리궈페이의 '가치투자의 3차원'에 대한 비판적 사고

『리궈페이: 가치투자의 3차원(3만자 연설 전문)』은 많은 투자자들이 읽었던 유용한 정보가 가득해 널리 유포된 글이다. 독서 과정에서 백미러를 보면서 나의 투자 인식이 Li Guofei의 인식과 매우 다르다는 것을 알았습니다. 여기에 연설의 본질과 내 의견을 기록하겠습니다.

좋은 기업을 판단하는 기준은 해자, 진화력, 엔트로피 감소력 세 가지다.

1. 해자

To C 기업은 To B 기업보다 직접 경험할 수 있기 때문에 공부하기가 훨씬 쉽습니다. To B 기업의 에너지 기업은 일반적으로 다양한 정치적 자원(장강전력)이 필요한 반면, To B 기업의 비에너지 기업은 일반적으로 매우 강력한 기술을 요구하지만 너무 잦은 기술 중단으로 인해 대기업도 한 발짝도 내딛지 못합니다. . 계속 따라가면 아웃될 수도 있습니다. 반드시 To B 기업에 투자해야 한다면, 사업이 단순하고 독점 성격을 지닌 기업(차이나 션화)에 투자해야 합니다.

자원, 기술, 토지, 자본, 노동으로 구성된 생산요소 체계에서 기술의 역할은 점점 더 중요해지고 있으며, 첨단기술 기업의 시장가치는 날로 높아지고 있다. 자원 회사의 비율이 크게 감소했습니다. 나는 인터넷 기업, 금융 기업, 소비자 기업이라는 세 가지 유형의 기업에 대해 낙관적입니다.

인터넷 회사의 해자는 매우 높은 전송 비용과 네트워크 효과(그리고 그에 따른 규모 효과)에 있습니다. 금융회사의 해자는 라이선스의 끈기와 고객에 대한 종합금융에 있습니다. 소비재 기업의 해자는 정신적 만족을 가져올 수 있는 브랜드와 소비 관성에 있습니다. '중독'을 가져오는 것이 궁극적인 제품력입니다.

Li Guofei는 해자의 테스트 척도가 가격 인상 권리라고 믿습니다. 나는 월마트의 저렴한 가격이 회사의 해자이기도 하다. 가격을 올릴 권리는 브랜드의 척도라고 생각하는데, 브랜드에는 인기와 명성이라는 두 가지 기본 속성이 있습니다. 그 핵심은 주주들에게 초과 수익을 가져다주는 것입니다. 아무도 모르는 상표는 확실히 브랜드라고 볼 수 없지만 LeTV, Sanlu 분유 등과 같이 잘 알려져 있지만 나쁜 인상을 갖고 있는 상표는 브랜드라고 볼 수 없습니다. 선의의 일환으로 브랜드의 진정한 가치는 이익을 창출하는 것입니다. 그렇지 않으면 브랜드라고 부를 수 없으며 단순한 로고일 뿐입니다.

2. 진화의 힘

저는 이 측면을 설명하는 더 좋은 이론이 있다고 생각합니다. 저는 공개 계정 기사에서 "국가 시스템 하에서 기술 산업은 중국의 기술 리더인 "Funds Worth Attention"은 펀드 매니저인 Liu Ping이 회사의 수명주기 동안 생성된 현금 흐름 분포를 기반으로 회사를 프로젝트 유형, 제품 유형, 플랫폼 유형 및 생태학적 유형의 네 가지 주요 범주로 나누었다고 언급했습니다. 유형. 그녀는 프로젝트 회사는 초보적인 형태이고 제품 기반 회사는 초특급 주식이 발생하기 쉽다고 믿습니다. 수천 개의 생태 기업(서비스 업계에서 유일하게 가능).

플랫폼 기업은 장벽과 확장성이 강한 경우가 많으며, 제조업의 최종 형태는 일련의 프로젝트와 제품 기반 기업의 집합체입니다. 생태적 기업은 서비스 산업 발전의 후기 단계에서 등장할 것입니다. 생태적 기업은 매우 높은 장벽, 좋은 성장 잠재력 및 독특한 특성을 가지고 있습니다: 한 번 고객 확보, 영구 판매, 지속적인 교차 판매 및 생태적 권한 부여. 생태학적 기업은 일반적으로 서비스 산업에서만 나오며 가장 희소한 자산입니다.

Li Guofei가 본 기업 진화 이론은 실제로 기업이 초기 단계에서 안정적인 발전 단계로 성장하는 것이 쉽지 않습니다. 기업은 4단계에서 진화를 중단하게 됩니다.

나는 또한 Li Guofei가 중심도 없고 이타적이며 분산된 세계에 관한 이론을 인터넷 회사의 인식에 적용하는 것에 동의하지 않습니다. 그는 자신의 견해를 설명하기 위해 사례를 사용했습니다. Tencent를 예로 들어 보겠습니다. 수억 명의 사용자에게 빠르게 도달한 최초의 인스턴트 메시징입니다. 그들은 게임을 할 필요가 있고, 수억 명의 사람들이 자신의 감정을 표현할 필요가 있는 QQ 게임이 탄생했습니다. 2011년 모바일 인터넷의 등장으로 위챗(WeChat)이 탄생하면서 최초로 이체결제에 대한 수요가 생겼습니다. Wealth Management 이후 2017년에 미니 프로그램이 공식적으로 출시되었습니다. 이는 WeChat의 매우 중요한 발전이며, 연결 기능이 질적 향상을 가져왔다고 생각합니다. 결과적으로 도약합니다. Tencent, Alibaba, Baidu, Ping An 등 모든 생태 기업은 "형태와 정신이 분산되어" 있고 중앙 집중화가 매우 강력하다고 생각합니다. 또한 인터넷 회사의 핵심은 트래픽이고 트래픽 제어의 핵심은 다음과 같습니다. 인터페이스.

제가 생각하는 진화의 힘은 인터넷 기업들이 트래픽을 확보하고 슈퍼 제품을 만들어내는 능력입니다. 이러한 능력을 바탕으로 그들은 곧 풍요롭고 친환경적이 될 것입니다. 두 가지 능력 중 하나가 누락되면 둘 다 실패가 됩니다.

Li Guofei가 예로 든 Hema는 현재 만족스럽지 않습니다. 그 이유는 트래픽 자체를 생성하는 능력이 없고 트래픽이 들어온 후 거기에 너무 많이 의존하기 때문입니다. 트래픽을 활용하고, 트래픽을 촉진하고, 트래픽을 업그레이드하는 슈퍼 제품은 없습니다. 고부가가치 고유 가치를 제공할 방법도 없고 상대에게 높은 압력을 가할 방법도 없습니다.

리궈페이는 중국의 핑안이 인터넷 기업이 아니라 금융회사라는 점에 동의하지 않는다. 중국의 핑안은 인터넷 사용자가 5억 6천만 명으로 텐센트와 알리바바에 이어 2위다. 메이투안, 어떻게 그런 말을 할 수 있나요? 인터넷 회사 아닌가요? 인터넷의 핵심은 데이터입니다. Ping An의 디지털 운영 능력과 데이터 처리 능력은 세계 최고 수준입니다.

리궈페이가 진화의 힘을 이용해 기업을 바라보는 것은 단지 기업의 형태가 다를 뿐이라는 점을 놓친 것 같습니다.

텐센트와 알리바바의 기업 구조를 보면 텐센트의 '프린스 시스템'은 트래픽이 풍부하지만 수익을 내지 못하고 힘을 실어줘야 한다는 점이다. 반면 알리바바는 핵심 트래픽 인터페이스를 주로 장악하고 있다. "카운티 시스템"은 트래픽이 충분히 끈적이지 않고 경쟁이 치열하기 때문에 자체 수익성이 높기 때문에 트래픽을 집계하고 트래픽 인터페이스에서 트래픽을 가져와야 합니다. 데이터와 인터넷 시대에는 데이터가 연결되고 알고리즘이 핵심이다. 이는 텐센트의 주요 BG가 데이터와 사업 독립성을 유지하는 것은 현명한 선택이 아니다.

3. 엔트로피 힘 감소

엔트로피란 무엇입니까? 엔트로피는 열역학 제2법칙의 개념으로 시스템의 혼돈 정도를 측정하는 데 사용됩니다. 자연은 언제든지 고온에서 저온으로 이동하며, 시간이 지남에 따라 온도차는 필연적으로 감소하고 엔트로피는 필연적으로 증가하게 됩니다. 온도 차이는 0이 되고 시스템은 생명이 없는 생명 없는 상태(엔트로피 죽음으로 알려짐)로 저하됩니다. 이 법칙은 자연 만물의 발전 패턴이 질서에서 혼돈으로, 결국에는 파괴로 이어진다는 것을 의미합니다.

엔트로피 죽음을 피할 수 있나요? 네, 소산구조를 확립하는 것입니다. 소산구조는 평형과는 거리가 먼 개방계입니다. 외부 세계와 물질과 에너지의 끊임없는 교환을 통해 엔트로피가 감소(즉, "엔트로피 감소")하게 됩니다. 무질서한 상태에서 질서 있는 상태로 변화할 때, 이 새로운 질서 있는 구조는 소산적인 구조입니다. 이 구조는 세 가지 주요 특징을 가지고 있는데, 하나는 평형과 거리가 멀고, 다른 하나는 개방성이며, 세 번째는 비선형 발전이다. 따라서 성장 곡선은 매우 가파르게 변할 것입니다.

이 세계의 일반적인 추세는 엔트로피가 증가하는 것이지만, 인위적으로 엔트로피가 감소하는 작은 환경을 조성한 것입니다. 이 작은 환경에서는 어느 정도 성장이 역전되어 생명력이 유지될 수 있습니다.

Li Guofei는 회사를 분산적인 조직으로 구축하려면 다음 세 가지 사항을 달성해야 한다고 믿습니다.

1. 회사를 균형에서 벗어나 홍보합니다.

2. 회사를 더욱 개방적으로 홍보합니다.

3. 파괴적인 기회에 자원을 집중하여 회사의 성장 곡선을 더욱 가파르게 만듭니다. 이는 경영진이 미래에 대한 통찰력을 갖고 있어야 하며 일단 중요한 기회를 발견하면 회사의 급격한 발전을 촉진하기 위해 자원을 과감하게 집중해야 함을 의미합니다.

이 세 가지 점이 바로 제가 엔트로피 감소의 세 가지 법칙이라고 부르는 것입니다. (설명: 엔트로피 감소의 확립은 관리에 크게 의존합니다. 다시 배와 선원의 문제로 돌아갑니다. 관리가 뛰어난 회사는 훌륭하지만 사람은 변하고 사람은 실수를 하게 됩니다. 노력할 자원을 집중하기 어렵습니다. 한 번의 잘못된 조치로 인해 수많은 회사가 나락에 빠졌다는 의미이므로 주의를 기울여야 합니다.)

실제로 Li Guofei는 회사가 계속해서 새로운 것을 개발해야 한다고 믿습니다. (댓글: 이게 정말 좋은 걸까요? 리궈페이 성공한 사람들을 모두 사례로 삼는다면 생존 편향인가요? 이 성공한 사람들이 성공하는 이유는 정말 계속되는 신규 사업 때문일까요? 어쩌면 그에 따른 현상일지도 모르겠습니다. )

리궈페이도 텐센트를 비판했다. 3분기 전쟁 이후의 자제는 불필요하다고 여겨졌다. 이는 과거에 텐센트가 자제를 하지 않았다면, 이는 비즈니스나 정치를 이해하지 못하는 사람들의 전형적인 모습이었다. 확실히 빠르게 발전할 수는 있지만 기업에 엄청난 숨겨진 위험을 초래할 수도 있습니다. 강력함을 보여주는 것이 중요하지만 욕망을 억제하는 것이 핵심입니다. 역사적으로 너무 많은 기업이 자제력 부족으로 인해 단명해 왔습니다.

Li Guofei는 한편으로는 Tencent의 '왕자 시스템'을 칭찬했지만 다른 한편으로는 투자 부문에서 지배 지분을 보유하지 않기로 한 결정에 강력히 반대했습니다. 사람은 이렇게 모순된 생각을 가질 수 있다.

실제로 Li Guofei는 회사가 기술 연구 개발을 늘리고 오래된 기술을 새로운 기술로 교체해야 한다고 믿습니다.

실제로 Li Guofei는 내부 경마 메커니즘이 내부 경쟁을 장려한다고 믿습니다.

실제로 Li Guofei는 회사의 비즈니스 안정성을 무너뜨리고 회사 전략 조정에 적응하려면 내부 통합이 필요하다고 믿습니다. (댓글: 기업이 전략을 자주 조정하면 외부 환경이 너무 빨리 변하거나 기업의 전략이 전혀 전략이 아닐 수도 있다고 생각합니다)

두 기업 메커니즘의 비교에 대해 Li Guofei는 "군 시스템은 회사의 활력을 향상시키는 데 매우 도움이 됩니다. 이 조직 시스템의 핵심은 "불안정성"입니다. Tencent의 '프린스십 시스템'의 핵심은 '안정성'입니다. 인터넷 트래픽 배당, 특히 모바일 인터넷 트래픽 배당이 호황을 누리고 있는 시대에 소셜, 게임, 전자상거래 분야는 매우 빠르게 발전하고 있습니다. 양측의 직원들은 매우 열심히 일하고 있습니다. 모든 비즈니스 모델이 매우 잘 수행되었습니다.

하지만 오늘날 쉽게 돈을 벌 수 있는 좋은 일자리는 기본적으로 사라졌습니다. 알리바바의 불안정한 모델은 모든 계층의 경영진과 직원을 열심히 일하게 하지만, 텐센트의 안정적인 모델은 사람들을 쉽게 긴장하게 만듭니다. (이 문제에 대해 어떻게 생각하시나요?)

전문으로 볼 때 리궈페이는 매우 공격적인 사람이고 강자를 숭배하며 화웨이와 알리바바의 강력한 기업 지배구조를 높이 평가합니다. 빈도는 자신의 관점을 설명하는 사례로 이 두 회사를 인용합니다.

하지만 성공한 사람은 모든 면에서 성공한다는 것은 편견인 것 같아요. 제대로 수행되지 않은 일이라도 회사의 성공에 큰 기여를 한 것으로 간주될 수 있습니다. 생존자 편향과 그에 따른 현상은 투자자의 판단을 크게 오도할 수 있습니다. 저는 Li Guofei가 실행을 담당하는 총책임자가 될 수 있고, 회사가 전략을 담당하는 회장은 운이 좋지 않을 것이라고 생각합니다.

이 글을 쓰면서 '텐센트의 전략을 종합적으로 재고한다'는 말을 빼놓을 수 없습니다. 인터넷상에서 많은 논의와 논쟁이 벌어지고 있습니다.

리궈페이도 워낙 유명하고, 이 연설도 굉장히 유명해요. 원래는 내용의 본질을 골라서 독서 노트 형식으로 여러분과 공유하고 싶었는데, 읽을수록, 더 나아가 "도는 도와 같지 않다"는 느낌이 듭니다. "음모", 기사 제목이 본질 버전에서 리뷰 버전으로, 그리고 다시 "비판 버전"으로 변경되었습니다. 질문이 있는 기사를 숭배하지 않는 것이 항상 나의 원칙이었습니다.

물론 이 글은 저의 개인적인 의견이기도 합니다.

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