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인민폐 환율 형성 메커니즘의 결함
(1) 강제 은행 결제 및 판매 시스템. 환전 제도는 대부분 의무적이어서 기업이 벌어들인 외환은 무조건 외환은행에 팔아야 한다. 기업은 외환계좌 (미래에는 대형 대외무역기업이 일부 외환을 보유할 수 있도록 허용하지만 엄격하게 제한됨) 를 보유할 수 없고, 미래 수요와 미래 환율동향에 대한 기대에 따라 적절한 판매 시기와 수량을 선택할 수 없다. 기업의 외환 수요에 대해서는 경상 항목 아래의 무역외환이 외환은행 매각을 통해 충족되고, 경상 항목 아래의 비무역외환은 엄격한 외환심사 통제를 받는다. 이런 체제 하에서 기업이 기꺼이 외환을 보유할 수 없기 때문에' 강매' 가 형성한 환율은 실제 시장 가격이 될 수 없다.
(2) 은행 간 외환 시장 폐쇄, 엄격한 통제. 은행 간 외환 시장은 은행 간 외환 거래 시장이다. 이 시장을 설립하려는 원래의 의도는 인민폐 환율 형성 메커니즘을 보완하기 위해서이다. 그러나 실제로 이 목표는 실현되지 않았습니다. 왜냐하면 이 시장에는 심각한 결함이 있기 때문입니다.
첫째, 개방된 시장이 아니라 폐쇄된 시장입니다. 은행간 외환시장은 회원제를 실시한다. 외환지정은행은 시장의 주체로서 회원자격이 중앙은행 또는 국가외환관리국의 승인을 받아야 하며, 엄격한 시장 접근 규칙을 준수해야 시장이 개방성을 잃고 폐쇄시장이 된다.
둘째, 엄격하게 통제되는 시장. 중앙은행이 외환지정은행에 대한 외환보유액에 대한 엄격한 규정이 있기 때문에 외환지정은행이 기꺼이 외환을 보유하기 어렵고, 본 외화자산의 합리적인 조합에 따라 수익을 극대화하고 외환위험을 피하기가 어렵다. 더 중요한 것은 은행간 외환시장 거래에서 중앙은행이 실제로 독점권에 있기 때문에 중앙은행이 외환은행 수를 통제할 수 있는 권리와 중앙은행이 거대한 외환보유액과 통화공급권을 가지고 있기 때문에 중앙은행은 해당 시장의 위안화 환율 형성에 대해 절대적인 통제권을 가지고 있다는 점이다. 중앙은행의 시장에서의 절대적인 독점지위는 정부의 의지가 자연스럽게 환율에 스며들게 했다.
셋째, 수동적으로 시장에 개입하다. 은행간 외환시장에서 중앙은행은 수동적인 개입의 위치에 있다. 외환지정은행 간의 거래가 완전히 일치하지 않을 경우 중앙은행은 시장 전체의 청산을 보장하기 위해 부족한 자리를 메울 것이다. 이런 수동적인 개입은 시장의 효과적인 운행을 보장하지만 인민폐 환율의 형성에도 큰 부정적인 영향을 미쳤다. 이런 수동적인 개입으로 중앙은행은 유연한 개입 모델을 채택하는 데 큰 제한을 받았다. 관리된 변동환율제도는 관리만 하고 변동은 부족하고 위안화 환율은 강성해지는 경향이 있다. (윌리엄 셰익스피어, 변동, 변동, 변동, 변동, 변동, 변동, 변동) 이 상황이 인민폐가 외환자원 가격의 진실성과 대표성을 반영하는 데 극히 불리한 영향을 미쳤다는 것은 의심의 여지가 없다. 시장 배치 외환자원 효율성의 진일보한 발전을 심각하게 제약하고 있다.
넷째, 단조로운 시장. 중국은행간 외환시장 거래의 화폐는 달러 등 몇 가지 화폐로 제한되며 거래량은 달러 위주이다. 선물과 선물거래는 거의 없고, 인민폐 선물거래를 할 자격이 있는 소수의 은행을 제외하고는 다른 파생품이 거의 없다. 은행간 외환시장의 거래 종류와 방식은 외환거래량에 중요한 영향을 미친다. 말할 필요도 없이, 실제 은행간 외환시장에는 일정 수의 거래주체가 있어야 하며, 다단계 시장 구조를 형성하여 상당한 거래 규모를 가지고 있어야 한다. 그렇지 않으면 활발한 외환시장과 합리적인 시장 환율을 형성할 수 없다. 우리나라 1994 년 초에 시행된 시장 수급을 기반으로 한 관리 변동 환율 제도는 객관적 요인과 일부 주관적 요인의 영향으로 점차 고정 환율 안배로 발전했다. 아시아 금융위기 이후 중국의 위안화 환율 제도는 정치적 요인을 포함한 무거운 부담을 지고 있다. 중국은 인민폐가 평가절하되지 않는다고 주장하며 아시아 경제와 금융을 안정시키는 데 중요한 역할을 했다. 인민폐 환율의 안정은 이미 중국 정치경제 안정의 매우 중요한 상징이 되었다. 이 때문에 위안화 환율이 경직되면서 탄력성이나 탄력이 부족해 조절 기능을 상실하게 됐다.
위안화 환율제도의 탄력성이나 탄력성 부족으로 일련의 문제가 발생해 우리나라 금융안전을 해치는 심각한 위험이 되었으며, 가장 두드러진 것은 기업의 위험의식을 약화시켰다는 것이다. 환율이 장기적으로 좁은 변동은 시장이 외환자원 배분을 유도하는 기초적인 역할을 제약할 뿐만 아니라 시장이 환율 위험을 간과하게 한다. 기본 고정 환율 안배 아래 시장과 기업은 환율위험에 대한 인식이 약해 경영과 투자융자 활동에서 위험을 거의 고려하지 않고 축적하여 대량의 부실 채권 발생과 같은 일정한 위험을 축적하고 있다. 이러한 위험의 축적은 금융위기의 중요한 조건이다.
인민폐 환율의 유연성이나 탄력성이 부족하기 때문에 인민폐 명목 환율과 실제 유효 환율 사이에는 큰 차이가 있다. 단일 고정 환율 배치의 경우 환율의 변동 구간이 좁은 범위 내에 있기 때문에 환율이 다른 통화 간의 환율 변동을 적시에 조정하기가 어렵습니다. 특히 미국 달러와 기타 주요 비축 통화 간의 환율 변동과 그 영향에 대응하기가 어렵습니다. 그 결과 명목 환율이 표면적으로 안정됐지만 실제 유효환율은 빗나갔다.
중국의 무역구조에서 달러구와의 무역액은 총무역액의 약 50% 를 차지하지만, 비달러구, 즉 일본, 유로존, 동남아시아와의 무역액은 총무역액의 약 절반을 차지한다. 중국의 현행 환율 정책은 달러 지역과의 환율 안정에만 주의를 기울이고, 비달러 지역 무역 파트너의 환율 안정은 중시하지 않는다. 달러의 지속적인 평가절하 추세가 나타나면서 그에 따라 이 화폐들의 평가절상이 이어졌다. 바로 이러한 요인들이 인민폐의 실제 유효 환율의 하락을 초래했다.
위안화 환율 1994 가 병행할 때 우리 은행간 외환시장 위안화 대 달러 환율의 일일 변동 폭은 중간가 0.3% 였지만 실제로 위안화 환율의 일일 변동 폭은 몇 가지 기준점에 불과했다. 위안화 환율이 좁은 변동은 중앙은행이 은행간 시장의 중요한 참여자로서 거의 매일 시장 거래에 참여해 시장 매입과 매입의 차액을 메우고 환율 생성에 영향을 미치기 때문이다. 이로 인해 중앙은행과 시장의 게임 구조가 형성되어 환율 변동에 대한 정책 민감성이 생겨났다. 환율이 크게 변동하면 정부가 환율 평가절하나 평가절상을 묵인하거나 조작하는 정책 신호를 시장에 보내 환율 변동이 정책적으로 더욱 민감해져 환율 정책 운영의 유연성을 제한할 수 있다. 1996 기간 동안 우리나라는 인민폐의 경상 항목에 따른 환전을 실현하고 자본항목에 대한 엄격한 규제를 실시하여 은행간 외환시장의 외환수급이 무역항목에 의존하게 했다. 화폐구매력은 무역과 관련된 가장 직접적이고 중요한 요소이며, 이는 위안화 환율 수준을 결정하는 이론적 모델로 구매력 평가 이론을 선택해야 한다는 것을 크게 결정짓는다. 그러나 위안화 환율제도가 점차 고정환율로 진화하는 상황에서 구매력 평가로 위안화 대 달러 균형환율을 계산하는 데는 중대한 결함이 있다. 예를 들어, 구매력 평가 이론의 전제 조건 (예: 정보, 제로 거래 비용, 제로 관세) 은 거의 완전히 만족스럽지 못하며 구매력 평가 이론의 일반 가격 수준에는 무역 가능한 상품과 비무역 상품이 모두 포함되기 때문에 계산 결과에 상당한 편차가 있을 수 있습니다. 분명히, 이론적으로는 현재 인민폐 환율 조정에 충분한 근거가 부족하다.
실제로 현재 인민폐 환율 조정도 정확한 근거가 부족하다. 환율이 외환시장의 수급관계에 의해 결정될 때, 이 시장은 매우 좁다. 이는 경상수지 아래 무역항목에 따른 외환수급으로 제한된다. 그러나 중앙은행과 외환지정은행 간의 정보 비대칭으로 중앙은행은 정확한 가격 책정에 필요한 완전한 정보를 얻을 수 없다. 한편, 수급 선호도 변화로 인한 환율 변화의 불확실성은 중앙은행이 가격 책정을 규제하는 지연성, 심지어 오판까지 초래했다. 정보 비대칭과 불확실성의 경우 중앙은행은 어떤 방법을 사용하든' 제로' 공급과 수요의 균형을 이루는 환율 수준을 계산하기가 어렵다. 중앙은행이 균형 환율 수준을 결정할 수 없을 때 환율 수준 조정은 경험과 암시장 환율 수준, 수출환비용 등 참고지표에 의존해 조정의 정확성을 크게 떨어뜨려야 했다. 현행 인민폐 환율 제도를 유지하는 데 드는 비용은 비교적 높으며, 지불해야 할 비용은 주로 다음과 같은 측면을 포함한다.
(1) 통화정책의 유연한 운영의 난이도를 높입니다. 자본이 자유롭게 흐르는 조건 하에서, 고정환율제도는 독립된 통화정책이 없을 것이며, 통화정책은 환율의 안정을 유지하는 데만 사용될 수 있다. 자본통제 조건 하에서는 자본이 자유롭게 흐르기 어렵고, 금리 평가는 더 이상 작용하지 않고, 고정환율제도 하의 통화정책은 다시 자주권을 얻게 된다. 그러나, 중국의 연습은 자본 통제의 조건 하에서도, 통화 정책의 자율성은 여전히 큰 영향을 받고 있으며, 자본 통제의 효과와 통화 관리 당국의 소비 수단의 한계와 무역 균형의 불확실성으로 인해, 때로는 통화 정책의 방향이 거시 경제 정책의 목표에 반하는 것으로 나타났습니다.
(2) 재정적 부담을 늘리다. 달러가 주요 통화에 비해 강세를 유지한 상황에서 위안화 대 달러 환율이 절대적으로 안정되면 중국 수출 성장의 난이도를 증가시킬 수밖에 없고, 수출 확대는 경제 성장을 유지하는 중요한 방법이다. 수출을 자극하기 위해 중국은 수출환급율 인상과 수출상품 보조금 등의 조치를 취했다. 그 결과, 한편으로는 수출 성장을 유지하고 경제 성장을 촉진하는 데 중요한 역할을 했다. 한편 국가재정지출도 늘면서 수출사기세 등 도덕적 해이를 유발했다.
(3) 외환 관리의 비용과 어려움을 증가시킨다. 현재의 인민폐 환율 제도를 유지하기 위해서 중국은 어쩔 수 없이 외환통제의 힘에 의지하여 정책 운영의 정해진 목표를 달성해야 한다. 1998 이전에는 위안화 환율 상승 압력을 완화하기 위해 중앙은행이 은행 결산 관리를 강화하여 중자기업이 빌린 국제상업대출을 인민폐로 환전해서는 안 된다고 명확하게 규정했다. 1998 이후 아시아 금융위기로 인한 위안화 환율 하락 압력에 대응하기 위해 중앙은행은 은행 결산 외환 관리에 대한 진실성 심사를 강화했다. 엄격한 통제가 필연적으로 관리 비용을 증가시킬 것이라는 데는 의심의 여지가 없다. 현행 위안화 환율 제도에서는 위안화 환율이 기본적으로 고정되어 있고 환율이 위험하지 않기 때문에 국내외 금리에 이차가 있을 경우 무위험 차익 기회가 생길 수밖에 없다. 이런 차익 활동은 우리나라 자본계좌 외환통제 하에 일정한 비용이 있지만, 수익이 비용보다 크면 여전히 불법 도피 등을 통해 차익 거래를 할 것이다. 이 상황은 자본 프로젝트의 외환 관리의 어려움을 증가시켰다.
(4) 외환 보유고의 비용과 위험을 증가시킨다. 현행 위안화 환율 제도 하에서 강제 결매, 경상 항목 환전 및 중앙은행이 외환지정 은행 외환 포지션 한도에 대한 통제를 실시하여 은행, 기업, 주민은 모두 외환을 기꺼이 보유할 수 없었고, 중앙은행은 또 국가 외환보유액 형식으로 상당한 양의 외환을 보유하고 있다. 이로 인해 중국 외환보유액은 계속 과속성장을 이어가며 1994 년 초 2654388 억 2 천만 달러에서 2004 년 말 6099 억 달러로 증가했다. 이처럼 방대한 외환보유고를 보유하고 있는 것은 중국 위안화 환율제도의 안정과 경제 발전세가 양호한 중요한 표지나 시장 안정과 자신감에 대한 중요한 표지로 볼 수 있지만 경제 발전에 부정적인 영향을 미치고 있다. 그중 가장 두드러진 것은:
첫째, 엄청난 비용을 지불합니다. 외환보유액은 국제수지 적자 청산, 외환거래 및 국제채무 결산, 외환시장에 개입하는 외환자산이기 때문에 이 중요한 자원은 높은 유동성 전제를 갖추어야 하며, 외환보유액은 잠시 유휴 상태이거나 낮은 수익만 얻을 수 있어야 한다. 외환보유액 규모가 커질수록 자원 이용 효율이 낮을수록 비용이 높다는 의미라고 볼 수 있다. 중국의 외환보유액은 주로 미국 정부의 단기채권과 해외금융기관의 동업예금을 구매하는 데 사용되며, 그 자산수익률은 대외대출이 지불하는 이자와 대외직접투자지불비용보다 훨씬 낮다. 중국은 대량의 저수익 외환자산을 보유하면서 높은 비용으로 국제금융시장에서 대량의 외자를 차입해 막대한 자원 낭비를 초래하고 상당한 대가를 치렀다.
둘째, 환율 위험을 감수한다. 우리나라 외환보유고는 중앙은행에 고도로 집중되어 있어 환율 변동으로 인한 환율 위험은 다른 미시경제주체로 분산될 수 없으므로 중앙은행이 단독으로 부담해야 한다. 현재 국제통화체계와 국제금융시장의 불확실성 하에서 중앙은행이 거액의 외환보유액, 특히 달러비축자산을 보유하면 엄청난 환율위험에 직면하게 된다.
(5) 사회 거래 비용을 늘리다. 주요 성과는: 첫째, 강제 결제 및 판매 시스템 하에서 필연적으로 기업의 추가 부담을 증가시키고 거래 비용을 증가시키며 비용의 증가는 기업의 경쟁력을 어느 정도 약화시킬 것입니다. 둘째, 거래의 진정성에 대한 심사는 엄청난 사회관리비용을 가져올 뿐만 아니라 이로 인한 효율성 하락도 사회비용의 증가를 의미한다. 셋째, 외환 수요가 너무 큰 것은 외환 시장의 중요한 특징이며, 외환수요가 너무 많아 발생하는 대량의 행정 비준은 임대료 추구와 부패의 중요한 원천이다. 이는 외환자원의 사용 효율을 낮추고, 효율성 손실을 초래할 뿐만 아니라, 감독 비용도 지불했다. 이것들은 의심할 여지없이 사회거래 비용을 증가시켜 사회복지의 순손실을 초래할 것이다.
WTO 에 가입한 후 대외무역의 확대, 외자유입의 증가, 외자은행의 대량진입 및 업무 증가로 외환시장이 활발해지면서 위안화 환율 시장화에 대한 압력이 점차 커지고 있다. 상술한 중요한 변화에 따라 우리나라 자본의 유동성이 점차 강화되고, 환율 안정의 난이도가 커지고, 외환통제 비용도 갈수록 높아질 것이다. 이러한 변화들은 인민폐 환율이 시장화 개혁을 가속화하고 인민폐 환율 형성 메커니즘을 보완할 것을 요구할 수밖에 없다.