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달러 거품은 무엇을 의미합니까?
금리 50 개 기준점이 정말 한 달 전 병마에 시달리던 글로벌 금융시장의 만병통치약인가? 동의할 수 없습니다. 현재의 번영은 또 다른 거품일 뿐, 더 긴 시기의 구조적 문제를 가렸다. 출구가 충분히 크지 않으니, 모두 함께 도망가자. 인플레이션에 대한 공포는 사람들이 화폐자산을 실물자산으로 전환하게 했다. 지난 4 년간의 자산가격 상승이 미래에 대한 낙관적 기대에서 비롯된 것이라면, 현재의 자산가격 강세장은 화폐자산 증발에 대한 우려로 추진된다. 이 모든 것은 약세 달러 정책에서 시작된다.
미국은 부동산 버블 붕괴의 고통을 덜어주기 위해 인플레이션을 용인할 수 있다. 폐쇄된 경제에서 인플레이션은 부의 분배를 위한 제로섬 게임이다. 그러나 외국인 투자자들은 100% 이상의 미국 GDP 를 보유하고 있다. 만약 해외 투자자들이 인플레이션 시기에 미국 금융자산을 보유하도록 속인다면 미국은 이득을 볼 수 있을 것이다. 높은 인플레이션과 저금리로 달러 약세로 이어졌다. 달러 가치 하락은 외국인 투자자의 부를 미국인의 손에 옮겼다.
예를 들어, 외국인 투자자들이 보유하고 있는 미국 고정 수익 자산의 가치는 65,438+00 조 달러가 넘는다. 달러가 10% 하락한다면, 그들은 1 조조 달러를 잃게 될 것이며, 이는 전체 서브대출 시장의 잔액과 맞먹는다. 미국 연방 준비 제도 이사회 금리 인하 이후 달러 지수는 이미 3% 하락했다. 광의달러지수 6 월 65438+ 10 월 1 77.657 로 3 월 1973 창설 이후 사상 최저 수준이다. 달러는 또 얼마나 평가절하될 것인가? 우리는 알기가 매우 어렵다. 이는 외국인 투자자들의 미국 정책에 대한 반응에 달려 있다.
외국인 투자자들은 미국 국채를 팔아서 미국 채권 시장의 수익률을 높이고 현금을 통화시장에 잠시 투입해야 한다. 외국은 미국 국채의 약 절반을 보유하고 있다. 이들 중 65,438+00% 만 팔면 10 년 미국 국채수익률이 6% 로 상승하면 달러 환율이 안정될 것으로 보인다. 미국의 빚대가 높기 때문에 수익률 상승은 인플레이션을 미국 연방 준비 제도 이사회 억제하고 외국인 투자자의 금융자산을 보호하도록 강요할 것이다. 미국은이 관행이 금융 테러라고 분명히 비난 할 것입니다. 그러나 외국인 투자자들은 자신의 부를 지킬 권리가 있다. 그렇지 않으면 미국 연방 준비 제도 이사회 주동적으로 출격하지 않을 것이다.
외국인 투자자 간의 협력은 불가능한 것 같다. 중앙은행과 국가투자회사 등 주권투자자들이 보유한 미국 국채는 적어도 외국 보유량의 절반을 차지한다. 대부분의 정부는 미국, 특히 중동의 부유한 석유 수출국을 불쾌하게 하고 싶지 않다. 따라서 각 정부는 수동적으로 단독으로 행동할 가능성이 더 높다. 가장 쉬운 방법은 다른 사람 앞에서 파는 것이다. 물론, 탈출구는 모두가 함께 도망갈 수 있을 만큼 크지 않다. 누군가가 도망가면 달러는 더 평가절하되고, 미국 금융자산을 보유한 모든 외국인 투자자들도 집단적으로 적자를 볼 수 있다.
글로벌 인플레이션
미국의 약세 달러 정책은 다른 나라들의 일련의 반응을 불러일으켜 글로벌 인플레이션을 심화시킬 것이다. 대부분의 국가들은 자국 산업을 보호하기 위해 화폐과소평가를 유지하기를 원한다. 미국이 약세 달러 정책을 통해 채무를 해결함에 따라 외국인 투자자들은 계속해서 통화 공급을 늘림으로써 과소평가된 환율을 유지하고 있다. 이러한 글로벌 평가 절하 정책은 전 세계에 1970 과 같은 인플레이션을 가져올 수 있어 장부 부를 감소시킬 수 있다. 유럽 중앙 은행은 이제 유로화 절상에 대해 불평합니다. 점점 더 많은 국가들이 이 약세 통화 게임에 가입함에 따라 글로벌 인플레이션이 가속화될 것이다. 사람들은 지폐의 가치에 다시 한번 의문을 제기할 것이다.
실제 가치 기반이 없는 지폐의 역사는 그리 길지 않다. 제 2 차 세계대전 이후 65438 년부터 0944 년까지 45 개국이 브레튼 우즈 체계를 세웠다. 당시 미국 경제가 글로벌 GDP 의 절반을 차지했기 때문에 달러는 자연의 가치 기준이 되었다. 다른 화폐는 달러와 연계되어 있고, 달러는 금가격과 연계되어 있다. 한편 국제통화기금 (International Current Fund) 은 이 시스템에서 유동성 문제가 발생한 국가에 유동성 지원을 제공하기 위해 설립되었다. 이 체계의 신용은 미국의 경제력과 금본위에 대한 약속에 기반을 두고 있다.
1970 년대에 이르러 이 시스템은 두 가지 힘의 충격을 받았다. 우선 유럽과 일본의 재건 이후 미국에 대한 경쟁력이 높아지고 있다. 1970 년대에 이르러 이 힘은 이미 무시할 수 없게 되었다. 둘째, 12 석유수출국이 카르텔인 석유수출국기구 (석유수출국기구) 를 구성해 감산을 통해 유가가 200% 이상 상승하도록 강요했다. 당시 미국은 이미 석유 수입국이었기 때문에 유가가 치솟는 것은 물론 미국의 생활수준을 떨어뜨렸으며, 그 효과는 달러 평가절하나 임금 하락에 해당했다.
닉슨 정부는 간단한 출구를 택하여 미국 정부가 더 이상 달러로 일정량의 금을 환전하겠다고 약속하지 않는 달러 금본위제를 끝냈다. 마크와 엔은 이미 약 3 분의 1 정도 올랐다. 이것은 특히 미국에서 거대한 인플레이션을 야기했다. Paul Volcker 강경한 미국 연방 준비 제도 이사회 의장이 취임할 때까지 인플레이션이 억제되지 않았지만, 이때 금리가 두 자릿수로 상승하여 경기 침체를 불러일으켰다. 월크의 쇼크 정책은 미국의 20 년 저인플레이션 주기를 열었다. 물론, 통화정책 외에, 이 낮은 인플레이션 주기를 지지하는 다른 더 중요한 요소들이 있다.
베를린 장벽이 무너진 후, 계획 경제국은 세계 자본주의 진영에 가입하여 세계 경제에 대량의 노동력을 주입하여 미국의 대규모 아웃소싱으로 인한 디플레이션에 복선을 내렸다. 한편 계획경제의 시장경제로의 전환도 이들 국가의 수요를 억제해 미국 등 선진국이 수입한 원자재 가격을 저조하게 만들었다. 그린스펀은 이 점을 충분히 활용해 통화정책이 수요를 효과적으로 자극할 수 있게 했다. 이것은 높은 수요와 낮은 인플레이션의 황금시대를 가져왔다. 이런 번영의 부산물은 미국 가계채무의 고기업이다. 본질적으로, 전 계획경제국가는 미국에 대한 수출을 이용하여 자신의 수요를 자극했다. 미국이 세계 다른 곳에서 돈을 빌려 그들의 남은 상품을 흡수할 때, 세계 경제는 완전히 망했다.
1985 ~ 2005 년은 중앙은행의 황금시대라고 불릴 수 있다. 사람들은 경제 번영과 물가 안정을 중앙은행장의 능력에 돌렸다. 그린스펀은 슈퍼중앙은행장의 상징이다. 대통령의 지명도는 할리우드 스타와 견줄 만하다. 아시아 금융위기 기간 동안 그린스펀과 클린턴의 재무 장관인 밥 루빈과 로렌스 소머스는 세계 경제의 고문으로 여겨졌다. 그들의 일이 이렇게 홀가분하다는 데에는 두 가지 이유가 있다. 첫째, 세계화와 구소련 동유럽 국가들이 자본세계에 녹아들어 반인플레이션의 힘을 가져왔다. 둘째, 미국의 채무 소비 경향. 안정된 물가와 경제 번영으로 지폐의 가격이 크게 올랐다. 모두가 화폐 자산, 특히 달러를 좋아한다.
두 가지 이유로 중앙은행은 어려운 여정에 직면할 것이다.
첫째, 과거에 인플레이션에 저항하는 힘이 고갈되었습니다. 전 계획경제국가는 상당한 수익을 거두었는데, 특히 지난 5 년 동안 그들은 경통화부족에 대해 걱정하지 않고 내수를 자극할 수 있었다. 따라서 그들의 노동력과 기타 자원도 국내 수요에 더 많이 배치될 것이며, 이는 미국과 다른 선진국의 인플레이션 압력을 가중시킬 것이다.
둘째, 각국 중앙은행, 특히 미국 연방 준비 제도 이사회 () 은 지난 몇 년 동안 이러한 반인플레이션 요인을 이용하여 시장에 대량의 유동성을 제공하여 자산 가격을 올렸다. 하지만 자산가격 하락과 소비가격 상승이라는 두 가지 선택에 직면했을 때, 앞서 말씀드렸듯이, 중앙은행은 항상 후자를 선택해야 했다. 현재의 자산가격 수준을 합리화하기 위해서는 큰 인플레이션이 필요하다. 영국, 중국, 인도 등 많은 나라에서는 수입에 비해 부동산 가격에 상당한 거품이 있다.
어떻게 끝낼까
금융시장이 인플레이션의 전망을 볼 때, 그것은 어떤 것도 보존할 수 있는 것을 찾기 시작할 것이다. 예를 들어, 미국 연방 준비 제도 이사회 금리 인하 이후 금 가격이 올랐다. 그 가격과 달러 간의 연관성이 더 높아질 수 있다. 금은 가장 인기 있는 인플레이션 방지 도구이다. 이런 상관관계는 달러의 약세가 인플레이션에 대한 미국 연방 준비 제도 이사회 묵인과 불가분의 관계가 있음을 보여준다.
금 외에도 투자자들은 신흥시장을 쫓기 시작했다. 달러의 평가절하가 미국에서 자본을 빼앗고 있다. 미국 금융시장의 용량이 모든 신흥시장 합계의 두 배이기 때문에 이러한 변화는 신흥시장에 큰 영향을 미친다. 예를 들어, 미국 연방 준비 제도 이사회 금리 인하 이후 홍콩 항생지수는 약 20% 상승했다.
다우존스 지수와 스탠다드 푸르 500 지수는 경기 침체와 서브 프라임 위기로 인한 손실에 대한 우려에도 불구하고 미국 주식시장에서도 여전히 강세를 보이고 있다. (윌리엄 셰익스피어, 다우 존스, Northern Exposure (미국 TV 드라마), 스포츠명언) 월가 금융기관은 최근 적자를 선언했다. 그러나, 나쁜 소식에도 불구하고, 그들의 주가는 여전히 올랐다. 핑계는 나쁜 소식이 마침내 소진되었다는 것인데, 이는 미래에 대한 이익이 좋다는 것을 의미한다. 이것은 거의 틀림없이 잘못된 것이다.
인플레이션 시기에 주식은 아마도 최고의 피난처가 아닐 것이다. 이론적으로 기업은 모두 순부채이기 때문에 인플레이션의 혜택을 볼 수 있다. 그러나 인플레이션은 채권 수익률을 높이고 융자 비용을 증가시킬 것이다. 1970 년대에는 글로벌 주식 시장이 약세를 보였다. 현재 채권 시장은 높은 인플레이션에 대한 이야기를 믿지 않기 때문에 채권 수익률은 여전히 낮다. 주식시장 쌍방은 인플레이션으로 자금이 주식시장으로 이전되는 것을 두려워하며, 이러한 자본 비용은 높지 않다. 그러나 이 상황은 오래 지속되지 않을 것이다.
약한 달러와 인플레이션에 대한 공포가 투자자들을 모험하게 했다. 글로벌 금융체계의 투기자본은 일반적으로 먼저 시장에 진출한 다음 급격한 변동을 일으켜 다른 투자자들의 지갑을 비운다. 9 월 18 일 미국 연방 준비 제도 이사회 금리 인하 이후 주식시장의 대폭 상승은 투기자본에 의해 추진될 가능성이 높다. 달러가 부드러워지고 인플레이션이 심해지면서 일반 투자자들도 행동을 취할 것이다. 그러나, 그들은 지금 몇 주 전보다 더 높은 가격에 직면해야 한다. 투기 자본은 모바일 수금원과 같다. 투자자들이 어디서 그들의 동향을 냄새를 맡든 간에, 그들은 먼저 창고를 짓고 큰돈을 벌어서 떠났다.
위험이나 투기 선호도를 관찰하는 가장 좋은 지표는 유로/엔 환율이다. 유럽 중앙은행의 기준금리는 4%, 일본은 0.5% 이기 때문이다. 두 통화의 환율이 안정적이라면 투자자들은 엔화를 빌려 유로를 매입함으로써 이익을 얻을 수 있다. 모두가 이렇게 할 때 유로/엔의 환율을 올렸다. 따라서, 투기자들은 이차와 환차로부터 동시에 돈을 벌 수 있다. 이런 소위 차익 거래는 대량의 자본을 끌어들였다. 유로와 엔은 모두 유동성이 높은 화폐이다. 유로화/엔화 환율이 크게 변동하면 대규모 자본의 출현을 의미한다.
미국 금리 인하 이후 엔화에 대한 유로화 환율이 10% 를 넘어 16% 까지 올랐다. 불과 2 년 전만 해도 약한 달러가 투자자의 머리에 들어온 이후 유로/엔 거래는 외환시장의 대부분의 이윤을 창출했다. 시장은 분석가의 엔화에 대한 낙관적 기대에 귀를 기울였다. 엔화를 잘 보는 사람들은 엔화가 싸다고 생각하지만 실제로는 충분히 싸지 않다. 일본 금리가 유로존을 따라잡기 전까지는 이자 거래가 끝나지 않을 것이다. 일본이 인구 마이너스 성장을 겪고 있어 약세 통화를 통해 인플레이션을 입력해야 하기 때문이다. 당일 원화가 충분히 싸면 (예: 160 엔 대 1 달러) 일본은 2% 인플레이션이 발생할 수 있고 일본 중앙은행은 금리를 3% 로 인상해 이자 거래를 막을 수 있다. 미국, 유로존, 일본 등 주요 경제에 큰 인플레이션 격차가 있는 한, 차익 거래에는 공간이 있다.
미국 경제에 대한 더 많은 나쁜 소식은 흔들릴 수 있지만 현재의 거품을 파괴하지는 않을 것이다. 투기자들은 항상 값싸고 쉽게 얻을 수 있는 자본이 그들 편에 서 있다고 생각한다. 값싼 자본이 미국이 불황에 빠지는 것을 막을 수 있다는 것이 유행이다. 나는 동의하지 않는다. 미국 부동산 시장은 8 조 달러를 과대 평가했다. 가치 회귀는 인플레이션의 절반과 집값의 절반이 떨어질 수 있다. 대량의 장부부의 증발은 미국 소비를 심각하게 타격할 것이며, 더 많은 채무 문제가 폭발할 것이다. 미국의 신용카드 채무도 상승하고 있어 현재 미국의 소비를 지탱하고 있다. 신용 카드 대출의 금리가 적어도 주택 담보대출의 두 배이기 때문에 이런 추세는 지속될 수 없다. 신용 거품이 결국 파열되고 채무 위기가 닥치면 미국 소비를 지탱하고 있는 자금원이 차단된다.
2008 년 미국 경제가 하락할 것이라는 기대를 보편적으로 받아들이면 시장의 위험 선호도가 낮아지고 대부분의 위험 자산이 조정된다. 그러나 인플레이션과 달러 약세는 끝나지 않을 것이다. 미국 경기 침체의 영향 이후 금융시장은 금과 같은' 인플레이션 피난처' 에 더 많은 관심을 기울일 것이다.
분명히, 달러가 강세로 돌아올 때, 약한 달러 거품이 끝날 것이다. 미국 연방 준비 제도 이사회 국채수익률이 인플레이션 기대치를 반영하기에 충분해 미국이 다시 금리를 올리도록 강요한 경우에만 이런 상황이 발생할 수 있다. 따라서 투자자가 주식 투자, 대종 상품, 부동산 등 시장에서 큰 위험을 감수한다면 미국 국채를 면밀히 주시하고 석방된 퇴장 신호에 주의를 기울여야 한다.