액티브 펀드 투자의 의미는 무엇인가요?

펀드별 액티브 투자의 의미는 무엇인가요?

액티브 투자란 변경을 포함한 의결, 제안, 소송 등을 통해 상장기업의 의사결정에 투자자가 적극적으로 참여하고 영향력을 행사하는 것을 말합니다. 운영관리, 주요투자, 기업이익 보호 등의 업무에 있어 상장회사의 가치창출에 참여하여 상장회사의 시장가치를 높여 투자수익을 얻습니다. 펀드의 액티브 투자에 대한 몇 가지 의미를 알려드리고자 합니다.

액티브 투자 내용

(1) 거버넌스형 액티브 투자

전통적인 의미의 적극적 투자는 기업지배구조와 밀접한 관련이 있으며, 주로 기관투자자가 주식을 보유하고 나면 더 큰 손실을 피하기 위해 지배구조 문제로 인해 주가가 하락한다는 점을 가리킨다. 그러나 과도한 보유로 인해 적정 가격의 인수가 어려워 유동성 문제가 발생하기 때문에 기관투자자들은 기업가치를 높이고 인수를 최소화하기 위해 적극적으로 참여해야 합니다. 사상자 수. 이런 기업 거버넌스 중심의 투자 전략을 저자는 '거버넌스 기반 액티브 투자'라고 부른다.

(2) 급진적 적극적 투자

투자실천에 있어서 일부 기관투자자들은 경영을 감독하고 영향력을 행사하는 것만으로는 기업가치를 높이는 데 만족하지 않고 자기 자신의 능력을 믿는다. 상장회사를 스스로 통제하면 기업가치를 더 빠르고 더 많이 높일 수 있다는 것.

아마도 적절한 투자 대상을 찾을 수 없을 것입니다. 이러한 기관 투자자는 투자 기회를 창출할 수 있는 방법만 찾을 수 있습니다. 이러한 목표를 달성하려면 기업 지배구조에 더 직접적이고 직접적인 영향을 미치는 것은 불가능합니다. 저자는 급진적이란 말을 “급진적 적극적 투자”라고 부른다. 이러한 투자 전략은 종종 자산 구조 조정, 가치 창출, 기업 리엔지니어링과 같은 급진적인 기업 변혁 방법의 형태를 취합니다. 투자 위치 측면에서 볼 때 신흥 시장의 대부분 상장 기업은 투자 대상 측면에서 매우 가변적이기 때문에 신흥 시장에서 더 일반적입니다. 이들 회사는 상대적으로 낮습니다.

(3) 거버넌스형 액티브 투자와 급진형 액티브 투자의 비교

두 가지 액티브 투자의 가장 큰 차이점은 기업에 대한 통제 정도이다. 기업지배구조형 적극적 투자는 기업통제시스템을 통해 기업에 대한 지배력을 확보하며, 기관투자자는 의결권, 이사회 감독, 대리경쟁 등을 통해 기업에 대한 개입과 영향력을 획득하며, 영역에 간접적인 영향을 미친다. 래디컬 액티브 투자는 주로 기업지배시장을 통해 기업에 대한 지배력을 확보한다. 기업지배시장은 자본시장에서의 인수합병, 자산구조조정 등을 말하며 주로 기관투자가가 직접적인 역할을 한다. 상장기업의 영업궤적을 곡선으로 표현한다면, 첫 번째 투자전략은 곡선의 기울기를 수정하는 것이고, 두 번째 투자전략은 곡선의 기울기를 안내하는 것이다. 두 투자전략은 기업에 적극적으로 개입한다는 점에서는 유사하지만, 개입 정도가 다르다는 점이 차이점이다.

액티브 투자 동기

(1) 비용-편익 원칙에 따라 결정 이론적으로 액티브 투자 증가의 가장 중요한 이유는 시장 요인, 즉 비용 편익 원칙이 결정되었습니다.

미국의 경우 1990년대 이후 기관투자자의 규모가 커지고 거시적 기업주식의 집중도가 높아짐에 따라 기관투자가가 보유하고 있는 주식의 절대규모도 더욱 커졌다. 패시브 투자와 발로 투표하는 전통적인 방식은 더 이상 환경 변화에 적응할 수 없습니다.

다음 두 가지 모델은 기관투자가가 비용-편익 관점에서 기업 지배구조 기반의 액티브 투자 전략을 채택하는 이유를 보여줍니다.

주식효과 모델: 하나의 주식에만 투자하는 것을 고려할 때 pa ≥ pb + C/S이면 투자자는 기업 지배구조에 참여하기로 선택합니다. 여기서 Pa는 투자자가 기업 지적 행동을 취한 후의 금액입니다. 대상 기업의 주가, Pb는 투자자가 기업 지배구조 조치를 취하기 전 대상 기업의 주가, C는 기업 지배구조 조치를 취하기 위해 투자자가 지불해야 하는 총 비용, S는 투자자가 보유한 주식 수 투자자(상수), 투자자가 S 주식을 보유함에 따라 주당 거버넌스 비용 C/S가 감소하고 Pa ≥ Pb + C/S 가능성이 증가합니다. 주식수 효과는 주주들이 기업지배구조에 더 적극적으로 참여하도록 만든다.

기업 수 효과 모델: 투자자가 다양한 주식에 투자할 때 Σ(PaiXSi)≥Σ(PbiXSi)+TC이면 투자자가 기업 지배구조에 참여합니다(여기서 Pai와 Pbi는 각각 기업지배구조 조치를 취한 후 기업지배구조 조치를 취하기 전 투자자가 보유하는 첫 번째 유형의 주식, Si는 투자자가 보유하는 첫 번째 유형의 주식, TC는 거버넌스에 참여하는 모든 기업에 대해 투자자가 지불하는 거버넌스 비용) . Ci를 투자자가 첫 번째 기업의 거버넌스에 참여하기 위해 지불한 비용이라고 하면, 기업 거버넌스 전문성과 기술 공유로 인해 TC는 ΣCi보다 작고, 투자자가 주식을 더 많이 보유할수록 TC는 작아집니다. ΣCi 진폭이 커집니다. 기업수 효과는 더 많은 주식을 보유한 투자자가 기업지배구조에 더 적극적으로 참여하도록 유도합니다.

매우 분산된 지분 구조에서 기관 투자자는 기업 지배구조에 참여하기를 꺼립니다. 기업 경영을 감독하려면 감독 비용이 필요하기 때문에, 얻은 이익은 다른 주주들과 공유하게 되고 그들 자신도 '무임승차'의 피해자가 됩니다.

기관투자자들은 기업지배구조 참여로 얻는 이익이 감독비용보다 클 경우에만 기업지배구조에 기꺼이 참여할 것이다. 다음으로 게임이론을 이용하여 검사를 진행해 보면 이것이 실제로 표준 내쉬 균형임을 알 수 있습니다.

감리 비용이 동일하다는 전제하에 기관투자가가 감리를 통해 얻는 이익은 소액주주에 비해 훨씬 크다. 특정 주식의 시장투자주체가 대주주를 보유한 기관투자자와 소액주주로 구성되어 있다고 가정하면, 감독조치를 취한 후의 주식투자 총수익률은 100단위이고, 감독비용은 20단위이다. 아래 그림 1은 다양한 전략을 채택한 후(감리비용 차감 후) 기관투자자와 소액주주의 지급현황을 보여준다.

그림 1의 매트릭스를 보면, 소액주주를 위한 가장 현명한 전략은 감독이 아닌 반면, 기관투자가를 위한 가장 현명한 전략은 감독임을 알 수 있습니다. 기관투자자와 소액주주가 모두 감독하는 경우 전자는 50단위, 후자는 1단위를 받고, 기관투자자가 감독하는 경우 전자는 50단위, 소액주주가 감독하는 경우는 30단위를 갖게 된다. 소액 주주는 감독하지 않고 전자는 50단위를 받고 소액 주주는 감독하지 않을 때 전자는 70단위를 받고 후자는 둘 다 감독하지 않으면 10단위를 얻습니다. 단위. 따라서 무감독이 소액주주들의 지배적인 전략이다. 소액주주들이 감독을 하지 않기로 결정했다고 가정할 때, 기관투자가를 위한 최선의 선택은 감독뿐일 수 있습니다. 따라서 이 게임 프로세스의 내쉬 균형은 기관 투자자가 감독 책임을 맡고 소액 주주는 무임승차하는 것입니다.

액티브 투자를 실행하는 기관 투자자의 원래 의도는 손실을 최대한 줄이는 것입니다. 투자 행동이 증가함에 따라 일부 기관 투자자는 투자에 액티브 투자 전략을 사용하면 손실을 줄일 수 있다는 사실을 발견했습니다. , 그러나 또한 예상치 못한 이익을 얻은 후에는 더 이상 갇혀서 말만 하는 사람이 아니라 적극적인 투자 전략의 옹호자이자 발기인이 되었습니다. 최근 몇 년 동안 많은 미국 기관 투자자들이 거버넌스 기반의 적극적 투자 기회를 적극적으로 모색하기 시작했으며, 예를 들어 CaLPERS 캘리포니아 공무원 퇴직 시스템이 그 중 하나입니다. 기업지배구조 전문가 몽크스가 설립한 렌즈투자운용사(LENS Investment Management Company)는 그 중 최고이다. LENS는 최초의 기업 거버넌스 펀드로 알려져 있으며, LENS는 스스로를 기업 거버넌스 투자자이자 적극적인 투자 선택자라고 부릅니다. 어떤 의미에서 LENS는 이미 '급진적인 적극적 투자'의 원형을 갖추고 있습니다. 잘 알려진 주식왕 버핏은 실제로 전형적인 적극적인 투자자이다.

(2) 액티브 투자의 본질은 시장 정보를 통제하는 것

주식수효과모형과 기업수효과모형은 기관투자자가 거버넌스형 액티브를 구현하는 동기를 설명한다. 투자와 함께 지속적인 실천이 이루어지면서 많은 기관투자자들이 거버넌스형 액티브 투자에서 래디컬 액티브 투자로 전환하기 시작했으며, 그 심화 조짐이 나타나고 있습니다. 이런 행위는 비용편익의 원칙으로는 설명하기 어려우므로 경제학과 투자과학의 관점에서 액티브 투자의 본질을 살펴볼 필요가 있다.

l. 정보 비대칭성을 줄이기 위해 적극적인 투자는 어느 정도 '전통적인 기업'에 돌아옵니다.

주식시장이 효율적 시장이고, 회사에 대한 모든 정보가 주가에 고스란히 반영된다고 가정하면, 시장의 모든 투자자는 같은 출발선에 서게 되고, 시장게임은 이렇게 될 것이다. 투자자와 투자자에 의해 결정됩니다. 투자자와 기업 간의 게임은 주로 투자자와 기업 간의 게임이 되었습니다. 투자자와 기업 간의 게임은 본인-대리인 관계로 설명할 수 있습니다. 계약의 불완전성으로 인해 본인-대리인 관계에서는 투자자와 경영자가 정보비대칭 상태에 놓이게 되며, 본인으로서 투자자는 정보를 얻지 못하고 불리한 입장에 놓이게 됩니다. 대리인으로서 운영 관리자는 내부자이며 더 많은 개인 정보를 보유하므로 불리합니다. 기회주의의 존재로 인해 투자자가 경영자를 감독하지 않는다면(Williamson), 대리인이 정보를 이용하여 타인에게 해를 끼치고 자신에게 이익을 주는 행위, 즉 도덕적 위기 행위를 하는 것을 피하기 어려울 것이다. 계약을 개선하여 정보 비대칭성을 완전히 해결하려는 아이디어는 비현실적입니다. Simon의 관점에 따르면 제한된 합리성과 거래 비용으로 인해 사람들이 서명한 계약은 몇 가지 중요한 측면에서 확실히 불완전합니다. 물론, 어느 정도는 사람들이 지속적으로 계약을 개선하여 차선의 계약(즉 현실적으로는 최적의 계약)으로 만들어 투자자와 사업 관리자 사이의 균형을 이룰 수 있습니다. 하지만 이 비용은 여전히 ​​높다.

본인-대리인 관계가 발생하는 이유는 현대 기업의 등장과 떼려야 뗄 수 없다. 현대 기업과 고전 기업의 가장 큰 차이점은 현대 기업은 소유권과 통제권을 분리하는 반면, 고전 기업은 소유권과 통제권을 하나로 결합한다는 것입니다. 소유권과 지배력이 하나로 결합되면 주인-대리인 관계가 존재하지 않으므로 정보 비대칭의 문제가 발생하지 않습니다. 적극적인 투자는 어느 정도 고전적 기업으로의 복귀입니다. 경영을 감독함으로써(급진적인 적극적 투자는 직접적 개입), 적극적 투자자는 외부 거버넌스에서 내부 거버넌스로, 외부 주주에서 내부 주주로 변화하며, 실제로 어느 정도 소유권과 경영권의 결합이 이루어집니다. 둘을 하나로, 이는 어느 정도 고전적인 기업으로의 복귀입니다.

2. 적극적인 투자자는 시장 정보를 통제하여 불확실성을 줄이고자 합니다.

다음에서는 참여 연구의 관점에서 적극적 참여를 살펴보겠습니다.

투자자의 모든 투자 행위의 궁극적인 목표는 특정 위기 상황에서 수익을 극대화하거나, 특정 수익 조건에서 위기를 최소화하는 것입니다.

이 목표를 달성하기 위해 투자자들은 이론적 측면과 실무적 측면 모두에서 다양한 방법을 요약했습니다. 전통적인 투자 분석 방법에는 기본 분석 방법, 기술적 분석 방법, 다수의 수학적 모델(주로 CAPM 모델, ICAPM 모델, APT 모델, 블랙숄즈 공식 등 다양한 가격 모델)을 사용하는 금융공학의 세 가지가 있습니다. .).

기초분석에서 가장 중요한 부분은 기업의 가치를 평가하는 것입니다. 주로 사용되는 방법에는 재무 분석(특히 현금 흐름 분석), 투자 프로젝트 평가 및 운영 관리자의 종합 평가가 포함되며, 기타 상장 기업의 외부 환경(예: 거시경제 환경, 법적 환경), 산업 상황 및 기술 진보도 포함됩니다. 수준, 상장기업의 R&D 역량, 운영 및 관리체계, 재산권 및 지배구조 현황 등

기술적 분석의 이론적 기초는 세 가지 가정을 기반으로 합니다. 시장 행동은 모든 정보를 다루고, 가격은 추세에 따라 변동합니다. 기술적 분석은 주가 변동의 모습에만 초점을 두고 있으며, 주가와 거래량은 상장기업의 펀더멘털을 종합적으로 반영했다고 판단하므로, 주가가 규칙성을 나타내는 한, 상장기업의 실제 사업에는 크게 관심을 두지 않습니다. 이러한 규칙성을 활용하여 차익거래를 실천할 수 있습니다.

금융공학의 고전적인 자본자산 가격이론은 정량적 분석과 기술적 분석의 결합에 중점을 두고 있습니다. 투자실천의 거듭된 좌절로 인해 노벨 경제학상 수상자이자 국제적으로 유명한 금융공학의 거장 머튼(Merton)이 그 예입니다. 이 중 로버트 C. 머튼이 경영에 참여해 개혁을 단행해야 했던 미국장기자본관리(LTCM)가 입은 막대한 손실이다. 최근 금융공학 이론(예: Eugene Ffama 및 R.FKenneth, ]996)은 수학적 분석과 기본 분석을 결합하기 시작했으며 주식 수익률의 행동 패턴을 조사하는 데 널리 사용됩니다.

일반 투자자는 투자관리를 실시할 때 일반적으로 위의 방법 중 하나 이상을 사용하여 투자 대상을 선택한 후 투자결합을 실시합니다. 투자자가 투자 계획을 실행하면 자신의 분석이 완전히 정확하고 상황의 진행이 자신의 기대와 완전히 일치하기를 바랄 뿐입니다. 그러나 사실 투자자가 어떤 분석 방법을 사용하든, 투자자가 아무리 똑똑하든 전체 투자 과정은 항상 시장에서 제공하는 정보에 대한 판단에 기초합니다. 주식을 사고 파는 것은 실제로 시장입니다. .정보의 구매 및 판매. 이렇게 되면 첫째, 시장정보가 정확한지 여부가 판단의 기준이 되지만, 투자자는 시장정보가 정확하다고 보장할 수 없으며, 둘째, 투자자가 시장정보를 정확하게 이해하고 올바른 판단을 내릴 수 있다고 보장할 수 없습니다. 셋째, 시장 정보가 정확하고 투자자의 판단도 정확하더라도 시장 정보는 과거와 현재의 상황을 반영하는 정적 지표일 뿐입니다. 현재 상황에 대한 판단은 과거와 현재 상황을 바탕으로 미래를 예측할 수 없습니다. 즉, 지금이 옳다고 해서 미래에도 옳을 것이라는 의미는 아니다. 상황이 변한다고 가정할 때, 투자자들이 기존 정보를 바탕으로 세운 투자 전략에는 문제가 있을 것이다.

더 중요한 것은 효율적 시장 이론이 도입된 이후에는 투자자 판단의 유용성조차 의문시된다는 점입니다. 효율적인 증권시장에서는 정보가 모든 투자자에게 동일하기 때문에 불가능하기 때문입니다. 모든 투자자는 정보 처리를 통해 초과 수익을 얻습니다. 따라서 효율적 시장 이론을 믿는 투자자들은 시장을 이기는 것이 매우 어렵다고 생각하며, 가장 좋은 방법은 시장을 믿고 투자를 다양화하며 평균 시장 수익률을 얻기 위해 인덱스 투자 포트폴리오를 선택하는 것입니다. 시장정보의 불확실성을 인식한 투자자들은 적극적인 투자전략을 구사하기 시작했습니다.

이러한 도출 과정을 살펴보겠습니다. 전통적인 투자 분석 방법은 시장 정보에 대한 판단에 의존합니다. 이러한 판단의 불확실성은 투자 결과로 이어집니다. 불확실성.

기존 분석 방법은 원점에서부터 불확실성이 있기 때문에 최종 결과의 불확실성을 줄이기 위해서는 원점부터 시작해야 합니다. 이러한 목표를 달성하기 위해서는 세 가지 옵션이 있습니다. 첫 번째 방법은 시장 정보에 대한 판단을 완전히 포기하고 시장을 신뢰하는 것입니다. 이를 통해 수동적이고 다양한 인덱스 투자 포트폴리오를 얻을 수 있습니다. 두 번째 방법은 내부 정보를 얻는 것입니다. 정확성을 보장하기 위해; 그러나 이 방법은 여러 국가의 법률에 의해 허용되지 않습니다. 세 번째 방법은 시장 정보를 통제하는 것입니다. 시장정보를 통제하는 것은 두 가지로 나누어 볼 수 있는데, 하나는 주가를 조작하는 것이고, 다른 하나는 적극적으로 투자하는 것이다.

기업 거버넌스에 대한 적극적인 투자자의 '적극적' 참여 정도의 차이는 회사에 미치는 영향도 다르며, 시장 정보에 대한 통제 정도도 다를 것입니다.

거버넌스형 적극적 투자는 기업의 얕은 수준에서만 개입하기 때문에 통제는 물론 시장 정보에도 영향을 미칠 수 있다. 래디컬 액티브 투자는 기업에 더 깊은 참여를 가져 시장 정보를 통제할 수 있습니다.

또한 시장 정보를 통제하는 것만으로는 더 이상 자신의 요구를 충족시킬 수 없다고 생각하는 일부 급진적인 투자자도 있습니다. 그들은 보다 유리한 시장 정보를 얻기 위해 주저하지 않고 상장 기업의 가치를 재창조합니다. 시장정보 측면에서는 가장 급진적인 유형의 적극적 투자자이다.

기업에 대한 적극적인 투자자의 개입 정도도 다르고, 발생하는 비용도 다르며, 그들이 가져오는 이익도 다릅니다.

투자자가 기업에 개입하기 위해 더 많은 비용을 기꺼이 지출하려는 이유는 더 큰 수익과 관련이 있을 것입니다.

적극적 투자의 중요성

1. 투자자의 정보 비대칭성을 개선하는 데 도움이 됩니다. 기업지배구조가 기업정보를 전면적으로 공개할 수 있게 되면 경영진의 역량이 한눈에 드러나게 되고, 경영진에 대한 부담도 자연스럽게 커지는 반면, 비효율적인 경영진은 위기에 직면하게 될 것입니다. 하강하는 것. 기업 지배구조와 병행하여 기업 지배구조는 내부 감독을 통해 역할을 하고, 지배권 시장은 기업 경영진이 기업의 잠재력을 활용할 수 없는 경우 적극적 투자자가 이를 활용할 수 있습니다. 통제권 시장에 강한 압력을 가하면 통제시장의 압력으로 인해 상장회사는 성과를 개선하고 지배구조 구조를 개선하게 될 것입니다.

2. 적극적인 투자는 사회복지 향상에 중요한 역할을 합니다. 상장기업이 '클럽상품' 성격을 갖도록 감독하고, 소액주주들의 무임승차 행위는 불가피하다. 적극적인 투자자는 자신에게도 이익이 될 뿐만 아니라 객관적으로 사회 복지를 향상시킵니다.

3. 투자과학의 관점에서 볼 때, 적극적인 투자는 효과적인 투자 방법이며, 이는 주로 다음과 같은 측면에서 반영됩니다. 첫째, 집중 투자의 위험을 줄입니다. 집중 투자와 분산 투자 중 어느 것이 더 유익한가는 이론계에서 논의되어 온 문제입니다. 집중 투자의 가장 큰 단점은 위기가 너무 집중된다는 것입니다. 이론적으로 적극적인 투자는 위기를 줄이는 효과적인 방법입니다. 집중 투자의. 적극적 투자자는 사업주 입장에서 상장기업의 내재가치를 높여 주식가치를 높이는 것이기 때문에 위기는 어느 정도 통제될 수 있다. 둘째, 적극적 투자 이론에 무게를 더한다. 수동적 투자를 믿는 사람들에게는 두 가지 이유가 있습니다. 첫째, 시장이 효율적이라면 투자자가 시장을 이기는 것은 불가능합니다. 둘째, 그들은 증권 시장이 다음과 같이 결정되는 "제로섬 게임"이라고 믿습니다. 시장규칙과 투자는 단기적으로는 투자자가 시장평균을 초과하는 수익을 얻을 수도 있지만, 장기적으로 보면 투자자가 시장을 이길 가능성은 희박합니다. 이러한 견해는 그 자체로는 틀린 것은 아니지만, 적극적 투자자들의 주식시장에 대한 이해에서 벗어나 있다. 주가를 시장신호로 이해한다면 주가의 변동은 단지 시장신호의 변동일 뿐 분산투자에는 아무런 문제가 없기 때문에 현대 투자에서는 정량적 통계모델이나 물리적인 방법이 널리 활용될 것입니다. 과학.

그러나 적극적 투자자들은 주가가 회사의 가치를 반영한다고 생각하지 않습니다. 회사의 운영이 점점 좋아지면 주가도 자연스럽게 높아질 것입니다. 따라서 투자자는 주가에 대해 소극적이지 않으며, 회사 경영에 적극적으로 참여하는 한 자연스럽게 주가에 영향을 미치게 됩니다. 따라서 액티브 투자는 액티브 투자 이론에 많은 비중을 추가합니다. 셋째, 신호를 전달함으로써 '가치발견'을 현실로 바꾸는 데 도움을 줍니다. 기업의 가치가 과소평가되어 경영진이 이를 반영하지 못하는 경우, 대주주는 인수비용을 차감한 후 인수에 착수할 수 있으며, 인수로 인해 발생하는 사업구조의 변화는 주가 상승으로 인한 이익이 비용을 초과하는 한. 넷째, 시장정보를 통제함으로써 가치를 '창조'할 수 있다.

가치를 창출하려면 기업에 대한 통제력이 높은 수준에 도달해야 하는데, 이는 '고전적인 기업'으로의 부분적인 복귀입니다. 적극적인 투자자가 소유와 통제의 통합을 선택한다면 수익성이 높아야 합니다. 적극적 투자자는 자신의 능력을 믿는 것 외에도 자신이 소유한 자원과 기업에 투자한 자원을 통합하면 더 큰 시장 가치를 창출할 수 있다고 믿습니다. 이 가치는 기업의 운영, 관리 및 변화 비용보다 훨씬 큽니다.