힐하우스가 '테이커'를 찾고 있다고요?

에디터 미나

헤더 사진 출처 : 비주얼 차이나

"힐하우스에 무슨 일이?" - 최근 투자계에서 '소름 끼치는' 상황이 된 것 같다. .주제, 만나면 항상 몇마디씩 이야기를 나누세요.

몇 가지 소문이 퍼졌습니다. 일부 언론은 "힐하우스가 무차별 정리해고를 하고 있다"고 보도했고, 다른 언론에서는 힐하우스 캐피털의 창업자나 파트너가 "떠난다"는 소문을 퍼뜨렸다. 상황은 점점 더 많은 추측에 잠겨 있습니다. 이것은 또한 그것의 독특함입니다. 명성이 최고에 달하든 제단 아래로 떨어지든, Hillhouse Capital은 항상 외부 세계에 연기와 거울 같은 느낌을 줍니다. 차이점은 이전에는 후광으로 덮여 있었지만 지금은 안개라는 것입니다.

안개는 Hillhouse Capital의 거래 파트너를 의심하게 만들었습니다. "China Entrepreneur"가 접촉한 여러 독립 소식통은 Hillhouse Capital이 최근 일부 프로젝트에 대한 구매자를 자주 찾고 있음을 확인했습니다. 해당 거래에 관계자는 “규모가 꽤 크다”고 밝혔다. 그를 혼란스럽게 하는 점은 동일한 프로젝트에 대해 Hillhouse가 개별적으로 작업하는 다른 팀을 갖게 되지만 모든 당사자가 이에 대해 전혀 알지 못하는 것 같다는 것입니다. "힐하우스는 왜 이런 대규모 자산 처분을 내부 조율하지 않는 걸까요?"

힐하우스에게 무슨 일이 일어난 걸까요?

지난 9일 힐하우스는 '중국 기업가'에 대해 "힐하우스가 S펀드를 만들려고 하기 때문에 업계 관계자들과 접촉하고 있으며, 국내에서도 우량 자산을 찾고 있다"고 답했다. 시장.

Wang Xin은 미국 달러 S 펀드에서 근무합니다. 업계에서 흔히 알려진 S펀드는 Secondary Fund(세컨더리 시장 트레이딩 펀드)로, 어떤 사람들은 기존 자산 트레이딩이라는 명칭이 더 직관적일 수도 있습니다. 중고 투자 지분이나 투자 프로젝트 포트폴리오를 프리미엄을 실현한 후 차익을 두고 판매합니다.

S펀드는 VC/PE 퇴출방식 중 하나로 30년 이상 해외에서 발전해 왔다. 중국에서는 S 펀드가 지난 2년 동안 개발 창구 단계에 진입한 이유는 2010년 중국의 VC 투자 붐이 시작되어 2015년 '대중 창업 및 혁신 시기'에 또 다른 발전 정점을 이루었기 때문입니다. 펀드에 따르면 7~10 연내 기간으로 볼 때 두 번의 피크 기간 동안의 기존 투자는 이제 차례로 출구 기간에 진입하고 있지만 일반적으로 전통적인 출구 경로에 의해 차단되어 딜레마에 빠져 있습니다. S펀드의 트레이딩 포인트입니다.

"톱 GP(일반 파트너, 일반적으로 주식 투자 펀드의 관리 기관이나 관리자를 지칭함)는 규모와 자원이 충분하고 일반적으로 사업을 인수하기 위해 외부 자금을 쉽게 찾지 못했습니다. 스스로 소화하도록 선택하세요." Wang Xin이 설명합니다. 그러나 최근에는 Hillhouse와 같은 최고의 GP 프로젝트가 우리에게 오기 시작했습니다.

S펀드의 파트너도 같은 의견을 밝혔다. 그에 따르면 이 기간 동안 Hillhouse의 기존 자산 거래에 대한 수요가 매우 빈번했습니다. 차이점은 이전에는 Hillhouse가 구매자였지만 지금은 판매자라는 것입니다.

"과거에는 경제가 계속해서 성장하고, 자금도 많고, 투자 대상도 많았다. 모두 증분형 시장에 투자했고, 다들 퇴출에 별로 관심을 두지 않았다. 이제 모두가 기존 시장을 생각하고 있으며 GP는 개인적으로 퇴출해야 합니다. 이유도 매우 간단합니다. 자산 판매가 용이하다면 GP는 이전 펀드가 그랬다면 S 펀드를 활용하여 더 많은 자금을 조달할 수 있습니다. 잘 안 되면 GP는 거래정보의 비밀을 보장해야 한다.”

일반적으로 S펀드는 LP(유한책임 파트너, 일반적으로 투자자를 지칭) 투자 지분을 인수하거나 구조조정 인수를 수행할 수 있다. 어떤 방법으로든 GP는 관리 수수료를 받을 수 있으므로 수입 측면에서 이익이 없습니다. 동시에 S Fund의 진입은 GP의 내부 관리를 활용할 수 있습니다. , 프로젝트 관리자 조정 등과 같이 어느 정도 GP가 인력을 최적화하는 데 도움이 될 수도 있습니다.

이는 힐하우스가 S펀드 인수를 고려하는 타당한 이유일 수 있지만 현재로서는 좋은 거래 시기가 아니다.

2년 전과 비교하면 S펀드는 매도자 시장에서 매수자 시장으로 전환됐다. 이후 하락했고, 전염병 기간 동안 많은 자산이 매각되었습니다. 이는 동시에 자산 가격을 더욱 억제했으며, 재정적 관점에서 현재 미국 달러 펀드는 더 신중한 조치를 취하고 있으며 이는 또한 구매자의 활동을 제한합니다. 자산을 구매하려는 충동.

힐하우스의 프로젝트를 구체적으로 살펴보면, VC 업계 관계자는 힐하우스의 프로젝트 중 다수가 거래 가격이 매우 높아 인수에 관심이 있는 S펀드에 압력을 가할 것이라고 지적했다. 일반적으로 S 펀드는 투자 후기에 상대적으로 좋은 자산, 즉 투자 기업에 대한 투자 지분이 상대적으로 크거나 퇴출 전망이 좋은 자산을 선택합니다. 물론 더 중요한 점은 가격이 적절하다는 점입니다. 이러한 이유로 Wang Xin은 현재 노출되어 있는 Hillhouse 자산 패키지가 자신이 근무하는 기관에 별로 매력적이지 않다는 점을 솔직하게 인정했습니다.

Hillhouse에게는 이것이 내려져야 할 결정일 수 있습니다.

중국 투자계에서 힐하우스는 대안적 존재다.

이는 2차 시장에서 시작하여 1차 시장에서 번창한 유일한 투자 펀드입니다. "Hillhouse가 만들어진 방법"이라는 기사에서는 Sequoia를 Hillhouse와 동등한 영향력과 활동으로 비교하며 다음과 같이 썼습니다. 모든 트랙에서 모든 것이 제대로 작동하는 반면 Hillhouse는 여러 가지를 사용하는 것처럼 "상징적인 이벤트"와 슈퍼 딜을 기반으로 도약적인 성장을 이루었으며 현재 규모에 도달하기 위해 큰 발전을 이루었습니다.

Hillhouse에 대한 많은 LP의 이해는 역사상 '하이라이트 순간'에서 비롯됩니다. 예를 들어 2차 시장에서 Hillhouse는 추세를 거스르고 바닥에서 Yanghe를 구매하여 마침내 두 배의 수익을 얻었습니다. 1차 시장에서는 힐하우스가 JD.com에 3억 달러를 투자했는데, 이 수치는 JD.com 상장 이후 39억 달러로 늘어났다. 3년 만에 10배 이상 부를 벌었다는 이야기가 힐하우스를 한 번의 싸움으로 유명하게 만들었다. 제단의 '상징적 행사'는 마치 빛나는 메달처럼 투자자들의 관심을 끌고 있다.

힐하우스는 2018년 106억 달러 규모의 PE 펀드를 조성해 당시 아시아 역사상 최대 규모의 사모펀드로 성장했다. 2021년 VC 투자에 주력하는 힐하우스벤처캐피탈은 설립 1년 만에 미국 달러와 위안화로 100억 위안 이상의 독자적인 자금 조달을 완료했다. 유통시장에서는 '힐하우스 컨셉주'들이 서로 쫓기며, 고정증가 소식과 함께 주식의 일일 한도가 계속되는 시장 드라마가 이어지기도 한다. Wang Xin의 기관이 실사를 하던 중, 그들이 접촉한 거의 모든 은행이 프라이빗 뱅킹 고객의 자산 배분에 Hillhouse 프로젝트를 갖고 있다는 사실을 알고 놀랐습니다.

하지만 다른 측면은 "상징적 사건"에서 영감을 얻은 시장 신뢰가 "상징적 사건"으로 인해 쉽게 약화될 수도 있다는 것입니다.

그 중 하나는 Hillhouse Capital의 Gree 투자입니다. 6월 8일 거래 마감 기준으로 Gree Electric Appliances는 배당금 수익을 고려하지 않으면 Hillhouse Capital의 투자 손실이 31.81위안을 초과했다고 보고했습니다. 100억 위안. 보다 최근의 거래는 UFIDA Network의 사모였으며, 이로 인해 Hillhouse Capital은 거의 4억 위안에 달하는 유동 손실을 입었습니다. 힐하우스의 투자능력은 부인할 수 없지만, 그 눈부신 후광효과는 더 이상 존재하지 않는다.

“파이낸싱과 모금은 다릅니다. 회사 파이낸싱에는 고정 자산, 직원, 시장이 있어 투자자가 판단하는 데 도움이 될 수 있지만 모금은 아이디어에 가깝고 가장 중요한 것은 펀드입니다. 키맨.” 위 파트너는 이에 비해 GP의 직업은 사회운동가에 가깝다고 말했다. 자신감을 얻어야 더 큰 레버리지 효과를 발휘할 수 있다.

과거 투자자들의 몰락부터 오늘날 돌고 있는 괴상한 '논란'까지, 힐하우스가 점차 잃어가고 있는 것은 바로 그 자신감일지도 모른다. Zhang Lei는 2020년에 출판된 자신의 저서 "가치"에서 모든 투자자가 시간이 지남에 따라 해자를 깊게 할 수 있는 것은 "자산"이라는 것을 이해해야 한다고 말한 적이 있습니다. 시간이 오래 걸릴수록 비즈니스에 더 해로울 수 있는 것은 "비용"입니다. ". "시간에는 많은 비밀이 숨겨져 있으며, 시간이 모든 것을 낳습니다."

힐하우스 캐피탈은 17년간의 개발 끝에 2천만 달러에서 600억 달러까지 인터넷 기업의 제한된 참여부터 투자까지 자산을 관리했습니다. 첨단 제조, 하드 기술, 기업 서비스, 최첨단 기술, 새로운 소비, 탄소 중립 및 기타 분야, 2차 시장에서 1차 시장까지, 경제 주기 및 일반적인 추세에 따라 세례에서 어느 것이 실제 자산인지 ’ 그리고 어떤 것이 정밀 조사를 견딜 수 없는 ‘비용’입니까?

위에서 언급한 VC 업계 관계자에 따르면 Hillhouse는 항상 "큰 기적" 플레이 스타일이었습니다. 높은 가격에 프로젝트를 확보하고 산업 체인을 빠르게 끌어올리는 관대함조차도 놀랍습니다. 동료들은 "연봉의 3배다"라고 말했다. 한편, 이러한 성장모델을 뒷받침하기 위해서는 더 많은 자금을 조달하여 더 많은 운용수수료 수입을 얻은 후, 다음 라운드에 더 많은 투자를 하여 고속으로 회전하는 플라이휠을 형성해야 합니다. 그러나 경기 침체와 자신감 부족으로 인해 이 플라이휠의 운영을 뒷받침하는 원동력은 더 이상 동일하지 않습니다. 투자 기관으로서 시장이 클수록 지출이 많아지고 일일 현금 흐름이 제한됩니다. 단기적으로는 캐리(인센티브)가 없으므로 운영 압력이 클 것입니다.

이런 상황에서 힐하우스캐피탈이 S펀드 인수를 추진하면서 외부 세계의 투기는 더욱 커졌다. 그러나 한 투자기관 관계자도 “S펀드는 해외에서 매우 흔한 출구채널”이라며 “지난 2년간 국내 상위 GP들 역시 자산패키지 거래를 많이 해왔다”고 강조했다. 퇴장 시도."

하지만 힐하우스는 현재 폭풍우의 정점에 있어 일상적인 운영에도 주의가 필요하다.

“거래를 인수할 자금을 찾는 것이 GP에게 반드시 좋은 소식은 아니기 때문에 많은 주요 GP는 특별한 발표를 하지 않고 위에서 언급한 파트너에게 문의 거래를 제한할 것입니다.” Hillhouse는 현재 다자간 거래를 하고 있다고 생각합니다. 문의를 하고 사적 거래로 추정되는 거래를 준공개 정보로 전환하는 것은 "분명히 자산 매각 및 자산 가격에 영향을 미칠 것입니다. 한두 번 주문하는 것은 문제가 되지 않지만 평판에 미치는 피해는 헤아릴 수 없을 수 있습니다. ."

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