다. < P > 거품이 터지는 유일한 이유는 가치가 너무 비싸서 특별한 촉매제가 필요 없고, 높은 가치의 경우 어떤 이유라도 부정적 소식, 재무추문, 정치사건, 대매판의 출현 등 콜백의 트리거가 될 수 있기 때문이다.

1. 금리 상승 압력 < P > 인플레이션이 예상보다 늦어졌지만 자산가격의 팽창도 미국 연방 준비 제도 이사회 우려를 불러일으켰다. 미국 연방 준비 제도 이사회 (WHO) 는 215 년 12 월부터 금리를 인상하기 시작했고, 주식시장에 대한 가치 평가 구성 압력 외에도 상장회사의 이자 지출을 늘려 재구매력을 줄였다. < P > 높은 지렛대는 전체 금융체계의 긍정적인 피드백 효과를 어느 정도 악화시켰다. 유동성 환경이 나빠지면 기업의 이윤과 현금 흐름을 창출하는 능력이 떨어지고 기업은 계속 대출을 할 수 없고, 높은 지렛대도 부채 비용에 추가적인 부담을 주기 때문에 주당 이윤은 분자와 분모의 이중 타격을 입는다. 216 년 9 월 -217 년 9 월, 스탠다드 5 지수 기업의 환매 비율은 5.3% 하락했다. < P > 1987 년, 2, 27 년 3 차 미주 붕괴를 돌이켜보면 모두 미국 연방 준비 제도 이사회 금리 인상 수축 유동성의 큰 맥락에서 발생했다. 이 세 차례의 미주가 붕괴될 때, 미국 연방 준비 제도 이사회 평균 금리 인상 217bp. 금리 인상은 필연적으로 기업의 이자 비용을 늘리고, 기업의 주식 환매를 줄여 주당 이윤에 압력을 가할 것이다. < P > 현재 미국 주식은 이미 강세장 8 년째로, 이전의 3 차 미국 주식 붕괴보다 1987 년 이전의 강세장, 즉 유동성 프리미엄이 장기간 하락했지만 역전, 수동적 투자 비중 상승에 직면해 있다. 지난 세 차례의 미국 연방 준비 제도 이사회 금리 인상에서 미국 주식 붕괴까지 1 년 동안 미국 부채 금리가 평균 15bp 를 기록했다. < P > 이 역사적 경험으로 볼 때, 이번 금리 인상 주기 미채 1 년 금리가 12-17bp 상승한 이후 미주 가치 거품이 터지는 꼬리 위험이 부쩍 높아졌다. < P > 표 2: 역대 금리 인상 이자율 변화 통계 < P > 출처: WIND, 천풍증권연구소

2. 미주의 외부 유동성 환경이 변화하고 있다. < P > 해외자금의 미채에 대한 태도도 미주의 방향에 영향을 미친다. 1 년 국채수익률이 표준배당금보다 높다는 것은 현금 수익 (부채 이자 또는 배당금) 을 추구하는 투자자들에게 위험도가 낮은 채권이 고위험 주식의 배당금보다 더 매력적이며, 자금이 주식에서 그들의 채권 창고로 흐를 것이라는 것을 의미한다. 자금 흐름으로 볼 때, 15 년 해외 자금은 미채 구입을 중단했고, 1 월 말 초부터 부채이자는 배당금을 넘어 3 개월 동안 지속되었고, 표준도 줄곧 하락하여 16 년 1 월 폭락했다.

217 년 9 월 미국 연방 준비 제도 이사회 축소표, 더 이상 구매하지 않는 자산은 주로 1 년 기간 미채이며, 신흥시장 주식, 선진 유럽 및 신흥시장 채권 시장은 15 년 1 월보다 미국 채권 시장으로 유입된 자금을 계속 전환시킬 예정이다. 세금 개편 후 일주일 (12.18-12.22) 미국 주식 시장은 214 년 8 월 이후 최대 규모의 1 주일 순유출로 최대 178 억 달러, 미국 채권 시장은 44 억 2 만 달러를 유출했고, 자금은 유럽, 일본, 신흥시장 주식시장, 채권시장으로 유입돼 경각심을 불러일으키고 있다. < P > 그림 16: 1 년 국채금리 대 이자율 < P > 자료 출처: WIND, 천풍증권연구소

3 스탠다드는 소폭 철수한 후에도 계속 오르고, 고수익부채 (HYG) 는 정상하락을 보았다. 1 월 하순, 고수익채가 붕괴되고 고수익채무의 이차가 열리면서 미채기한 곡선도 더욱 평평해졌다. < P > 그림 17: 보통 고수익채무가 정상을 본 지 4 개월 만에 미주가 붕괴 < P > 자료 출처: Bloomberg, 천풍증권연구소

4 이러한 위험 위치가 최종적으로 평평해지면 시장이 갑작스럽고 처참하게 하락할 수 있다.

유사한 상황을 오늘에 두면 현재의 매우 낮은 변동률과 위험 프리미엄은 미래 위험에 대한 예측 효과가 없다고 할 수 있다. 오늘날 각 주요 펀드에서 널리 사용되는 풍력지표인 VAR 은 앞으로의 신중한 사고가 아니라 역추적 데이터를 기반으로 하기 때문이다. 능동적 투자에는 위험에 대한 주관적인 평가도 포함될 수 있지만 수동적인 ETF, SmartBeta, 능동적 정량화 등 변동률 등 일련의 지표를 기반으로 자산 구성을 진행하는 투자 방식이 성행하고 로봇이 이미 술자리를 점거했다. ETF, VAR 의 네거티브 피드백 메커니즘은 그해의 절차적 거래와 마찬가지로 음악이 멈추면 출구로 밀치는 과정에서 서로를 밟는다. < P > 그림 18: 스탠다드 5 VIX 지수 < P > 자료 출처: WIND, 천풍증권연구소

5. 기관투자자 저현금 포지션 < P > 통화기금 자산이 펀드업계의 비중을 2% 로 3 년 가까이 낮췄다. 대량의 자금이 주식으로 유입되고 * * * 펀드와 함께 현금 보유 비율이 4% 미만이다. 지난해 6 월 모든 기관 투자자에 대한 조사에 따르면 전체 창고 현금 비율은 2.25% 에 불과했다. 저현금 창고는 앞으로 주식시장에 유입될 수 있는 자금이 거의 바닥난다는 것을 의미한다.

그림 19: * * * 펀드 현금과 함께, 통화기금 자산이 펀드 산업 비중이 낮은

출처: Bloomberg, 천풍증권연구소

그림 2: 기관투자자 현금 보유율

출처: Bloomberg, 천풍증권연구소

그림 2 다음 그림은 CFTC 통계의 자금과 지렛대 펀드의 미주 선물 보유량을 보여 줍니다. 작년 이래 주식 선물의 구매량이 꾸준히 확대되었다. 지난 2 년 동안 이러한 위치는 안정적이고 빠르게 증가하여 연간 평균 약 5 억 달러가 증가했습니다. < P > 그림 21: CFTC 데이터: 레버리지 펀드, 자산 관리자 주가 선물 (S& 포함) P, 다우존스, 나스닥) 보유 창고

출처: CFTC, Bloomberg, J.P Morgan, 천풍증권연구소

6. 미주가 점점 더 민감해지고 있다

그림 23: 저파 투자자의 미국 주식 실적에 대한 기대는 이미 현재의 고평가에 크게 녹아들었기 때문에 상향의 공간이 제한되어 있고, 실적 반전은 미국 주식의 대폭적인 하락을 초래할 가능성이 높다 ~