폐쇄형 펀드 할인의 원인은 무엇인가

폐쇄형 펀드의 거래가격이 자산순액보다 낮은 현상을 폐쇄형 펀드의' 할인' 이라고 한다. 폐쇄형 펀드 할인거래 현상은 금융학의 수수께끼로 최근 4 년 동안 이론계와 실무계의 주목을 받았다. 다음은 소편을 보고 폐쇄형 펀드 할인의 원인이 무엇인지 알려드리겠습니다. < P > 많은 학자들이 폐쇄형 펀드 할인에 대한 모델을 제시하여 폐쇄형 펀드 할인의 원인 (예: 대행론, 시장분할설, 투자자 감정 이론 등) 을 설명했다. 실무자들은 폐쇄형 펀드의 할인을 어떻게 해소할 것인가에 대해 폐쇄 이전 개방, 펀드 조기 청산, 펀드 제안 인수, 펀드 단위 환매, 펀드 관리 분배 등의 다양한 해결책을 제시했다. < P > 1, 폐쇄형 펀드 할인의 이론적 설명 < P > Lee 에 따르면 Shleifer 와 Thaler(1991) 펀드 할인의 수수께끼는 주로 네 가지 측면에 나타난다. 첫째, 폐쇄형 펀드 할인거래의 현상은 시장 유효성과 일치하지 않는다. 둘째, 할인 수준의 시변, 즉 시간이 지남에 따라 변하는 것이다. 셋째, 폐쇄형 펀드에 할인 거래가 있음에도 불구하고 펀드의 IPO 가 프리미엄 거래인 이유는 무엇입니까? 넷째, 폐쇄전개방이나 청산이 이뤄지면 왜 할인폭이 크게 줄어들 것인가. Pratt(1966) 가 폐쇄형 펀드에 대해 처음으로 이론적인 해석을 한 이후 많은 금융학자들이 폐쇄형 펀드 할인 현상에 대해 여러 가지 해석을 내놓았으며, 대체로 두 가지 범주로 나눌 수 있다. 첫 번째 범주는 고전경제학 해석이다. 이러한 해석의 기본 틀은 효과적인 시장 가설을 바탕으로 시장 마찰에 의한 시장 위반으로부터 폐쇄형 펀드 할인 거래 현상을 설명하는 것이다. 예를 들어 대리 비용 가설, 시장 분할 가설, 세금 부담 요소 가설 등이 있다. 두 번째 범주는 행동 금융 설명입니다. 이런 부류는 주로 투자자의 비이성에 근거하여 폐쇄형 펀드 할인 거래를 해석하는 것이다. 예를 들어 투자자 감정 가설, 소음 거래 가설 등이 있다. < P > (a), 행동금융학 해석

1, 소음거래이론

Delong, Shleifer, Summers, Waldmann(199) 이 소음거래이론을 제시했다. DSSW(199) 는 이성 투자자와 비이성 (소음) 투자자를 포함한 상호 게임의 소음 거래 모델을 구축했다. 이들은 이성적 투자자가 위험회피자라고 생각하는데, 주로 기본 요인의 변화에 따라 행동을 취하는 것이 아니라 비이성 투자자가 일부 정보만을 파악하는 것이 아니라, 그들은 거래에서 종종 비이성으로 나타난다. 이렇게 하면 비이성 투자자가 주도적 지위를 차지하는 시장에서 자산 가격이 장기적으로 균형가격에서 벗어날 수 있다. 비이성 투자자의 거래 행위는 예측할 수 없기 때문에, 이성 투자자들은 소음투자자와의 게임에서 적극적인 거래 전략을 감히 채택하지 못하고, 할인율이 소음 거래의 위험을 메울 정도로 낮다고 생각하는 경우에만 차익 거래를 할 수 있다.

2, 투자자 감정 이론

Lee, Shleifer, Thaler(1991) 는 DSSW 모델에서' 투자자 감정' 이론을 더 제시했다. LST 는 미국 폐쇄형 펀드가 주로 개인투자자들이 보유하고 있는 현실에서 할인율의 변화는 개인투자자 정서의 변동에서 비롯된 것으로 보고 투자자 정서 변동 이론이 대부분의 할인 팬을 해결할 수 있다고 주장했다. LST 는 폐쇄형 펀드 할인율이 높은 상관관계와 미국 폐쇄형 펀드 가중 할인율과 미국 소기업 (개인 투자자도 다수) 수익률 간의 상관관계가 이론을 지원할 수 있다고 보고 있지만 Chen, Kan, Miller(1993), Brauer(1993) 는 이를 지지한다 그들은 폐쇄형 펀드의 할인율과 중소기업의 높은 가격 사이에 효과적인 관계를 맺을 수 없다고 생각한다. 또한 Michael(2) 은 영국 폐쇄형 펀드를 예로 들어 영국과 같은 기관 투자자들의 참여도가 높은 시장에서도 폐쇄형 펀드의 할인은 여전히 투자자 정서의 중요한 영향을 받는다고 생각한다. < P > (2) 고전경제학 설명

1, 순편차설 < P > 폐쇄형 펀드 할인거래에 대한 설명기금 순가치가 과대평가될 수 있다. 펀드 순액의 과대평가를 초래하는 요인은 주로 세금 요인과 자산 유동성이다. 미국은 194 년 투자회사법에서 펀드 실현 수익의 9% 이상을 투자자에게 분배해야 한다. 서방국가는 주로 미국이 자본이득세를 가지고 있기 때문에 미실현 자본이익이 큰 폐쇄형 펀드는 투자자들에게 높은 세금 부담을 부담해야 한다는 의미다. 할인도 이 요소에 대한 합리적인 반영이 된다. 만약 펀드에 유동성이 떨어지는 자산이 많다면, 펀드의 순액도 그 진정한 가치를 초과할 것이다. 펀드는 주가가 떨어지기 전에 바로 현금화할 수 없기 때문이다. 따라서 자산의 유동성도 펀드 할인의 한 요인이 된다.

2, 대행 비용 가설 < P > 최초로 대행 비용 관점에서 폐쇄형 펀드 할인현상에 대해 설명한 것은 Jensen 과 Meckling 입니다. 대행 비용은 펀드의 높은 운영 비용과 펀드 실적의 관점에서 할인현상을 설명하고, 폐쇄형 펀드 할인은 펀드 관리 비용이 펀드의 미래 실적 증가의 현재 가치를 초과한다는 것을 반영합니다. 전형적인 대행비용 가설은 펀드 비용률이 높을수록 펀드의 할인 폭이 커진다고 생각한다. 그러나 Malkiel(1977, 1995) 은 대행 비용의 크기가 반드시 할인폭의 높낮이를 야기하는 것은 아니라는 것을 발견했다. 할인폭의 크기는 주로 펀드 증가 관리 비용이 펀드의 미래 실적 성장을 능가할 것인지의 여부에 달려 있다. 미국 폐쇄형 펀드에 대한 연구를 통해 펀드 할인율은 펀드의 관리비와 관련이 없는 것으로 나타났다. 대행 비용 가설에 따르면 펀드의 실적이 좋지 않고 할인율이 높을 것이며 할인율이 높은 펀드도 펀드의 미래 실적이 열악하다는 것을 의미한다. 하지만 Lee, Shleifer, Thaler(1991) 는 펀드 할인 폭이 펀드 실적과 무관하다는 것을 발견했다. 할인폭이 큰 펀드는 일반적으로 할인율이 낮은 펀드보다 실적이 좋다.

3, 시장분할가설 < P > 시장분할가설은 다양한 시장분할이 폐쇄형 펀드 할인거래의 원인일 수 있다고 주장했다. Pratt(1966) 와 Malkiel? Firstenberg(1978) 는 오픈 펀드에 비해 폐쇄형 펀드가 판매 홍보가 부족해 대중의 인식과 이해가 부족해 할인으로 거래해야 한다고 판단했다. 시장 분할 가설은 또 두 가지 각도에서 설명할 수 있다. 하나는 국제시장 분할이고, 다른 하나는 국내 시장의 분할이다. Malkiel(1977), Bonser-Neal, Brauer, Neal 및 Wheatley(199), Hardouvelis, LaPorta 및 Wizman(1994) Chung(2) 과 Patro(21) 는 국제 시장 분할 가설을 검증했고, 지지적인 증거와 모순된 증거를 모두 가지고 있다. Malkiel(1977), Anderson(1984), Arnaud(1983) 는 각각 국내 시장 분할 가설을 검증했고, 그 결과 통일된 증거도 발견되지 않았다. < P > 위의 세 가지 대표적 설명 외에도 규모 요소, 배당 요소 등 몇 가지 다른 설명이 있지만, 전통적인 금융학을 기반으로 한 이러한 해석이 폐쇄형 펀드 할인의 수수께끼를 완전히 해석할 수는 없습니다. 199 년대 이후 행동금융학은 이성금융학의 가설을 깨고 폐쇄형 펀드 할인에 대한 새로운 해석을 제시했다. < P > 2. 폐쇄형 펀드 할인거래의 시사 < P > 는 6 월 1 일 증권투자기금법 (증권투자기금법) 의 공식 시행과 중국증권감독회가 심증거래소의 LOF 방안을 비준하면서 우리나라 폐쇄형 펀드 할인거래를 해결하는 기술장벽이 더 이상 존재하지 않으며, 향후 폐쇄형 펀드는 봉입이나 환매 방안을 채택하든 막대한 투자 기회를 의미한다. 6 월 25 일 현재 우리나라 54 개 폐쇄형 펀드 할인폭은 평균 25.21% 에 달했다. 이와 동시에 2 마리의 중소형 펀드가 향후 3 년 내에 만기가 된다. 이론적으로든 해외의 실천 경험도 폐쇄형 펀드 만기일이 다가옴에 따라 할인폭이 크게 축소될 것으로 보인다. 따라서 우리나라 폐쇄형 펀드의 고폭 할인 뒤에 감추어져 있는 거대한 투자 기회는 분명하다. 구체적인 투자 전략으로 볼 때 투자자들은 가까운 시일 내에' 폐쇄 개방' 시범을 진행할 수 있는 펀드에 집중할 수 있다. 이와 함께 펀드 할인 폭이 높고, 역사적 실적이 좋고, 존속 기간이 비교적 짧은 폐쇄형 펀드에도 약간의 관심을 기울일 수 있다.