미국 경제가 엄청난 위험에 직면해 있지만 아무도 관심을 기울이지 않습니다.

사실이라고 하기에는 너무 좋은 것 같습니다.

이제 미국은 총 부채 부담이 급격히 증가하고 총 이자 지급액이 계속 감소하고 있음에도 불구하고 매우 저렴한 금리로 돈을 빌릴 수 있는 드문 기회를 갖게 되었습니다. 미국은 일반적으로 연방 예산을 파괴하는 이자 지불 급증의 위험 없이 가치 있는 프로젝트에 많은 돈을 쓸 수 있습니다.

그러나 래리 서머스(Larry Summers)는 여전히 경계가 필요한 문제가 단 하나 있다는 점을 분명히 했습니다. 빌 클린턴 전 미국 대통령 밑에서 재무장관을 지낸 서머스는 오늘날의 초저금리를 활용하여 연방 차입을 확대하고 인프라, 친환경 에너지 및 사회 프로젝트에 투자하는 데 대한 지지를 숨기지 않았습니다. 그는 부채 규모와 적자 규모가 부채 비용보다 훨씬 덜 중요하다고 믿습니다.

서머스는 그의 청사진에 중요한 경고 사항을 포함시켰습니다. 미국 재무부는 현재의 장기 이자율(현재 역사적으로 낮은 수준)로 차입하는 전략에 집중하고 먼 미래에 저렴한 지출을 확보함으로써 엄청난 위험을 피할 수 있습니다. 서머스를 충격에 빠뜨린 것은 미국 정부가 익일 부채로 장기 채권에 자금을 조달하는 정반대의 위험한 전략을 추구하고 있다는 점이었습니다.

"실질적으로 현재 정부가 갖고 있는 것은 장기 고정 금리 부채가 아닌 변동 금리 단기 부채입니다." 서머스는 8월 13일(월스트리트) Bloomberg Television의 'The Wall Street Journal'에 이렇게 말했습니다. Week)는 인터뷰에서 이렇게 말했다. "많은 사람들이 금리가 매우 낮다고 믿고 있는 극심한 불확실성의 시기에 단기 부채를 늘리기로 한 결정은 이상해 보입니다." QE) 정책은 현재 발행되고 있는 장기 국채를 대량으로 매입하기 위해 일상적인 차입 수단을 사용하는 것입니다. 구매규모는 월 800억 달러에 달한다. 미국은 이러한 재무부 채권에 대한 이자가 폐쇄 루프 방식으로 미국 재무부에 직접 반환되기 때문에 매년 수백억 달러를 절약합니다. 그러나 그 계획은 쉽게 역효과를 낳을 수 있다. 미국은 미국 국채 매입에 사용된 새로 창출된 자금이 신규 대출로 유입되어 인플레이션을 악화시키는 것을 방지하기 위해 극도로 낮은 익일 금리를 지불합니다.

특히 연준은 금융 기관들이 대차대조표에 "초과 준비금"을 추가하도록 유도하고 있습니다. 이제 연준은 통화 공급을 늘리는 동시에 인플레이션을 억제하기 위해 0.15%의 초저금리만 지불하면 됩니다.

하지만 이 길에는 앞으로 위험이 도사리고 있을 수도 있습니다. 경제가 봉쇄에서 계속 회복되면서 오늘날의 강한 인플레이션 압력은 계속되고 있으며 심지어 악화될 수도 있습니다. 연준은 가격을 높이는 자동차, 주택, 소비자 대출로의 자금 유입을 막기 위해 4조 2천억 달러의 은행 준비금에 대해 더 높은 이자율을 지불해야 합니다. 추가 수수료로 인해 연방 예산의 이자 지급액이 크게 늘어날 것입니다.

연준이 새로 발행된 채권 매입을 줄임에 따라 중앙은행이 재무부에 제공하는 실제 "보조금"도 줄어들어 취약한 균형이 더욱 붕괴될 것입니다. 역대 최저 채권수익률과 새로 발행된 국채를 대량 매입해 이자를 국채에 상환하려는 연준의 전략과 맞물려 부채가 급증하고 국채수익률이 하락했다. 그리고 연준의 조치는 문제를 더욱 임박하게 만들고 있습니다. 이 특정한 균형 조정을 붕괴시키는 데 필요한 것은 인플레이션의 폭발입니다.

역사상 최대 규모

조정 금리 대출(ARM)

Summers가 언급한 연준의 "이상한" 경로는 극도로 위험한 높은 금리를 창출할 뿐입니다. 압력 조건이 이유 중 일부입니다. 미국 재무부도 코로나19에 대응해 막대한 경기부양 지출을 위해 막대한 자금을 지원하고 있다. 단기 국채의 만기는 짧게는 4주, 길게는 1년이 될 수 있다. 전체적으로 미국 연방 부채는 2019년 말 이후 30% 증가한 22조 2000억 달러에 이르렀으며, 그 중 약 절반은 연준의 익일 차입, 12개월 이하 만기 채권 또는 변동 금리 증권으로 지원되었습니다.

Hoover Institution의 경제학자 John Cochran은 "오늘날 미국이 직면한 위험은 2006년 주택 거품 동안 조정 금리 모기지를 사용하여 주택을 구입했던 미국의 위험과 유사합니다."라고 말했습니다. 사람들."

이제 세계 최대 경제국은 역사상 최대 규모의 변동 금리 대출 프로그램을 운영하고 있습니다. 간단히 말해서, 미국은 재정 상황이 실제보다 더 안정적으로 보이도록 하기 위해 인위적으로 현재 이자 지급액을 낮추는 엄청난 위험을 감수하고 있습니다. 서머스는 연준에 "양적완화 종료"를 촉구했는데, 그 이유는 양적완화 프로그램이 빠르게 신용을 담보로 하는 다년 만기 채권에 상대가 되지 않기 때문입니다.

7월 말 연준 회의에서 연방공개시장위원회(공개시장위원회) 위원 대부분은 올해 말부터 양적완화를 점진적으로 축소하자고 주장했다. Charles Schwab의 이코노미스트들은 연준이 11월부터 양적완화를 시작하여 매월 85억 달러의 달러 매입액을 줄일 것이라고 예측합니다.

우리 모두 알고 있듯이 연준은 미국을 현재의 궤도로 유지하기 위해 영리한 전술을 계속 사용할 수 있습니다. 그러나 전제는 인플레이션이 단기적인 현상일 뿐이라는 것이다. 7월 소비자물가지수(CPI)는 5.4% 상승해 2008년 8월 이후 최대 상승폭을 기록했다.

연준은 2021년 전체 CPI가 평균 목표인 2%를 훨씬 웃도는 3% 성장할 것으로 예측했습니다. 완전고용을 촉진하는 것 외에도 연준의 최우선 과제는 물가 안정을 보장하는 것입니다.

인플레이션이 계속되면 가격 안정성을 유지하기 위해 미국 가변 금리 대출 금융에 대규모 금리 조정이 필요할 수 있습니다. 그러한 조정은 미국 역사상 부채에 대한 연간 이자 지불이 가장 크게 급증하여 표면적으로는 합리적으로 보였던 비용을 엄청나게 비싸게 만들 수 있습니다. 래리 서머스의 경고는 실현될 것입니다.

미국 재무부는 단기적으로 대부분의

코로나바이러스 관련 지출에 자금을 지원하고 있습니다.

코로나바이러스와 싸우기 위한 미국의 새로운 부채는 향후 금융 위험을 증가시킵니다. 미국 재무부가 현재 장기 차입으로 전환하고 있지만, 1~2년 안에 수조 달러가 더 추가로 상환될 예정이므로 미국은 급격한 금리 인상에 더 취약해집니다.

2019년 12월 말 기준, 연방 정부가 지고 있는 '공공 부채'는 17조 2천억 달러에 달했습니다. 이러한 부채에는 개인, 기업, 외국 정부 및 12개 연방준비은행이 보유한 미국 재무부 증권이 포함됩니다. 이 중 만기가 4주~1년인 단기 국채가 2조4000억달러로 14%를 차지한다. 9조 3천억 달러는 만기가 2년 이상, 기준 만기가 10년 이하인 중기 국채로 전체 비중이 58%다. 20년물과 30년물 국채 규모는 2조4000억 달러로 전체 부채의 14%를 차지한다. 전체적으로 미국 차입금의 72% 이상이 중장기 국채입니다.

미국이 코로나19 사태에 대처하기 위해 예상하지 못한 막대한 비용을 지출하고 돈을 빌리면서 상대적으로 신중했던 미국의 이미지는 근본적인 변화를 겪었다. 2019년 말부터 2020년 8월까지 미국 재무부는 막대한 적자를 기록했고, 평균 2개월에 한 번씩 이월되는 2조 7천억 달러에 달하는 단기 재무부 채권을 발행했습니다. 신규 대출의 4달러 중 3달러는 단기 재무부 채권입니다.

이에 비해 미국 재무부는 중장기 국채를 1조4000억 달러만 팔았고, 수익률은 더 위험한 단기 국채의 절반에 불과했다. (채권 발행 데이터는 모두 같은 기간 만기가 도래하는 미국 국채 순가치입니다.)

2020년 8월 기준 전체 단기 국채 차입금에서 차지하는 비중은 10%포인트 이상 뛰어올랐습니다. 23.4%. 변동 금리 채권을 추가하면 만기가 1년 미만이고 단기 금리에 묶인 국채의 비중이 미결제 부채의 4분의 1에서 3분의 1 이상으로 늘어납니다.

2020년 첫 3분기 동안 연방채의 평균 만기는 69개월에서 62개월로 감소했는데, 이는 역사상 가장 큰 급격한 하락 중 하나였습니다.

이후 미 재무부는 방향을 바꿔 1년 내 단기 국채 발행을 대폭 줄이고, 장기 중장기 국채 발행을 확대했다. 점차적으로 "미결제 채권"의 균형을 회복합니다. 미국 재무부 부채관리국은 6월 30일까지의 기간에 대한 연방정부의 3분기 업데이트 동향을 자세히 설명했습니다.

보고서에는 이번 회계연도 9월 말까지의 신규 부채 발행 전망이 포함되어 있습니다. 예측에 따르면 미국 재무부는 9월 30일까지 12개월 동안 새로 발행된 단기 채권보다 많은 7,420억 달러의 단기 국채를 재활용할 것으로 예상됩니다.

2021회계연도 총 신규 차입액 약 2조 달러 중 1조 4500억 달러는 만기 5년 이상, 만기 20년 및 장기 30년의 중기 국채로 조달될 예정입니다. 단기 재무부 채권. 미국은 신규 차입의 거의 4분의 3을 조달하기 위해 장기 채권에 의존하는 보다 보수적이고 전통적인 방식으로 돌아가고 있습니다.

눈 깜짝할 사이에 미국 부채의 평균 만기가 새로운 크라운 전염병이 발생하기 전 69개월로 반등했습니다.

미국 재무부가 채권 만기를 위기 이전 수준으로 되돌리고 있는 것은 좋은 일입니다. 하지만 문제는 이렇습니다. 비율이 과거 수준으로 유지되더라도 미국은 2019년 말보다 현재 훨씬 더 많은 단기 부채를 보유하고 있습니다. 비율보다 실제 금액을 보는 것이 더 중요합니다.

7월 현재 미국의 단기 재무부 부채 규모는 6조 6천억 달러에 달하며, 여기에 변동금리부 부채까지 더해 2019년 12월 보유했던 각종 단기 부채보다 2조 달러 더 많았다. . 단기 국채 비중이 정상으로 돌아오자 미 재무부는 4분기에 다시 단기 국채를 발행할 예정이다.

이제부터 미국 재무부는 전체 부채 중 대중의 몫인 30%를 유지하기 위해 단기 재무부 채권과 변동 금리 채권을 계속 판매할 수 있습니다. 앞으로 몇 년 안에 재무부는 막대한 적자를 충당하기 위해 연간 약 2조 달러를 빌릴 것입니다.

이에 따라 코로나19 긴급자금이 전체 부채 수준을 크게 늘린 만큼 만기가 2개월~1년 사이인 달러 부채와 변동금리채는 계속해서 급격한 증가세를 이어갈 전망이다. 6조 6천억 달러 규모의 부채 증가로 인해 지속적인 롤오버나 금리 재설정이 필요해 예산이 18개월 전보다 인플레이션 폭발과 금리 상승에 더욱 취약해졌습니다.

연준은 은행 준비금 비용이 크게 증가할 수 있으므로 인플레이션을 억제해야 합니다.

수조 달러에 달하는 새로운 단기 차입으로 인해 미국 재정 ​​경로에 새로운 위험이 발생했습니다. 은행이 신용 시스템에 새로운 공급을 공급하여 경제가 과열되는 것을 방지하려는 연준의 정책은 이자 지불을 급격하게 증가시킬 수 있습니다.

오늘날 연준은 통화 공급량을 급격히 늘리는 것으로 알려져 있으며, 그 과제는 인플레이션을 증가시키는 초쉬머니 시대에 수조 달러의 일반적인 효과를 막는 것입니다.

미국 재무부는 금융기관에 중장기 채권을 판매해 자금을 조달한다. 동시에 연준은 달러를 발행하여 자체 계좌에 예치함으로써 새로운 자금을 창출하고, 이 자금은 은행에서 국채 및 주택저당증권을 구매하는 데 사용되어 통화 공급을 늘리고 신용 공급을 늘릴 것입니다. 가정과 기업.

이를 통해 대출기관은 신용카드 잔액 및 주택 융자 자금 조달에 더 많은 유동성을 확보할 수 있습니다. 고객은 당좌 예금 계좌에 달러를 예치하고, 은행은 더 많은 예금을 확보하기 위해 새로운 예금 중 일부를 빌려주고, 이는 다시 자체 은행과 경쟁 은행으로부터 더 많은 대출을 받아 경제 전반에 걸쳐 소비자와 기업의 지출을 확대하는 순환을 만듭니다.

과거에는 금융기관이 재무부로부터 국채를 사들인 뒤 빨리 발행하면 연준이 사주지 않았다. 이전 연준의 매입은 경제가 회복됨에 따라 추가 신용을 제공하기에 충분했습니다. 인플레이션이 다가오면 연준은 상품과 서비스를 놓고 경쟁하는 잉여 달러를 회수하기 위해 매력적인 이자율로 재무부 채권을 은행에 판매합니다.

은행은 대차대조표에 막대한 양의 미국 국채를 준비금으로 보유하고 있으며, 대출 수요가 증가하면 일부를 연방준비은행에 매각합니다. 그러나 금융 위기가 한창이던 2008년 10월에 시작된 양적 완화 프로그램은 이러한 모델을 변화시켰습니다. 부분적으로 양적 완화의 목표는 장기 금리를 극도로 낮은 수준으로 유지하고, 주택, 주식 및 기타 자산 가격을 높이고, 가계와 기업의 부를 늘리는 것입니다.

미국 재무부는 양적 완화 정책에 따라 중기 국채(2년~10년 만기)와 장기 국채(20~30년 만기)를 더 많이 발행했다. 만기), 연준은 그 대부분을 삼켰습니다.

2021년 8월 중순 기준으로 12개월 동안 연준은 9,780억 달러 규모의 중장기 재무부 채권을 매입했습니다. 내 추정에 따르면 연준은 만기가 최소 5년 이상인 국채 약 1조 2천억 달러 중 80% 이상을 매입합니다. 전체적으로 연준이 두 범주 모두에서 보유하고 있는 장기 채권 규모는 2016년 중반 이후 두 배 증가한 4조 7천억 달러에 이르렀습니다.

연준이 매입한 중장기 국채는 대규모 대차대조표의 자산 측면에 포함됩니다. 연준이 은행에서 매입하는 국채는 은행이 미국 재무부에서 방금 매입한 국채와 동일하다는 점을 기억하십시오.

실제로 은행은 채권을 연준에 재판매합니다. 연준이 방금 인수한 중장기 국채를 정리하고 중개 수수료도 제공할 것이라는 사실을 금융기관들은 잘 알고 있다. 플로리다 애틀랜틱 대학교의 경제학 및 통화 정책 교수인 윌리엄 러드(William Rudd)는 “이것이 금리가 낮은 이유 중 하나”라고 말했습니다. "은행들은 은행들이 현재의 높은 가격에 팔고 싶어하는 미국 재무부 채권을 연준이 즉시 매입할 것이라는 것을 모두 알고 있습니다."

연준은 기록적인 금액의 미국 국채를 매입하기 위해 수조 달러의 신규 자금을 사용하고 있습니다. 은행의 국채. 만약 은행들이 지난 1년 동안 거의 1조 달러에 달하는 연준 자금을 새로운 대출로 전환했다면 가격은 급등했을 것입니다. 러드는 "연준은 통화 공급의 상당한 증가가 새로운 은행 신용으로 전환되지 않도록 보장하기 위해 레버리지가 필요하다"고 말했다. "연준의 목표는 자금을 단속하고 자금이 신용 시스템으로 유입되어 인플레이션을 유발하는 것을 방지하는 것입니다. 연준의 강력한 도구는 예금에 대한 이자를 지불하는 것입니다."

수년에 걸쳐 연준이 자금을 분리하기 위해 지불하는 수수료는 준비금 잔고 이자율(IORB)의 변동으로 인해 크게 달라졌습니다. 금융위기 이후 6년간 이율은 0.07~0.15%에 그쳤다. 그러나 2018년 경기가 좋아지면서 지급준비금 금리가 2%로 급등했고, 2019년 1월부터 8월까지 2.4%를 웃돌았다.

지난해 2월까지만 해도 금리는 여전히 1.58%였다. 작년에 연방기금 금리를 거의 0으로 인하하여 지급준비금 잔액에 대한 이자율을 현재 약 0.15%로 되돌렸습니다.

왜 은행들은 그렇게 적은 이자를 받기 위해 수조 달러의 준비금을 기꺼이 예치하는 걸까요? Rudd는 한 가지 이유는 은행에 선택의 여지가 없기 때문이라고 말했습니다. 바젤 규정은 위험 가중 자산에 대한 은행 자본의 매우 높은 비율을 요구하며, 여기에는 채무 불이행 위험에 대해 조정된 대출도 포함됩니다.

두 번째 이유는 준비금 잔액에 대한 이자율이 낮게 들리더라도 연준은 일반적으로 은행 간 대출에 대한 연방 기금 이자율보다 약간 높은 수준을 유지하도록 조치를 취하기 때문입니다. 또한 은행은 일반적인 위험 없이 연준으로부터 수조 달러의 이자를 청구합니다. 러드는 "은행이 연준에 예치하는 지급준비금은 완전히 안전하다. 이 돈은 채무 불이행 위험도 없고 지급될 필요도 없다. 수익률은 낮지만 여전히 경쟁력이 있다"고 말했다. > "합병 "대차대조표"의 마법

현재 재정 이야기는 연준이 미 재무부를 전례 없이 구출했다는 전설입니다. 연준은 재무부가 양적 완화를 통해 은행에 판매한 기록적인 양의 장기 부채를 매입하기 위해 수조 달러의 새로운 자금을 창출했습니다. 현재 연준은 4조 7천억 달러에 달하는 중장기 국채를 보유하고 있습니다. 이런 식으로 미국 재무부는 외부인에게 빚을 지지 않고 연준에 빚을 지고 있습니다.

두 부서 모두 정부의 통합 대차대조표에 통합되어 있으며, 이는 미국이 스스로 돈을 빚지고 있음을 의미합니다.

연준이 재무부로부터 징수한 이자는 재무부로 직접 반환됩니다. 이 합의는 막대한 이자를 청구할 수 있는 금액을 가상 셔플(shuffle)로 바꿉니다.

다음은 연준이 재무부로 유입되는 자금의 추정치입니다. 2020년 미국 재무부는 연준이 보유하고 있는 장기 재무부 채권 4조7000억 달러에서 발생하는 수익의 약 2%, 즉 940억 달러를 연준에 지급했습니다. 연준의 경우 국채 매입에는 비용이 들지만 현재로서는 그 규모가 작습니다.

연준은 이자를 지불하고 국채 및 단기 국채를 구입하기 위해 은행에 넘겨주는 자금이 인플레이션 신용으로 흘러가는 것을 방지함으로써만 채권 축적을 위한 "무료" 자금을 안전하게 생성할 수 있습니다. 이제 연준은 4조 2천억 달러의 준비금에 대해 단 0.15%의 이자를 지불하고 있습니다. 실제로 연준은 새로 발행된 돈을 통해 연간 60억 달러(4조 2천억 달러의 0.15%)의 비용으로 미국 국채 매입을 전적으로 지원합니다.

2020년에 연준은 재무부에서 징수한 이자에서 940억 달러를 제외하고 지급 준비금에 대한 이자 지급에서 60억 달러를 제외하고 880억 달러 이상의 수익을 재무부에 넘겼습니다. 재무부에 있어서 이것은 대단한 일입니다! 재무부는 은행, 헤지펀드, 기타 외부 기관에 940억 달러의 이자를 지급하는 대신 연준의 도움을 받아 그 돈을 자신에게 이체할 것입니다.

연준은 재무부가 미국의 이자 지급액을 940억 달러 미만으로 통제하도록 지원합니다. 그러나 재무부에 큰 도움을 제공하면서 연준은 본질적으로 장기 부채를 조달하기 위해 익일 부채를 지불하기 위해 준비금을 사용하고 있기 때문에 엄청난 위험을 감수하고 있습니다. 종합대차대조표의 부정적인 영향은 연방준비제도이사회가 일단 폭발하면 손실이 재무부로 전가되어 궁극적으로 연방 예산에 영향을 미친다는 것입니다.

인플레이션의 위험

단기 금리가 급등하면 어떻게 되나요? 가장 큰 위협은 인플레이션이 도래했고 장기적으로 계속 그럴 것이라는 점입니다. 가격을 통제하려면 연준은 지급준비율을 높여야 합니다. 중앙은행이 고민에 빠졌다. 연준은 지급 준비금이 새로운 신용으로 유입되는 것을 허용해서는 안 됩니다. 그렇지 않으면 이미 끓어오르고 있는 인플레이션 압력을 악화시킬 것입니다.

현재 인플레이션율이 5%에 머물고 있다고 가정해 보겠습니다. 연준은 2년 전에 2.4%에 해당하는 금리를 지불해야 할 수도 있습니다. QE 축소가 올해 말에 시작된다면 예상대로 연준은 점점 더 적은 신규 부채를 매입하게 될 것입니다.

그러나 이는 연준의 수익에 좋지 않은 또 다른 큰 변화를 촉발할 것입니다.

연준은 더 이상 채권에 대한 이자를 재무부에 반환할 필요가 없습니다. 그런 다음 외부 투자자가 채권을 보유하여 재무부로 다시 흘러들어갈 이자를 모으게 됩니다. 따라서 QE로 인해 종이 비용이 높아집니다. 그러나 은행 준비금에 대한 연준의 금리 급격한 인상으로 인한 연간 이자 지불 변동이 약 1,000억 달러에 달해 연방 예산에 어떤 영향을 미칠 수 있는지도 고려해 보세요.

2019년 미국은 평균 17조 5천억 달러의 부채에 대해 3,760억 달러의 이자를 지불했습니다. 그 이후로 경제 전반에 걸쳐 이자율이 급격히 하락하여 신규 대출이 훨씬 저렴해졌습니다. 하지만 지준율이 급격히 하락한 것도 큰 역할을 했다. 놀랍게도 의회 예산국은 부채가 2019년 수준에서 2022년 24조 3천억 달러로 거의 40% 증가하더라도 미국이 지불하는 이자는 기적적으로 크게 감소하여 3,040억 달러에 그칠 것이라고 예측합니다.

준비금에 대한 이자가 1,000억 달러 증가하면 어떤 일이 일어날지 상상해 보세요. 각종 이자비용이 33% 증가합니다. 이는 단순히 보유고에 대한 관심의 문제가 아닙니다. 인플레이션이 높아지면 1년 단기 재무부 부채와 변동 금리 부채 비용이 6조 6천억 달러 크게 증가합니다. 하룻밤 사이에 미국 예산 예측이 혼란에 빠졌습니다. 이것이 Summers가 말하는 위험입니다. 그의 말이 맞습니다. 가장 강력한 자금 조달 무기가 언제 조정될지는 알 수 없지만 그것이 얼마나 파괴적일지는 상상할 수 있습니다.

(포춘 중국어)

번역자: Feng Feng

검토자: Xia Lin

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