가치 투자는 세 가지 심리적 결함의 "장점" 을 기반으로합니다.

' Value Investing' 이라는 책의 저자는 GMO 의 유명한 펀드 매니저인 James Montier 로 행동금융학 전문가이기도 하다. 다른 많은 연구 틀과는 달리, 가치 투자자들은 항상 자신의 투자 방법을 공개적으로 공유하며, 이 방법이 다른 사람이 운용하면 경쟁 우위가 약해질까 봐 전혀 걱정하지 않는다. 이 책에서 볼 수 있듯이, 가치 투자자의 장점 중 일부는' 심리적 결함' 에 뿌리를 두고 있으며, 기관 투자자에 대한 잘못된 평가 메커니즘에도 뿌리를 두고 있습니다. 다음은 장신기금 안윤이 이 책의 서장에 대한 번역이다. < P > 번역자: 장신기금 안윤 < P > 사람들이 투자에 관한 책을 읽는 것은 모두 부자가 되기 위해서이다. JoelGreenblatt 의' 너도 주식시장의 천재가 될 수 있다' 와 같은 책들은 비교적 직설적이고, 다른 책들은 비교적 모호하다. 그러나 모든 사람은 반드시 잔혹한 현실에 직면해야 한다. 즉, 모든 사람이 시장을 이길 수 없고, 어떤 사람이 이기면 반드시 지는 것이다. < P > 심리학에는' 우비강호 효과' 가 있다. 즉 사람들은 모두 자신의 실제 수준을 과대평가하는 경향이 있다. 예를 들어 James Montier 의 학생 중 8% 는 반 평균 이상의 성적을 얻을 수 있다고 생각했고, 내 학생 중 9%, 예를 들어 95% 는 유머 감각이 있다고 생각했다. 수년 동안 하버드 경영 대학원의 투자 관리 과정은 핵심 문제를 중심으로 전개되어 왔습니다. "내 장점은 무엇입니까?" " 거의 모든 학생들은 자신이 어떤 장점을 가지고 있다고 생각합니다. 아마추어들조차도 시장을 이기기를 기대하고 있는데, 더구나 대우가 우월한 자기인식이 우월한 펀드 매니저들은 말할 것도 없다. (윌리엄 셰익스피어, 윈스턴, 자신감명언) 사실, 어떤 장점도 반드시 고된 노력과 심사에서 세워야 하며, 적어도 절반은 실패할 것이다. < P > 하지만' 나의 우세' 라는 가혹한 요구와는 달리, 오랫동안 전해져 온 투자 방법이 있어, 이를 지킬 수 있다면 일반 투자자들이 지속적으로 시장을 크게 달리게 할 수 있다. 이런 방법은 가치 투자이자 이 우수한 책의 주제이기도 하다. 이런 방법으로 투자자들이 장기적으로 크게 승리할 수 있는 이유는 실제로 따르는 투자자가 매우 적기 때문이다. 가치 투자의 응용은 두 부분으로 구성되어 있는데, 하나는 원칙을 더 잘 이해하는 것이고, 다른 하나는 원칙을 더 잘 활용하는 것이다. 이 책은 이 두 방면에서 모두 좋은 공헌을 했다. < P > 가치 투자의 기본적인' 장점' 은 투자자의 세 가지 중요한 심리적 결함에 뿌리를 두고 있다. < P > 첫째, 투자자는 확률사유가 부족해 항상 거액의 수익을 얻으려 하지만 비용은 간과하고 있다. 복권은 분명히 나쁜 투자이지만 거의 모든 사회에서 번창한다. 그에 상응하는 주식은 바로 빠른 부를 약속하는 성장주이다. Montier 는 성장주 조합이 선진 시장과 신흥시장 모두에서 체계적으로 시장을 잃었다는 것을 다시 한 번 보여줬고, 이는 지루하고, 저성장, 알 수 없고, 싼 주식조합이 체계적으로 시장을 이겼다는 것이다. < P > 둘째, 손실을 피하는 경향은 상술한 제 1 조의 잘못을 강화했다. 보통 사람들은 전혀 생각하지 않고 손실을 초래할 수 있는 어떤 상황도 피한다. 이는 투자상에서도 투자자로서 나쁜 시장 환경, 나쁜 업종, 실적이 저조하고 매력적으로 보이지 않는 주식을 쉽게 포기하는 경향이 있다. 기본적으로 그 상승의 잠재력을 고려하지 않는다. 이로 인해 Montier 가 전시한 바와 같이, 이러한 주식 포트폴리오는 어느 나라에서든 어느 긴 기간 동안 시장을 이기게 됩니다. 셋째, 인간은 천성적으로 불확실성을 잘 처리하지 못한다. 가장 간단한 예는 사람들이 확실성의 낮은 수익을 받아들이기보다는 약간의 불확실성을 받아들이려 하지 않는다는 것이다. (존 F. 케네디, 자신감명언) 설상가상으로, 그들은 항상 불확실성을 없애려고 노력한다. 예를 들어, 단순히 추세를 외삽하거나, 인기 있는 주식을 쫓는 것과 같이, 인기 자체가 그들에게 확신의 이유를 주는 것처럼, 동시에 인기 없는 주식을 버리는 것은 마치 인기 없는 그 자체가 적자와 같다. 반면 Montier 에서 알 수 있듯이, 열문주 추락과 냉문주 역습은 저주파 사건이 아니며, 열문주 대확률이 과대평가되고, 문제가 있는 것으로 보이는 주식은 종종 과소평가된다. 가치 투자자들은 이런 왜곡으로 인한 투자 기회를 이용하려면 인간성에 뿌리를 둔 약점을 극복해야 한다. 서스펜스도 없고, 극소수만이 성공할 수 있다. < P > 기관 투자자의 존재는 인간성의 약점을 더욱 강화시켰다. 기관에 있어서 양 떼에 있는 것이 양 떼에서 멀리 떨어져 있는 것보다 항상 더 편하다. 상대 수익에 대한 심사 인센티브 방식은 기관투자자들이 인기 주식에 쌓이는 것을 좋아한다는 것을 결정한다. 기관투자자들이 동업자와 비슷한 일을 할 수 있다면, 장기적으로 실적이 떨어지는 경우에도 큰 액수로 환매되지 않을 것이다. (윌리엄 셰익스피어, 윈스턴, 일명언) 펀드 매니저들이 대폭적으로 동업을 하면 직업위험이 크기 때문에 위험을 완화하기 위해 동업자의 포트폴리오와 대체로 일치하는 것을 선호한다. 기관도로 공연에서도 소지자를 설득하려고 시도하는데, 그들은 잠재적인 위험을 억누르고 매력이 없는 투자 기회를 피할 수 있다. 기관투자자들은 펀드 매니저가 인간성의 약점을 피하는 데 도움을 주지 않고 오히려 강화한 것으로 보인다. 더하여, 기관은 그들의 제품을 포장 하기 위하여 정교하고 복잡 한 수학 방법 및 평가 모형을 발명 했다, 그러나 진짜 위험 부담은 실제로 의심 스럽다. 그들이 간과한 것은 역사 법칙에 대한 진지한 탐문, 기본 경제학 상식에 대한 중시, 그리고 없앨 수 없는 불확실성 자체를 태연히 받아들이는 것이다. Montier 는 책에서 이런 방면에 대해 잘 설명했다. < P > 초과 수익은 투자 성과를 측정하는 유일한 기준이 아니며 위험 관리도 중요한 요소이며 이 책에서 가장 가치 있는 곳 중 하나입니다. 경제에서 발생하는 체계적인 위험은 평균 투자 수익과 동족이며, 투자자들은 그것들을 전체적으로 받아들여야 한다. 그러나, 나쁜 투자 전략 자체도 위험을 초래할 수 있으며, 대부분의 투자자들의 행동은 위험을 낮추는 것이 아니라 오히려 증가하고 있다. 예를 들어, 펀드의 수익률과 소지자의 보유 기간 수익 사이의 안정된 격차는 소지자의 빈번한 상환으로 인한 추가 위험을 나타내는 것입니다. Montier 에 따르면, 어떤 위험 관리의 핵심은 독립적으로 생각하고, 규율을 준수하며, 유행을 따르지 않는 것이다. < P > 분산화도 마찬가지로 중요하며, 어쨌든 분산화된 조합은 더 작은 철수 공간을 보장합니다. 그러나 과도한 분산화도 가치 전략으로 인한 초과 수익을 희석시킬 수 있다. 과거의 경험으로 볼 때, 각 업종과 국가에 흩어져 있는 15 개 이상의 주식은 분산화의 대부분을 누릴 수 있다. 투자자가 가치 전략의 규율을 준수하고 성장을 위해 높은 가격을 지불하는 것을 피하고 포트폴리오를 효과적으로 분산시킬 수 있다면, 조합의 영구적 손실의 원천은 거시경제의 영구적인 하행밖에 남지 않을 것이다. 몬티어의 연구에 따르면, 이것은 매우 드물다. 9 년대 일본에서도 규율을 준수하고 효과적으로 분산되는 가치 투자자들은 여전히 체계적으로 긍정적인 수익을 거두었다. 대불황' 과 같은 거시적으로 큰 폭으로 내려가면 투자포트폴리오가 영구적인 손실과 비슷한 결과를 초래할 수 있다. (윌리엄 셰익스피어, 윈스턴, 경기 침체, 경기 침체, 경기 침체, 경기 침체) 하지만 이런 사건은 효과적으로 예측할 수 없어 예측이 정확하더라도 사전에 조합을 조정하기가 어렵다. 이런 사건은 일반적으로 장기간의 번영 후에 발생하는데, 투자자들은 이미 이런 위험이 발생할 가능성을 잊어버렸다. 이런 어리둥절한 환경에서 비교적 좋은 전략은 시종 일정한 방어성 주식, 현금 유사체, 심도 있는 가격 내 하락 옵션을 보유하는 것이다. 책에도 좋은 전시를 했다.

전반적으로 이 책에는 네 가지 하이라이트가 있습니다. 첫째, 그는 체계적이고 설득력 있는 지혜의 투자 방법을 소개했다. 둘째, 이 책에는 이런 방법을 지원하기 위해 대량의 역사적 데이터와 실험 데이터가 전시되어 있다. 셋째로, 이 책은 또한 다양한 환경에서 이 방법을 어떻게 사용하는지 명확하게 보여준다. 넷째, 책에서 상술한 세 가지를 다른 각도에서 여러 번 반복했다. 반복은 매우 필요하다. 내가 가르친 경험으로 볼 때, 적어도 네 번은 반복해야 대부분의 학생들이 기억할 수 있다. 더욱이 이렇게 반인성의 가치 투자 방법은 말할 것도 없다. (알버트 아인슈타인, 공부명언) Montier 는 반복에서 아주 잘했다!

(Bruce Greenwlad, 콜롬비아 대학 경영 대학원의 유명 금융학 교수)