2023년 채권시장에는 어떤 일이 일어날까요?

향후 3~6개월간 채권시장은 소폭의 등락세와 점진적인 안정세를 보일 가능성이 높지만, 단기적으로 채권시장에 대한 신뢰를 회복하기는 어려울 수 있습니다. 여전히 확실한 투자 기회가 있습니다.

최근 우리나라 채권시장은 큰 변동을 겪었습니다. 11월 14일 채권 가격을 반영하는 중국채권총순가격지수(ChinaBond Total Net Price Index)는 하루 만에 0.62% 하락해 2017년 이후 최대 일일 하락폭을 기록했습니다. 다음 주 채권시장은 급격한 하락세를 보였습니다. 풍력데이터에 따르면 지난주 11월 21일 기준으로 단기 순수채권 펀드와 중장기 순수채권 펀드 등 집계 가능한 펀드 2,983개 중 순가치가 감소한 상품은 2,632개다. 8.23%와 비교하면 평균 하락폭은 4.16%에 이른다. 은행 순가치 금융관리 상품 중 11월 21일까지 출시 이후 순가치 이하로 떨어진 상품은 4,059개로, 11월 21일 이전 주에도 순가치 금융상품은 19,396개로 평균 마이너스 수익률을 기록했다. 손실률은 0.42%, 비중은 56.29%로 늘어났다.

채권 시장 변동의 원인

구체적으로 현재 채권 시장의 급격한 변동은 주로 다음 5가지 요인에 의해 주도됩니다.

1. 금융상품 순가치 화학물질 관리로 인해 시장 변동에 대한 고객의 민감도가 높아졌습니다.

2018년 4월 27일, 중국인민은행, 중국 은행보험감독관리위원회, 중국 증권감독관리위원회, 국가외환관리국은 공동으로 '자산관리 규제에 관한 지도의견'을 발표했습니다. 금융기관의 업무'를 '신자산관리규정'이라고 합니다. 2022년에는 새로운 자산관리 규정의 전환기가 종료되고 정식 시행이 시작되며, 은행 자산관리 상품은 순가치 단계에 본격적으로 진입하게 된다.

주식시장 역시 순가치 기준으로 운용되기는 하지만 주식의 수가 많고 다각화 정도가 높아 주식시장 구조가 복잡하고 다양해 주식투자를 하는 관리자들이 많다. 충분한 가격 공간. 그러나 채권시장에서는 그렇지 않다. 표면적으로는 장기채권, 단기채권, 금리채권, 신용채권에 차이가 있는 것처럼 보이지만, 핵심은 여전히 ​​리스크 추세다. - 무이자. 이는 채권 시장에서 소규모 관리자와 대규모 고객이라는 가격 결정력의 자연스러운 분포로 이어집니다. 선천적 결함과 후천적 약화로 인해 채권 가격은 주로 중앙은행의 유동성 투입과 주민 및 기업의 유동성 선호를 반영합니다. 따라서 고객의 '환매 물결'이 발생하면 채권상품 가격에 큰 영향을 미치게 된다.

2022년 6월 현재 은행 자산관리 자회사를 중심으로 하는 일부 대형 자산운용기관의 기초자산 배분은 주로 채권이며, 자금의 약 67.48%가 채권시장에 배분되어 있으며, 그 중 신용채권이 비율은 48.07%였으며 주로 우량신용채권에 자금의 14.58%가 은행간 예금증서 시장에 할당되었으며 그 중 금리채권이 5.19%를 차지했습니다. 시장이 하락세를 보이면 필연적으로 '상환 압류' 현상이 나타날 수밖에 없고, 단기채권, 우량신용채권, 은행간예금증서 등의 가격변동은 더욱 심해질 것이다.

2. 유동성이 꾸준히 공급되며 시장 유동성 선호도가 높아집니다.

중앙은행은 지난 11월 15일 MLF(중기대출시설) 8500억 위안, 역환매조작 1720억 위안을 투입했는데, 낙찰이자율은 전 기간과 같았다. MLF는 이번에 금리를 인하하지 않고 계속해서 규모를 줄여왔지만, 11월부터 중앙은행은 PSL(모기지보조대출), 과학기술, 금융 등을 통해 중장기 유동성에 총 3,200억 위안을 투자했다. 이번 라운드의 1조 위안 MLF를 완전히 감당할 수 있는 기술 재대출 및 기타 도구가 만료됩니다. 중앙은행은 신중한 통화정책을 유지하고 통화공급을 엄격하게 통제할 것으로 보인다.

이전에는 중국 가계의 요구불예금 비중이 지속적으로 감소해 주로 은행 금융상품, 정기예금, 채권 등에 배정됐다. 우리나라의 경제상황이 호전되면서 주민들의 유동성 수요가 증가하고, 정기예금이 점차 요구불예금으로 전환되면서 자산관리 상품의 환매가 이뤄지고 있습니다. 또 은행 자산관리 상품의 순가치가 하락해 투자자 패닉을 촉발해 '부정적 피드백' 메커니즘을 형성해 자산관리 상품 부채 측면의 불안정성을 증폭시키고 환매를 악화시켰다.

3. 위안화 환율 하락 압력은 금리 하락 추세를 제한합니다.

2022년에는 미국과 중국의 금리 차이가 크게 늘어나 위안화 환율에 하락 압력이 가해질 예정이다. 4월 22일, 중국과 미국의 금리 격차가 마이너스에서 플러스로 바뀌었고, 단숨에 3%포인트 이상까지 치솟으며 최근 10년 만에 최고치를 경신했습니다. 최고 종가인 7.32를 기준으로 올해 미국 달러 대비 위안화의 최대 평가절하폭은 15.9%에 달한다.

최근 감가상각비는 8월 15일에 시작되어 6.73에서 11월 3일 최고치인 7.32까지 상승했습니다. 11월 21일 기준 위안화 환율은 7.1630으로 반등했다.

현재 미국의 인플레이션이 주로 수요 측면에서 발생하고 있다는 점을 고려하면 장기간 지속되고 조정 속도도 느린 편이다. 연준의 금리 인상은 아직 끝나지 않았고, 앞으로도 연방기금 금리가 인상될 여지가 여전히 있으며, 위안화는 여전히 일정한 평가절하 압력을 받고 있습니다. 미국의 금리 인상과 해외 금리 인상 상황에서 국내 금리가 추가 인하되고 금리 인하 기대감이 강화될 경우 위안화 환율은 더 큰 압박을 받을 가능성이 크다. 따라서 위안화 가치 하락 압력이 높을 때 중앙은행의 금리 인하 여지가 제한되어 채권 자산의 가격 변동에 불리한 요인이 됩니다.

또한, 연준의 지속적인 금리 인상으로 인한 인플레이션 기대 하락으로 시장주체들은 연준의 금리 인상 속도가 둔화되고, 글로벌 위험 선호도가 높아지며, 주식시장 회복, '주식-채권 시소' 효과 채권시장 하락과 자본유출로 이어졌다.

4. 경제 전망이 개선되면 위험 선호도가 높아집니다.

현재로서는 우리나라의 향후 예상되는 경제 상황의 변화가 채권시장에 더 중요한 영향을 미치는 요인이다. 위에서 언급한 자산관리 상품의 '환매 물결'과 위안화 환율 변동은 결국 모두 경제 발전에 초점을 맞추고 있습니다.

씨티그룹 중국경제서프라이즈지수(Citigroup China Economic Surprise Index)에 따르면 우리나라의 경제 발전 추세는 시장 기대보다 훨씬 좋은 것으로 나타났다. 이는 금리변화에 긍정적인 영향을 미치며 채권자산 가치 상승에는 도움이 되지 않습니다.

구체적으로, 첫 번째는 '방역 20대 지침'을 발표한 것입니다. 국가는 전염병 예방 및 통제 업무를 더욱 최적화하고 더 이상 하위 밀접 접촉자를 결정하지 않으며 밀접 접촉자 관리를 강화했습니다. 또한 "7+3"에서 "5 +3"으로 약화되었습니다. 이는 우리나라의 방역 업무가 보다 과학적이고 정확한 조치를 추구하고 완화되어 있으며, 이로 인해 봉쇄로 인한 경기 침체에 대한 시장의 기대가 약화되었음을 보여줍니다. 이어 "부동산 금융의 안정과 질서 유지", "'주거 보장'을 위한 금융 서비스 적극 제공", "주택 임대 금융 지원 확대" 등 16개 구체적인 시책을 강조하는 '부동산 16대 대책'을 발표했다. 부동산 회사의 프로젝트 납품 및 자금 압박을 완화하기 위해 2021년 하반기부터 부동산 경기 침체에 대한 기대가 약화되었습니다. 이 두 가지 근본적인 부정적 요인은 채권시장에 일정한 영향을 미치고 채권자산 가치 하락을 촉진했습니다.

5. 채권시장 디레버리징.

채권시장의 투자자는 단기자금을 낮은 금리로 환매·차입한 후, 수익률이 높은 장기채권을 매수해 만기불일치 확산을 얻을 수 있어 채권시장에 레버리지를 추가할 수 있다. 수익률을 높이기 위해.

은행간 시장의 일평균 환매대금 대비 채권 시가총액 비율을 보면, 현재 채권시장의 레버리지 비율은 1차와 마찬가지로 역사적으로 높은 수준을 유지하고 있는 것을 알 수 있다. 2016년의 절반. 이는 채권시장의 레버리지 위험이 중앙은행의 관심을 받을 만하다는 것을 보여줍니다. 2016년 하반기에 중앙은행은 채권시장의 부채를 축소하기 위해 단기 금리를 인상했습니다. 이는 의심할 여지 없이 현행 채권에서도 재현될 수 있습니다. 시장 변동성. 중앙은행이 부채 축소를 시작하고 채권 시장에 자금을 유휴 상태로 만들지 말라고 경고하면 만기 불일치 스프레드를 통해 차익거래를 하는 투자자의 이익 마진이 급격히 줄어들고 단기 자금을 상환하기 위해 채권을 팔게 됩니다. 결과적으로 채권 가격은 급락하고 단기 금리는 급등하게 되며 결국 채권시장 레버리지도 하락하게 됩니다.

채권시장 전망

향후 3~6개월간 채권시장은 소폭의 등락을 겪다가 점차 안정되기는 어려울 것으로 보인다. 채권 시장은 단기적으로는 여전히 특정 투자 기회가 있습니다. 은행, 금융기관 등 자산관리기관은 거시경제 변화를 추적하고 자산배분구조를 최적화하며 유동성 충격에 대처하기 위해 유동자산 비중을 합리적으로 늘려야 한다.

1. 채권시장 레버리지가 올바른 방향으로 가고 있습니다.

11월부터 DR007 금리는 중앙은행 7일 역환매 금리보다 낮아져 은행간 시장 유동성이 과잉돼 투자자들이 단기 차입을 하는 경향이 생겼다. 장기렌트를 위해 장기저금리 펀드의 채권시장 레버리지가 크게 늘었다. 최근 중앙은행 디레버리징 조치 이후 DR007 금리와 중앙은행 역환매율은 과거 정상 범위로 돌아왔다. 중앙은행의 디레버리징이 종료되고, 채권시장 레버리지가 정상 궤도에 오르고, 채권자산 가격이 단기 등락 이후 점차 안정될 수 있을 것으로 판단됩니다.

2. 미국의 통화 긴축에 대한 기대감이 낮아지고 시장 심리가 좋아졌습니다.

미국 인플레이션과 연준의 금리 인상에 대한 시장 기대가 낮아지면서 미국 달러지수는 106대로 떨어졌고 위안화 가치 하락 압력도 줄어들었다. 환율 안정성을 유지하기 위해 금리를 인상하려는 중앙은행의 동기는 줄어들었습니다.

또한, 국내 전염병이 재발 조짐을 보이기 시작하면서 다시 한번 경제 상황의 불확실성을 심화시키고 시장 투자자들의 심리에 영향을 미치고 있습니다. 따라서 단기금리는 계속해서 상승할 수 있는 환율 동인이 없습니다.

3. 조심스럽게 낙관적이고 적극적인 정책 태도.

중앙은행은 3분기 통화정책 집행보고서에서 “우리나라 경제가 3분기에 크게 반등했고 전반적인 회복과 발전 추세가 양호하다”고 지적했다. 우리 나라가 새로운 발전 패턴을 구축하는 데는 상대적으로 충분하고 유효 수요가 회복되고 있으며 경제 회복력이 뛰어나고 잠재력이 크며 활력이 넘치고 장기적으로 긍정적인 펀더멘털이 있습니다. 변경되지 않았습니다." "향후 인플레이션에 대한 반등 압력을 조심하십시오." 중앙은행은 4분기에 신중하고 신중한 태도를 취하고 인플레이션에 더욱 주의를 기울이며 과도한 금액을 발행하거나 '홍수'에 관여하지 않을 것으로 예상됩니다. 채권시장이 안정되더라도 올해 상반기 수준으로 돌아가기는 어려울 전망이다.

4. 중장기적으로 조정된 재정 및 통화 정책.

중국 공산당 제20차 전국대표대회 보고서에서는 “재정정책과 통화정책의 조율과 협력을 강화해야 한다”고 지적했다. 2023년을 예상하면 우리나라 경제는 점차 완만한 속도로 회복되기 시작할 것이며, 경기를 활성화하고 수요를 확대하기 위해 확장 재정 정책을 사용하는 것이 일반적인 정책 방법이며, 이를 위해서는 통화 정책 도구의 포괄적인 조정이 필요합니다. 수량과 구조. 따라서 2023년에도 통화정책은 긴축을 지속하지 않고 약간 완화할 것입니다. 합리적인 저금리 수준을 유지하면 재정정책 도구의 기능이 향상되고 꾸준한 경제 발전이 촉진될 것입니다. 2023년에는 채권시장이 더욱 회복될 것으로 예상되지만, 원상태로 돌아갈 수 있을지 여부는 여전히 지속적인 관심이 필요하다.

(Tan Xiaofen은 중앙재경대학교 금융학부 교수이고, He Jiayu는 중앙재경대학교 금융학부 석사과정 학생입니다.

이 기사는 한국사회과학재단의 주요 프로젝트인 "마이너스 금리 시대의 금융시스템적 위험 식별 및 예방에 관한 연구")의 지원을 받아 작성되었습니다.