신용채권 금리 상승이 금융상품 손실을 초래하는 원인은 무엇인가요?

우리나라 채권시장은 예상치 못한 변동을 겪었고 대부분의 금융상품 순가치가 크게 하락했으며 일부 금융상품도 손실을 입어 시장의 큰 관심을 끌었습니다.

최근 중국금융40포럼(CF40)은 '최근 채권시장의 급격한 변동성에 대한 원인, 영향 및 대응'을 주제로 내부 세미나를 열었다. 회의에 참석한 전문가들은 일반적으로 과거 몇 차례 채권시장의 큰 변동에 비해 현재 채권시장 변동폭은 크지 않지만 이로 인해 촉발된 시장 피드백은 예상을 뛰어넘었다고 평가했습니다.

거시적 관점에서 현재 채권시장이 급격한 변동을 보이는 이유는 크게 세 가지입니다.

첫째, 해외 인플레이션이 변곡점에 도달했고 주요 글로벌 자산이 되었습니다. 수업이 전환되는 조짐을 보이기 시작했습니다. 최근 몇 달 동안 미국 부동산, 소비 등 거시경제 지표가 약화되면서 미국 경제가 하락세를 보이기 시작했음을 알 수 있다. 11월 10일 발표된 미국의 최근 인플레이션 자료 역시 대부분의 시장 기관투자가들에게 막연한 인플레이션 전환점으로 여겨졌다. 이후 미국 달러지수는 하락하고, 해외 및 국내 증시는 반등하는 등 주요 자산군이 급등하는 특징을 보이고 있다. 주요 글로벌 자산 클래스가 전환 조짐을 보이기 시작했습니다.

둘째, 국내 시장 유동성이 상대적으로 풍부한 상태를 끝내고 보다 합리적이고 중립적인 범위에 진입했습니다. 2022년 1~3분기 우리나라 은행간 시장의 유동성은 전반적으로 느슨했으며, 은행간 시장 예금기관의 7일 약정 환급 금리(DR007)가 계속해서 정책 금리보다 낮았습니다. 7일 역Repo로 표현됩니다. 두 가지 이유가 첫 3분기 동안 전반적으로 충분한 시장 유동성을 가져왔습니다. 한편으로는 중앙은행의 이익 이양, 재정 지출 증가, 구조적 정책의 지속적인 노력 등의 정책 요인이 시장에 충분한 유동성 기반을 제공했습니다. 반면, 시장주체의 대출수요가 약하고, 주민들의 부채확대 의지가 강하지 않으며, 일부 자금이 금융시스템 내에 축적되어 있는 상황이다.

10월 이후에는 중국과 미국의 금리격차 확대로 채권시장에서 외국자본이 유출되는 등의 요인에 일부 변화가 가중되면서 시장유동성이 떨어지기 시작했다. 금융기관의 단기부채비용은 증가했으나 이에 따라 금융기관의 자산구조는 조정되지 않았다. 이 경우 채권가격은 충격에 더 민감해지고, 금융기관의 대차대조표에도 더 큰 영향을 미치게 된다.

마지막으로 방역 정책의 최적화와 조정, 부동산 금융 지원 정책의 도입으로 국내 시장 참여자들의 미래 경제에 대한 기대감이 크게 높아졌습니다.

미시적으로 볼 때 이번 채권시장의 큰 변동은 4단계로 나눌 수 있습니다.

첫 번째 단계는 준비 단계로, 10월 10일부터 11월 10일까지 은행간 시장의 유동성이 부족해 금리가 점차 상승하기 시작했습니다.

두 번째 단계는 급속한 진화 단계로, 국내외 거시적 요인 3개가 동시에 등장하면서 국내 투자자들의 경기 회복 기대감이 집중적으로 조정되는 단계다.

세 번째 단계는 금리가 상승하면서 자산관리상품의 순가치가 조정되면서 주민과 일부 기관투자가들이 집중적으로 상품을 환매하기 시작하면서 자산관리기관들이 더욱 더 적극적으로 나서게 되는 단계이다. 자산을 매각하고 또 다른 금리 상승을 촉발하면 부정적인 피드백이 형성됩니다. 이 단계에서는 시장 여론도 증폭제로 작용해 주민들의 패닉을 가중시키고 시장의 연쇄반응을 심화시켰다.

4단계는 비교적 안정적인 단계로, 채권시장이 큰 변동을 겪은 후 중앙은행이 적시에 사전 조정과 미세 조정을 실시해 시장 패닉을 효과적으로 줄였습니다. 대형은행의 순대출 규모가 10월 말 수준으로 돌아왔고, 머니펀드도 순매도에서 순매수로 전환됐다.

현재 채권시장의 급격한 변동은 세 가지 구조적 문제를 반영한다

회의에 참석한 대부분의 전문가들은 현재 채권시장이 가장 패닉 단계를 통과했다고 평가했지만 변동성은 3분기에는 이전보다 더 높아질 것이다. 동시에, 이번 채권시장 변동은 우리나라 채권시장에 일부 구조적 문제를 노출시켰습니다.

첫째, 우리나라 채권시장의 위계구조가 명확하지 않고, 자산관리기관의 선택권도 적다. 채권시장의 계층적 성격은 다양한 채권의 수익-위험 특성이 크게 다르다는 것을 의미하므로 자산관리기관은 자신의 위험-수익 선호도에 따라 자산을 배분할 수 있습니다. 양질의 금융시장은 계층화가 비교적 명확한 시장이어야 합니다. 이러한 방식으로만 더 많은 유형의 금융 기관과 배분 전략을 수용할 수 있으며 시장은 더욱 포용적이고 탄력적이 될 것입니다. 우리나라 채권시장의 가장 큰 문제점은 채권상품의 차별화가 별로 이루어지지 않고, 기존 채권종의 거래금리 범위가 상대적으로 좁고, 주로 2~5% 범위 내에서 거래되고 있다는 점이다. 서로 다른 시장 주체의 위험 선호는 시장에 완전히 반영되어 간접적으로 서로 다른 기관 간의 자산 구조 및 배분 논리의 수렴으로 이어졌습니다.

둘째, 자산관리상품의 단기성 문제가 여전히 두드러지고, 채권시장의 자금 출처가 상대적으로 단일하다는 점이다. 자산관리 자회사 및 공적펀드의 기존 자산관리 상품 중 6개월 이내 자산관리 상품이 여전히 주류를 이루고 있으며, 폐쇄형 자산관리 상품은 상대적으로 규모가 작습니다. 이로 인해 관련 자산관리 상품과 화폐펀드 간의 차이가 거의 없습니다. 이는 또한 우리나라 채권시장의 자금 출처가 상대적으로 단일하다는 것을 의미하며, 특히 장기적으로 안정적인 자금 배분 요구와 심층적인 참여가 부족하다는 점을 의미합니다.

셋째, 거래 메커니즘의 다양성이 부족합니다. 채권시장의 변동성이 큰 이 시기에 금융기관은 유동성 제약에 직면했을 때 금리채를 먼저 판매하는 경우가 많아 국채와 CDB 채권의 금리가 급격하게 상승합니다. 이를 바탕으로 유동성 요구 사항이 여전히 충족되지 않으면 일부 기관은 신용 채권을 매각해야 합니다.

현재 신용채권시장은 일반적으로 마켓 메이커 시스템을 채택하지 않고 있으며, 거래 수준의 유동성도 부족합니다. 따라서 신용채권을 최대한 빨리 판매하기 위해 일부 기관에서는 상당한 할인을 실시해야 하는데, 이는 실제로 높은 유동성 보상을 지불하고 있는 상황이다.

넷째, 현재 우리나라의 자산운용기관들은 비교적 공통적인 융합적 특성을 갖고 있다. 최근 몇 년간 은행자산관리 자회사로 대표되는 자산운용기관의 행동패턴은 매우 유사하며, 자산배분의 위험선호도는 계속해서 낮은 위험을 지향하는 추세를 보이고 있으며, 자산포트폴리오도 채권 위주의 표준화된 자산을 지향하는 추세를 이어가고 있습니다. . 채권자산 중 신용채권은 주로 도시투자채권, 우량산업채권 등 기관에서 선호하고 있다. 이는 기관의 고도로 집중된 포지션 구조로 직접적으로 이어지며, 배분 행위 자체도 신용 스프레드를 압축하고 실제 위험 프리미엄 수준을 은폐하게 됩니다. 따라서 시장이 변화하고 가격 메커니즘이 금융기관의 포지션 조정을 촉발하게 되면 채권시장에서는 '트러블' 현상이 쉽게 발생하게 됩니다.

다음으로, 비정상적인 시장 변동이 금융 안정성에 미치는 영향을 보다 효과적으로 줄이기 위해 규제 당국은 보다 광범위한 채권 시장 유동성 관리 메커니즘 구축을 고려해야 합니다. 구체적으로 말하면:

첫째, 단기적으로 금리가 급등하는 것을 피하도록 노력하십시오. 채권시장의 원활한 운영을 유지하는 것은 우리나라의 금융안정을 유지하는데 매우 중요합니다. 특히 단기적으로 금리 급등으로 인한 제도적 '궤멸'과 유동성 폭락이 재발하지 않도록 노력해야 한다.

둘째, 규제 당국은 다양한 상황에서 위기 관리 메커니즘을 구축하고 비정상적인 시장 변동의 초기 단계에 신속하고 효과적으로 개입해야 합니다. 이러한 위기 관리 메커니즘에는 비정상적인 변동에 대한 모니터링 및 식별, 유동성 주입 조건 및 방법, 시장 주체의 기대를 안정화하기 위한 정책 신호 공개가 포함됩니다. 이러한 메커니즘 구축을 통해 규제 기관은 비정상적인 시장 변동을 조기에 신속하게 진정시켜 궁극적으로 금융 위기로 발전하는 것을 방지할 수 있습니다.

셋째, 유통시장 유동성 관리 메커니즘을 최적화합니다. 채권시장에서 보다 폭넓은 시장조성자 시스템 구축을 지속적으로 추진합니다. 채권 가격의 비정상적인 변동이 발생할 경우 채권 발행인이 적극적으로 부채를 관리할 수 있도록 부채 관리 프레임워크를 개혁합니다.

성숙한 해외채권시장의 운용경험을 참고하여 채권시장의 금융안정기금 설립 방안을 모색하고, 금융안정기금을 일정기간 내 안정성 부여