현재 중국의 초과 유동성의 원인, 성과 및 대책

유동성 과잉은 복잡한 화폐 금융 현상이지만, 완전히 금융 문제는 아니다.

1. 화폐 공급량으로 측정한 초과 유동성

유동성 과잉의 정도를 공정하게 평가하기 위해서는 정상적인 유동성과 유동성 과잉을 구분할 필요가 있다. 2005 년 3 분기 이후 광의통화 M 성장률은 예측성장률보다 현저히 높았으며, 둘 사이의 차이는 약 3000 억 위안이었다. 이 부분의 화폐 공급량은 정상적인 유동성을 고려한 증가, 즉 화폐 공급량의 추세 증가율로, 유동성 과잉으로 간주될 수 있다. 역사적 평균으로 볼 때, 2004 년 이후 광의통화공급량 증가율은 기본적으로 1995 이후 평균수준보다 낮았다. 이런 의미에서 현재 우리나라에는 어느 정도의 유동성 과잉이 있지만, 현실의 유동성 과잉 문제가 매우 심각하다는 것을 의미하지는 않는다.

2. 은행 예금대출로 유동성 과잉을 측정한다.

은행 예금 대출의 관점에서 유동성 과잉의 정도를 측정하면 거의 같은 결론을 얻을 수 있다. 최근 몇 년간 대출 증가율이 자신의 추세 예측과 GDP 회귀 예측 사이에 있을 것으로 예상되면서 대출 성장이 기본적으로 정상이라는 것을 알 수 있다. 은행의 유동성 과잉은 대출 감소로 인한 것이 아니라 화폐 공급과 밀접한 관련이 있는 자금 공급 과잉으로 인한 것이다.

3. 중앙은행이 만기 요인을 헤지하는 것을 고려하면 잠재적 유동성 과잉압력이 커진다.

최근 중앙은행이 대량의 중앙표를 연달아 발행하여 유동성을 헤지했다. 동시에 여러 차례 준비율로 유동성을 동결하여 일부 자금이 진정한 유동성 과잉을 나타내지 못하게 했다. 예를 들어, 2006 년에는 중앙은행 어음 발행 부수가 3 조 6500 억 원에 달했지만 누적 재구매10 조 9900 억 원에 달했지만, 공개 시장 회장 자금의 총량은 이미 5 조 700 억 원에 달했다. 2007 년 1 분기에 중앙은행 어음 발행량은 이미 1.82 조 위안으로 지난해 연간 발행량의 50% 에 육박했다. 3 월 말 현재 중앙은행 어음 잔액은 이미 3 조 9000 억 위안에 달했다. 하지만 최근 몇 년 동안 대량의 중앙표 헤지유동성을 지속적으로 발행해 헤지 수가 늘면서 중앙표 기한이 길어지고 금리가 높아지면서 난이도가 높아지고 있다. 일부 만기 중앙표 헤지 효과를 상쇄하는 효과가 점차 드러나기 시작했다. 헤지공간이 더 축소됨에 따라 일부 잠재적 유동성이 실제 유동성으로 전환될 수 있다.

실제로 현재 중앙은행이 효과적으로 헤지할 수 있는 상황에서 잠재적 유동성 과잉압력이 크긴 하지만 실제 유동성 과잉은 여전히 통제 범위 내, 즉 3000 ~ 4000 억원 정도의 규모다. 일부 잠재적 유동성이 현실적인 유동성으로 전환될 수 있다면, 유동성 과잉의 규모는 약 0.3 조 ~ 3 조 원 사이이다. 잠재적 유동성 초과 압력은 실제 유동성 초과 문제보다 더욱 두드러진다.

둘째, 중국의 과잉 유동성의 원인과 국제 유동성과의 관계

1. 글로벌 유동성이 과잉되고, 중국 환율과 외환관리체제 개혁이 상대적으로 뒤쳐지는 것은 현재의 유동성 과잉의 직접적인 원인이다.

표면적으로 현재 중국의 유동성 과잉은 주로 화폐와 환율의 문제이다. 어떤 의미에서, 경제 발전 과정에서 국가 화폐의 대외가치의 변화는 경제력의 향상에 뒤처져 국내외 경제의 불균형을 초래하였다. 사실, 중국의 현재 유동성 과잉을 초래한 통화 요인으로는 선진국의 느슨한 통화정책이 전 세계 유동성 과잉으로 이어지면서 대량의 국제 핫돈 (핫돈) 이 존재하고, 중국 환율이 상대적으로 과소평가되면서 중국의 차익 거래 기회가 생겨났고, 중국 외환관리체제는 중앙은행의 기초통화 공급량을 증가시켰다. 이 가운데 글로벌 유동성 과잉은 필수조건이지만 충분한 조건은 아니다. 중국에 차익 거래 공간이 없다면, 해외 유동성은 중국에 들어갈 것이지만, 평균 수준 진입일 수도 있고, 낮은 수준 진입일 수도 있다. 어떤 의미에서 환율저평가 등 요인으로 인한 차익 기회는 해외 유동성이 중국에 직접 유입되는 핵심 조건이다. 외국에 뚜렷한 유동성 과잉이 나타나지 않더라도, 명백한 차익 기회가 있는 한, 국제 핫돈은 여전히 대량으로 중국에 입국할 것이다. 물론 그 규모는 훨씬 작다.

(1) 글로벌 유동성 과잉은 중국의 유동성이 급속히 증가하는 중요한 외부 요인이다. 그동안 국제금융체계에서 주도적 지위를 차지해 온 주요 선진국들은 디플레이션과 국제대테러 수요에 대응하기 위해 상대적으로 느슨한 화폐와 재정정책을 시행해 글로벌 유동성이 여유로워졌다. 그것은 세계 무역 수지 불균형을 초래할 뿐만 아니라 국제 시장의 대종 상품 가격이 대폭 상승하게 했다. 무역흑자, 직접투자, 국제열돈은 국제유동성이 중국에 입력되는 주요 수단을 구성한다. 중국의 무역흑자가 증가하고 흑자로 인한 위안화 환율 상승이 기대됨에 따라 국제자본은 지속적으로 중국을 낙관하고 있으며, 국제열돈은 각종 채널을 통해 대량으로 중국에 진출한다.

(2) 환율 저평가, 저자산가격, 기대요인이 제공하는 명백한 차익 기회는 해외 유동성이 중국에 진입하는 핵심 요인이다. 국제 유동성 과잉의 조건 하에서, 한 나라의 유동성 과잉은 어느 정도 절대적인 유동성 과잉이다. 명백한 국제 유동성 과잉이 없을 경우, 한 나라가 유동성의 국제 이전을 통해 발생하는 유동성 과잉을 상대적 유동성 과잉이라고 할 수 있다. 현재 환율저평가, 자산가격 부진, 기대요인으로 뚜렷한 차익 기회를 제공하면서 대량의 해외 초과 유동성 진입은 절대 초과 유동성과 상대적 초과 유동성을 모두 갖추고 있다.

(3) 외환부족 시기에 생겨나 현재까지 이어온 외환관리제도, 즉 결제제도는 유동성 과잉의 중요한 제도적 원인이다. 결제 및 판매 시스템이 완화되었지만 감사의 기대에 따라 적절한 효과를 내기가 어려웠으며 여전히 "관성" 방식으로 운영되어 무역 흑자가 국내 통화 공급 과잉으로 계속 전환되었습니다.

2. 높은 저축률과 수출 지향형 모델은 유동성 과잉의 기초이자 근원이다.

심층적인 원인으로 볼 때 현재 우리나라의 유동성 과잉은' 고저축-저소비' 가 지탱하는 투자형 경제 성장 모델이 의도적으로 일정 단계로 발전하지 않는 필연적인 문제, 즉 우대 정책과 저가 자원 환경을 통해 지탱되는 저비용 수출 지향 전략을 통해' 고저축률' 모델로 인한 내부 불균형압력을 풀어주는 것이다.

(1) 높은 저축률은 유동성 과잉의 장기 기초이자 중요한 배경 요인이다. 물론 저축률이 낮은 나라도 유동성이 과잉될 수 있고 저축률이 높은 나라도 반드시 유동성이 과잉되는 것은 아니다. 경제 발전 초기 자본 요소가 심각하게 부족한 상황에서 높은 저축은 자본 격차를 해결하는 데 매우 필요하다. 이는 많은 국가들이 경제 발전 과정에서, 특히 추월 전략을 실시할 때 저축률을 높이는 중요한 원인이다. 한 나라 경제의 발전과 자금 수급 관계의 변화에 따라 높은 저축률로 인한 국내 투자와 소비의 불균형이 현실의 유동성 과잉으로 이어질 수 있다. 중국의 금융 체계는 완벽하지 않다. 1990 년대 중반 이후 자금 공급과 수요의 변화와 자금의 축적은 제때에 자본 투자로 전환될 수 없었다. 높은 저축으로 인한 자금 과잉은 종종 은행이 신중하게 대출을 아끼는 형태로 나타나 어느 정도 자본외탈성향을 보이고 있다. 우리나라는 여전히 상품 수출의 발전 단계에 있고, 국가가 장기적으로 외환통제를 실시하고 있기 때문에, 국내의 상대적 과잉자금은 효과적으로 자본으로 전환될 수도 없고, 제때에 유출될 수도 없다. 각종 요인의 공동 작용으로 자금 수급 상황의 변화는 유동성의 형식이 아니라 생산능력 과잉의 형태다. 따라서 국내 자금 수급 상황, 특히 생산능력 과잉의 출로를 해결하는 것은 당연히 대외 무역 수출에 떨어지게 된다.

(2) 우대정책과 저가자원환경이 지탱하는 저가 수출 지향 모델은 실물경제, 특히 국제무역 유동성 과잉으로 이어지는 직접적인 요인이다. 1998 이후 국내 수요의 압력과 동아시아 위기의 외부 충격에 힘입어 중국은 국제분업에 적극 참여해 우대정책과 값싼 자원환경을 뒷받침하는' 수출 지향형' 발전 전략 모델을 내놓았다. 이에 따라 높은 저축율로 국내 투자와 소비의 불균형이 어느 정도 대외무역수출입의 불균형으로 바뀌었다. 무역흑자와 외환보유액을 통해 유동성은 결국' 수출전내판매' 방식으로 나타난다. 높은 저축률, 생산능력 초과 등 내부 문제가 외부 수단으로 해결되면 환율을 과소평가해야 하기 때문이다. 만약 원화 가치가 오르지 않는다면, 유동성 과잉의 문제는 불가피하며 인플레이션으로 이어질 수 있다. 현지 통화가 평가절상되면 국내 저비용 산업에 타격을 주고 수지 적자를 초래하고 유동성 함정에 빠지며 디플레이션을 초래할 수 있다. (윌리엄 셰익스피어, 윈스턴, 원화, 원화, 원화, 원화, 원화, 원화, 원화) 외향형 경제를 발전시키는 것은 중국 경제 발전의 필연적인 선택이지만, 어떤 발전 전략 모델과 정책 취향에도 적응 기간과 조건이 있다고 말해야 한다. 인민폐 대외가치의 변화가 경제력의 상승과 내외 경제 불균형에 뒤처져 있기 때문에 중국은 이전에 절상으로 인한 유동성 과잉에 직면하고 있다.

3. 국유은행 개혁, 금융혁신, 지역금융발전 불균형도 유동성 과잉의 정도를 어느 정도 확대했다.

(1) 국유은행 개혁과 상장융자는 유동성 문제를 부각시키는 단기적인 요인이다. 한편, 자본 충족률 요구 등의 요인으로 인해 은행 개혁 과정에서 은행 자금 사용의 변화로 인해 대출 증가율이 상대적으로 하락하고 은행 예금비가 눈에 띄게 하락하는 추세다. 한편, 국유은행은 상장 융자를 개편함으로써 단기간에 대출자금이 급속히 증가했으며, 일정 기간과 어느 정도 유동성 과잉을 증가시켰다.

(2) 도시와 농촌, 지역간 금융 발전의 불균형은 국내 유동성 과잉의 정도를 확대했다. 국유은행 개혁으로 농촌과 중서부 지역 지점 합병, 대출 규모 하락 등의 현상이 나타났다. 은행은 내부 자금 배치와 은행간 시장 업무를 통해 대중도시, 특히 동부 연해 선진 지역에 자금을 모아 농촌, 서부, 중소기업의 자금 부족과 동남연해, 외향형 경제자금 과잉이 공존하고 있다. 이러한 요인들은 일부 지역의 유동성 과잉으로 이어져 중국의 유동성 과잉을 어느 정도 확대했다.

(3) 국내 금융 혁신은 어느 정도 유동성 과잉을 악화시켰다. 국내 금융시장의 발전과 금융혁신이 가속화됨에 따라 보험 보증 선물 사회보장기금 등 예금은 각종 채널을 통해 채권과 주식에 투자되어 광의통화 범위에 포함되지 않은 화폐를 준화폐로 전환시켰고, 유동성 과잉도 어느 정도 심화되고 있다.

셋째, 중국의 과잉 유동성의 발전 추세, 가능한 영향 및 잠재적 위험

1. 유동성 과잉은 단계적 현상일 수 있다.

유동성 과잉을 초래한 각종 요인으로 볼 때, 단기 융자를 제외하고는 기본적으로 중장기 요인이다. 높은 저축률은 중국 경제, 심지어 동아시아 경제의 두드러진 특징으로, 단기간 또는 중기 내에서는 완전히 변할 수 없다. 선진국의 금리 인상 과정은 어느 정도 긴축 효과가 있을 수 있지만 느슨한 통화정책은 글로벌 유동성 과잉으로 이어지고 국제열돈 (핫돈) 이 대거 유입되는 상황이 일정 기간 지속될 것으로 보인다. 만약 차익 기회가 계속 존재한다면, 인민폐가 더 평가절상될 것으로 예상되는 가운데, 중국의 유동성 과잉은 각종 경로를 통해 더욱 계속될 것이다. 개편 후 국유은행 자금 운용 방식의 변화는 정상이 될 것이며, 지역 금융 발전 불균형 문제는 단기간에 해결되지 않아 유동성 과잉이 계속 심화될 것이다.

유동성 과잉을 억제할 수 있는 여러 가지 요인으로 볼 때 소비를 확대하고 저축을 줄이는 것은 장기적이고 느린 과정이며 환율제도 개혁도 중장기 과정이다. 결제 및 판매 시스템이 천천히 변화하고 있지만 단기간에는 근본적인 변화가 일어나지 않을 것이며 위안화 절상은 특정 의미에서 결제 및 판매 시스템 변화의 효과를 상쇄 할 것으로 예상됩니다. 현재 한 걸음 더 나아가는 절상 방식이 불가능하기 때문에 상대적으로 과소평가된 환율로 국내에 차익 기회가 생겨나면서 위안화의 진일보한 상승에 대한 기대는 여전하다.

2. 초과 유동성의 불리한 영향

수동적인 통화 공급과 유동성 과잉은 통화정책의 자율성을 떨어뜨릴 뿐만 아니라 거시적 규제의 수단과 효과에도 영향을 미친다. 경제 발전에도 부정적인 영향을 미칠 수 있다.

(1) 가격 충격-인플레이션이나 자산가격 대폭 상승. 일반적으로 통화공급이 넉넉하고 유동성이 과잉되는 것은 물가 수준의 변화에 직접적으로 반영된다. 우리나라의 발전 단계의 변화와 소비 업그레이드 요인의 영향으로 부족 경제가 이미 끝났고, 현재 공급 탄력성이 비교적 큰 공업 소비재 단계로 발전하여, 화폐 공급 과잉과 유동성 과잉이 소비품 가격 수준에 미치는 영향은 비교적 작지만, 자산 가격에 미치는 영향은 비교적 크다. 지난해 이후 우리 주민소비가격지수는 어느 정도 올랐지만 기본적으로 정상 변동 범위 내에 있으며 주택 주식 등 자산가격은 계속 급등하고 있다. 유동성 과잉 문제가 계속되면서 물가 수준의 상승 추세가 계속될 것이다.

(2) 신용 확장은 투자 확대로 이어질 수 있습니다. 은행의 대출가능 자금이 넉넉해지면서 신용환경이 완화되어 고정자산 투자의 고속 성장을 이어받아 거시경제 과열 압력을 형성할 수 있다.

(c) 은행 시스템의 안정성에 영향을 미칠 수 있습니다. 첫째, 은행체계 대출자금이 너무 많이 늘었고 금리 위험이 커졌다. 둘째, 부동산과 기타 자산가격 상승으로 인한' 거품' 은 체계적인 위험을 유발하는 잠재적 요인이다. 셋째, 신용 투입이 급속히 증가하여 경제 상황이 역전되면 신용 위험을 증가시킬 수 있다.

(4) 수출과 외자 위주의 외향형 경제의 취약성을 증가시킨다. 글로벌 유동성 과잉은 국내 유동성 과잉으로 이어질 뿐만 아니라 국제시장자원 등 대종상품 가격 상승으로 이어져 우리 거시경제와 중장기 경제 발전에 악영향을 미칠 수 있어 수출과 외자를 주도하는 외향형 경제의 취약성을 더욱 악화시킬 수 있다.

3. 유동성 과잉이 가져올 수 있는 유익한 영향

(1) 자본 시장의 발전과 직접 융자에 유리하다. 그리고' 외출' 전략도 있습니다. 유동성 과잉은 다음과 같은 측면에서 나타난다. 은행은 대출자금이 넉넉하지만 대출은 상대적으로 적고, 금융체계에서의 은행의 역할은 어느 정도 한계에 이르렀다. 이는 주식, 채권, 주식투자 비율의 비교적 느슨한 자금 환경을 더욱 높여야 한다. 이는 자본시장의 발전과 직접융자에 유리한 조건을 제공할 수 있다. 해외 투자를 확대하고 단순한 상품 수출에서 상품자본 수출로의 전환을 가속화하는 데도 도움이 된다.

(2) 외향형 경제에 대한 과도한 의존을 늦추고, 이로 인한 일련의 불리한 영향을 늦추고, 도시와 농촌, 지역의 구조적 균형을 촉진하는 데 유리하다. 어떤 의미에서, 유동성 과잉은 높은 저축 배경에서 시장력이 저비용 성장 방식을 강제적으로 조정할 것을 요구하는 신호이며, 이는 우리 경제 성장 방식과 발전 방식에 긍정적인 지도 역할을 할 것이다. 현재 대외 무역 부문과 자원에 지나치게 의존하는 중서부 지역, 중소기업, 국내 소비에 대한 악영향을 변화시켜 성장 방식의 변화와 경제 구조의 조정 최적화를 촉진하는 데 도움이 된다.

넷째, 초과 유동성을 해결하기위한 대책과 제언

유동성 과잉 문제를 해결하려면 체제와 메커니즘부터 시작해야 한다. 장기와 단기 조치를 결합하여 표본을 겸치하고 재정, 통화, 산업, 무역정책을 종합적으로 활용하면서 단기, 중기, 장기 조치를 추진한다.

1. 단기 대책:

수출 지향 정책을 더욱 조정하고, 수출 구조를 최적화하고, 수출 성장을 효과적으로 관리하며, 자원 환경을 대가로 하는 저비용 수출을 단호히 제한한다. 수출의 급속한 성장을 적절히 억제함으로써 무역 흑자로 인한 외환 유입으로 인한 기초화폐의 수동적 증가를 줄였다.

외환 보유고의 급속한 성장을 억제하다. 외환관리체제를 개혁하여 외환보유액으로 인한 기초화폐의 수동적 투입을 효과적으로 줄이다. 외환 보유고 증가와 기준 통화 증가의 연계를 차단하기 위해 결제 및 판매 제도를 개혁하면 유동성 과잉을 어느 정도 완화할 수 있다.

인민폐 환율 조정을 꾸준히 추진하여 환율 기대치를 안정시키다. 환율을 조정하면 국제 핫돈의 대규모 유입을 억제하고, 국제수지의 불균형을 줄이며, 유동성의 증가를 늦출 수 있다.

금리 형성 메커니즘을 개혁하고 예금 대출 기준 금리 관리를 점차 완화하다.

2. 장기 조치:

근본적으로 문제를 해결하기 위해서는, 한편으로는 경제 체제 개혁을 가속화하고 경제 발전을 위해 더욱 이상적인 제도 환경을 만들어야 한다. 반면에 경제 구조 조정과 성장 방식의 변화를 대대적으로 추진해야 한다.

사회보장체계 건설을 가속화하고 주민들의 예방성 저축 동기를 약화시키고 소비율을 점진적으로 높이고' 고저축' 을 바꾸는 데 필요한 제도적 조건을 마련하다. 높은 저축률은 동아시아 경제의 특징이며, 그 공통된 원인은 동아시아 사회 제도의 환경이 불완전하고 주민들이 장기적으로 안정될 것이라는 기대가 부족하기 때문이다. 중국의 사회 환경은 안정적이다. 사회보장체계가 점차 완벽해지면' 고저축' 에 대한 압력이 점차 약해질 것이다.

직접 융자, 특히 구조조정과 성장방식 변화에 유리한 혁신적인 금융체계를 대대적으로 발전시키다. 자본시장 발전이 상대적으로 낙후된 것은 은행체계 유동성 집중, 은행예금 대출 불균형, 유동성 과잉 확대의 중요한 원인이다. 유동성이 풍부한 장점을 이용하여 구조조정의 속도를 가속화하고, 성장방식이 바뀌면서 벤처 투자 등 혁신적인 금융체계를 발전시켜야 한다.

도시와 농촌, 지역의 균형 발전을 촉진하고, 자금 등을 도시, 동부 선진국, 무역부문에 과도하게 집중하고, 이로 인한 투자 소비와 지역 발전의 불균형을 촉진한다. 국가 지역 정책과 주체 기능구 재정 정책에 맞춰 저개발 지역과 농촌 금융 혁신을 가속화하다.

중국 기업의' 외출' 속도를 더욱 가속화하고, 중국 해외 투자를 확대하고, 상품 수출에서 자본 수출로의 전환을 추진한다. 외출 속도를 더욱 높이고 현재 자본과 경상 종목의' 이중 흑자' 상황을 바꿔 유동성 과잉의 기초를 없애야 한다.

3. 초과 유동성을 배경으로 한 통화 정책 제안

유동성 과잉은 통화정책에 심각한 도전을 하고 있다. 이런 상황에서 통화정책 목표와 도구의 선택은 각별히 신중해야 한다.

-통화 정책 증가의 중간 목표를 탐구하십시오. 유동성 과잉의 경우 화폐 공급 목표의 유효성뿐만 아니라 금리 지표의 유효성도 영향을 받는다. 주민소비가격지수가 기본적으로 안정되고 자산가격 변동이 큰 경우 통화시장금리를 공급 목표 이외의 중간 목표로 주민 소비가격지수 이외의 자산가격지수에 대한 관찰을 늘려야 한다.

--통화 정책 도구의 사용을 신중하게 선택하십시오. 금리 조정이 차익 거래 공간을 확대하기 때문에 더 많은 단기 자본 유입을 유치하고 유동성 과잉을 증가시킬 수 있다. 따라서 통화 정책 도구의 선택에서 금리 도구의 직접 사용을 최소화하고 준비금 비율 도구와 공개 시장 도구를 더 많이 사용해야 합니다. 금리 공구를 최후의 수단으로 사용할 때, 발생할 수 있는 부정적인 영향을 줄이기 위해 상응하는 헤지 안배를 해야 한다.