과신 이론의 시장 영향

전통적인 금융 이론에서, 행위자는 위험 혐오라고 가정하지만, 현실에서 사람들은 종종 위험 중립적이고 심지어 위험 추구를 한다. 프리드먼과 사비치 (1948) 는 복권이 당첨될 확률은 백만 분의 1 에 불과하지만 복권을 사는 사람들이 여전히 많다는 것을 발견했다. 이런 복권 구매 행위는 위험을 찾는 것으로 나타났다. 위험을 찾는 원인은 지나친 자신감일 수 있다.

투자자들의 지나친 자신감도 금융시장에 영향을 미칠 수 있다. Odean( 1998b) 은 시장 참가자를 가격 수취인, 내부 인사, 마켓 메이커로 나누어 과신이 금융시장에 미치는 영향을 분석했다. 중국에서는 가격 수취인이 중소 소매 가구에 해당한다. 기관 투자자들은 정보 수집 능력이 강하기 때문에 내부자와 맞먹는다. 중국에는 마켓 메이커가 없지만, 마켓 메이커의 일부 행동은 마켓 메이커와 유사하며, 마켓 메이커로서 금융 시장에 미치는 영향을 분석할 수 있습니다. 이 세 가지 유형의 투자자들은 정보를 얻고 가격을 결정하는 데 있어서 서로 다른 메커니즘을 가지고 있다.

1. 과신이 거래량에 미치는 영향

투자자들이 과신하면 시장의 거래량이 증가할 것이다. 완전히 이성적으로 예상되는 무음 시장에서는 유동성 수요를 고려하지 않으면 거래량이 0 이어야 한다. 이성이 * * * 인 경우, 한 투자자가 주식을 매입하고 다른 투자자가 매각할 때 구매자는 판매자가 알고 구매자가 모르는 정보가 있는지 여부를 고려하면 거래가 없을 것이다. 실제로 금융시장의 거래량은 매우 크다. Dow 와 Gorton( 1997) 은 글로벌 외환의 일일 거래량이 연간 세계 무역 총액과 총 투자 유량 합계의 약 4 분의 1 이라는 사실을 발견했다. 1998 뉴욕 증권 거래소 교환률이 75% 를 넘습니다. 중국의 상황은 더 나쁘다. 1996, 상하이시 대체율은 59 1%, 심시 대체율은 902% 입니다. 이성적인 시장에 거래량이 얼마나 있어야 하는지를 설명하는 모델이 없기 때문에 어떤 거래량이 많은지 증명하기가 어렵다. Odean( 1998a) 은 투자자의 매매 행위를 분석한 결과 유동성 수요, 위험 관리 및 세금 영향을 고려한 후 투자자가 매입한 주식이 판매된 주식보다 실적이 떨어지는 것으로 나타났다. 이 투자자들은 거래가 너무 많아서 거래 비용 때문에 너무 많은 거래가 그들의 수익을 손상시켰다. 이에 대한 설명은 투자자들이 지나치게 자신만만하고, 개인 정보의 정확성을 과대평가하고, 이러한 신호를 잘못 해석하여 나쁜 결정을 내렸다는 것이다. Odean 은 166 투자클럽의 6 년 거래를 관찰한 결과 평균 연간 교환률이 65%, 연간 순이익은 14. 1% 인 것으로 나타났고, 기준인 표준푸르 500 지수의 수익은

과신이 시장 효율성에 미치는 영향

이성적인 시장에서는 새로운 정보가 나타날 때만 가격이 변한다. 그러나 투자자들이 과신하면 시장 변동에 영향을 미칠 수 있다. 과신이 시장 효율성에 미치는 영향은 정보가 시장에서 어떻게 전파되는지에 달려 있다. 많은 투자자들이 소량의 정보를 얻거나 공개적으로 공개한 정보를 많은 투자자들이 다르게 해석할 경우, 과신은 그 정보를 과대평가하고, 가격이 자산의 실제 가치에서 벗어나도록 함으로써 과신은 시장의 효율성을 손상시킬 수 있다. 정보가 내부인에게만 소유되고 과신 한 내부자가 개인 신호를 과대 평가하고 과도한 거래를 통해 개인 정보를 표시한다면 마켓 메이커와 기타 투자자는 자산 가격을 실제 가치에 빠르게 근접시킬 것입니다. 내부자의 정보가 시간에 민감하고 거래 후 신속하게 공개 정보가 될 경우 이러한 효율성 향상은 일시적이며 과신하여 시장 효율성을 높입니다.

과신이 변동성에 미치는 영향

과신 가격 수취인은 자신의 개인 정보를 과대평가하여 총 신호에 대한 과대평가를 초래하고 가격을 실제 가격에서 벗어나게 한다. 과도한 자신감으로 투자자들은 가격의 영향을 왜곡하여 시장의 변동성을 증가시켰다. 지나치게 자신만만한 마켓 메이커는 내부 인사들이 더 많은 개인 정보를 공개하도록 유도해 가격을 실제 가격에 더 가깝게 정했다. 이때 과신은 시장 변동을 증가시킬 수 있다. 동시에, 마켓 메이커들이 지나치게 자신감을 가질 때, 그들의 위험 혐오도는 과신 없는 것보다 작을 것이며, 그들은 재고를 보유할 위험이 크지 않다고 생각할 것이며, 이로 인해 재고가 증가하고 재고 증가는 시장의 변동성을 떨어뜨릴 것이다. (데이비드 아셀, Northern Exposure (미국 TV 드라마), 자신감명언) 과잉 자신감이 가격에 미치는 영향은 각기 다른 특징 거래자의 수, 부, 위험 감당 능력 및 정보에 달려 있다. 시장에서 가격 수취인과 내부 인사의 수와 부가 크지만 마켓 메이커의 수와 실력이 작으면 가격 변동이 더 커질 것이다.

4. 과신이 투자자의 예상 효용에 미치는 영향

투자자들이 지나치게 자신감을 가질 때 그들의 포트폴리오 통합은 완전히 분산되지 않으며, 집중된 포트폴리오는 예상 효용을 떨어뜨린다. 정보가 비싸면, 과신 투자자는 더 많은 돈을 들여 내부자가 되고, 동시에 더 빈번한 거래를 할 것이다. 거래 비용으로 인해 거래가 너무 많으면 순이익이 낮아집니다 (Odean, 1998a). Lakonishok 등 (1992) 은 1983- 1989 기간 동안 액티브 펀드 매니저의 성과가 표준 푸르 500 지수보다 떨어지는 것으로 나타났다. 관리비를 공제한 후, 주동적으로 관리하면 자금 가치가 낮아진다. 이는 과도한 자신감으로 펀드 매니저가 정보를 얻는 데 너무 많은 돈을 쓰거나 자신의 주식 선택 능력에 대한 과신 때문일 수 있다. 하지만 데론, 슬라이버, 소머스, 발드만 (1990) 은 과신 거래자가 시장에서 생존할 수 있다는 것을 증명했다. 왕 (1997) 은 과두정치 모델을 이용해 과신 펀드 매니저가 이성 경쟁자보다 더 높은 기대수익과 효용을 얻을 수 있을 뿐만 아니라 이성 경쟁자보다 더 높은 수익과 효용을 얻을 수 있다는 것을 증명했다. 따라서 과신은 이성보다 엄격하게 우월하다.