미국의 사모펀드는 어떤가요?

1 개발 개요

사모펀드는 공공펀드에 비해 일종의 펀드입니다. 사모펀드는 일반적으로 파트너십 체제의 소규모 사모투자회사로 주로 상장증권과 파생금융상품에 투자합니다. 1990년대 이후 금융의 글로벌화가 심화되고 다양한 투자수단이 혁신되면서 미국 사모펀드 산업은 펀드의 수와 규모가 매년 20%씩 성장해 왔다. 미국 금융 부문에서 가장 빠르게 성장하는 산업입니다. 현재 미국에는 최소 4,200개의 사모펀드가 있으며, 총 자본금은 3,000억 달러를 초과합니다.

미국의 사모펀드는 투자 분야와 투자 기법이 다양하다. 1998년 뱅가드헤지펀드리서치(Vanguard Hedge Fund Research) 등 기관에서는 미국 사모펀드의 투자전략에 대한 연구를 실시했다. 이들은 미국 사모펀드를 투자전략에 따라 16개 카테고리로 분류했다. 그러나 일반적으로 미국에는 두 가지 주요 사모펀드 카테고리가 있습니다. 하나는 매크로 펀드이고 다른 하나는 상대 가치 펀드입니다. 거시경제 펀드는 주로 다양한 국가의 거시경제의 불안정성을 이용하여 거시경제 불균형 차익거래 활동을 수행합니다. 거시경제펀드는 세계 각국의 거시경제 상황을 수집·조사해 한 나라의 거시경제 변수가 균형가치에서 벗어나는 것을 발견하면 자금을 집중해 대상 국가의 주식시장, 금리, 환율 및 물리적 개체. 국가의 거시 경제 상황이 변하면 자산 가격이 크게 하락하고 거시 자금은 막대한 수익을 얻게 됩니다. 일반적으로 매크로 펀드는 엄청난 위험을 안고 있으며 글로벌 금융 시스템에 매우 파괴적인 것으로 알려져 있습니다. 그들은 종종 금융 위기를 초래했다는 비난을 받습니다. 매크로펀드의 대표자로는 소로스가 이끄는 유명한 퀀텀펀드가 있다. 상대가치 펀드는 일반적으로 큰 시장 위험을 감수하지 않고 밀접하게 관련된 증권의 상대적 가격에만 투자한다는 점에서 매크로 펀드와 다릅니다. 일반적으로 증권의 상대적 가격차이가 작기 때문에 사모펀드는 레버리지 없이는 높은 수익을 얻을 수 없습니다. 따라서 상대가치형 펀드는 높은 레버리지 운용을 선호하는 경향이 있습니다. 가장 유명한 상대가치펀드는 미국의 LTCM(Long-Term Capital Management)입니다. LTCM의 높은 레버리지로 인해 회사는 불과 5년 만에 투자 실패로 끝났다(LTCM은 1993년 설립, 1994년 2월 정식 영업을 시작했고, 1998년 9월 투자가 완전히 실패했다).

사모펀드 등록 장소에 따라 미국 사모펀드도 미국에 등록된 펀드와 해외에 등록된 펀드로 나눌 수 있다. 오늘날 미국 사모펀드의 절반 미만이 국내에 등록되어 있고, 절반 이상이 미국 이외의 지역에 등록되어 있습니다. 해외에 등록된 펀드는 역외펀드라고도 합니다. 이러한 펀드는 일반적으로 서유럽의 룩셈부르크, 영국 채널 제도, 케이먼 제도, 버뮤다 등 일부 조세 피난처에 등록되어 있으며, 미국 이외의 지역에서는 역외 증권 투자에 특화되어 있습니다. 이런 방식으로 이들 펀드는 한편으로는 미국 정부의 감독을 회피하는 동시에 투자자에 대한 이윤세도 회피합니다.

2 설립절차 및 조직구조

미국의 사모펀드 관련 법규로는 주로 1933년 공포된 증권법, 1934년 공포된 증권거래법, 1940년 공포된 증권거래소법. 2008년 공포된 '투자회사법'과 '투자자문사법' 내에서 사모펀드도 각 주의 '블루스카이법'의 감독을 받는다.

미국에서 1940년 공포된 투자회사법 조항에 따르면 미국에서는 고정액 증권회사, 단위신탁투자회사, 공모관리회사만 설립할 수 있다. 그러나 증권법 규정 D는 민간 파트너십이 증권 시장에 투자할 수 있도록 "면책 조항" 506호를 제정했으며, 증권법 규정 S는 해외 민간 증권 투자에 대해 "면책 조항"을 설정했습니다. 일정 조건을 충족하는 투자자는 "투자회사법"에 명시된 세 가지 방법 중 하나로 파트너십 투자기관을 설립할 수 있다고 규정한 "홍콩" 조항. 이는 미국 사모펀드가 금융 규제를 우회할 수 있는 방법을 제공한다.

미국 법에서는 사모펀드에 투자하는 투자자는 '적격 투자자'여야 한다고 규정하고 있습니다. 소위 '적격 투자자'란 개인 투자자가 미화 500만 달러 이상의 증권 자산을 보유하고 최근 2년간 연평균 소득이 20만 위안 이상이거나 배우자 소득을 포함한 소득이 30만 위안 이상인 것을 의미합니다. 위안화, 법인의 이름으로 투자하는 경우 조직의 자산이 최소 미화 100만 달러 이상이어야 합니다. 1996년 9월 1일 이전에는 미국 국립 증권 시장 개혁에 따라 100명 이하의 "적격 구매자"가 설립한 사모 펀드는 미국 증권 위원회(SEC)의 승인을 받을 필요가 없었습니다. 국가증권시장개선법에 따라 정원을 500명으로 늘렸습니다. 동시에 SEC는 사모펀드가 미화 2,500만 달러 이상의 기관 투자자를 유치할 수 있도록 허용합니다.

사모펀드는 일반적으로 두 가지 유형의 파트너로 구성됩니다. 첫 번째 범주는 일반 파트너라고 하며 이는 펀드 매니저와 동일하며 펀드를 생성하는 개인 또는 그룹을 나타냅니다. 일반 파트너는 사모펀드의 모든 거래 활동과 일상적인 관리를 처리합니다. 두 번째 범주는 유한 파트너입니다.

제한된 파트너는 자본의 대부분을 제공하지만 펀드의 투자 활동에는 참여하지 않습니다. 사모펀드 설립을 계획할 때 무한책임사원은 제한된 사원과 '파트너십 계약'을 체결하여 양 당사자의 권리와 의무를 규정합니다. '파트너 계약'은 사모펀드의 내부 관계를 제한하고 규제하는 기본 문서로 일반적으로 다음과 같은 내용을 포함합니다.

1. 펀드의 투자 목적, 전략 및 위험 요소.

2. 일반 파트너 및 제한적 파트너의 지위,

3. 파트너의 투자, 증자 및 매각에 관한 규정,

4.

5. 관리 수수료 사용 및 계산에 대한 세부 정보

6. 재무 레버리지 사용 및 비율 제한 허용 여부

7. 회계연도말 배당에 관한 규정 등

일반적으로 '파트너 계약'은 일반 파트너의 펀드 투자 목적에 비교적 광범위한 제한을 두어 펀드 운용사가 투자 운용을 수행할 수 있는 충분한 유연성을 갖고 투자 활동이 원활하게 진행될 수 있도록 보장합니다. 일반 사원과 제한 사원의 지위와 재무 레버리지 사용 여부를 명확히 해야 합니다. 투자자가 사모펀드에 가입할 때 일반적으로 변호사를 고용하여 "파트너 계약" 서명 과정에 참여하게 됩니다. 이를 통해 투자자가 서명한 계약이 자신의 목표와 일치하는지 확인할 수 있습니다.

사모펀드의 무한책임사원은 초기 준비가 완료된 후 펀드 단위를 판매할 수 있다. 미국법은 사모펀드 판매에 대해 매우 엄격한 규정을 두고 있어 사모펀드의 운용을 허용하지 않는다. 어떤 광고도 나가세요. 투자자는 일반적으로 네 가지 방법으로 투자에 참여합니다. (1) 소위 상류층의 신뢰할 수 있는 정보를 기반으로 합니다. (2) 펀드 관리자를 직접 알고 있습니다. (3) 다른 펀드에서 투자합니다. , 증권중개회사나 투자컨설팅회사에 대한 특별소개입니다. 업무집행조합원은 사전에 파악된 각 잠재투자자에게 사모매매계약서(“파트너 계약서” 포함)를 발송하고, 경험이 풍부한 투자자와 인터뷰하거나 투자 상담을 할 수 있는 기회를 제공합니다. 마지막으로 투자자와 '파트너십 계약'을 체결하여 투자자의 자금을 흡수합니다. 이로써 사모펀드가 설립됐다.

3 운영 특성

미국 사모펀드의 투자 전략 및 운영 방식은 주로 다음과 같은 측면에서 유사한 펀드와 매우 다릅니다.

1. 투자자는 주로 대규모 투자 기관과 부유한 개인입니다. 앞서 언급한 바와 같이 사모펀드 파트너가 투자 자격을 취득하려면 일정한 조건이 필요하며, 이러한 조건에 따라 부유한 사람만이 사모펀드에 참여할 수 있습니다. 예를 들어 소로스가 이끄는 퀀텀펀드의 투자자들은 모두 슈퍼리치나 금융과두, 산업계의 거인들이다. 퀀텀펀드의 투자자는 100명 미만이며, 각 투자자의 투자금액은 최소 100만 달러에서 최대 1,000만 달러입니다.

2. 일반적으로 폐쇄형 파트너십 펀드이며 시장에 상장되지 않습니다. 펀드 휴장 기간 동안 파트너 투자자는 임의로 자금을 인출할 수 없습니다(또는 30일~3년까지 자금 인출 전 사전에 알려야 함). 펀드의 마감기간은 일반적으로 5년 또는 10년입니다. 이 기간을 정하는 근거는 경제주기가 일반적으로 4~5년이고, 펀드의 투자기간은 일반적으로 하나의 경제주기보다 길기 때문입니다. 그래야만 펀드운용사가 충분한 운용시간을 보장받을 수 있기 때문입니다. 기금.

3. 블랙박스 운영, 투자 전략은 극비입니다. 미국 법률에 따르면 사모펀드는 사모펀드와 같은 규제 기관에 정보를 등록, 보고, 공개할 의무가 없습니다. 미국 규제 당국은 사모 펀드의 투자자가 성숙하고 합리적이며 펀드 매니저의 활동을 감독할 수 있는 충분한 능력을 갖추고 있다고 믿고 있습니다. 증권 규제 당국이나 대중은 이들의 운영을 알 필요가 없습니다. 사모펀드 운용사는 일반적으로 파트너(투자자)와 체결하는 '파트너 계약'에서 높은 수준의 운영 자유를 요구하며, 투자 포트폴리오와 운용 방식 등을 외부인에게 공개하지 않는다. .

4. 높은 레버리지 운영. 사모펀드의 투자 목적은 높은 수익을 얻는 것이지만, 결국 펀드 자체의 재무력에는 한계가 있기 때문에 일반적으로 사모펀드는 자금 규모를 확대하기 위해 금융 레버리지(신용 차입 등)를 대규모로 활용합니다. 펀드 자체의 자본 부족 한도를 돌파합니다. 일반적인 상황에서 펀드 운용의 재무 레버리지 비율은 2~5배이며, 긴급 상황 발생 시 사모펀드의 레버리지 비율은 더욱 높아집니다. 예를 들어, LTMC(Long-Term Capital Management Corporation)는 운영 중에 전 세계 거의 모든 주요 은행에서 자금을 조달했으며 매우 높은 재무 레버리지 비율을 사용했습니다. LTCM은 1998년 8월 큰 손실을 보기 직전 레버리지 비율이 56.8배에 달했고, 이를 바탕으로 총 레버리지 비율은 568배에 달하는 1조 2500억 달러에 달하는 금융파생상품 거래 포지션을 구축했다. 높은 재무 레버리지의 영향으로 펀드 매니저의 예측이 정확하면 펀드는 최대 수익을 얻을 수 있습니다. 펀드 매니저의 예측이 틀렸을 경우 재무 레버리지도 손실 금액을 배가시킵니다.

5. 주로 금융 파생상품 시장에 투자하며 투기성이 높습니다. 사모펀드는 일반적으로 물리적 자산이 없으며 금융시장에서 다양한 공매도 거래를 전문으로 하며 높은 투자 수익을 얻습니다. 사모펀드의 투자방법은 다르지만 대부분의 사모펀드는 전문인력을 고용하여 펀드를 관리하고, 정밀한 계량모형을 채택하며, 투자거래에 대한 소위 프로그램화된 투자의사결정관리를 실시하고 있습니다.

예를 들어, Long-Term Capital Management는 1997년 노벨 경제학상 수상자 Merton과 Scholes를 파트너로 두고 있으며 가격 차이 모델을 통해 다양한 관련 증권의 가격을 거래하고 계산하기 위해 대학의 박사 과정 학생을 고용했습니다. , 거래 기회를 포착하십시오.

6. 조직구조는 비교적 단순하다. 사모펀드는 파트너십이며 이사회가 없습니다. 일반 파트너는 펀드의 일상적인 관리 및 투자 결정을 담당합니다. 미국의 경우 사모펀드 중 약 4분의 1이 총자산이 1천만 달러 미만으로 소규모 작업장처럼 운영되며 대개 1~2명만 사무실에서 근무합니다. 사모펀드는 일반적으로 자체 연구 기관이 없으며 외부 연구 정보 자원에 더 많이 의존합니다.

7. 성과에 따른 급여 인센티브 메커니즘을 채택합니다. 사모펀드 운용사는 펀드 자산의 일정 비율에 따라 고정된 운용수수료를 받는 것 외에도 투자수익의 일정 비율을 보상으로 인출할 수도 있다. 이 비율은 일반적으로 5%에서 25% 사이입니다. 이러한 인센티브 메커니즘은 수많은 재능 있는 고위 전문가를 사모펀드에 끌어들이고 사모펀드에 탁월한 성과를 창출할 수 있습니다. 데이터 분석에 따르면 1988년부터 1994년까지 사모펀드의 연평균 수익률은 18.5%에 달해 같은 기간 모건스탠리 캐피털 인덱스의 투자 수익률보다 훨씬 높았다. 기간은 8.1%, 리먼브러더스종합채권지수는 8.6%다.

8. 운영 방식도 다양하고 글로벌화의 특징을 더 많이 보여준다. 사모펀드의 운영 메커니즘은 단기 이익 지표가 없으며 자본 투자에 대한 특정 제한도 없으므로 펀드 매니저가 투자를 선택할 수 있습니다. 장기적으로 고수익을 얻기 위해 다양한 투자 분야에서 전략을 수립합니다. 사모펀드는 일반적으로 경기대응적 거래, 즉 증권 가격이 하락할 때 매수하고 가격이 상승할 때 매도하는 '헤징' 운영 기법을 사용합니다. 예를 들어, 상대 가격 채권 차익거래 펀드(상대 가치 펀드)는 일부 관련 금융 상품 가격의 작은 차이를 중재함으로써 강세장과 약세장 모두에서 돈을 벌 수 있도록 보장합니다.

4대 투자전략

수십년의 개발 끝에 미국 사모펀드의 운용이론과 투자전략은 단순히 주식시장 거래를 활용해 헤징을 하던 초기 방식을 이미 넘어섰다. 현대의 사모펀드는 옵션, 선물 등 투자분야에 깊이 관여하고 있으며, 다양한 운용기법으로 다양한 투자전략을 과감하게 구사하고 있다(자세한 내용은 표 1 참조). 일반적으로 미국 사모펀드의 주요 운용방식은 다음과 같습니다.

(1) 선물을 이용하여 헤징 수익을 얻습니다. 선물계약은 금리위험, 시장위험, 환율위험을 예방할 수 있으며, 구체적으로 선물의 종류는 금리선물(장기, 단기) 헤징, 주가지수선물계약 헤징, 통화선물계약 헤지로 나눌 수 있다. , 등.

(2) 헤징 작업을 위한 옵션의 사용은 헤징을 위한 주가지수 옵션 사용, 헤징을 위한 개별 스톡 옵션 사용, 장기 이자율 옵션 사용으로 나눌 수 있습니다. 헤징.

(3) 금리 스왑 및 통화 스왑을 포함한 헤징 작업을 위해 스왑 거래를 사용합니다.

(4) 헤징을 위해 포트폴리오 보험(Portfolio Insurance)을 사용합니다. 예를 들어, 투자 은행이나 보험 회사로부터 보험 상품을 구매하는 동시에 기존 자산 포트폴리오에 대한 콜 옵션을 구매하는 것입니다.

(5) 다양한 헤징 방법을 포괄적으로 사용하여 운영합니다. 특히 1990년대 이후 미국의 사모펀드는 주식시장과 외환시장의 불가피한 연계효과를 이용해 주가, 환율, 금리를 공격해 투자수익을 극대화하는 등 다양한 수단을 동원해 왔다.

5 위험과 감독

1990년대 이후 국제금융시장은 계속해서 혼란을 겪어왔고, 금융위기도 잇달아 발생했다. 글로벌 금융위기, 특히 아시아 금융위기에서 미국 사모펀드(특히 소로스의 퀀텀펀드로 대표되는 헤지펀드)는 매우 치욕스러운 역할을 했다. 그러나 미국 사모펀드는 이번 위기의 궁극적인 수혜자가 아니다. 많은 사모펀드가 글로벌 금융 혼란으로 큰 손실을 입었다. 이번 글로벌 금융위기 이후 미국 사모펀드 업계에는 많은 문제점이 드러났다. 가장 중요한 문제는 사모펀드의 운용리스크가 너무 높아 금융시장의 안정에 도움이 되지 않는다는 점이다.

표 1 미국 사모펀드의 유형과 전략

사모펀드의 위험은 주로 다음과 같은 측면에서 발생합니다.

1. 행동 양식. 현재 사모펀드의 가장 중요한 운용 방식은 헤징 운용인데, 관련이 있거나 관련이 없는 역거래를 활용해 위험을 줄이려는 것이 '헤징'의 원칙이다. 헤징 운용은 가치 보존을 위한 이상적인 수단이라고 해야 할 것입니다. 그러나 사모펀드 운용사가 "헤징"을 사용하는 목적은 가치 보존이 아니라 투기 활동에 참여하는 것입니다. 투기 활동 자체는 높은 위험을 특징으로 하기 때문에 투기와 헤징은 사실상 정반대입니다. 오늘날의 헤징 도구는 주로 금융 파생상품(선물, 옵션 등)입니다. 이러한 금융 파생상품은 이러한 고위험 환경에서 거래할 때 직면하는 위험도 훨씬 커집니다.

또한 헤징 효과는 자산 믹스의 무관성과 관련이 있습니다. 자산의 상관계수가 양(+)인 경우 자산 매칭이 더 큰 자산 다각화 효과를 제공하기 어렵습니다.

사모펀드가 보유하고 있는 환율, 금리, 주가지수 등의 옵션 및 선물은 상관관계가 높고 한계변동이 잦아 헤징 효과가 크게 감소합니다.

2. 높은 수익을 추구하는 사모펀드 매니저들은 부채가 많은 레버리지 운용을 선택하는 경우가 많습니다. 차입금 대비 자체 자금의 비율이 매우 높으며, 소량의 자금을 사용하여 대규모 거래를 수행합니다. 한편, 이 사업은 큰 신용 위험에 직면해 있으며, 다른 한편으로는 시장 위험도 증폭시킵니다. 대부분의 펀드매니저들은 다양한 투자 포트폴리오의 비율과 매수/매도 비율을 계산하기 위해 매우 복잡한 모델을 사용하지만, 이러한 계산은 매우 정확해 보이지만 일단 시장 추세를 잘못 읽고 시간 내에 손실을 막지 못하면 엄청난 포지션과 레버리지 비율이 발생합니다. 심각한 결과를 가져올 것입니다. 이익이 아니라 엄청난 손실이 일어날 것입니다.

3. '블랙박스 작동'의 위험성. 사모펀드는 금융당국의 규제를 거의 받지 않으며 운영 투명성도 부족합니다. 펀드의 위험은 펀드매니저의 운용 스타일 및 개인의 위험 선호와 밀접한 관련이 있습니다. 사모펀드에 자금조달과 증권대여를 제공하는 상업은행, 투자은행, 증권사 등은 자신의 자금의 전반적인 자산상태를 파악하지 못하는 경우가 많아 신용도가 긴 은행은 자체 자금의 안전성을 확보하기 위해 충분한 자금을 요구하는 경우가 많습니다. 유동 자산을 제공하거나 모기지 보증을 제공합니다.

4. 시스템적 위험. 사모펀드는 시스템적 리스크에 대처하기 어렵다. 이론적 옵션에서는 선물 및 기타 파생 금융 상품이 시장 불확실성과 서로 다른 시장 간의 상관관계를 예측할 수 없기 때문에 일부 시스템적 위험을 해결할 수 있지만, 다른 펀드도 유사한 방법을 사용하여 운영하면 금융 시장은 움직일 것입니다. 예측이 불가능해지고 투기꾼 간의 경쟁이 더욱 치열해지면서 전반적인 시장 위험이 발생합니다.

5. 펀드매니저의 도덕적 해이. 사모펀드의 조직 구조는 전형적인 위탁-대리인 메커니즘입니다. 제한된 파트너는 운영을 위해 자금을 일반 파트너에게 넘겨주고 자금 사용에 대한 일반적인 조항만 정하며 일반적으로 특정 운영에 간섭하지 않습니다. 펀드매니저. 고정된 관리 수수료를 받는 것 외에도 펀드 매니저는 성과에 따라 커미션도 받을 수 있습니다. 이는 펀드가 자신의 권한을 남용하고 더 개인적인 이익을 추구하기 위해 파트너의 자산을 더 큰 위험에 빠뜨리도록 조장할 수 있습니다.

6. 정치적 위험. 경제 세계화와 금융 국제화가 진행되면서 미국 사모펀드의 투자 방향도 세계화와 다각화 추세를 보이고 있으며, 특히 일부 국제 펀드와 신흥시장 펀드의 투자는 시장 요인의 영향을 받습니다. 한편, 이들 국가의 정치적 요인에도 영향을 받습니다. 펀드가 투자하는 시장이 정치적 혼란이나 금융시장의 큰 변동을 경험하게 되면 펀드 자산은 큰 손실을 입게 됩니다.

이번 글로벌 금융위기에 노출된 미국 사모펀드의 과도한 운영리스크는 미국은 물론 전 세계에서도 사모펀드 규제 강화 여부를 두고 논쟁을 불러일으켰다. 대부분의 경제학자들은 사모펀드, 특히 거시경제적 배경을 지닌 역외펀드가 국제자본 유동성에 큰 영향을 미치며, 국제자본의 무질서한 흐름이 금융위기의 근본 원인이라고 믿고 있다. 또한, 사모펀드의 레버리지가 높은 운용은 투자자에게 고위험과 고수익을 가져올 뿐만 아니라 은행시스템 전체에 시스템적 위험을 가져오기도 합니다. 그러나 일부에서는 사모펀드의 규모가 제한되어 있어 국제금융시장에 결정적인 영향을 미칠 수 없다고 생각하고 있다. 균형이 잡혀있습니다. 사모펀드의 차익거래는 위기를 초래할 뿐만 아니라, 국제금융시장 전체의 효율성을 높이는 데도 도움이 될 것입니다. 따라서 그들은 사모펀드에 대한 엄격한 규제를 선호하지 않습니다. 현재 대부분의 미국 의회 의원과 금융 규제 기관은 사모 펀드에 대한 직접적인 규제 조치에 찬성하지 않습니다. 그들은 미국 정부가 사모 펀드를 직접 감독하면 이들 재단이 사업 활동을 해외로 이전할 것이라고 믿고 있습니다. 미국 경제. 금융시장의 효율성. 가까운 미래에 미국 정부는 사모펀드에 대한 엄격한 직접 감독을 실시하지 않을 것이지만, 사모펀드에 대한 간접 감독, 특히 사모펀드 채권자에 대한 감독이 강화되어 그 수는 줄어들 것이라고 믿습니다. 사모펀드의 펀드가 직면한 운영 위험.