주식의 2단계 가격결정방식과 3단계 가격결정방식의 기본이념

상하이 주식 시장의 CAPM(자본 자산 가격 책정 모델) 실증 테스트

자산 가격 책정은 최근 수십 년 동안 서구 금융 이론에서 가장 빠르게 성장하는 분야입니다. 1952년에 헨리 마코위츠(Henry Markowitz)는 자산 포트폴리오 이론을 개발했습니다.

1. 자본 자산 가격 책정 모델(CAPM)의 이론 및 실증적 증거: 개요

(1) 이론적 근거< / p>

자산 가격 책정은 최근 수십 년 동안 서구 금융 이론에서 가장 빠르게 성장하는 분야입니다. 1952년 헨리 마코위츠(Henry Markowitz)는 포트폴리오 이론을 개발하여 현대 자산 가격 책정 이론을 형성했습니다. 투자자 투자 선택의 문제를 불확실성 상황에서 투자자 효용을 극대화하는 문제로 체계적으로 설명합니다. William Sharp는 이 모델을 단순화하고 자산 가격 책정의 균형 모델인 CAPM을 제안했습니다. 불확실성 하에서 자산 가격 책정의 첫 번째 균형 모델로서 CAPM은 서구 금융 이론에 혁명을 가져왔습니다.

주식 등 자본자산의 미래 수익은 불확실하기 때문에 CAPM의 본질은 자본위험과 수익의 관계를 논의하는 것이다. CAPM 모델은 이 관계를 매우 간결하게 표현합니다. 즉, 높은 위험은 높은 수익을 동반합니다. 몇 가지 가정을 바탕으로 다음 모델을 도출할 수 있습니다.

E(Rj)-Rf=(Rm-Rf)bj

여기서: E(Rj)는 다음의 기대값입니다. 주식 수익률.

Rf는 투자자가 위험 없이 차입하고 빌려줄 수 있는 무위험 수익률입니다.

E(Rm)은 시장 포트폴리오의 기대 수익률입니다.

bj =sjm/s2m은 주식 j의 수익률과 시장 포트폴리오의 수익률 사이의 회귀 방정식의 기울기입니다. 이를 종종 "b 계수"라고 합니다. 이 중 s2m은 시장포트폴리오 수익률의 분산을 나타내고, sjm은 주식 j의 수익률과 시장포트폴리오 수익률의 공분산을 나타낸다.

위 공식에서 주식의 수익률은 β 계수에 정비례한다는 것을 알 수 있습니다. β 계수는 시장 포트폴리오 수익률의 분산에 대한 특정 증권 수익률의 공분산 비율이며, 이는 시장 포트폴리오 수익률의 변화에 ​​대한 주식 수익률 변화의 민감도로 볼 수 있습니다. β를 분석함으로써, 위험 자산의 가격 결정에서 주식과 주식 시장 포트폴리오의 공분산에는 영향을 미치지 않고 증권의 변동에만 영향을 미치는 요소들은 가격 결정에 영향을 미치지 않는다는 결론을 내릴 수 있습니다. 가격 결정에서 중요한 역할은 주식의 베타 계수입니다. 수익률의 차이는 위험의 척도이므로 시장 위험과 관련되지 않은 개별 위험은 주식 가격 책정에 영향을 미치지 않는다고 할 수 있습니다. 이것이 일반적인 시장 위험입니다. ​​CAPM.

이는 투자다각화의 원리로 설명할 수 있다. 대규모 최적 포트폴리오에서는 개별 증권의 분산에 불규칙적으로 영향을 미치는 비체계적 위험이 결합에 의해 분산되고, 분산으로 제거할 수 없는 일반적인 체계적 위험이 남습니다. 시스템적 위험은 다각화로 제거할 수 없기 때문에 투자자의 투자를 유도하려면 그에 상응하는 수익이 수반되어야 합니다. 비체계적 위험은 다양화될 수 있으므로 가격 결정에 아무런 역할을 하지 않습니다.

(2) 일반적인 경험적 테스트 방법

CAPM의 경험적 테스트는 일반적으로 과거 데이터를 사용하여 수행됩니다.

그 중에는 다음이 포함됩니다. 다른 요인의 영향 측정

이 모델은 단면적으로 또는 시계열적으로 테스트할 수 있습니다.

이 모델을 테스트할 때 먼저 계수를 추정합니다. 일반적으로 사용되는 방법은 단일 주식이나 주식 포트폴리오의 수익률과 시장 지수의 수익률에 대해 시계열 회귀를 수행하는 것입니다.

이 회귀 방정식은 흔히 "1차 회귀" 방정식.

계수를 결정한 후 이를 테스트의 입력 변수로 사용하여 단일 주식이나 포트폴리오의 β 계수와 수익률을 회귀하고 해당 테스트를 수행할 수 있습니다. 일반적으로 단면 데이터를 사용하는 회귀 방정식은 다음과 같습니다.

이 방정식은 종종 "2차 회귀" 방정식으로 불립니다.

리스크와 수익의 관계를 검증할 때 일반적으로 관심을 두는 것은 실제 회귀식과 이론식의 일관성 정도이다. 회귀 방정식은 다음과 같은 특성을 가져야 합니다.

(1) 회귀선의 기울기는 양수입니다. 즉, 체계적 위험이 증가함에 따라 주식 또는 주식 포트폴리오의 수익률이 증가한다는 것을 나타냅니다.

(2) 체계적 위험은 주식 가격 책정에 결정적인 역할을 하는 반면, 비체계적 위험은 그렇지 않습니다.

(3) 회귀식의 절편은 무위험 이자율과 같아야 하고, 회귀식의 기울기는 시장 위험 프리미엄과 같아야 합니다.

(3) 서양 학자들의 CAPM 테스트

1970년대부터 서양 학자들은 CAPM에 대해 수많은 실증적 테스트를 실시해 왔습니다. 이러한 테스트는 대략 세 가지 범주로 나눌 수 있습니다.

1. 위험과 수익의 관계에 대한 테스트

미국 학자 Sharpe의 연구는 이러한 유형의 테스트의 첫 번째 예입니다. .

그는 미국의 34개 뮤추얼펀드를 표본으로 선정하여 1954년부터 1963년까지 각 펀드의 연평균 수익률과 표준편차를 계산하고 펀드의 연평균 수익률과 수익률에 대한 기준을 세웠다. 그 차이를 회귀 분석한 결과 그의 주요 결론은 다음과 같습니다.

a. 1954년부터 1963년까지 미국 주식 시장의 수익률은 무위험 수익률을 초과했습니다.

b. 펀드의 평균 수익률과 수익률의 표준편차 사이의 상관계수가 0.8보다 큽니다.

c. 위험과 수익의 관계는 대략 선형입니다.

2. 시계열 CAPM 테스트

시계열 CAPM 테스트에 대한 가장 유명한 연구는 1972년 Black, Jensen 및 Scholes에 의해 수행되었습니다. 그들의 연구는 BJS 방법으로 불렸습니다. . β 추정 편향을 방지하기 위해 BJS는 시계열 CAPM 테스트의 표준 모드가 된 지표 변수 방법을 채택합니다. 세부 사항은 다음과 같습니다.

a. 주식의 β 계수.

b. 제1기 개별종목의 베타계수에 따라 주식포트폴리오를 나눈다. 분할 기준은 베타계수의 크기이다. 이런 방식으로 계수는 높은 것부터 낮은 것까지 10개의 조합으로 나뉩니다.

c. 두 번째 기간의 데이터를 사용하여 포트폴리오 수익률과 시장 수익률을 회귀하여 포트폴리오의 베타 계수를 추정합니다.

d. 두 번째 기간에 추정된 결합 β 값을 세 번째 기간 데이터의 입력 변수로 사용하고, 다음 수식을 사용하여 시계열 회귀를 수행합니다. 그리고 결합된 αp에 대해 t-test를 수행합니다.