하베스트 펀드의 후타오는 어떻게 11년 연속 연이율 10%를 달성했나요? 순수 건조물 공유

Text | Wu Haishan, 중국판 "Barron's"

타이밍 대신 상향식 개별 주식 선택에 의존하여 가치와 성장을 결합하여 초과 수익을 얻습니다. .종목을 함께 선택하고, 회사 성장의 배당금을 공유하며, 지속적인 초과수익을 얻으세요.

후타오는 투자자들의 신뢰를 받을 만한 펀드매니저다.

이유는 간단하다. 사회보장위원회가 그를 선택한 것이다. 2015년부터 그는 사회보장기금을 관리해 왔으며 연간 수익률은 거의 30%에 달합니다.

우리 모두 알고 있듯이 사회 보장 기금의 건전성 요구 사항을 고려할 때 관리 기관 및 펀드 관리자에 대한 요구 사항은 개인 투자자보다 높고 엄격합니다. 현재 사회보장 포트폴리오 관리 자격을 갖춘 공적자금은 11개에 불과합니다. 후타오가 일하는 하베스트 펀드(Harvest Fund)도 그중 하나다.

후타오는 인디애나 대학교 켈리 경영대학원을 졸업하고 MBA를 취득했으며 CFA(공인 재무 분석가) 자격증을 보유하고 있으며 증권사와 펀드 회사에서 근무했습니다. 그는 2014년 3월 하베스트 펀드에 입사하여 현재 하베스트 프리미엄 셀렉트, 하베스트 비저너리 엔터프라이즈 셀렉트, 하베스트 프리미엄 엔터프라이즈, 하베스트 성장 소득, 하베스트 뉴 인컴 등 5개 상품을 관리하고 있습니다.

2018년 후타오는 사회보장위원회가 수여하는 '3년 사회보장 공헌상'을 수상했다.

동시에 펀드계에는 '더블텐'이라는 기준도 있는데, 이는 10년 연속 사업을 해온 펀드매니저로 연평균 투자수익률이 100억원 이상인 것을 뜻한다. 10% 이상. 이번 표준심사에 따르면 중국 내 2,300명이 넘는 공공펀드매니저가 갑자기 100명으로 줄어들게 된다. 50억이 넘는 경영 규모의 기준을 더하면 20~30명 정도 남게 된다. 후타오(Hu Tao)도 그중 하나입니다.

2020년 중국의 공모는 많은 역사적 기록을 경신했다. 10월말 현재 공적자금 규모가 처음으로 18조위안을 돌파해 11월말 현재 1,282개 신규 자금이 조성돼 2조8500억위안으로 공적자금 규모 신기록을 세웠다. 신규 발행 주식 수와 신규 자금 발행 비중이 사상 최대치를 기록했습니다. 동시에 11월 말 기준 100억 달러 규모의 신규 펀드가 39개나 출시됐고, 하루 만에 117개 펀드가 매진돼 연간 신규 설립 건수 신기록을 세웠다. 수백억의 자금.

후타오도 자신만의 새로운 펀드를 출시했다.

최근 중국판 '배런스'는 후타오와 단독 인터뷰를 진행했다. 투자 스타일의 가장 큰 특징은 '장기'입니다. 이러한 스타일의 해석은 인터뷰 내내 계속되었습니다. 그의 핵심 견해는 다음과 같습니다.

1. 좋은 회사란 무엇입니까? 투자자들이 회사의 현재 성장을 볼 때 경영진은 이미 미래 성장을 계획했습니다. 그러한 회사만이 지속 가능한 성장을 할 수 있는 능력을 갖습니다.

2. 투자 전략은 실제로 서로 다른 경로를 통해 동일한 목표, 즉 수익률 추구로 이어집니다. 하지만 투자수익률은 절대수익률 포트폴리오이건 상대수익률 포트폴리오이건 장기적인 관점에서 보아야 합니다. 투자수익률은 매년 절대수익률이 필요하다고 말하는 분들도 계시는데, 저는 조금 다른 생각일 수도 있습니다.

3. 신흥 산업이든 전통 산업이든, 발전 중인 산업이든 성숙한 산업이든 지속적으로 시장 점유율을 높일 수 있는 기업이 좋은 투자 대상입니다.

4. 회사의 장기적인 펀더멘털과 경쟁력이 변하면 회사를 바꾸고 약화된 회사를 매각한 다음 장기적으로 더 유망한 회사를 매입하여 포지션을 충당해야 합니다.

5. 투자자는 기업을 선택할 때 기업이 단계적으로 성장하고 있는지, 계속해서 성장해 업계 선두가 될 수 있는지를 구별해야 합니다.

6. 가끔은 싼 회사를 산 것 같지만 그 회사의 성장률이 높지 않으면 지금 싼 회사가 미래에는 더 싸질 수도 있다. 이런 치명타는 참 무섭다. .

편집된 주요 내용은 다음과 같습니다.

"배런의" 중국어 버전: 당신은 시장에 이익을 가져다주기 위해 장기간 보유하는 것이 투자 전략이라고 언급한 적이 있습니다. 성장하는 상위 10% 기업의 특징은 무엇인가? 이 10% 기업은 어떤 특징을 갖고 있는가?

후타오: 제 생각에는 좋은 회사 중 10%는 '미래지향적'이라는 필수 키워드를 갖고 있기 때문에 경영진을 점검하는 것이 매우 중요하다고 생각합니다. 우수한 기업은 주로 핵심 경쟁력에 의존하여 시장을 유지하지만, 지속적이고 안정적인 이익 성장을 유지하는 기업은 하나의 성장 포인트에 의해 주도되지 않습니다. 강력한 전략이 필요할 뿐만 아니라 자신의 전략에 대한 깊은 이해도 필요합니다.

일반적으로 좋은 회사란 무엇일까요? 투자자들이 회사의 현재 성장을 볼 때 경영진은 이미 미래 성장을 계획했습니다. 그러한 회사만이 지속 가능한 성장을 할 수 있는 능력을 갖습니다.

'배런' 중국어판: 당신이 관심 있는 회사는 성장을 유지하면서 장기적으로 안정적인 현금흐름의 성장을 유지할 수 있고, 동시에 주주들에게 배당 수익을 가져올 수 있는 회사라고 말씀하셨습니다.

주식을 선택할 때 현금 흐름과 배당금 지급이 가장 중요한 두 가지 지표라는 것을 이해할 수 있습니까? 그 밖에 어떤 지표가 매우 중요합니까?

후 타오: 제 생각에는 우량 성장주는 주로 세 가지 기준을 가지고 있습니다. 첫째, 회사의 운영 수준에서 상대적으로 강력한 R&D 우위, 영업 능력, 관리 능력 및 비용 우위가 있어야 하며, 해자가 깊어 핵심 경쟁력을 유지할 수 있습니다. 둘째, 성과 수준에서 ROE(주주 수익)는 일년 내내 회사의 자본 비용을 초과해야 하며, 주주에게 수익을 가져오는 동시에 장기적으로 긍정적인 현금 흐름을 가져올 수 있습니다. 셋째, 안정적인 장기 이익 성장 기대치를 가지고 있습니다. 첫 번째 질문에서 언급했듯이 좋은 회사는 지속 가능하게 성장할 수 있는 능력을 갖추기 위해 미래 지향적인 레이아웃을 가져야 합니다.

"배런의" 중국어 버전: 중국 투자자들은 절대 수익률을 믿으며 일반적으로 연도를 기준 단위로 사용합니다. 이 문제에 대해 어떻게 생각하시나요?

후타오: 투자 전략은 실제로 서로 다른 경로를 통해 동일한 목표, 즉 수익률 추구로 이어집니다. 하지만 저는 절대수익률 포트폴리오든 상대수익률 포트폴리오든 투자수익은 장기적인 관점에서 보아야 한다고 늘 믿어왔습니다.

투자수익률은 매년 절대수익률이 필요하다고 말하는 분들도 계시지만, 저는 생각이 좀 다를 수도 있습니다.

주식 투자에는 장기간에 걸쳐 절대 수익이 필요하다는 점에 동의합니다.

그러나 많은 사람들이 투자할 때 장기적인 투자적 사고가 부족하다. 투자 전략 프레임워크 자체에 문제가 있다. 표면적으로는 손실을 통제하는 것처럼 보이지만 실제로는 장기 수익률을 희생하고 놓는다. 말 앞의 수레.

'배런의' 중국어 버전: 11년 동안 펀드매니저로 활동하며 공모와 사회보장기금을 모두 해왔습니다. 공모는 사회보장기금과 다른가요? 펀드는 상대적으로 안정적이며 보유 기간을 계산할 수 있습니다. 수익 측면에서도 다르게 측정됩니까?

후타오: 투자의 목표는 같지만, 장기적으로 상대적으로 높은 수익을 달성하는 것이 전부다. 따라서 사회 보장에 투자하든 공적 자금에 투자하든 본질은 동일합니다. 즉, 아래에서 위로 주식을 선택하는 것입니다.

물론 투자 방식에 있어서도 둘 사이에는 차이가 있다. 우선, 사회보장기금 관리자는 사회보장기금관리부서에서 심사를 거치며, 사회보장 포트폴리오가 이 기금에 인계되기 위해서는 일정한 이력과 성과를 지닌 공공기금 등 일정한 투자연도를 보유해야 합니다. 관리자. 이러한 관점에서 사회보장 기금 관리 부서는 안정적인 스타일과 명확한 투자 개념을 갖춘 펀드 매니저를 선택할 것입니다. 둘째, 투자산업의 편차에 대한 특정 제약 등 사회보장기금 투자에 대한 제약이 많다. 펀드매니저는 초과수익 창출을 위해 고정된 프레임워크 내에서 우수한 기업만을 선택할 수 있습니다.

사회보장제도는 별로 핫하지 않은 분야를 구분하지만, 이를 통해 좀 더 심층적인 조사를 할 수 있고, 좋은 투자 대상을 조기에 많이 발견할 수 있다.

이는 일반 펀드매니저들이 사회보장 투자 요건에 적응하기 쉽지 않다고 생각하는 전략이다. 그러나 최종 분석에서 운용사가 주식을 상향식으로 연구하는 펀드매니저라면 실제로 이 투자 프레임워크를 통해 이익을 얻을 것입니다.

"배런의" 중국어 버전: 제 생각에는 좋은 투자 수익을 얻으려면 장기적인 초석 주식을 보유하는 것뿐만 아니라 현재 인기 있는 주식도 장악해야 합니다. 당신의 답례로, 이 두 측면의 각각의 기여는 무엇입니까? 업계에 고정된 할당 비율 요구 사항이 있습니까?

후타오: 저는 시장 점유율이 계속해서 높아질 수 있는 기업을 선호합니다. 나는 회사 인수 여부를 결정하는 열쇠는 해당 회사가 운영되는 산업이 아니라 핵심 역량이라고 믿습니다. 사람들은 기업을 구별하기 위해 전통 산업이나 신흥 산업을 사용하는 경우가 많지만, 신흥 산업이든 전통 산업이든, 발전하는 산업이든 성숙한 산업이든, 지속적으로 시장 점유율을 높일 수 있는 기업은 좋은 투자라고 생각합니다. 목표.

시장점유율을 판단하는 방법에 대해서는 앞서 언급한 것처럼 우량 성장주는 상대적으로 강한 R&D 우위, 영업력, 경영능력, 비용우위, 깊은 해자 등 일정한 기준을 충족해야 한다. 핵심 경쟁력을 유지할 수 있고 ROE는 일년 내내 자본 비용을 초과하며 장기적으로 긍정적인 현금 흐름을 가져오는 동시에 주주들에게 수익을 가져올 수 있습니다. 또한 미래 지향적인 경영진도 있습니다. . 일반적으로 이러한 특성을 갖춘 기업은 앞으로도 업계에서 강세를 유지할 것입니다.

업계 배치가 불합리한지 여부에 대해 저는 투자의 가장 큰 위험은 집중이 아니라 무지에서 비롯된다고 항상 믿어 왔습니다. 흔히 산업균형이나 포트폴리오 다각화를 위해 익숙하지 않은 기업에 투자하는 것은 리스크를 분산시키는 것처럼 보이지만, 잘 모르는 상품을 사면 오히려 리스크가 더 커질 수도 있습니다.

'배런' 중국어 버전: 포지션 구축 방법을 소개해주실 수 있나요? 포지션이 완성된 후에도 유지되나요? 회사의 펀더멘탈에 큰 변화가 있는 것 외에?

후타오: 포지션 오픈에 더욱 신중하겠습니다. 우선 좋은 기업을 선별하고, 그 기업을 좀 ​​더 합리적인 가격에 매수해야 하기 때문에 포지션 재확립의 시기와 리듬에 좀 더 신경을 쓴다.

나의 주식 선택 철학은 항상 장기적으로 초과 수익을 가져올 수 있는 회사를 선택하는 것입니다. 구체적으로 이들 기업은 우수한 장기 현금 흐름을 창출할 수 있어야 하고, 핵심 경쟁력을 보유해야 하며, 상대적으로 깊은 해자를 갖고 있어야 합니다.

그러나 시대의 변화와 중국 경제의 발전에 따라 항상 다양한 분야의 기업이 탄생하고 이 종목 선정 기준에 진입하게 된다. 좋은 회사는 항상 바뀌기 때문에 한 회사를 정적으로 붙잡을 수는 없습니다. 핵심경쟁력이 약해지거나, 더 강한 경쟁자가 있거나, 해자가 예전만큼 깊지 않은 등 기업의 펀더멘탈이 변하면 성장률은 장기적으로 보면 원래의 고성장에서 저성장으로 바뀔 것이다. 펀더멘탈과 경쟁력이 변화하면 회사를 바꾸고 약화된 회사를 매각한 다음 장기적으로 더 유망한 회사를 매수하여 포지션을 유지하는 것이 필요합니다.

하지만 높은 직위 운영과 낮은 이직률을 유지한다는 나의 철학은 항상 밑바닥에서부터 우량한 기업을 선택해 장기적으로 보유할 것이다.

"배런의" 중국어 버전: 시장에는 "가짜 성장주", "가짜 해자"라는 개념이 많이 있습니다. 회사가 실제 강점이 아닌 이야기만 전하고 있다고 판단하는 방법은 무엇입니까? 일반적으로 매수 또는 매도 결정을 내리기 전에 회사에 대해 얼마나 오랫동안 알아야 합니까?

후 타오: 소위 '해자'는 실제로 브랜드 장벽, ​​비용 우위, R&D 우위 등 다양한 표현을 갖고 있으며, 일부 기업은 네트워크 우위, 규모 효과 등을 갖고 있다. 주식을 선택할 때 회사의 해자가 이러한 다양한 측면에서 어떻게 나타나는지 살펴봐야 합니다. 하지만 대체로 이 회사만이 할 수 있고 다른 회사는 할 수 없거나, 다른 회사에서는 같은 수준을 달성하는 데 오랜 시간이 걸릴 것입니다. 모두가 바람처럼 할 수 있는 것은 아닙니다.

장벽은 낮지만 성장하는 일부 기업은 더 많은 산업 배당금을 누리고 있습니다. 이러한 산업 성장은 앞으로 12년 동안 계속될 것으로 보입니다. 이 업계에서는 선두기업뿐 아니라 2위, 3위 기업도 모두 잘 성장할 것이다. 이들 기업은 산업 배당의 중심에 있기 때문에 새로운 사업 형태에 속하며 산업 침투율도 높아지고 있다.

물론 이런 종류의 배당금이 반드시 업계에서 나올 필요는 없지만 신흥 소비재 제품에서 나올 수도 있습니다.

이런 산업은 상대적으로 장벽이 낮을 수도 있고, 많은 기업이 하고 있고, 이들 기업이 잘 성장하고 있을 수도 있다. 하지만 앞으로는 경쟁자가 많아질수록 이익 마진은 낮아질 것입니다.

만약 투자자들이 이 업계의 두 번째, 세 번째, 네 번째 회사를 사서 이익을 낸다면, 이 업계의 배당금을 누린다는 논리일 수도 있습니다.

하지만 장벽이 깊지 않기 때문에 이 업계의 배당 기간은 상대적으로 짧을 것이다. 따라서 투자자들이 이들 기업을 매각할 때 셀링 포인트를 파악하기가 어렵습니다. 결국, 흐름이 물러가면서 이 업계에서 장기적으로 더 나은 발전을 이룰 수 있는 회사는 소수에 불과할 것입니다. 따라서 투자자는 기업을 선택할 때 기업이 단계적으로 성장하고 있는지, 아니면 지속적으로 성장하여 업계 선두주자가 될 수 있는지를 구별해야 합니다.

종목선정에 있어서 나의 종목선정 기준은 상대적으로 높다. 저는 기업이 장기적으로 경쟁력을 유지하고 장기적으로 안정적인 현금 흐름 성장을 유지할 것을 요구합니다. 그러므로 나는 주식을 살 때 더 조심스럽고 쉽게 주식을 사지 않을 것입니다. 이는 나의 이직률을 보면 알 수 있습니다. 내 이직률은 매우 낮습니다. 나는 일반적으로 단기적인 성과가 기준을 충족하지 못하거나 스타일의 교란으로 인해 회사를 옮기는 결정을 내릴 때보다는 펀더멘털에 근본적인 변화와 장기적인 변화가 있을 때 개별 주식을 판매하는 결정을 내립니다.

'배런의' 중국어 버전: 유학 경력이 있는 것으로 알고 있습니다. 자신과 가까운 투자 철학을 갖고 있는 사람이 있다면, 피터 린치라고 생각하시나요?

후 타오: 나의 투자 스타일은 GARP(합리적인 가격에 성장)에 더 가깝습니다. 이는 합리적인 가격에 성장을 매수하고 타이밍과 포지셔닝을 무시하는 것을 의미합니다. 하지만 좋은 회사와 좋은 가격은 균형을 이룰 수 없는 경우가 많습니다. 굳이 선택해야 한다면 좋은 회사를 선택하겠습니다. 좋은 가격은 상대적이고 좋은 회사는 지속적으로 시장의 기대치를 초과할 수 있기 때문입니다. 가격 리스크와 관련하여 더 무서운 것은 가치 평가 함정입니다.

가끔은 싼 회사를 산 것 같지만 그 회사의 성장률이 높지 않다면 지금 싼 회사가 앞으로는 더 저렴해질 것이라는 이런 치명타는 매우 무섭다.

그러므로 나는 기업의 품질을 최우선으로 생각하고 시장 기대와 실제 수익률 능력, 즉 가격과 가치의 측정을 비교하고 최종적으로 뛰어난 성장 능력을 갖춘 목표를 선택하기로 결정했습니다. 동시에 비싸지 않습니다. 해변에서 조개껍데기를 고르는 것처럼 결국 진주가 들어 있는 조개를 고를 수도 있지만 그러기 위해서는 과정이 필요합니다.

"배런의" 중국어 버전: 당신의 투자 전략을 한 문장으로 요약한다면 어떻게 요약하시겠습니까?

후 타오: 타이밍 대신 개별 주식의 상향식 선택에 의존하여 초과 수익을 얻고, 가치와 성장을 결합하여 주식을 선택하고, 회사 성장의 배당금을 공유하고, 지속적인 초과 수익을 얻습니다. 유행을 따르지 말고, 높은 가격을 쫓지 말고, 잘못된 정보에 현혹되지 말고, 진정으로 장기적으로 경쟁력이 있는 기업을 선택하는 것이 제가 굳게 믿는 투자 시스템입니다.