금융의 금융 이론

금융이론은 경제학에서 역사가 상당히 짧다. 경제학자들은 일찍이 신용시장의 기본적인 경제기능을 인식했지만, 그들은 더 많은 내용을 분석하는 것에 열중하지 않았다. 따라서 초기에 금융시장에 대한 견해는 대부분 직관적이었는데, 주로 실천자들에 의해 형성되었다. 금융시장에 대한 최초의 이론적 틀, 특히 루이사리예의 성과 (19) 는 기본적으로 이론가와 실천자 * * * 에 의해 간과되었다. < P > 금융이론의 내용 < P > 투자조합이론 < P > 은 초기 경제학자들이 금융시장을 소홀히 한 것은 아니다. 오웬 피셔 (196 년, 197 년, 193 년) 는 경제활동에 대한 신용시장의 기본 기능, 특히 시간이 지남에 따라 자원 구성 방식으로 이 과정에서 위험의 중요성을 인식하고 있다. 통화 이론을 발전시키는 동안 케인스 (193 년, 1936 년), 존 힉스 (1934 년, 1935 년, 1939 년), 니콜라스 칼도 (1939 년), 제이콥 마르삭 (1938 년) < P > 그러나 이 초기 단계에서 많은 경제학자들에게 금융시장은 여전히' 시장' 이 아닌 단순한' 카지노' 로 여겨졌다. 그들이 보기에 자산 가격은 주로 자본 수익의 기대와 반기대에 달려 있기 때문에 소위' 자체 규정 자체' 라고 한다. 존 메나드 케인스의' 미인대회' 의 비유는 이런 태도의 대표이다. < P > 따라서 투기활동이라는 주제에 대량의 필묵이 낭비되었다 (예: 향후 재판매를 위해 상품이나 자산을 구매/임시 판매하는 것). 예를 들어, 존 메나드 케인스 (1923 년, 193 년) 와 존 힉스 (1939 년 케인스와 힉스는 헤징자가 가격 위험을 위험 프리미엄을 교환하는 투기자에게 옮겼기 때문이라고 설명했다. 니콜라스 카르도 (1939 년) 는 가격 안정을 바탕으로 투기가 성공할 수 있을지에 대한 문제도 분석해 케인스의 유동성 선호도 이론을 광범위하게 확대했다. < P > (이후 몇 년 동안 홀브룩 워징 (1953 년, 1962 년) 은 사실상 헤징자와 투기업자의 동기에는 차이가 없다고 주장했다. 이로 인해 초기 실증적 방법 경쟁인 헨드릭 (1957 년, 1961 년, 1968 년, 1969 년) 이 발견한 증거는 정상 스티커에 도움이 되었다. 레스터 (Telser, 1958 년, 1981 년) 의 증거는 이 점에 불리하다. ) < P > 존 부울 윌리엄스 (1938 년) 는 금융시장에 대한 경제학자들의' 카지노' 관점과 자산가격 문제에 도전한 최초의 사람 중 한 명이다. 그는 금융자산의 자산가격이 자산의' 내생적 가치' 를 반영한다고 생각하는데, 이는 자산의 예상 배당금의 현금 흐름 할인으로 측정할 수 있다. 이런' 기본면 분석' 의 개념은 오웬 피셔 (197 년, 193 년) 의 이론과' 가치투자' 종사자 (예: 벤자민 그레이엄 등) 의 실천 방법에 부합한다. < P > 해리 마코위츠 (1952 년, 1959 년) 는' 기본면 분석' 의 개념이 예상되는 미래에 달려 있기 때문에 위험 요소가 작용해야 한다는 것을 깨달았다. 존. 폰. 노이만과 오스카 모건스탄이 새로 개발한 예상 효용 이론 (1944 마코위츠 이론이 제정한 최적의 포트폴리오 선택 이론은 위험과 수익을 가늠하는 배경에 놓이며, 포트폴리오 다양화를 위험을 줄이는 방법으로 소위' 현대포트폴리오 이론' (MPT) 을 형성하는 데 초점을 맞추고 있다. < P > 지적한 바와 같이 최적의 포트폴리오 분배의 관념은 이미 존 메나드 케인스, 존 리처드 스, 니콜라스 카르도가 그의 이론에서 고려했기 때문에 토빈 (1958 년) 은 마코위츠의 이론에 화폐이론을 추가하여 유명한' 양기금 분리 정리' 를 얻었다 실제로 토빈은 시장 참여자들이 무위험 자산 (자금) 과 단일 위험 자산 포트폴리오 간에 저축을 분산시킬 것이라고 생각합니다 (사실상 모든 사람이 동일). 토빈은 위험에 대한 태도가 다르면 현금과 특정 위험 자산 포트폴리오 간에 서로 다른 결합으로 이어질 수 있다고 주장했다. < P > 마코위츠-토빈의 이론은 그다지 실용적이지 않다. 구체적으로, 다양성의 이점을 추정하려면 실무자가 각 포트폴리오 수익률의 차이를 계산해야 합니다. 윌리엄 샤프 (1961 년, 1964 년) 와 존 린트너 (1965 년) 의 자본 자산 가격 모델 (CAPM) 에서 각 자산의 상대적 일반 시장 지수의 차이를 계산함으로써 같은 효과를 얻을 수 있다는 것을 증명하여 이 실제 어려움을 해결했다. 컴퓨터의 컴퓨팅 능력을 이용하여 줄어든 프로젝트 ("베타") 를 계산하면 최적의 포트폴리오 선택이 컴퓨터 지원 하에 가능해진다. 얼마 지나지 않아 실무자들은 CAPM 모델을 받아들였다. < P > 한 가지 대안은 로버트 머튼이 제시한' 교차 CAPM 모델' (1973 년) (ICAPM) 이다. 머튼의 방법과 이성적 예상 가설은 콕스, 잉거솔과 로스 (1985 년) 의 자산가격 편미분 방정식으로 이어졌고, 아마도 한 발짝 떨어진 곳일 것이며 로버트 루카스의 자산가격 이론 (1978 년) 으로 이어졌다. < P > 더 흥미로운 대체이론은 스티븐 로스의' 차익 가격 이론' (APT)( 1976 년) 이다. 스티븐 로스의 APT 방법은 CAPM 모델의 위험과 보상 논리에서 벗어나' 세트 가격 활용' 이라는 개념을 최대한 활용했다. 로스 본인이 지적한 바와 같이, 차익 이론 추론은 그의 이 이론의 독특함이 아니라 사실상 거의 모든 금융 이론의 기본 논리와 방법이다. 다음의 유명한 금융정리는 로스의 관점을 설명한다. < P > 피셔 블레이크, 마이런 스콜스 (1973), 로버트 머튼 (1973) 의 유명한 이론인 옵션 가격 책정은 차익 거래 추리에 크게 의존하고 있다. 직관적으로, 옵션의 수익 선택이 한 포트폴리오나 다른 자산에 의해 복사될 수 있다면, 옵션의 가치는 포트폴리오의 가치와 같아야 합니다. 그렇지 않으면 차익 거래의 기회가 있을 것입니다. 차익 거래 논리도 M. 해리슨, 데이비드 M. 크레프스 (1979 년), 다리엘 더피 (DarrellDuffie), 황기보 (1985 년) 가 다기한 (예:' 영속') 증권을 측정하는 데 사용된다. 이 모든 것은 로이 (Radner) (1967 년, 1968 년, 1972 년), 올리버 D. 하트 (1975 년) 가 개발한 뉴발라스 이론의 자산 시장의 일반적인 균형 (완전 및 불완전) 에 스며들었습니다. < P > 유명한 모딜리아니 밀러 정리 (또는' MM 정리') 는 기업 재무 구조와 기업 가치의 비관계성 이론에도 차익 논리를 적용했다. 프랑코 모딜리아니와 머튼 밀러 (1958 년, 1963 년) 의 이 유명한 정리는 사실상 오웬 피셔의 오리지널' 분리 정리' (193 년) 의 연장으로 볼 수 있다. 실제로 피셔는 충분하고 효과적인 자본시장이 있고 기업가가 보유한 기업의 생산결정은 기업가 본인의 기간 간 소비 결정과 독립적이어야 한다고 지적했다. 즉, 회사의 이익이 극대화된 생산 계획은 소유자의 대출/대출 결정에 영향을 받지 않습니다. 즉, 생산 계획은 자금 조달 결정과 독립적입니다. < P > 모딜리아니, 머튼 밀러는 차익 거래 논리를 통해 이 주장을 확대했다. 자산의 관점에서 볼 때, 재무 상태가 다른 기업의 기본 생산 계획이 동일하다면, 이들 회사의 시장 가치는 동일할 것이다. 그렇지 않다면 차익 거래 기회가 생길 수 있기 때문이다. 따라서 회사의 재무 구조 상황에 관계없이 차익 거래는 기업 가치를 동일하게 만듭니다.

유효 시장 가설 (Efficient Markets Hypothesis)

금융의 두 번째 중요한 부분은 자산 가격에 대한 실증 분석이다. 특히 불안한 결론은 가격이 종종 무작위로 헤엄치는 것 같다는 것이다. 구체적으로, Louis 사리예 (19) (상품가격) 의 저서에서 이미 조사를 받았고, 나중에는 홀브룩 워징 (1934 년) (다양한 가격 시리즈), 알프레드 (1933 년, 1937 년) ( < P > 워징, 콜스, 켄달의 실증 결과는 경제학자들의 두려움과 의심을 받았다. 만약 가격이' 수급력' 에 의해 결정된다면, 가격 변동은 무작위가 아니라 시장이 청산되는 특별한 방향을 향해야 한다. 하지만 모두가 이런 성과를 보고 기뻐하지 않는 것은 아니다. 많은 사람들이 이를' 기본면 분석' 의 잘못된 증거로 삼고 있다. 즉 금융시장은 정말 열광적인 카지노이기 때문에 경제적 관점에서 고려하기에 적합하지 않다. 그러나 전통적인' 통계 방법' 의 실패만 설명할 뿐, 그들은 아무것도 증명할 수 없다는 것을 증명할 수 있는 많은 사람들이 있다. 클리프 그랜저와 오스카 모건스탄 (1963 년) 과 유진 파마 (1965 년, 197 년) 는 고성능 시계열을 채택했지만 같은 무작위성 결과를 얻었다. < P > 위대한 돌파구는 폴 A. 사무엘슨 (1965 년) 과 버누 바로트 (1966 년) 에서 비롯됐다. 사무엘슨이 워징, 콜스, 켄들에 대해 발견한 설명은 금융시장이 경제법칙에 따라 운영되지 않고 잘 운영되고 있다는 것이다! 기본 개념은 간단합니다. 가격 변화가 무작위가 아니라면 (즉, 예측 가능한 경우), 이익별 차익 거래자는 이를 이용하기 위해 자산을 쉽게 정확하게 매매할 수 있습니다. 따라서 사무엘슨과 Mandelbrot 은 유명한' 효과적인 시장 가설' (EMH) 을 제시했습니다. 즉, 시장이 정상적으로 운영되면 자산에 대한 모든 공개 * * * 정보 (그리고 경우에 따라 사적인 정보) 가 즉시 그 가격으로 전달될 것입니다. ("유효함" 이라는 단어는 참가자가 사용 가능한 정보를 최대한 활용할 수 있다는 의미일 뿐입니다. 다른 유형의' 경제적 효율성' 은 언급하지 않았습니다. 예를 들어, 생산자원 분배의 유효성 등이 있습니다. 가격 변화가 무작위적이고 예측할 수 없는 것처럼 보이는 것은 투자자들이 작용하기 때문이다. 모든 차익 거래 기회가 최대한 활용되고 있기 때문이다. < P >' 유효시장가설' 은 유진 파마 (197 년) 로 널리 알려져 신고전 거시경제학의 이성적 기대가설에 연결됐다. 많은 실무자들이 그것을 좋아하지 않는다. 가격 변동 패턴을 연구하여 자산 가격을 예측할 수 있는' 기술파' 거래원이나' 그래픽파' 가 이해가 안 된다고 믿는다. 유효 시장 가설은 기존 정보가 이미 가격에 포함되기 때문에' 시장을 이길 수 없다' 고 말한다. 또한 효과적인 시장의 관점은' 정보' 와' 자신감' 에 기반을 두고 있기 때문에 적어도 원칙적으로 헛소문, 잘못된 정보,' 집단성 광기' 에 기반한 투기성 거품이 생길 가능성을 배제할 수 없다.